Prvým momentom nevyhnutným na profitovanie a ochranu počas aktuálneho “chaosu” na finančných trhoch je uvedomenie si, že sa nachádzame iba na začiatku veľmi zložitého obdobia na akciových trhoch, ťažkej skúšky svetového finančného systému a amerického hospodárstva. Druhým momenton je identifikácia kľúčových aspektov prebiehajúcej krízy s úmyslom vytvoriť bezpečný investičný prístup na ochranu voči jej dôsledkom.
Kľúčom k pochopeniu vážnosti súčasne situácie je štúdium vývoja fundamentov amerického hospodárstva. USA je totiž naďalej najväčšia svetová ekonomika a americký dolár hlavnou svetovou rezervnou menou ( jeho zotrvanie na tomto tróne je však veľmi otázne, bližšie to rozoberáme vo viacerých analýzach na http://www.insiderprofits.blogspot.com/ ).
· JJedným z hlavných faktorov vedúci k súčasnej kríze je stav realitného trhu: sezónne upravená decembrová začatá výstavba rodinných domov v USA zaznamenala pokles o 14,2% v medzimesačnom porovnaní. V medziročnom porovaní sme zaznamenali v decembri ešte enormnejší 38,2% pokles začatej výstavby. Dno tohto trhu je však ešte veľmi vzdialené a k tomuto záveru nás vedie najmä očakávanie prudkého nárastu resetácie US hypoték na vyššie úrokové sadzby (množstvo hypoték od roku 2003 nieslo klauzuly odkladu plného splácania, keď naprílad poberatelia v prvých rokoch splácali iba úroky a nie základnú sumu dlhu). Ich nárast očakáva aj šéf FEDu Bernanke, ktorý túto hrozbu priznal počas viacerých vystúpení koncom minulého roka. Tieto resetácie sa týkajú často hypotkék poskytnutých obyvateľom USA, ktorí objektívne nemali príjem na splácanie vysokych hypoték a pri ich poskytovaní počas realitného boomu od veľkej časti z nich ani nikto nepožadoval doloženie dokladov o dosahovaných príjmoch. Občania USA však boli opojení realitným boomom a spoliehali sa nato, že v prípade neschopnosti splácať prefinancujú pôvodnú hypotéku úverom zabezpečeným nárastom ceny nehnuteľnosti od jeho nadobudnutia. Prepad cien nehnuteľností však počas posledných dvoch rokov zaplavil realitný trh enormným množstvom nepredaných domov a prepuknutie krízy na sekundárnom trhu hypoték tak vedie k eskalácii tohto problému. Očakávame, že nárast hypotekárnej delikvenie v USA (neschopnosti splácať hypotéku po navŕšení splátok) povedie k zhoršeniu súčasnej žalostnej situácie na realitnom trhu.
· Maloobchodné tržby: oficiálne zverejnená miera inflácie USA na spotrebiteľskej úrovni CPI (Consumer price index) v medziročnom porovnaní vedie k nulovému nárastu maloobchodných tržieb v tradične najsilnejšom mesiaci pre maloobchod počas decembra (decembrový nárast tržieb +4,1%). Treba si však uvedomiť, že miera inflácie meraná CPI je veľmi zavádzajúca a počas doby Greenspanovho FEDu prešiel jej výpočet mnohými metodologickými zmenami, ktoré viedli k výraznému skresleniu skutočnej inflácie. Podľa shadowstats.com sa súčasná miera inflácie CPI očistená od metodologických zmien od roku 1980 nachádza na hladine 11,7% za december 2007. (http://www.shadowstats.com/alternate_data).
· Zaisťovatelia rizík defaultu sa dostávajú do závažných problémov: títo zaisťovatelia sú často nevyhnutnou podmienkou pre vydávanie dlhopisov s najvyšším ratingom aj štátnymi mestskými zastupiteľstvami a rôznymymi úrovňami samosprávy. Práve tento vysoký rating je nevyhnutný na získavanie lacných úverov. Momentálne však nad kapitálovou zabezpečenosťou viacerých zaisťovateľov visí veľký otáznik. Ak zaisťovatelia nebudú schopný pod tlakom strát zo zaisťovania veľkých hypotekárnych portfólií schopný splácať svoje záväzky, existuje výrazné riziko obmedzenia schopnosti financovania aj týchto vládnych štruktúr. Nedostatočné zabezpečenie municipálnych dlhopisov zaisťovateľmi totiž povedie k ich nižšiemu ratingu a vyššími požiadavkami investorov na výnosy z týchto dlhopisov. Výraznejším rizikom je však prehodnocovanie hodnoty týchto tradične veľmi bezpečných investičných inštrumnetov na bankových knihách (po znížení ich ratingu automaticky klesá ich trhová hodnota), čo by mohlo viesť k ďalším veľkým stratách už aj tak zasiahnutých finančných domov (položme si na margo otázku, čo by takýto scenár spravil s bankou Citigroup, ktorá iba na cenných papieroch naviazaných na hypotekárny trh za posledný kvartál 2007 stratila 18,1 mld. dolárov). Výsledkom ohrozenia zaisťovateľov bude predraženie verejných projektov, keď municipality budú získavať drahšie prostriedky, čo výrazne môže zasiahnuť tempo obnovy zastaranej infraštukúry v USA (za všetko sa stačí pozrieť na zastaranosť energetickej infraštruktúry).
Problémy sa môžu vyskytnúť práve u veľkých zaisťovateľov ako ACA, Ambac a MBIA. Pozrime sa v skratke ako tento mechanizmus funguje: predstavte si, že ste municipalita a potrebujete si požičať 50 mln. dolárov prostredníctvom emisie dlhopisov na výstavbu cesty, veternej elektrárne, čističky odpadových vôd atď. Ak by ste emitovali ako municipalita dlhopisy bez zaistenia, váš rating by bol nízky a náklady na získanie kapitálu vysoké. Avšak ak sa za Vás postaví veľký zaisťovateľ, potom Vaše dlhopisy nesú rating tohto zaisťovateľa, ktorý bol v štandardných trhových podmienkach najvyšší možný. Náklady na takéto zaistenie boli nízke a municipalte sa oplatilo zabezpečiť sa, keď získaný rating výrazne zredukoval náklady na emisiu. Avšak počas posledných rokov sa zaisťovatelia z týchto bezpečných trhov presunuli aj do segmentov zabezpečovania hypotekárnych cenných papierov, ktorý počas realitného boomu poskytoval vysoké výnosy. V prebiehajúcej kríze na hypotekárnom trhu však dochádza k pokračujúcemu ohrozovaniu kapitálovej stability týchto inštitúcií a predstavujú tak enormné riziko. Hroziace zníženia ratingov týchto zaisťovateľov môžu viesť k druhej vlne silných strát finančných inšitúcií v USA. Tieto obavy dokumentuje aj minulotýždňové stretnutie bankárov a brokerov s hlavným orgánom reagulácie poistenia v štáte New York, kde sa rokovalo o možných kapitálových investíciách pre zabezpečenie najvyššieho ratingu pre týchto zaisťovateľov. Naplnenie tohto načrtnutého scenáru je jedno z najväčších rizík, ktorého by si mal byť vedomí každí investor.
· VVýrobný sektor: tradične jeden z hlavných motorov US hospodárstva výrazne spomaľuje. Od roku 2001 v USA ubudlo 3 milióny pracovných miest vo výrobnom sektore. K tomuto stavu prispelo aj otvorenie obchodnej politiky USA, ktorá obmedzila clá na široké spektrum tovarov a tak otvorila cestu rozvojovým krajinám. Zahraničné tovary sa momentálne podieľajú na US spotrebe až 1/3, čo predstavuje trojnásobné zvýšenie za posledných 25 rokov. Spolu s kontrakciou výrobného sektora, masívnymi deficitmi štátneho rozpočtu, verejným dlhom astronomických rozmerov a finančným sektorom na kraji priepasti sa US ekonomika nachádza v hlbokých problémoch.
Toto je iba zopár faktorov, ktoré stoja za súčasnými trhovými problémami a vedú k pokračujúcemu odchodu dolára z piedestálu svetovej rezervnej meny. Dokumentuje to aj fakt, že oslabujúci dolár viedol v poslednom roku k enormnému nárastu akvizícií amerických spoločností zahraničným kapitálom, ktorí sa snažia nájsť prístav pre znehodnoténé dolárové “papiere”. Za minulý rok tak vzrástlo tempo akvizícií o 90%.
Bezradný FED na čele s Bernankem
Môže kontinuálne znižovanie úrokových sadzieb v USA a plánované balíčky fiškálnych stimulov ochrániť investorov a zdravie amerického hospodárstva? Odpoveď má veľa otáznikov, ale fakty zatiaľ bohužial nahrávajú odpovedi NIE. Politika FEDu už od Greenspanovho vodcovstva stojí totiž za podstatnou časťou súčasných problémov. Ústredným momentom je neustále vtláčanie znehodnotených dolárov do systému, keď napríklad za minulý rok vzrástla monetárna báza M2 o 15%. A štátny dlh v USA nenaznačuje, že by sa tento trend mal v najbližšom období zastaviť (ostatné fakty podrobne rozoberáme na cikomodity.com, http://insiderprofits.blogspot.com/ ).
Aké sú alternatívne finančné aktíva poskytujúce ochranu pred týmito hrozbami? Drahé kovy sa javia ako možnosť, keďže sú jedným z tradičných spôsobov ochrany voči slabnúcemu doláru a proti hospodárskym krízam. Nástup do týchto trhov treba však správne načasovať a byť trpezlivý. Trpezlivosť je základným atribútom dobrého obchodníka na kapitálových trhoch.
Michal Maťovčík
Žiadne komentáre:
Zverejnenie komentára