Akciové trhy v USA balancujú na tenkom ľade makroekonomických fundamentov

Priebeh minulotýždňového obchodovania naznačoval silné snahy býkov aspoň načas ovládnuť trh, no v konečnom sumári veľmi slabé makroekonomické fundamenty spolu so slabými firemnými zverejneniami nedali šancu na zásadnejšiu stabilizáciu. Index Dow Jones uzatvoril týždeň v strate -1,2%/1236, S&P500 -1,1% a iba technologický index Nasdaq Composite si dokázal pripísať symbolický plus, +0,1%/2258. Kumulatívne sa tak od začiatku kalendárneho roku nachádzame ešte v značných stratách, Dow Jones -7,9%, Nasdaq Composite -14,7% a S&P500 -10,4%.

Úvod týždňa sa niesol v mierne neopodstatnenej eufórii, keď zvýšenie ponuky pre krachujúci Bear Stearns od JPMorgan Chase z 2 na 10 dolárov vyvolal radostné ohlasy viacerých analytikov. Popravde si treba povedať, že ak by nebolo kroku JPMorgan spolu s FEDom, Bear Stearns by bol pravdepodobne zrovnaný so zemou. Taktiež sa prerátal aj výkonný riaditeľ JPMorgan Chase, ktorý sa ešte týždeň predtým vyjadril, že neponúkne za akcie Bear Stearns ani o cent viac, no realita hovorí momentálne o 5násobku pôvodnej ponuky. Pritom nie je ešte isté, ako transakcia dopadne. Niektorí akcionári naďalej bojujú proti predaju spoločnosti a hlasy zákonodarcov na druhej strane, volajú po podrobnom vysvetlení tejto neštandardnej angažovanosti FEDu, hlavne čo sa týka zabezpečenia sa za problémové aktíva Bear Stearns. Aby sme to zhrnuli, FED sa vydal pragmatickou cestou, keď sa snažil vyhnúť reťazovej reakcii možných problémov, ktoré by istotne vyvolal krach Bear Stearns. Avšak iba potvrdil svoju neschopnosť a krehkosť nimi nastaveného systému, v ktorom jeden broker dokáže ohroziť sentiment celého finančného systému.

Pondelková seansa bola podporená aj správami o 2,9% náraste nových domov počas februára, ktoré znamenali odraz po prvý krát v roku. Chybičkou krásy bolo iba to, že medziročne zaznamenal pokles predaja nových domov tempo -23,8%. Dôvodom medzimesačnej stabilizácie však mohlo byť niečo oveľa prozaickejšie. Stredná hodnota ceny predaných domov zaznamenala vo februári rekordný 8,2% medziročný pokles, najvýraznejší od roku 1999 odkedy sa tieto údaje zbierajú. Ceny samostatných rodinných domov dopadli ešte horšie, keď medziročne poklesli o 8,7%, najrýchlejším tempom od roku 1968! Stabilizácia by mala vyzerať inak. Mierne podporným faktorom boli aj správy o zmene podmienok pre Federálne banky poskytujúce pôžičky domácnostiam, ktoré získali povolenie na nákup cenných papierov zabezpečených hypotékami sekuritizovanými vládou podporovanými spoločnosťami Fannie Mae a Freddie Mac. Tieto dve spoločnosti majú pred sebou ešte veľmi zložitú cestu a vládou vymýšľané programy podpory, podľa nás nedokážu obnoviť dôveru investorov v tieto cenné papiere naviazané na hypotéky ešte veľmi dlhú dobu, ak vôbec.

Streda sa už niesla v negatívnejšom tóne, keď spoločnosť Standard&Poors zverejnila ešte pre rokom takmer trhom nesledovaný ukazovateľ vývoja cien domov v 20tich hlavných metropolitných oblastiach USA. Už dlhodobejšie upriamujeme pozornosť na fakt, že stabilizácia klesajúceho trendu cien nehnuteľností v USA je nevyhnutnou podmienkou pozastavenia strát spoločností finančného sektora. Pokles cien domov totiž priamo ovplyvňuje zábezpeku na existujúcich hypotékach, obmedzuje ešte nedávno hojne využívané refinancovanie existujúcej hypotéky, novým úverom proti hodnote domu a zároveň sa množstvo domov dostáva do situácie, kedy aktuálna hodnota jeho zaťaženia úvermi presahuje jeho trhovú hodnotu. Minulotýždňový výsledok tak na najbližšie kvartály pre cenné papiere naviazané na hypotekárny trh nič dobré neveští. V 20tich najväčších metropolách USA sme totiž v januári zaznamenali rekordný 2,4% medzimesačný pokles cien rodinných domov, čo vytvára sériu 18tich mesiacov nepretržitých poklesov v rade. Výsledok 10tich najväčších metropol pritom vyšiel ešte v negatívnejšom tóne s historicky najrýchlejším 11,4% medziročným poklesom. Viacerí ekonómovia pritom očakávajú, že pokles cien domov by mohol na medziročnej báze dosiahnuť až 30%. Tento trend bude mať nevyhnutne dopad na spotrebiteľské správanie a v kombinácii s nárastom cien celého spektra základných komodít, môže výrazne obmedzovať obrat klesajúceho trendu spotrebiteľských výdavkov.

Ostatok týždňa sa niesol vo veľmi volatilnom duchu, keď na trhu raz prevládali obavy z problémov finančného sektora, slabších výsledkov technologického sektora (Oracle a Google), ktoré následne vyvažovali nákupy akcií energetického a ťažobného sektora. Ropa stabilne nad 100 dolárovou hranicou, zlato v pásme 900-1000 dolárov za uncu, robí z vyššie spomínaných sektorov jednu z momentálne najlepších investičných alternatív a to iba vďaka neustálemu oslabovaniu zelenej bankovky. (táto alternatíva však stojí na pomerne vratkých základoch, keďže k cenovým rekordom na týchto komoditách tlačí najmä „únikový! Sentiment investorov. Ten sa môže zmeniť, pokiaľ sa na trhu objavia známky miernejšej korekcie, ako aj postupne sa udomácňujúci názor, že globálne spomalenie ekonomiky prinesie zníženie dopytu po rope.) Ako veľmi negatívny moment vnímame aj zníženie ziskových očakávaní na prvý kvartál 2008 jedným z najväčších maloobchodných reťazcov J.C. Penney. Z makroekonomických zverejnení sme získali potvrdenie o najnižšom tempe rastu HDP v 4.kvartáli 2007 v ohľade na posledných 6 rokov, inflácia mierne prekvapila s PCE za 4. Kvartál na úrovni +2%, no hlavným sklamaním s dlhodobými negatívnymi dôsledkami je februárový minimálny nárast výdavkov osobnej spotreby iba o mizivých 0,1%. A práve spotrebiteľské výdavky sa podieľajú na tvorbe HDP 70timi%.

Jedným z pozitívnych signálov hodných zmienky, sú údaje o využívaní pôžičiek cez FEDom vytvorené úverové okienka. Nie je dôležité tento priestor zahltiť rôznymi údajmi o miliardách čerpania. Rôzne pôžičky od FEDu dosahujú jednoznačne výrazne vyššie úrovne ako počas minulých období, avšak zatiaľ nesledujeme panickú potrebu primárnych dílerov po dodatočnej likvidite. Táto situácia môže byť však veľmi krehká a akékoľvek negatívne správy z finančného sektora dokážu zmeniť situáciu v priebehu pár hodín. Ako memento by mal všetkým slúžiť príklad Bear Stearns. V sumári sme zaznamenali miernu stabilizáciu akciových prepadov, avšak získané makroekonomické údaje, najmä Case Shiller Index spolu s vývojom výdavkov osobnej spotreby, zakladajú negatívne trendy na nasledujúce kvartáli. To potvrdzuje aj zmena slovníka niektorých členov FEDu, keď napríklad Lockarht už verejne priznal, že neočakáva stabilizáciu do konca roka 2008. Ťažké obdobie nás iba čaká. Dlhodobý aj strednodobý trend ostáva jednoznačne medvedí.

Kľúčové momenty nastávajúceho týždňa: 1. Bernankeho správa o vyhliadkach ekonomiky pred Ekonomickým výborom počas stredy, 2. Marcové údaje o nezamestnanosti zverejňované v piatok, 3. ISM prieskumy výrobného sektora a sektora služieb počas utorka a štvrtka, a 4. Hospodársky výsledok za 4Q 2007 internetového predajcu Best Buy v stredu pred otvorením trhov.

Ekonomika USA rastie najpomalšie za posledných 6 rokov. Aj niektorí členovia FEDu už pochybujú o možnom ozdravení ekonomiky v roku 2008

Rastovo naladeným akciovým obchodníkom očividne vývoj nepraje. Ani relatívne lepšie makroekonomické fundamenty (i keď veľmi slabé) nedokážu vyvážiť kopiace sa negatívne správy z finančného a momentálne aj technologického sektora. Navyše člen FEDu Fisher na včerajšej konferencii o monetárnej politike a vyhliadkach US ekonomiky v Texase vyhlásil, že očakáva dlhodobejšie spomalenie americkej ekonomiky. Desať z dvanástich sektorov obsiahnutých v indexe Standard&Poor’s ukončilo obchodovanie v negatívnom pásme, najhoršie dopadli technológie s dennou stratou -2,1%, najlepšie zdravotníctvo a verejnoprospešné služby. Indexy v tejto atmosfére svorne uzatvárali v červených číslach, Dow Jones -0,97%/12302, S&P500 -1,15%/1325 a Nasdaq Composite -1,87%/2280.

Pozrime sa najskôr na zopár vyjadrení predstaviteľov FEDu, ktoré po včerajšom dni dokumentujú miernu posun k priznaniu si horšej ekonomickej situácie amerického hospodárstva. Prezident atlantského FEDu Lockhart: “som menej optimistický ohľadne ozdravenia ekonomiky v roku 2008”, “zvýšenie tempa ekonomického rastu, ktoré som očakával v druhej polovici roka 2008 môže byť odložené na neskôr”, “daňové úľavy nemusia zvýšiť spotrebiteľské výdavky z dôvodu neistého budúceho vývoja”, “môže trvať ďalší 9 mesiacov pokým dôjde k stabilizácii prepadu cien nehnuteľností a finančné trhy sa stabilizujú”. Člen FEDu Stern: “politika úrokovej sadzby bola doteraz adekvátna”, “je veľká miera neistoty ohľadne ekonomických vyhliadok”. Spolu s Fisherom nám tieto vyjadrenia jednoznačne dokumentujú posun v očakávaniach. Vyššie spomenuté skutočnosti sú viac ako zjavné, no FED musí negatívne informácie dávkovať postupne, aby nevyvolal ešte väčšiu paniku na kapitálovom trhu. Priznanie si smerovania dorecesie FEDom je teda veľmi nepravdepodobné, aj s ohľadom na blížiace sa voľby prezidenta.

Z makroekonomických zverejnení sme včera získali najnovšie revízie hrubého domáceho produktu, inflácie a osobných výdajov za posledný kvartál 2007. Revízia HDP nepriniesla žiadnu zmenu s tempom ekonomického rastu v štvrtom kvartáli na úrovni +0,6%, čo predstavuje najnižšie tempo ekonomického rastu za posledných 6 rokov. Jadrový cenový index PCE merajúci infláciu na spotrebiteľskej úrovni (po očistení od vplyvu cien potravín a energií) bol revidovaný v pozitívnom smere z 2,7% na 2,4% a osobné výdaje boli revidované za 4Q na tempo rastu +2,3% z predchádzajúcich +1,9%. V sumári lepšie výsledky, avšak dnes sme už niekde inde a navyše aj po revíziách sú tieto fundamenty veľmi slabé. Inflácia meraná PCE je pritom dostatočne nad neoficiálne FEDom akceptovateľnou 2% mierou rastu. V mierne lepšom tóne vyšiel posledný makroekonomický údaj, požiadavky o podporu v nezamestnanosti. Pri nových požiadavkách o podporu sme zaznamenali pokles o 8 tisíc na 366 tisíc a pokračujúce žiadosti poklesli o 20 tisíc na 2,845 milióna (konsenzus bol na hladine 2,9 milióna). Došlo síce k miernemu zlepšeniu, avšak požiadavky sa naďalej držia na vysokej úrovni, čo zakladá predpoklad ďalšieho nárastu miery inflácie.

Zaujímavým fakom hodným zmienky je aj najnovší vývoj pôžičiek bánk cez nedávno rozšírené diskontné okienku FEDu. Primárny díleri si počas posledného stredy požičali cez diskontné okienko 37miliárd dolárov, čo je o 8,2 mld. viac ako počas predchádzajúceho týždňa. Za celý týždeň tak dosiahli priemerné denné pôžičky 20 primárnych dílerov od FEDu 32,9 mld. dolárov, 19,5 mld. dolárov nad priemerom predchádzajúceho týždňa. Na druhej strane však poskytnutá možnosť na zámenu nelikvidnejších cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh v objeme 200 miliárd, ktorú otvoril FED v predchádzajúcom týždni nebola naplno využitá. Banky týmto spôsobom získali iba 75 miliárd dolárov dodatočnej likvidity. Pôžičky od FEDu dosahujú silné úrovne, ale nič panické zatiaľ nesledujeme.

Zo sektorového členenia boli najviac zasiahnuté finančný a technológie. Akcie investičnej banky Lehman Brothers (LEH) napriek dementovaniu správ o problémoch ukončili obchodovanie v strate -8,9%. Akcie Merrill Lynch (MER) oslabili o 5,7% po tom ako analytik Sanfor Bernstein zvýšil odhad možných strát z prehodnocovania hypotekárnych cenných papierov na 4,5 mld. dolárov a v prvom kvartáli odhaduje stratu na akciu 1,6USD, pričom predchádzajúci odhad hovoril o zisku 1,3USD. Technologický sektor ťahali nadol akcie Google, ktoré boli vypredávané po správach o znížení počtu kliknutí na ich internetové reklamy počas posledných mesiacov a akcie Oracle korigovali po hospodárskom výsledku za 4Q, ktorý nedokázal prekonať trhový konsenzus. Technológie a finančný sektor tak počas doterajšej krízy trpia najviac a je predpoklad pokračovania týchto trendov.

Dnešnému obchodnému dňu budú s najväčšou pravdepodobnosťou vládnuť a udávať smer makroekonomické fundamenty. Čakajú nás: 13:30 Jadrový cenový index PCE (konsenus za február +2,1%), Osobne výdaje (konsenzus za február +0,1%), Osobný príjem (konsenzus za február +0,1%) , PCE deflátor (konsenzus za február +0,1%) a zverejnenia uzatorí prieskum Michiganskej univerzity (konsenzus za marec 70). Osobné výdaje a osobný príjem sa pravdepodobne stanú centrom pozornosti, pričom osobné výdaje sa podieľajú na raste HDP až 70% a sú preto dôležitým indikátorom najbližšieho vývoja ekonomického rastu. Vysoké ceny potravín, energií, obmedzenie úverovej dostupnosti a pokles spotrebiteľskej dôvery môžu byť hlavnými faktormi vplývajúcimi na prípadný horší výsledok. Lepší výsledok osobných príjmov a výdajov by mal pravdepodobne výraznejší rastový efekt na akcie v porovnaní s možnými stratami pri horšom výsledku. Čo sa týka PCE, vývoj na komoditnom trhu nedáva veľa dôvodov na poľavenie inflačných tlakov, čo by v prípade vyššieho výsledku mohlo mať na akcie negatívnejší dopad, keďže obchodníci by pravdepodobne redukovali svoje očakávania vzhľadom k rozsahu ďalšieho znižovania úrokovej sadzby. Celkový efekt týchto zverejnení môže prekvapiť skôr v negatívnom smere. Z firemného zverejnenia stojí za pozornosť kvartálny výsledok jedného z najväčších staviteľov v USA KB Home (KBH, očakáva sa strata 1,17USD na akciu) a kvartálny výsledok producenta zlata IAMGOLD (IAG) Dlhodobý aj strednodobý trend ostáva jednoznačne medvedí, dnešný smer určia vyššie spomínané zverejnenia.

Ekonomické fundamenty USA nedávajú zatiaľ akciovým obchodníkom šancu na nádych. Dôveru v silu ekonomiky odzrkadľuje aj globálne opúšťanie dolára

Americké akciové trhy majú za sebou ďalšiu výrazne nervóznu seansu, keď sa býčí obchodníci snažili vyťažiť z relatívnej stabilizácie predajov nových domov, avšak pokračujúci výpredaj vo finančnom sektore spolu s ďalším negatívnym poklesom objednávok dlhodobej spotreby počas februára nedovolili nadviazať na zisky v predchádzajúcich seansach. Až 8 z 12 sektorov v indexe Standard&Poor’s skončilo v negatívnom pásme, najviac finančný -2,01%. Silnejším poklesom už druhý deň zabránila obnova nákupov akcií spoločností v energetickom a ťažobnom priemysle, ktoré ťažia z prudkého oslabenia EURUSD. Sektor základných materiálov si pripísal 1,37% a energetický +1,65%. Indexy v tejto atmosfére svorne uzatvárali v negatívnom pásme, Dow Jones -0,88%/12422, Nasdaq Composite -0,71%/2324 a S&P500 -0,88%/1341.
Makroekonomické fundamenty sú hlavným dôvodom, prečo sa akciový trh zatiaľ nedokázal nadýchnuť k výraznejšej korekcii. Predaje nových domov boli jedným z najsledovanejších zverejnení, keďže stabilizácia realitného trhu je nevyhnutnou podmienkou pre stabilizáciu strát finančných inštitúcií a uvoľnenia situácie na úverovom trhu. Výsledný februárový pokles predajov nových domov o 1,8% od januára bol síce horší ako konsenzus -1,7%, avšak revízia januárového výsledku vyvážila tento efekt. Trh reaguje na zverejnené čísla a je dobré vedieť na ne reagovať, keďže väčšina obchodníkov sa nepozerá pod povrch, ale iba na vzdialenosť výsledku od konsenzu. Avšak napriek tomu treba z dlhodobého hľadiska upozorniť na niekoľko faktov: 1,8% medzimesačný februárový pokles je štatisticky nevýznamný, keďže sezónne úpravy týchto údajov majú štandardnú odchýlku +-15%! Naopak medziročný pokles predaja existujúcich domov (málo zdôrazňovaný médiami) zaznamenal za február medziročný pokles o 29,8%, čo pri štandardnej odchýlke sezónnych úprav +-9,6% robí z tohto výsledku štatistický významné číslo. Ďalšie podrobnosti zverejnenia: predaje nových domov poklesli už 4 mesiac v rade a stredná hodnota predaných domov zaznamenala medziročný pokles o 2,7%. V historickom porovnaní sa tak predaje včerajším výsledkom udržiavajú v USA na 13 ročných minimách, pričom upozorňujeme, že tieto čísla sú s najväčšou pravdepodobnosťou ešte nafúknuté, keďže v súčasnej dobe je veľmi vysoká miera zrušenia kúpnej zmluvy z dôvodu pokračujúceho prepadu cien nehnuteľností. Staviteľská aktivita je pritom taktiež na ústupe, čo dokumentuje údaj o poklese novo dokončených domov vo februári na 188 tisíc, oproti vrcholu 197 tisíc v decembri. V globále veľmi slabý výsledok, ale trh je na ne už navyknutý.

Druhým negatívnym makroekonomickým zverejnením, ktorý brzdil akékoľvek býčie snahy bol februárový nečakaný pokles objednávok tovarov dlhodobej spotreby. Tie veľa napovedajú o očakávaniach podnikateľskej sféry vzhľadom k nárastu dopytu po ich produktoch. Výsledný februárový pokles objednávok o 1,7% bol výrazne pod očakávanie analytikov +0,8% a po minulo mesačnom 5,3% prepade tak nesledujeme stabilizáciu. Ak očistíme objednávky od volatilných nákupov dopravných prostriedkov tak získame februárový pokles -2,6%, čo predstavuje najnižšiu úroveň objednávok od januára 2007. Podnikatelia znižujú kapitálové výdavky, vysoké náklady na energie im znižujú marže a jediným podporným faktorom zatiaľ ostáva silný dopyt zo zahraničia, a to iba z dôvodu prudkého oslabovania dolára. Fundamenty americkej ekonomiky tak pokračujú v deteriorácii, ale na druhej strane treba uznať silu trhu posledných dní, ktorá naznačuje miernu obnovu záujmu o nákupy akcií.
Najlepšie proti poklesom akciovým trhom pôsobia akcie komoditného sektore, ktoré síce neťažia zo svojej schopnosti efektívnejšie hospodáriť, ale z pokračujúceho veľmi razantného oslabovania zelenej bankovky. Tá pri súčasnom tempe “tlačiarní“ pod taktovkou Bernankeho nemá na výber. FED sa vydal cestou položenia dolára na lopatky, ktorá môže byť strastiplná pre každého občana USA. Objavujú sa dokonca aj hlasy z kongresu, ktoré požadujú vysvetlenie 30 miliardovej zábezpeky za problémové aktíva brokera Bear Stearns. Veľmi negatívne vnímame aj potvrdenie našich obáv ohľadne zaisťovateľov rizík cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh, keď včera pristúpila ratingová agentúra Fitch k zníženiu ratingu zaisťovateľa FGIC z AA na BBB s negatívnym výhľadom. Očakávame, že zmeny ratingov zaisťovateľov budú mať negatívny dopad na hodnoty cenných papierov nimi zaisťovaných a následne na zisky finančných inštitúcií.

Vo firemnom sektora sa včera pozornosť sústreďovala na kvartálny výsledok technologického gigantu Oracle, ktorý zverejňoval po uzatvorení riadneho obchodovania. Výsledný zisk na akciu v poslednom kvartáli 0,3USD na akciu v súlade s konsenzom viedol k poklesu ich akcií po uzatvorení trhov o 10%. Tento pokles bol však prehnaný, neopodstatnený a v úvode dnešného obchodovania môžeme očakávať korekciu strát (medziročný nárast príjmov bol na veľmi kvalitnej úrovni +20,7%). Z hľadiska dnešných makroekonomických zverejnení očakávame revízie HDP (konsenzus 0,6%), Osobných výdajov (konsenzus 1,9%) a Jadrového cenového indexu za 4Q (konsenzus 2,7%), pričom neočakávame od ich zverejnenia výraznejší trhový impulz. Citlivejšia reakcia by mohla byť na pravidelne zverejňované čísla zmeny požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré nám napovedia o vývoji slabnúceho pracovného trhu (konsenzus 365 tisíc, predchádzajúci týždeň 378 tisíc). Prípadný silnejší pokles požiadaviek by mohol byť rastovým impulzom pre akciový trh, naopak, výraznejší nárast môže byť impulzom prelomenia oscilačného obchodovania v pásmach smerom nadol. Finančný sektor bude naďalej patriť medzi najslabšie a chytanie dna sa nemusí investorom vyplatiť. Najväčšiu ochranu budú naďalej poskytovať akcie spoločností s neelastickou formou dopytu po ich produktoch, najmä poľnohospodársky producenti, energetický priemysel (budú v obľube investorov pokým sa nezastaví oslabovanie dolára) a zdravotníctvo. Dlhodobý aj strednodobý trend ostáva naďalej medvedí, krátkodobý vykazuje miernu silu, avšak celkové obavy robia aj krátke nákupné špekulácie rizikovými. Preto nezabúdajte na ochranné stop loss a dobrý moneymanagement. Ochrana kapitálu je vždy prvoradá!

Zlato, ropa a ostatný komoditný trh pomáhajú akciám korigovať tohtoročné straty. Stabilizácia finančného a realitného sektora USA je v nedohľadne

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch nenadviazala na silné nárasty minulého týždňa a nebyť obnovy záujmu o akcie firiem komoditného sektora, žalostný výsledok spotrebiteľskej dôvery spolu s rekordným výsledkom poklesu cien domov za január by pravdepodobne stiahli akciové indexy do značnejších strát. Aj to však napovedá o zmene nálady, keď sa obchodníci zatiaľ nechali uchlácholiť efektívnosťou krokov FEDu (iba nalieva sumy peňazí do obehu, reálne riešenia absentujú) a záujmom o ešte nedávno takmer skrachovaného Bear Stearns. Akciové indexy v tejto atmosfére uzatvárali v zmiešanom tóne, Dow Jones -0,13%/12532, Nasdaq Composite +0,61%/2341 a S&P500 +0,23%/1352.

Pozrime sa najskôr na včera zverejnení index cien domov Case Shiller index zverejňovaný spoločnosťou Standard&Poor’s, ktorý má za cieľ mapovať vývoj cien rodinných domov v hlavných metropolitných oblastiach USA. Už dlhodobejšie upriamujeme pozornosť na fakt, že stabilizácia klesajúceho trendu cien nehnuteľností v USA je nevyhnutnou podmienkou pozastavenia strát spoločností finančného sektora. Pokles cien domov totiž priamo ovplyvňuje zábezpeku na existujúcich hypotékach, obmedzuje ešte nedávno hojne využívané refinancovanie existujúcej hypotéky novým úverom proti hodnote domu a zároveň sa množstvo domov dostáva do situácie, kedy aktuálna hodnota jeho zaťaženia úvermi presahuje jeho trhovú hodnotu. Včerajší výsledok tak na najbližšie kvartály pre cenné papiere naviazané na hypotekárny trh nič dobré neveští. V 20 najväčších metropolách USA sme totiž v januári zaznamenali rekordný 2,4% medzimesačný pokles cien rodinných domov, čo vytvára sériu 18 mesiacov nepretržitých poklesov v rade. Výsledok 10 najväčších metropol pritom vyšiel ešte v negatívnejšom tóne s historicky najrýchlejším 11,4% medziročným poklesom. Viacerí ekonómovia pritom očakávajú, že pokles cien domov by mohol na medziročnej báze dosiahnuť až 30%. Tento trend bude mať nevyhnutne dopad na spotrebiteľské správanie a v kombinácii s nárastom cien celého spektra základných komodít môže výrazne obmedzovať obrat klesajúceho trendu spotrebiteľských výdavkov.

Druhou negatívnym včera zverejneným ukazovateľom bola spotrebiteľská dôvera za marec. Index merajúci spotrebiteľskú dôveru zaznamenala z februárovej hodnoty 76,4 pokles na 64,5 bodu. Veľavravné môžu byť porovnania. Jeden z najdôležitejších komponentov, očakávania, totiž zaznamenal najnižšiu hodnotu od roku 1973 a tieto úrovne súhlasia s turbulenciami po afére Watergate a ropným embargom uvaleným OPECom v roku 1973. V sumári sú tak očakávania spotrebiteľov vzhľadom k podnikateľským podmienkam, pracovnému trhu a vlastným príjmom pesimistické. Tieto očakávania nie sú ešte pretavené do reálnych makroekonomických čísiel, ale často v predstihu informujú o zmene trendov a práve očakávania budúceho dobrého vývoja príjmov sú základom pre naštartovanie spotrebiteľských výdavkov. Nikto nebude míňať na nie životu nevyhnutné statky ak má problém splácať hypotéku, spotrebiteľské úvery, ak mu rastú náklady na potraviny a energie, a ak mu hrozí v prípade skĺznutia hospodárstva do recesie strata zamestnania.

Z finančného sektora sa stali najhorším titulom indexu S&P500 akcie najväčšieho poisťovateľa rizík hypotekárnych cenných papierov MGIC Investment (-7,90%), po správach o emisii nových akcií na získanie väčšieho ako pôvodne plánovaného kapitálu (745 miliónov dolárov). To vzbudzuje obavy o pokračujúcom zhoršovaní kapitálovej pozície, ktorá je pochopiteľná a očakávame jej zhoršovanie. Negatívnymi správami boli aj zníženia ratingu Pre Merrill Lynch od UBS, a zmene odporúčania na predaj pre akcie Bank of America práve od spomínaného Merrill Lynch. Mierny obrat trhového sentimentu a vnútornú silu trhu však dokazuje uzatvorenie všetkých 10 sektorov indexu S&P500 v kladnom pásme. Trh získal podporu najmä z korekcie silných prepadov komoditného trhu počas minulého týždňa, sektor základných materiálov si pripísal 2,39% a energie +1,66%. Obchodníci tak dychtia po korekcii strát, avšak makroekonomické fundamenty sú zatiaľ proti.
Dnešný obchodný deň a bude pozornosť opäť upriamovať na realitný trh, kde získame najnovšie čísla predajov nových domov. Napriek dosiahnutiu 13 ročných miním počas januára analytici očakávajú aj za február 1,7% pokles predaju. Už teraz je pritom tempo predajov nových domov 60% po úrovňou maxím v roku 2007. Neustále klesajúca ceny by mali nahrávať stabilizácii, avšak silné tempo prepadnutia hypoték spolu s očakávaniami ďalších poklesov cien domov odrádzajú kupcov od kúpy nehnuteľností. Trh je však na negatívne správy z tohto sektora zvyknutý a preto výsledok v blízkosti konsenzu poprípade mierne nad konsenzus môže vo väčšej miere podporiť býčí krátkodobý sentiment. Ostatné zverejnenia: 13:30 objednávky tovarov dlhodobej spotreby za február (konsenzus +0,8%, predchádzajúci -5,3%), 12:00 žiadosti o hypotéky (nemali by mať zásadnejší vplyv). Zatiaľ neexistuje dôvod na zmenu dlhodobého a strednodobého medvedieho výhľadu, krátkodobý korekčný trend môže v prípade absencie negatívnych správ finančného sektora a obnove apetítu po komoditnom sektore pokračovať. Pri indexe Dow Jones nemôžeme hovoriť o obrate krátkodobého trendu pokým sa nevrátime nad hladinu 12800 bodov.

Akcie v USA korigujú straty po zvýšení ponuky na akcie problémového brokera Bear Stearns a klamlivej stabilizácii realitného sektora

Akciový trh v USA má za sebou ďalšiu býčiu seansu, keď praktiky FEDu podobné socialistickému ekonomickému zriadeniu nadchýnajú investorov a dokonca niektorých analytikov až tak zaslepili, že volajú po náraste indexu Dow Jones na 20000 bodov ešte v tomto roku. To všetko iba jeden týždeň po tom, čo finančný sektor USA čelil krachu jedného z najväčších brokerských domov na Wall Street a zároveň sme mohli byť svedkami spustenia reťazovej reakcie v celom bankovom sektore. Teraz si položme otázku, stačí aby FED za peniaze všetkých daňovníkov v USA podporil jednu z najagresívnejších spoločností na hypotekárnom trhu v posledných rokoch (Bear Stearns na realitnom Boome ťažil enormným spôsobom) sumou 30 miliárd dolárov a všetky problémy sú vyriešené. Ekonomika by bola veľmi jednoduchým systémom ak by to takto fungovalo, avšak s krátkodobými zmenami trhového sentimentu sa niekedy nevypláca bojovať. Dow Jone tak po lepšej ponuke pre Bear Stearns ukončil obchodovanie v slušnom zisku +1,52%/12548, Nasdaq Composite +3,04%/2326 a S&P500 +1,53%/1349.

Pozrime sa najskôr na vývoj situácie spomínaného problémového brokera Bear Stearns. Hlavný výkonný riaditeľ banky JPMorgan Chase sa očividne prerátal s jednoduchosťou tejto transakcie, keď sa ešte minulý týždeň vyjadril, že za akcie Bear Stearns neponúkne ani o jednu pencu viac nad pôvodné 2 doláre za akciu. Sila odporu niektorých akcionárov Bear Stearns však prináša svoje ovocie. Jedným z podporných faktorov pre týchto akcionárov je očividne promptná reakcia FEDu, ktorá naznačuje ich strach pred prípadných krachom spoločnostia otvára tak priestor pre špekulantov. Je totiž veľmi pravdepodobné, že ak by sa FED nezabezpečil za 30 miliárd nekvalitných aktív Bear Stearns, dnes by táto spoločnosť mala za sebou krach. Ako sme si však už v histórii zvykli, FED je vždy pripravený naliať do systému toľko likvidity, koľko bude potrebné. Táto situácia včera vyústila do zmeny pôvodnej dohody a razom stojí ponuka na odkúpenie jednej akcie Bear Stearns na 10 dolároch, čo je päťnásobok pôvodnej dohody. Položme si otázku? Pristúpila by banka JPMorgan k odkúpeniu Bear Sterns ak by FED neposkytol bezrizikovú 30 miliardovú záruku? Pravdepodobne nie. Na druhej strane však FED nateraz zachránil trh pre panickými prepadmi. Aký bude vývoj tejto transakcie k jej zdarnému koncu je nejasné, avšak veľa nám napovie aj dnešný vývoj akcií Bear Stearns. Ak by po včerajšom viac ako 90% náraste hodnoty ich akcií došlo k pokračovaniu tohto trendu nad hodnotu 10 dolárov na akciu, riziko ďalších komplikácií je reálne a cena by vyjadrovala snahu niektorých akcionárov zabrániť tejto transakcii.

Druhým býčím faktorom včerajšieho obchodovania sa stali správy o stabilizácii predaja existujúcich domov, keď sa väčšina spravodajských médií predbiehala, kto skôr zverejní 2,9% medzimesačný nárast predaja domov. Tento nárast nasledoval 6 mesiacov poklesov v rade. Pozrime sa však pod povrch tohto “pozitívneho” výsledku. Predaje existujúcich domov v medziročnom porovnaní činili 23,8!, čiže o stabilizácii nemožno hovoriť ani v humoristickom programe. Zásoby existujúcich domov zaznamenali mierny pokles o 3% na 4,03 mln. domov, to však ponecháva zásobu domov pri súčasných predajoch na 9,6 mesačnej úrovni. Dôvodom medzimesačnej stabilizácie však mohlo byť niečo oveľa prozaickejšie. Stredná hodnota ceny predaných domov zaznamenala vo februári rekordný 8,2% medziročný pokles, najvýraznejší od roku 1999 odkedy sa tieto údaje zbierajú. Ceny samostatných rodinných domov dopadli ešte horšie, keď medziročne poklesli o 8,7%, najrýchlejším tempom od roku 1968!. O stabilizácii nemožno hovoriť v žiadnom ohľade. Netreba pripomínať, že zastavenie poklesu cien domov je jedna z nevyhnutných podmienok stabilizácie strát finančných inštitúcií na cenných papieroch hypotekárneho trhu. Pokles hodnoty zábezpeky týchto cenných papierov neustále povedie k znižovaniu ich už teraz takmer nulovej trhovej hodnoty. Navyše pokles cien domov zabraňuje domácnostiam získavať ďalšie úvery proti hodnote svojich nehnuteľností a enormným tempom zároveň rastie počet domácností s dlhmi väčšími ako je hodnota ich nehnuteľnosti. Poklesy cien domov treba preto vnímať veľmi pozorne a predstavujú výrazné riziko dlhodobejšej trhovej stabilizácie.
Práve z tohto dôvodu bude dnes veľmi ostro sledované zverejnenie ukazovateľa vývoja cien domov v hlavných 20 metropololách počas januára, tzv Case Shiller Home Price Index (index cien domov), považovaný momentálne za jeden z najlepších indikátorov cenového vývoja na realitnom trhu. Decembrový výsledok hovoril o 2,1% medzimesačnom a 9,1% medziročnom poklese. Očakávania pre dnešný výsledok sú -10,5% na medziročnej báze. Ak by bol výsledný ukazovateľ ešte horší, mohol by poskytnúť silný tromf do rúk medveďov počas dnešnej seansy. Do trhového trendu však určite prehovorí aj výsledok Spotrebiteľskej dôvery (konsenzus za marec 74, február 75) a Prieskum výroby Richmondského FEDu (konsenzus za január -5, predchádzajúci -5). Všetky tri makro fundamenty budú zverejnené o 15:00 a pravdepodobne určia úvodný smer. Krátkodobý sentiment je po krokoch FEDu mierne býčí, ale stojí na vratkých základoch. Ak spomínané ukazovatele vyjdú v súlade s konsenzom, poprípade mierne lepšie, trh má našliapnuté na pokračovanie korekcie. Výrazne horší výsledok, najmä Case Shiller Indexu však môže situáciu razom zmeniť. Budovanie akýchkoľvek investičných akciových portfólií s dlhodobou držbou je podľa nášho názoru rizikové a predčasné. Strednodobý a dlhodobý trend aj podľa techniky nie je zatiaľ žiadnym spôsobom narušený.

Hypotekárny trh USA získal ďalšiu 200 miliardovú finančnú injekciu, korekcia energií však môže vyvážiť akékoľvek býčie snahy

Americkým akciovým trhom okolnosti naozaj neprajú, jednodenné uvoľnenie pre finančný sektor zasiahol masívny výber ziskov v ťažobnom a energetickom sektore, ktorého dôvod bol najmä aktuálny obrat vývoja EURUSD po miernej obnove inflačného slovníka FEDu spolu v kombinácii s verbálnou intervenciou členov Európske centrálnej banky proti silnému EURu. Sektor základných materiálov (aj spoločnosti ťažiace drahé kovy) tak včera viedol pelotón medveďov so stratou -6,38% nasledovaný energetickým sektorom so stratou -5,6%. Index Dow Jones uzatváral v strate -2,36%/12099, Nasdaq Composite -2,57%/2209 a S&P500 -2,43%/1298.

V podstate sme vymazali viac ako dve tretiny ziskov nakopených počas utorkovej rely odštartovanej znížením úrokovej sadzby na zasadaní FOMC o 0,75%. Na toto riziko energetického sektora sme upozorňovali v posledných týždňoch a bude pretrvávať až pokým nedôjde k obnoveniu rastového trendu najmä na menovom páre EURUSD. Treba si uvedomiť najmä to, že energetický sektor v podstate posledné tri týždne počas turbulencie vo finančnom sektore bránil rapídnejším akciovým výpredajom. Obchodníci totiž po rekordných cenách na celom spektre poľnohospodárskych plodín, drahých kovov a energiách vyberali svoje zisky. Razancia poklesov cien komodít bola totiž podporená najmä redukciou pozícií fondov a väčších trhových hráčov. Ropný gigant Chevron Corp (CVX) tak zaknihoval najvýraznejší pokles od roku 2001 (-4,91%), nasledovaný akciami Exxon Mobil (XOM) -4,57%. Sektor drahých kovov nijak nezaostáva, akcie najväčšieho svetového producenta zlata Barrick Gold Corp (ABX) skorigovali o 8,73%, akcie druhého najväčšieho producenta zlata Newmont Mining skorigovali o 4,26%. Výber ziskov v tomto sektore predstavuje pre dnešný deň jeden z najväčších rizík a v prípade pokračovania korekcie EURUSD majú tieto sektory výrazný priestor na korekciu.

Dôvera vo finančný sektor však taktiež nemala dlhú trvácnosť (finančný sektor včera -2,43%), napriek lepšiemu kvartálnemu výsledku investičnej banky Morgan Stanley a uvoľneniu regulačných opatrení pre vládou podporovaných financovateľov hypotekárneho trhu, Freddie Mac a Fannie Mae. Chytanie sa slamky vo finančnom sektore tak opäť potvrdili kvartálne výsledky Morgan Stanley, ktorý síce prekonal ziskom na akciu 1,45USD konsenzus analytikov na hladine 1,03USD, avšak zaknihoval 42% medziročný pokles ziskov. Zaujímavým faktom je aj výsledok ich zrubývalej divízie kartových služieb Discovery, ktorá zaznamenala medziročný pokles ziskov o 65%. Prelievanie problémov z hypotekárneho segmentu úverového trhu do ostatných tak začína naberať kontúry. Čo sa týka strát v naviazanosti na hypotekárne cenné papiere, z obchodovania dosiahli stratu 1,2 miliardy dolárov a z ich prehodnocovania na trhové hodnoty stratu 1,1 miliardy dolárov.

Pozitívnym prekvapením pre finančný sektor boli podporné kroky vytvorené v prospech vládou financovaných hypotekárnych ústavov Freddie Mac a Fannie Mae. Regulačný orgán dohľadu nad realitným trhom zmenil reguláciu pre tieto dva giganty v smere zníženia vytvárania povinných kapitálových rezerv z 30% na 20%. Týmto krokom v podstate okamžite poskytol 200 miliárd dodatočnej likvidity na odkupovanie nelikvidných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Tieto spoločnosti si môžu dovoliť odkupovať takéto súčasne nelikvidné cenné papiere, lebo je takmer isté, že v prípade problémov by sa vláda a FED za nich postavili. Akcie Freddie Mac (FRE) zareagovali pochopiteľne prudkým nárastom +14,91%, podobne ako akcie Fannie Mae (FNM) +8,82%. Napriek týmto krokom nepredpokladáme, že dôjde k stabilizácii obchodovania s hypotekárnymi cennými papiermi a obnova dôvery (ak vôbec príde) bude vyžadovať oveľa dlhšie obdobie. Nevyhnutnou podmienkou pritom bude korekcia cien nehnuteľností na svoje dno, zmena ratingov cenných papierov naviazaných na realitný trh a ustálenie rastového trendu hypotekárnej delikvencie. Minimálne tieto podmienky budú nevyhnutné na stabilizáciu obchodovania a hodnoty cenných papierov hypotekárneho trhu. Freddie Mac a Fannie Mae podľa nášho názoru čaká ešte veľmi zložité obdobie.
Pre dnešný deň hneď na úvod spomenieme dve riziká pre rast. Jedným je ranný pokles cien celého komoditného trhu (ropa pod 100 dolármi, zlato smeruje k 900 dolárov za uncu), ktoré môžu povzbudiť pokračovanie výberu ziskov v energetickom sektore a sektore základných materiálov. Druhým momentom môžu byť obavy zo zajtrajšieho dňa voľna na akciových trhoch v USA, ktorý v čase turbulencií na finančných trhoch podnecuje krátkodobých investorov k uzatváraniu pozícií. Z makroekonomických zverejnení pritiahnu pozornosť pravidelné čísla z pracovného trhu, kde očakávame najnovšiu týždennú zmenu v požiadavkách o podporu v nezamestnanosti. Analytici očakávajú mierny nárast nových požiadaviek na 357 tisíc, oproti 353 tisíc minulý týždeň. Okrem nich budú zverejnené neskôr o 15:00 aj smerové ukazovatele za február (konsenzus -0,3%, predchádzajúci -0,1%) a prieskum filadelfského FEDu za marec (konsenzus -18, predchádzajúci -24). Z firemných zverejnení bude pod hľadáčikom hospodársky výsledok doručovateľskej spoločnosti FedEx, ktorého marže môžu byť zasiahnuté z dôvodu nárastu nákladov na energie a nárastu cien leteckého benzínu. Najväčšie riziko pokračovanie medvedieho trendu aj dnes však vidíme vo výbere ziskov v energetickom sektore.

US akcie v najväčších ziskoch za posledných 5 rokov. Nesvedčí však 0,75% zníženie sadzby FEDom o prehlbovaní problémov US ekonomiky?

Naozaj stačí zverejniť slabé hospodárske výsledky nad očakávania analytikov a znížiť úrokovú sadzbu o 0,75% a predchádzajúca hrozba krízy je odvrátená? Ak by to platilo, ekonomika by bola veľmi jednoduchým systémom. Akciové indexy však po miernejšom váhaní vystrelili po znížení úrokovej sadzby o 0,75% k svojim najvýraznejším jednodenným ziskom za posledných 5 rokov. Dow Jones +3,51%/12392, Nasdaq Composite +4,19%/2268 a S&P500 +4,24%/1330.
Ohliadnime sa na úvod podrobnejšie za znížením úrokovej sadzby o 0,75% na úroveň 2,25%. Prvým momentom je súbežné zníženie diskontnej sadzby o 0,75%, čo v kombinácii s 0,25% znížením diskontnej sadzby počas víkendu predstavuje zníženie diferenciálu medzi hlavnou a diskontnou sadzbou na minimum 0,25%. Tento krok by FED pravdepodobne neurobil, ak by na medzibankovom trhu nepretrvávala vysoká nedôvera medzi inštitúciami a nemal obavy ohľadne schopnosti bánk zabezpečiť dostatočnú likviditu. Čo je však kľúčovejšie, je zmena slovníka FEDu v sprevádzajúcej správe, kde sa opäť objavila zmienka o inflačných tlakoch. Inflácia a nič iné je pravdepodobne dôvodom, prečo už pri včerajšom rozhodovaní Plosser a Fisher hlasovali proti takto razantnej redukcii úrokovej sadzby. Pozrime sa na niektoré časti správy k rozhodnutiu o sadzbách: “posledné informácie indikujú, že vyhliadky hospodárskej aktivity pokračujú v oslabovaní”, “dochádza k spomaľovaniu spotrebiteľských výdavkov a oslabovaniu pracovného trhu”, “finančné trhy ostávajú pod značným tlakom, obmedzenie úverovej dostupnosti a prehlbovanie kontrakcie realitného sektora budú pravdepodobne vplývať na spomaľovanie ekonomického rastu v niekoľkých nasledujúcich kvartáloch”, “inflácia je na vzostupe a niektoré indikátory poukazujú na pokračovanie jej nárastu”, “vývoj inflačných tlakov bude musieť byť pozorne sledovaný”. Už pri letnom pohľade tieto vyjadrenia nevyznievajú optimisticky. Najväčším posunom po niekoľkých znižovaniach sadzieb je návrat inflačného slovníka (dokumentuje to aj postoj členov FEDu Plossera a Fishera), ktorý môže naznačovať obmedzovanie priestoru pre rovnako razantné kroky na najbližších zasadaniach. Dôkazom tohto predpokladu bola aj bezprostredná reakcia futures obchodníkov na úrokovú sadzbu, ktorí znížili pravdepodobnosť 0,5% zníženia úrokovej sadzby na aprílovom zasadaní zo 100% na 88% tesne po včerajšom rozhodnutí o sadzbách. Vážne problémy naďalej pretrvávajú a najdôležitejšie bude sledovať, či toto zníženie sadzieb povedie k zníženiu úrokov na hypotékach. Ak nie, tak sme presne tam kde sme boli pred týmto krokom FEDu.

Najlepším sektorom spomedzi 10tich obsiahnutých v indexe S&P500 bol pochopiteľne finančný s denným ziskom +5,64%, nasledovaný prepravou +3,93% a konglomerátmi +4,67%. Vo finančnom sektore panoval obchodník s cennými papiermi Lehman Brothers (LEH), ktorý si pripísal 46,4% po správach o dosiahnutí lepších hospodárskych výsledkov, podotýkam iba nad očakávania analytikov. Výsledný zisk na akciu Lehman Brothers síce prekonal trhové očakávania 81 centov vs. 72 centov na akciu, avšak napriek tomu predstavuje 30% medziročný pokles príjmov. Počas posledného kvartálu dosiahli u Lehmana straty z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh 1,8 miliardy dolárov. Ako pozitívum firma vníma, že tieto straty z prehodnocovania hodnoty cenných papierov na trhové mohli dosiahnuť až 4,7 miliardy a 1,8 mld. USD strát je výsledkom strategických krokov. Čo je však dôležité, firma naďalej drží vo svojich portfóliách cenné papiere hypotekárneho trhu v objeme 31,8 mld. dolárov, z objemu 32,1 mld. v predchádzajúcom kvartáli. 4mld. z nich sú hypotéky sekundárneho trhu a inde nekvalitnejšie deriváty, ktoré sú momentálne absolútne nepredajné. Medziročný 30% pokles príjmov však hovorí za seba. Netreba sa dať zlákať eufóriou. 16% nárast si pripísali aj akcie najväčšieho svetového obchodníka s cennými papiermi Goldman Sachs, ich zisk na akciu za posledný kvartál dosiahol 3,23 USD oproti očakávaniam analytikov na hladine 2,58USD.

Naše špekulácie o neistote transakcie medzi problémovým brokerom Bear Stearns a JPMorgan Chase potvrdilo aj včerajšie obchodovanie, keď akcie Bear Stearns posilnili o 23% na 5,91 USD za akciu. Dôvodom sú správy, že Bea Stearns by mohol napokon odmietnuť veľmi nízku ponuku dva doláre za akciu, s čím očividne počítajú aj obchodníci. 240 miliónová ponuka je naozaj veľmi nízka, ak by však došlo k odstúpeniu JPMorgan od pomoci pre Bear Stearns a nedošlo by zároveň k dohode s iný partnerom, banka môže čeliť aj bankrotu. Tomu sa chcel svojim víkendovým rozhodnutím vyhnúť FED a obávajú sa toho aj všetky finančné inštitúcie. Dá sa predpokladať, že FED by spravil všetko aby predišiel tomuto scenáru.

Z makroekonomických zverejnení včera prekvapil miernou stabilizáciou aj realitný sektor. Začatá výstavba sa za február dostala na ročnej báze na úroveň 1,065 mln. nových domov (konsenzus 995 tisíc), avšak negatívny trend do budúcnosti indikujú stavebné povolenia, ktoré zaznamenali vo februári medzimesačný pokles o -7,8%. A práve stavebné povolenia hovoria o budúcich trendoch novej výstavby. Zhodou okolností včera získal inflačný slovník FEDu pri rozhodovaní o sadzbách podporu aj zo strany nárastu cien na úrovni výrobcov PPI (Producer price index). Cenový index výrobcov vzrástol za február po očistení od vplyvu cien potravín a energií medziročný nárast 2,4%, 0,3% nad trhový konsenzus. Prelievanie vysokých cien energií do ostatných komodít tak postupne začína naberať na sile. Dnešný makroekonomický kalendár je prázdny a pozornosť sa tak bude pravdepodobne upriamovať na hospodársky výsledok jednej z top bánk na Wall Street, Morgan Stanley (MS). Analytici očakávajú zisk na akciu v poslednom kvartáli na hladine 1,03USD, pričom rok predtým dosahoval zisk 2,4 USD na akciu. Výsledný zisk sa však bude v súčasnej napätej situácii porovnávať najmä vzhľadom ku konsenzu. Trh má za sebou včera veľmi silný rast a horší výsledok by mohol spustiť korekciu, na pokračovanie rastu tak bude potrebné prekonanie konsenzu. V prípade lepšieho výsledku a udržiavaniu ropy (ropný sektor paril posledné týždne medzi najsilnejšie) na terajších leveloch môžeme byť svedkami pokračovania rastov nahor. Strednodobý a dlhodobý trend ostáva naďalej medvedí, zatiaľ nie je dôvod meniť tento pohľad ani z fundamentálne, ani technického hľadiska.

Pesnička na hodnotu cenných papierov hypotekárneho trhu :))

Is this the real price?
Is this just fantasy?
Financial landslide
No escape from reality

Open your eyes
And look at your buys and see.
I’m now a poor boy
High-yielding casualty

Because I bought it high, watched it blow
Rating high, value low
Any way the Fed goes
Doesn’t really matter to me, to me

Mama – just killed my fund
Quoted CDO’s instead
Pulled the trigger, now it’s dead
Mama – I had just begun
These CDO’s have blown it all away

Mama – oooh
I still wanna buy
I sometimes wish I’d never left Goldman at all.

I see a little silhouette of a Fed
Bernanke! Bernanke! Can you save the whole market?
Monolines and munis – very very frightening me!
Super senior, super senior
Super senior CDO – magnifico

I’m long of subprime, nobody loves me
He’s long of subprime CDO fantasy
Spare the margin call you monstrous PB!
Easy come easy go, will you let me go?
Peloton! No – we will not let you go – let him go
Peloton! We will not let you go – let him go
Peloton! We will not let you go – let me go
Will not let you go – let me go (never)
Never let you go – let me go
Never let me go – ooo

No, no, no, no, no, no, no, -
Oh mama mia, mama mia, mama mia let me go
S&P had the devil put aside for meFor me, for me, for me

So you think you can fund me and spit in my eye?
And then margin call me and leave me to die
Oh PB – can’t do this to me PB
Just gotta get out – just gotta get right outta here

Ooh yeah, ooh yeah
No price really matters
No liquidity
Nothing really matters – no price really matters to me

Any way the Fed goes.....

FED môže poskytnúť v prípade 1% zníženia sadzby akciovým obchodníkom čas na vydýchnutie. Trendy sú však zatiaľ dané, riešena absentujú

Pondelková obchodná seansa na amerických akciových trhoch dokázala, aké vedia byť trhy a obchodníci nevyspytateľné a časti náchylné reagovať na plané vyjadrenia bez obsahového riešenia. Momentálny sa trh nenachádza v technickom ani fundamentálnom výpredaji, trhu vládne psychológia a reakcie más. To dokumentuje aj včerajší nárast indexu Dow Jones vďaka 10% nárastu komponentu JPMorgan Chase, ktorý zatiaľ výrazne vyťažil z plánovanej transakcie ohľadne Bear Stearns, kedy by mohol získať túto tradičnú značku Wall Street takpovediac za babku. Index Dow Jones tak ako jediný uzatváral v zisku +0,18%/11972, Nasdaq Composite -1,6%/2177 a S&P500 -0,9%/1276.
Akcionárom jednej z najväčších bánk v USA JPMorgan Chase sa nemohlo stať nič lepšie. Získanie jedného z tradičných mien na Wall Street s 85 ročnou históriou za 2 doláre na akciu, pričom piatková uzatváracia hodnota bola 30 dolárov je niečo nevídané. Toto sa v podstate nedá nazvať ani akvizíciou, ale je to likvidácia Bear Stearns s odobrením vedenia Bear Stearns. Ak by aj boli portfóliá úplne znehodnotené, ako mohla banka JPMorgan za dva dni spraviť vnútorný audit a ohodnotenie spoločnosti. Práve tieto otázky si budú klásť poškodení akcionári, ktorí si pravdepodobne svoje ešte iba povedia. JPMorgan sa tak momentálne stáva víťazom keďže akékoľvek problémy v nasledujúcich kvartáloch môže zvádzať na zlé porfóliá Bear Stearns. Ale čo je kľúčovejšie, FED sa zabezpečil za 30 miliárd aktív Bear Stearns, čo znamená, že pokým straty portfólií Bear Stearns neprekročia túto hladinu, JPM sa stáva veľkým víťazom. Tento krok FEDu je zároveň veľkým morálnym hazardom, keď uvoľňuje ruky nezodpovednému riadeniu rizika v bankách a v podstate preberá na účet všetkých občanov USA riziká strát spôsobené súkromnými spoločnosťami. Závan socializmu je cítiť už aj na relatívne najslobodnejšom trhu sveta. Z veľkej časti je to spôsobené blížiacimi sa prezidentskými voľbami, keď sa bude súčasná administratíva všemožne snažiť brzdiť názory na smerovanie ekonomiky do recesie. Záchranné balíčky pre hypotekárny trh, úverový trh a realitný trh sa tak môžu objavovať čoraz častejšie.

Ešte raz však pripomíname, že aj napriek včerajším vyjadreniam prezidenta Busha, že sú pripravený pomôcť trhu akýmkoľvek spôsobom, zatiaľ sme sa nedočkali žiadneho reálneho riešenia. A kapacita FEDu sa postupne zužuje. Minulý týždeň zamenil štátne cenné papiere za nekvalitné cenné papiere naviazané na hypotekárny trh v objeme 200 miliárd, pred dvoma týždňami v podobnej transakcii zamenil 100 miliárd a teraz sa zabezpečil za 30 miliárd Bear Stearns. FED mal pred týmito krokmi vo svojej zásobe 700 miliárd štátnych cenných papierov Treasuries, čo bude obmedzovať priestor v prípadných ďalších rozsiahlych intervenciách. Problémy Bear Stearns však nenechali investorov chladnými a najväčšiu daň si vybrali akcie Lehman Brothers, ktoré počas včerajšieho obchodovania oslabili o 19,13%. Analytici totiž začali špekulovať, že by Lehman mohol nasledovať scenár predpísaný brokerským domom Bear Stearns. Zo sektorov zaznamenali najväčšiu poklesy v indexe S&P500 základné materiály -3,76%, energie -3% a finančný -2,05%. Všetkých 10 sektorov ukončilo obchodovanie v negatívnom pásme.
Z makroekonomických zverejnení sme sa taktiež nedočkali úľavy záplavy negatívnych fundamentov. Priemyselná produkcia za február zaznamenala po 4 mesiacoch kontrakciu o 0,5%. Prieskum výroby New Yorkského FEDu zaznamenal taktiež razantný prepad na -22,23 (konsenzus -6,3), avšak za mierne pozitívum môžeme považovať pozitívny vývoj zložky zamestnanosti. V globále však všetky fundamenty zapadajú do medvedieho trhového trendu.
To všetko je minulosť a dnešnému trhu bude dominovať rozhodnutie FOMC o sadzbách. Pozrime sa najskôr na očakávania vyjadrené futures obchodníkmi na úrokové sadzby. Tí predpokladajú 84% pravdepodobnosť zníženia sadzby o 1%, 16% pravdepodobnosť zníženia až o 1,25% a so 100% pravdepodobnosťou počítajú z redukciou sadzby o 0,75% z aktuálnej úrovne 3%. Už predpoklad 1% zníženia však predstavuje zásadný posun v trhovom sentimente. Pred mesiacom bola totiž pravdepodobnosť takéhoto razantného kroku na 0% a zároveň by takýto krok predstavoval najrýchlejšie tempo znižovania sadzieb FEDom o októbra roku 1984. Trhové obavy sú však opodstatnené, čo nám iba FED svojim víkendovým rozhodnutím o znížení diskontnej sadzby potvrdil. Podobné víkendové rozhodnutie vykonal FED naposledy pred 25 rokmi. FED však stojí naozaj pred zložitou úlohou. Zníženie sadzby o 1% by spustilo lavínu kritikov apelujúcich proti rezignácii na inflačné tlaky a zníženie v menšom rozmere by zase rozrušilo tábor zástancov udržania ekonomiky mimo recesného chodníčka. Aký výsledok teda môžeme očakávať? FED je podľa všetkého pripravený znížiť sadzbu minimálne o 0,75%, redukcia o 1% by taktiež nebola prekvapením, najmä ak sa pozrieme na výnos 2 ročných štátnych cenných papierov Treasuries na úrovni 1,35%. FED momentálne inflácia netrápi, snaží sa vyhnúť systematickej likviditnej kríze a útoku na banky, čo dokumentuje aj ich nedeľný krok vzhľadom k diskontnej sadzbe. Aká môže byť reakcia trhu? To je veľkým otáznikom. Zníženie o 0,75% je v trhu, čiže mierne býčí sentiment by mohol priniesť iba radikálnejší krok FEDu. Lilviditné kroky FEDu poskytnú bankám možno kvartál na vydýchnutie, vážnejším problémom sa však bude stávať trhová psychológia. Tá je vážne nahnutá a dôvera vo finančný systém stojí na veľmi vratkých základoch. A práve dôvera investorov a hlavne jej obnova bude veľmi zdĺhavý proces.

Úvodný obchodný sentiment dňa však bude pod vplyvom viacerých makroekonomických zverejnení. O 13:30 nás čakajú februárové čísla začatej výstavby, kde sa na ročnej báze očakáva pokračovanie poklesu na úroveň 995 tisíc z januárových 1,012 milióna začatých stavieb domov a bytov. Realitný trh je v hlbokej kríze a výsledok v okolí konsenzu môže pre trh vyznieť skôr pozitívne. Spolu s týmito údajmi budú zverejnené aj vydané stavebné povolenia kde sa analytici zhodujú na znížení počtu povolení na hladine 1,02 mln. z 1,061 mln. v predchádzajúcom mesiaci (pozn. tieto úrovne sú počítané na ročnej báze, 12 mesačný priemer). Posledným zverejneným údajom v rovnakom čase bude vývoj cien na úrovni výrobcov PPI, ktoré nám naznačia v akej miere sa prudký nárast cien komodít prejavuje v tlaku na cenovú hladinu vo výrobnej sfére. Očakávania k PPI: medziročne +2,1% (predchádzajúci +2,3%). Zaujímavejšie vplyvy môže však po dlhšom čase priniesť firemný sektor. Hospodárske výsledky pred otvorením trhov zverejní renomovaný brokerský dom Goldman Sachs (GS) a investičná banka Lehman Brothers (LEH), ktorej akcie včera oslabili o 19%. Pozornosť treba upriamiť najmä na odpisy strát naviazané na hypotekárne cenné papiere a projekcie na najbližšie kvartáli. Sumár: krátkodobá korekcia akcií je možná pri znížení sadzby o FEDom 1%, strednodobý a dlhodobý trend je jednoznačne medvedí.

Problémy renomovaného brokerského domu Bear Steanrs prinútili FED k nečakanému zníženiu diskontnej sadzby. Finančný sektor každým dňom smeruje do tmy

Akciové trhy v USA majú za sebou veľmi náročný týždeň a ešte zložitejší pred sebou. V druhej polovici minulého týždňa po ohlásení krokov FEDu na podporu trhovej likvidity v objeme 200 miliárd dolárov všetko naznačovalo miernej stabilizácii nebyť piatkovej eskalácie problémov jedného z top brokerských domov na Wall Street, Bear Stearns. Na úvod si pripomeňme cestu hodnoty akcií tejto finančnej inštitúcie. Pred rokom sa ich akcie obchodovali za 150 dolárov za kus, v piatok ich akcie uzatvárali so stratou 47%. Tento panický výpredaj nasledoval správy o likviditných problémoch Bear Stearns, ku ktorému prispela expozícia voči krachujúcemu hedge fondu Carlyle Capital. V posledných analýzach sme upozorňovali na veľmi odvážne trdenie hlavného výkonného riaditeľa Bears Stearns, ten sa ešte v utorok vyjadril, že brokerský dom má dostatok likvidity na štandardné fungovanie. Piatkové vyhlásenie v smere dramatickej zmeny likvidity Bear Stearns v posledných 24 hodinách tak spustilo panický výpredaj a FED musel po prvý krát od 30tych rokov 20 storočia pristúpiť na priame pôžičky. Povolil finančnú injekciu Bear Stearns prostredníctvom banky JPMorgan Chase (pretože Bear Stearns je broker a nie banka), pričom sa zabezpečil za 30 miliárd aktív Bear Stearns. JPMorgan Chase nenesie žiadne zvýšené riziko, FED prebral takpovediac zodpovednosť. Táto skutočnosť predpovedala veľmi zložitý začiatok týždňa, kedy má FED rozhodovať o znížení úrokových sadzieb. A práve toto priviedlo FED k včerajšiemu prekvapivému rozhodnutiu znížiť diskontnú sadzbu (nie hlavnú úrokovú sadzbu ale diskontnú, cez ktorú si požičiavajú primárny díleri peniaze od FEDu) o 0,25%, iba dva dni pred riadnym termínom rozhodovania o sadzbách. Zároveň bola zverejnená dohoda medzi JPMorgan Chase a Bear Stearns, keď JPMorgan zaplatí za akcie problémového brokera 2 doláre v akciovej výmene. Za jednu akciu Bear Stearns dostanú akcionári 0,05473 akcií JPMorgan Chase. Vedenia oboch spoločností podľa posledných správ transakciu odobrili, čo znamená, že tento bezprecedentný krok by mohol viesť k predaju Bear Stearns za 236 miliónov dolárov. Pripomíname, že akcie Bear Stearns sa obchodovali záverom piatkovej seansy na úrovni 30 dolárov (týždeň predtým 60 dolárov, pred rokom 150 dolárov). Bears Stearns vo svojej histórii od roku 1923 prežil aj Veľkú hospodársku krízu, no vábivosť realitného boomu posledných rokov a štrukturovaných cenných papierov hypotekátneho trhu môže jeho cestu definitívne ukončiť. Tieto udalosti však vznášajú niekoľko otázok. Aké kroky viedli britského miliardára Josepha Lewisa k predchádzajúcemu odkúpeniu 6% podielu? Čo vyrieši 0,25% zníženie diskontnej sadzby dva dni pred riadnym zasadaním FOMC, keď doterajšie zníženia sadzieb nemali takmer žiadny efekt a zároveň sa FED zabezpečil 30 miliárd problémových aktív Bear Stearns? Čaká niečo podobné aj brokerský dom Lehman Brothers? Aké straty ešte stoja pred nami, keď posledné správy hovoria o strate 3 miliardy dolárov z prehodnocovania cenných papierov držaných Goldman Sachs? Odpovede nám poskytnú najbližšie týždne. Trhová reakcia na tento krok FEDu a problémy Bear Stearns však naznačuje jasný pohľad. EURUSD vytvoril nové historické maximá 1,5903, zlato nové historické maximá 1033 dolárov za uncu, ropa 111,80 dolára za barel. Obchodníci podobne ako počas posledných mesiacov našli únik v komoditnom trhu. Ktorý zažíva svoj zlatý vek. Tento presun kapitálu bude pokračovať aj naďalej a zastaviť ho môže iba krátkodobo intervencia na menovom trhu, inak je scenár na najbližšie mesiace v prospech komodít už napísaný. Dobrou taktikou tak môže byť vyhľadávanie akcií spoločností z oblasti poľnohospodárstva, ťažby drahých kovov a energetického priemyslu. Veľká budúcnosť čaká pravdepodobne aj ropné projekty v morských hlbinách.
Z minulého týždňa stačí z makroekonomických zverejnení pripomenúť nečakaný pokles februárových maloobchodných tržieb v USA, keď tržby zaznamenali negatívny prírastok o -0,6%, pričom analytici očakávali mierny nárast o 0,2%. Tento údaj je ďalším dielom viackrát spomínanej skladačky s podnadpisom recesia. Tento týždeň však nebude o nič jednoduchší. Trh bude s napätím očakávať utorkové rozhodnutie o sadzbách FEDu, kde sa pásmo možného zníženia rozšírilo na 0,5% až 1%. Trh už počíta so 100% pravdepodobnosťou 0,75% zníženia sadzby. Okrem tohto momentu sa bude pozornosť z firemného sektora upriamovať na kvartálny hospodárske výsledku Goldman Sachs, Morgan Stanley a na záver Bear Stearns (je možné, že v dôsledku problémov odložia zverejnenie hospodárenia). Počas dnešného obchodovania môžu z makroekonomických zverejnení sentiment ovplyvniť: Priemyselná výroba za január (konsenzus -0,1%), Bežný účet platobnej bilancie (za 4Q 2007, očakávanie -184,4 mld. dolárov, nemal by mať väčší trhový vplyv), New Yorkský prieskum výroby za marec (konsenzus -6,3, sledovaný ukazovateľ výrobného sektora). Pozitívne zázraky od týchto zverejnení očakávať nemožno. Sentiment je jednoznačne medvedí, riešenie ohľadne Bear Stearns bude hlavnou dejovou líniou dnešného dňa. Chytať dno a obraty na takto turbulentnom trhu sa nevypláca.

Maloobchodné tržby v USA poukazujú na vážne problémy US ekonomiky. Likviditné kroky FEDu však môžu poskytnúť krátkodobú stabilizáciu

Americká akciové trhy počas včerajšej seansy prekvapili svojou rezistenciou voči ekonomickým fundamentom a sústredili sa na upokojujúce slová ratingovej agentúry Standard&Poor’s o konci najhoršieho, pričom trh relatívne odignoroval prepad februárových maloobchodných tržieb do negatívneho pásma. Navyše minister financií Paulson včera rozšíril sériu všemožných iniciatív, keď poukázal na prípravu sprísnenej regulácie finančných inštitúcií. Index Dow Jones v tejto atmosfére uzatváral s miernym ziskom +0,29%/12145, S&P500 +0,51%/1315 a Nasdaq Composite +0,88%/2263.

Začnime pozitívnou správou od ratingovej agentúry Standard&Poor’s, ktorá mala na svedomí veľkú časť včerajšieho obratu z červených čísiel. Podľa jej slov majú banky a brokerské domy vzhľadom k stratám spôsobeným cennými papiermi sekundárneho hypotekárneho trhu najhoršie za sebou. Podľa ich údajov majú banky v USA a Európe za sebou 110 miliárd odpisov strát na rôznych štruktúrovaných cenných papieroch naviazaných na hypotekárny trh. K tomu pripočítali 40 miliárd v stratách poisťovateľov, čím dospeli k sume strát 150 miliárd dolárov. Ratingová agentúra odôvodňovala pozitívny tón prístupom bánk, ktoré vraj už teraz výrazne diskontujú hodnoty zvyšných problémových cenných papieroch vo svojich portfóliách. No, je to všetko pekné, ale varovala nás táto ratingová agentúra ohľadne možných rizík týchto cenných papierov? Nedávala náhodou táto agentúra najvyšší AAA rating na rôzne tranže štruktúrovaných hypotekárnych cenných papierov, pričom reálne nebolo možné ohodnotiť riziká, ktoré nesie, keďže poberatelia hypoték vo veľa prípadoch nemuseli dokladovať ani svoj príjem? O podozreniach z konfliktu záujmov pri ratingu rôznych cenných papieroch ani netreba hovoriť. Kredibilita tejto inštitúcie je výrazne podkopaná. Jeden fakt za všetky z dávnejšej minulosti na pripomenutie: v máji 2006 predaný dlhopis Deutche Banka AG zabezpečený hypotékou s AAA ratingom mal od Standard&Poors rating AAA napriek tomu, že 43% z podkladových hypoték k tomuto cennému papieru bolo v delikvencii (to znamená, že poberateľ hypotéky si neplnil splátky). Ak aj prijmeme odhad, že cenné papiere sekundárneho trhu hypoték majú za sebou to najhoršie, tak väčším problémom ostávajú Alt-A hypotéky a ďalšie exotiky vytvorené počas realitného boomu.

Počas posledného obdobia sme svedkami pokračovania smiešnych vyjadrení Paulsona ohľadne viery v silný dolár a prezidenta Busha ohľadne viery v dlhodobé zdravé fundamenty americkej ekonomiky a nesmerovania do recesie. No prvému menovanému dal včera jednoznačnú odpoveď menový trh vytvorením nových historických maxím EURUSD na hladine 1,5650 a druhému menovanému poskytuje odpoveď najnovší prieskum Duke University medzi hlavnými finančnými riaditeľmi podnikov (CFO), ktorý bol dokončený 7.marca. Títo ľudia sú zodpovedný za rozhodnutia o rozširovaní kapitálových výdavkov, tvorbe pracovných miest a ostatné kľúčové rozhodnutia firmy. Ich odpoveď v skratke znie, Recesia sa už začala. Pozrime sa teraz podrobnejšie na výsledky prieskumu.: 1. 54% opýtaných odpovedala, že americká ekonomika je v recesii a 24% očakáva jej začiatok v tomto roku, 2. 75% opýtaných CFO mali pesimistickejší pohľad v porovnaní z predchádzajúcim kvartálom, 3. CFO sledujú redukciu plánov kapitálových výdavkov a neplánujú žiadne zásadnejšie rozširovanie pracovných miest, 4. väčšina sa zhodla, že doterajšie znižovania sadzieb FEDom nemali žiadny efekt pre ich podnikanie, 5. jedna tretina pocítila škodu zo zhoršenia podmienok na úverovom trhu a zdražila získavanie nového kapitáli, 6. CFO v Európe a Ázii sú pesimistickejší ohľadne ekonomík vo svojom regióne, 7. 2/3 dopytovaných CFO z Číny sa obávajú americkej recesie, ktorá znižuje dopyt po ich exportoch a ich ziskové marže. Nehovoríme, že tento prieskum je barometer ďalšieho vývoja v ekonomike USA, avšak dotvára celkový obraz súčasnej situácie.

Z makroekonomických zverejnení boli s napätím očakávané februárové predbežné maloobchodné tržby, ktoré mali postupne dotvárať obraz možného skĺznutia US ekonomike do recesie. A výsledok nebol naozaj pozitívny. Za február sme zaznamenali pokles tržieb o -0,6% (konsenzus +0,2%) a po očistení od predajov automobilov taktiež záporný prírastok -0,2%. Netreba ani pripomínať, že výsledok bol záporný napriek nárastu tržieb za pohonné hmoty, keď sa ropa počas februára pohybovala v okolí 100 dolárovej hranice. Podrobnejší komentár snáď ani netreba.

Mierne prekvapenie však priniesol výsledok februárových importných cien, tie medzimesačne vzrástli o 0,2% (konsenzus +0,7%) a medziročne o 13,6%. Medziročný nárast predstavuje 13 ročné maximá, inflačné tlaky tak zďaleka netrúbia na ústup. Posledné zverejnenie podnikové zásoby vyšli v lepšom svetle s januárovým nárastom o 0,8% (konsenzus +0,3%).

Z firemného sektora pritiahol najviac pozornosti finančný, kde akcie brokerského domu Bear Stearns oslabili o 7,44%, pričom počas dňa sa obchodovali v strate viac ako 17%. Dôvodom je problém hedge fondu Carlyle Capital Corp, ktorý má problém s plnením maržových požiadaviek svojich pozícií a hovorí sa o jeho krachu. Príčina je jasná, spoločnosť obchodoval s pákovým efektom 32 násobku, čo pri prepade cien cenných hypotkékami zabezpečených cenných papierov spúšťa reťazovú reakciu margin calls. Medzi obchodníkmi koluje neoverená informácia expozície jednotlivých finančných inštitúcií voči záväzkom tohto fondu: Citigroup 4,7 mld. USD, Lehman Brothers 3 mld., Bank of America 2 mld., UBA 1,8 mld.m Bear Stearns 1,7 mld. , ING 1,5 mld.m JP Morgan 1,4 mld. atď. Prípadný default tohto fondu by tak spustil sériu ďalších strát finančných inštitúcií. Podobné problémy sa dajú zvládnuť, riziko reťazovej reakcie a podobných prípadov je však vysoké a Carlyle Capital nebude pravdepodobne posledným prípadom.

Z dnešných makroekonomických zverejnení bude najdôležitejším číslom index spotrebiteľských cien za február CPI, ktorý nám poskytne pohľad na vývoj inflačných tlakov pri neustálom dosahovaní rekordov poľnohospodárskych plodín a stabilnom udržiavaní ropy nad 100 dolármi za barel. FED jednoznačne zdôrazňuje, že ochrana ekonomiky pred recesiou je hlavnou prioritou a inflácia ustupuje do úzadia, avšak prípadný výraznejší nárast inflácie môže obmedzovať FEDu priestor pri ďalšom znižovaní sadzieb. Konsenzus analytikov hovorí o februárovom náraste CPI o 0,1%, po očistení CPI od vplyvu cien energií a potravín o 0,2%. Výsledok by nemusel byť až tak zlý najmä vďaka poklesu cien benzínu začiatkom februára, keď sa ropa obchodovala ešte v okolí 90 dolárov za barel. Nad nasledujúcimi mesiacmi však visí o to väčší otáznik. Medziročné tempo rastu CPI sa očakáva na úrovni 4,2%, čo predstavuje mierne ochladenie z januárových +4,3%. Inflácia nie je momentálne hlavným problémom FEDu, avšak ak by došlo k prekvapivému nárastu nad 4,5%, akcie by mohli reagovať korekciou. Okrem CPI môže mať trhový vplyv zverejnenie sentiment indikátora Prieskum Michiganskej univerzity za marec, ktorý sa snaží sledovať vývoj očakávaní spotrebiteľov. Analytici očakávajú od februára pokračovanie poklesu u 70,8 na 70,4. Včerajšie maloobchodné tržby s nečakaným poklesom však nenaznačujú pozitívne trendy medzi spotrebiteľmi a pozitívne prekvapenie je menej pravdepodobné. V globále nie je dôvod zatiaľ meniť strednodobý a dlhodobý medvedí výhľad akcií, avšak utorková podpora trhovej likvidity zámenou štátnych cenných papierov v objeme 200 mld. za hypotekárne cenné papiere môže poskytnúť krátkodobú stabilizáciu. Všetky nákupné pozície je však nevyhnutné chrániť stop loss príkazmi, keďže akákoľvek negatívna správa z finančného sektora dokáže razom zmeniť trhový sentiment.

Naznačia dnešné maloobchodné tržby v USA približovanie recesie? Je to bezpredmetné, lebo prakticky sme už v nej

Skúsme sa na úvod netradične pozrieť na názor menového trhu ohľadne možných efektov utorkového kroku FEDu, ktorý dodal na trh 200 miliárd likvidity prostredníctvom zámeny nekvalitnejších cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh za štátne cenné papiere. Výmenný kurz EURUSD zaznamenal počas včerajšej aj dnešnej seansy niekoľko kontinuálnych rekordov v rade a aktuálne nové historické maximá EURUSD ležia na hladine 1,5590. V podobnom trende sa vyvíja aj kurz dolára voči japonskému jenu, kde v dôsledku slabého priestoru pre monetárne uvoľňovanie akciový trh zareagoval dnes silným 3,3% poklesom. Komoditný trh nie je výnimkou, ropa dosiahla nové historické maximá na hladine 110 dolárov za barel (od začiatku februára v zisku 20 dolárov na jeden barel!), zlato s miernou dávkou opatrnosti spoza rohu pokukáva po magickej 1000 dolárovej hranici a poľnohospodárske plodiny netreba ani spomínať.

Vyjadrenia ministra financií Paulsona a prezidenta Busha ohľadne viery v silný dolár a dlhodobé silné fundamenty US ekonomiky musia byť naozaj na smiech už každému laikovi. Dolár meraný voči košu hlavných svetových mien za posledných 5 rokov oslabil o viac ako 30%. Vráťme sa však k ešte jednému momentu minulý týždeň, kde sme kritizovali Národnú asociáciu realitných maklérov, ktorý vďaka medzimesačnej nulovej zmene nerealizovaných predajov domov, začali hovoriť o stabilizácii v tomto sektore. Dôvod pre tento názor bol jasný, viac ako 19% pokles nerealizovaných predajov domov medziročne ani s výraznou dávkou optimizmu nemožno považovať za stabilizujúci vývoj a zároveň na vlastne webovej stránke ma NAR uvedené, že medziročné zmeny majú zásadnejšiu vypovedaciu schopnosť. Všetkým optimistom teraz odkazuje niečo hlavný výkonný riaditeľ vládou podporovaného, druhého najväčšieho financovateľa hypoték v USA - Freddie Mac: “nachádzame sa n najhoršom stave realitného trhu za posledných 100 rokov”, “pokles cien domov je zatiaľ za nami iba z jednej tretiny”. V jednoduchosti to treba zhrnúť americký sen o tom, že každý si môže dovoliť žiť vo vlastnom veľkom dome, s dvomi autami a nekonečnou možnosťou refinancovania starých úverov získaním nových je u konca. Čím skôr si uvedomíme dôsledky zmeny tohto trendu na kapitálový trh v USA, tým menšie straty môžeme utrpieť na dlhodobo držaných akciových portfóliách portfóliách. Index Dow Jones tak včera po úvodnej snahe nadviazať na utorkové zisky uzatváral obchodovanie v strate -0,38%/12110, Nasdaq Composite -0,53%/2243 a S&P500 -0,9%/1308. Hneď však treba pripomenúť, kde sa dnes pred zverejnením maloobchodných tržieb počas európskeho dopoludňajšieho obchodovania nachádzajú futures na akciové indexy. Dow Jones futures -1,28%, Nasdaq100 futures -1,53% a S&P500 futures -1,37%. Najlepšími sektormi sa stali základné materiály +0,48% (suroviny výrazne ťažia z pokračujúceho oslabovania dolára) a zdravotnícky sektor +0,07%. Energetický sektor napriek udržiavaniu ropy pod 110 dolárov skorigoval o 1,15%, čo vyjadruje miernu skepsu k prudkému 20 dolárovému nárastu cien ropy od začiatku februára, avšak v prípade pokračovania nárastu EURUSD nemusí byť tento trend u konca.

Index S&P500 obsahujúcich 500 spoločností s najväčšou trhovou kapitalizáciou sa tak dostáva od svojich októbrových maxím na úroveň 16% poklesu, čo je na dosah 20% úrovne typicky považovanej za jednoznačný medvedí trh.
Zaujímavé fakty priniesla aj analytická spoločnosť Investors Diligence. Najnovší prieskum ukázal, že pesimizmus ohľadne vývoja akciového trhu stúpol na maximá od septembra 1998 po tom ako sme minulý týždeň boli svedkami druhého mesiaca záporného prírastku pracovných miest o 63 tisíc. Počet analytických odporúčaní v medveďom tóne (sledovanie prostredníctvom tzv. newsletters – niečo podobné ako tento prehľad) pritom podľa ich prieskumu medzitýždenne vzrástol z 36,6 na 43,3%. Dôvod nie je len psychologický ale prejavuje sa aj na reálnych číslach. Analytici totiž očakávajú pre spoločnosti obsiahnuté v blue chips indexe S&P500 pokles ziskovosti za prvý kvartál 2008 o 5,6% a v druhom o 2,6%. Pri súčasnej úrovni inflácie okolo 4% (to je oficiálna miera, zhodujeme sa skôr s názorom Shadowstats, ktorý používa metodiky bez rôznych cielených manipulačných úprav a hovorí o inflácii v okolí 10%) tu nie je naozaj dôvod na radosť. Obchodníci sa pritom už v tejto situácii musia sústrediť najmä na ziskovosť a nie na tradičnú rastovú silu celkového trhu. Nebudeme sa momentálne venovať jednotlivým trhovým titulom, dôležitý je trend a pri veľkých výpredajoch stiahne aj kvalitné tituly. Držba dlhodobých akciových portfólií špekulujúcich na rast nesie v súčasnosti veľké riziko.
Skúsme sa ešte na chvíľu pozrieť na dôvod, ktorý mohol stáť za utorkovým krokom FEDu, keď uskutočnil zámenu 200 miliárd v štátnych cenných papieroch za cenné papiere naviazané na problémový hypotekárny trh. Problém sa pravdepodobne začal koncom februára, keď finančné inštitúcie začali uzatvárať svoje obchodné knihy za predchádzajúci kvartál, kde boli svedkami prudkých poklesov ziskov nie len z prehodnocovania hodnôt cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh, ale taktiež poklesu ziskov z emitovania nových akciových tranží, dlhopisových emisií a príjmov z realizácie fúzií a akvizícií, ktoré boli v posledných rokoch v enormnej rely. Tento trend mohol prinútiť k vyslaniu signálu trading oddeleniam, aby pristúpili k zvýšeniu maržových požiadaviek pre hedge fondy a ostatných klientov, ktorý využívajú silné pákové efekty. To mohlo vyvolať silnú reakciu uzatvárania pozícií, hlavne výpredaj hypotékami zabezpečených cenných papierov garantovaných Fannie Mae a Freddie Mac, aby získali kapitál na udržanie maržových požiadaviek na ostatných pozíciách. Prudké výpredaje však spúšťajú reťazové reakcie, keď sa následný pokles cien daného cenného papiera premieta do strát a ďalšieho vynúteného uzatvárania pozícií. To dostalo rozdiel výnosu týchto momentálne najrizikovejších cenných papierov v porovnaní so štátnymi dlhopismi Treasuries na 4,5 a v niektorých prípadoch až na 10 násobok normálu. To bolo jedným z dôvodov, prečo počas dvoch dní v rade oslabili akcie spoločnosti Thornburg Mortgage o viac ako 50%, a hedge fondy KKR a Carlyle Group zaznamenali taktiež horibilné straty. Analytici následne začali hovoriť o možnom rozsahu strát finančného sektora v dôsledku hypotekárneho trhu, komerčných hypoték a ďalších faktorov až na úrovni 1 trilión dolárov. Práve vyššie uvedená reťazová reakcia tak mohla byť dôvodom, prečo FED po piatkovom dodaní 100 miliardovej likvidity pristúpil na 200 miliardovú zámenu v utorok tento týždeň.
Dnešná obchodná aktivita sa však už bude sústreďovať bezpochyby na februárový predbežný odhad maloobchodných tržieb, ktoré by v prípade negatívneho prírastku iba zvyšovali obavy ohľadne blížiacej sa faktickej poučkovej recesie. Včera zverejnený prieskum sledujúci spotrebiteľské výdavky držiteľov kreditných kariet MasterCard poukázal na februárový 1% pokles tržieb v maloobchode, čo predstavuje mierne riziko vzhľadom k dnešným číslam. Spotrebiteľské výdavky sa jednoznačne spomaľujú a doterajšie mierne pozitívne prírastky boli z prevaźnej časti výsledkom nárast cien základných komodít, potravín, a pohonných hmôt. Tie však dokumentujú eskaláciu inflačných tlakov a nie reálny nárast spotrebiteľského dopytu. A voči najbližším trendom taktiež nemožno vzhliadať s veľkým optimizmom. Pozrime sa nato empaticky. Ak by som bol americký občan tak by sa moja kúpna sila za posledných 5 rokov voči ostatným svetovým menám znížila o 30%, úrokové sadzby podpísané v posledných dvoch rokov čelia momentálne navršovaniu sadzieb (hypotekárna delikvencia je na maximách a to sme iba na začiatku!), rekordné ceny potravín, zdravotnej starostlivosti a energií mi uberajú čoraz väčšiu časť dôchodkov..refinancovanie je momentálne takmer nemožné, keďže prevažná časť amerických domácností už nemôže využívať pomoc zo strany nárastu cien domu ako protihodnotu ďalšiemu úveru, moje úspory na dôchodok v podobe akciových portfólií zaznamenali za posledných pár mesiacov poklesy okolo 15% a takto by sme mohli pokračovať. Teraz si položme otázku: boli by sme v takejto situácii motivovaný k zvýšenej spotrebe mimo základných produktov? Odpoveď je na Vás. Analytici očakávajú o 13:30 od maloobchodných tržieb mierny nárast za február o 0,2%. Lepší výsledok by mohol byť pravdepodobne iba produktom silnejšej inflácie, pričom prípadná záporná zmena by mohla mať na akciové obchodovanie neblahé dôsledky. Okrem toho pozornosť pritiahne aj vývoj na pracovnom trhu. Od požiadaviek o podporu v nezamestnanosti sa očakáva opäť mierny nárast na 355 tisíc (predchádzajúci +351 tisíc) a taktiež u pokračujúcich žiadostí. Spolu o 13:30 budú zverejnené aj februárové importné ceny, kde sa očakáva medzimesačný nárast o 0,7% a rekordné ceny ropy (avšak počas februára ešte tesne pod 100 dolármi) neveštia nič dobré. Zverejnenia uzavrú o 15:00 Podnikové zásoby, ktoré by však nemali ovplyvniť sentiment. Pripútajme sa! Dlhodobý trend (včera sa stala pri určení trendu chyba) aj strednodobý trend ostáva jednoznačne medvedí. Dnešný smer určia pravdepodobne vyššie spomínané maloobchodné tržby a pracovný trh.

FED podporil akcie k najvýraznejším rastom za posledné 4 roky. Dôvod na eufóriu však zatiaľ neexistuje. Nerieši totiž problémy US ekonomiky

Je dôvod na eufóriu, alebo pácha FED riadenú samovraždu na amerických občanoch a ekonomike. Zachraňuje FED problémové finančné inštitúcie na úkor všetkých ľudí alebo to myslí s budúcnosťou vážne? Chce FED položiť dolár na lopatky a vyhnať svetovú infláciu do nevídaných rozmerov? Odpoveď nechám na každého obchodníka.. FED na čele s Bernankem sa totiž rozhodol pre veľmi zradný boj, keď dodal na trh likviditu v podobe zámeny 200 miliárd štátnych cenných papierov vo výmene za cenné papiere naviazané na hypotekárny trh, ktoré sú momentálne nelikvidné. FED sa pravdepodobne snaží napraviť sentiment nedôvery v hypotekárne cenné papiere, avšak viacerí renomovaný obchodníci vznášajú otázku, prečo došlo k tomuto kroku iba pár dní po dodaní 100 miliárd novej likvidity. Jedna z rozoberaných alternatív je aj snaha o pomoc brokerskému domu Bear Stearns, ktorého akcie v pondelok po správach o problémoch s likviditou oslabili o viac ako 11%. Credit default swapy na pohľadávky voči Bear Stearns totiž za v pondelok vzrástli z 500 na 700 tisíc dolárov pri objeme pohľadávky 10 miliónov dolárov. Na pripomenutie, dva fondy tohto brokera boli jedným zo spúšťačov hypotekárnej krízy, keď strata likvidity na hypotekárnom trhu viedla k uzatvoreniu týchto fondov v dôsledku silných strát. Tento krok FEDu možno jednoznačne považovať za výsledok prehlbovania úverovej krízy a neustáleho zhoršovania podmienok na tomto trhu. Žiadny z týchto krokov však nebude mať vplyv na obnovu dôvery v cenné papiere naviazané na hypotekárny trh, keďže projekcie poklesu cien domov sa zatiaľ nezmierňujú. Indexy však uzatvárali obchodovanie v najvýraznejších ziskoch za posledné 4 roky, Dow Jones +3,55%/12156, Nasdaq Composite +3,98%/2255 a S&P500 +3,71%/1320.

Čo je však potrebné pripomenúť všetkým optimistom hneď na úvod, je vyjadrené v odpovedi jedného z účastníka rozhodovania ohľadne tejto likviditnej injekcie, ktorý si neželal byť menovaný: “FED sa rozhodol zakročiť, keď sa kríza začala prelievať aj mimo segmentu sekundárneho trhu hypoték”. FED sa však týmto krokom vyhol dodaniu nových peňazí do obehu ako cashu, keďže došlo iba k zámene rôznych druhov cenných papierov. V reáli však môžeme tento krok považovať za dodanie likvidity, keďže nelikvidné cenné papiere zamenil FED za štátne cenné papiere. Tento krok považujeme za krátkodobý a nerieši problémy súčasnej krízy. V čom tkvie problém? Už predchádzajúce dodanie 100 miliárd likidity minulý týždeň umožňuje primárnym dílerom FEDu použiť ako zábezpeku cenné papiere hypotekárneho trhu s najvyšším ratingom AAA. Agentúra Standard&Poor’s však doteraz napriek zníženia ratingu takmer 10000 sekundárnym hypotékam zatiaľ nepostihla hypotekárne cenné papiere s AAA ratingom, ktoré sa v bankových knihách nachádzajú v najväčšom pomere. Pričom ešte v máji 2006 predaný dlhopis Deutche Banka AG zabezpečený hypotékou s AAA ratingom mal od Standard&Poors rating AAA napriek tomu, že 43% z podkladových hypoték k tomuto cennému papieru bolo v delikvencii. Prvotné odhady možnej zmeny ratingu na týchto cenných papieroch očakávajú straty v objeme minimálne 120 miliárd dolárov. Zmeny ratingov či už zaisťovateľov rizík alebo cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh predstavujú najväčšie riziko.

Zo sektorového členenia tak finančný vyšiel ako jednoznačný víťaz so ziskom 4,81%, nasledovaný energiami +4,28 (ropa nad 109 dolármi za barel, každý deň nové maximá), najslabšie si počínali prepravcovia +1,87%, ktorý budú mať v prípade dlhodobejšieho udržiavania ropy na týchto hladinách výrazné problémy. Citigroup, Bank of America, Fannie Mae sa stali lídrami trhových rastov a banka Washington Mutual (Moody’s im znížila minulý týždeň rating) zaznamenala najvýraznejšie zisky akcií od roku 2000 po správach o možnej finančnej injekcii od Godlman Sachs a finančného guru Warrena Buffeta. Z technologického sektora prišla dobrá správa pre vyhľadávací gigant Google (GOOG, +6,34%), ktorému Európska komisia povolila akvizíciu spoločnosti DoubleClick, ktorá opäť rozšíri možnosti Google v oblasti reklamy.
Krok FEDu však viedol aj k zredukovaniu očakávaní obchodníkov ohľadne znižovania sadzieb na budúcotýždňovom zasadaní FOMC. Od pondelka sa znížila pravdepodobnosť redukcie úrokovej sadzby o 0,75% z 86% na 62%. Čakať na blahodarný efekt zníženia sadzieb je však zbytočné, už by bol dávno v trhu započítaný a doterajšie zníženia sadzieb žiadny výsledok nepriniesli. Úrokové sadzby na hypotéky sú na maximách, delikvencia na hypotékach aj bez navŕšenia sadzieb je taktiež na maximách, realitný trh pokračuje v prepade, nárast cien všetkých základných komodít bráni spotrebiteľom k výraznejšej podpore ekonomiky.

Dnešný makroekonomický kalendár je dnes poloprázdny, keď o 12:00 budú zverejnené málo vplyvné požiadavky o hypotéky a o 15:30 získame výsledok pravidelný týždenný stav zásob ropy a benzínu v USA. Tie môžu mať zásadnejší vplyv najmä na energetický sektor, ktorý v posledných dvoch týždňoch pôsobil ako hlavná brzda ešte razantnejších poklesov. Prírastok zásob ropy (očakáva sa pokles o 3 milióny barelov) by pravdepodobne spustil aspoň mierny výber ziskov na akciách ropných gigantov ako Chevron Corp a Exxon Mobil. Mierne pozitívny vplyv môže mať aj ranné ohlásenie záujmu čínskeho investičného fondu Citic o navŕšenie podielu v spoločnosti Bear Sterns. Akákoľvek negatívny správa z finančného sektora však hrozí obnovením prudkých výpredajov. Viac ako 400 bodový včerajší nárast na indexe Dow Jones si bude vyžadovať silné rastové impulzy. Dlhodobý aj strednodobý trend ostáva naďalej v býčom nastavení.

Finančný sektor v USA pokračuje v prudkých prepadoch. Zatiaľ sa nečrtá východisko, medvedí trend je proste “trendy”

Požiadavka zaisťovateľa MBIA o odstránenie niektorých ratingov, 24% prepad akcií zaisťovateľa Ambac, prudký výpredaj akcií najväčšieho hypotekárneho ústavu USA Countrywide Financial po víkendových správach FBI o vyšetrovaní podozrivých aktivít, fámy o problémoch s likviditou Bear Stearns, viac ako 10% prepad akcií najväčších financovateľov hypoték v USA Freddie Mac a Freddie Mae, ropa na nových historických maximách 108 dolárov za barel a ako čerešnička na torte sexuálny škandál guvernéra New Yorku (veľmi ostrého kritika praktík na Wall Streete a proti korupcii) nedovolili vydýchnuť akciovým obchodníkom ani na chvíľku. Index Dow Jones v tejto ponurej atmosfére uzatváral v strate -1,29%/11740, Nasdaq Composite -1,95%/2169 a S&P500 -1,55%/1273, čím sa trhy dostali na minimá od roku 2006.

Všetkých 10 sektorov tak včera zaznamenalo poklesy, finančný -1,98%, pričom korigovali aj energie -1,15%, čo je vzhľadom na nárast ropy k 108 dolárom za barel vyjadrením menšej nedôvery v pokračovanie takéhoto rapídneho tempa rastu cien. Obavy ohľadne finančného sektora však stoja za prevažnou časťou trhových poklesov, keď práve neschopnosť a dá sa povedať, že aj nemožnosť objektívneho odhadu kam sa až môžu straty vyšplhať.

Brokerský dom Bear Stearns má za sebou najvýraznejší prepad od roku 1987 (-11,1%), po tom ako sa na trhu hromadia správy o likviditných problémoch a po znížení ratingu na Alt A hypotékach (iba mierne kvalitnejšie ako sekundárne hypotéky) od agentúry Moody’s. Credit default swapy na zabezpečenie sa protistrany proti neschopnosti splácať záväzky zo strany Bear Stearns vzrástli enormným tempom z 500 na 700 tisíc dolárov pri objeme záväzku 10 miliónov dolárov. Zaisťovatelia finančných rizík taktiež nezaostávali, po kritike viacerých analytikov o nedostatočnosti 1,5 miliardového získania kapitálu oslabili ich akcie včera o 23,26%. Ich konkurent MBIA oslabil o 10,1% po tom ako spoločnosť požiadala ratingovú agentúru Fitch o vyňatí ich ratingu a odstránení dokumentácie ohľadne ich portfólií. Tieto správy sú veľmi vážne a dokumentujú zhoršovanie situácie zaisťovateľov, pred ktorou sme varovali už pred niekoľkými mesiacmi. Záchranný plán bánk pre Ambac sa skončil fiaskom, keď ani ich kapitálové problémy nevytvárajú priestor pre výraznejšiu finančnú injekciu a zároveň by popierali opodstatnenosť zaistenia, keďže by si banky vlastne platili aj zaistenie aj straty zaisťovateľov. Zníženie ratingu od Standard and Poor’s a Moody’s tak môže visieť na vlásku a jeho naplnenie bude mať neblahé dôsledky a akcie celého finančného sektora.

Vo finančnom sektore nezaostával ani najväčší hypotekárny ústav Countrywide Financial, pred ktorým sme varovali o včerajšej analýze. Včerajšia 14% korekcia je výsledkom začiatku vyšetrovania FBI ohľade konfliktu záujmov pri ratingu emitovaných hypoték, ohľadne zahmlievania finančnej situácie a nereálneho ohodnocovania portfólií. Kúpa tohto ústavu bankou Bank of America tak zatiaľ vyzerá ako veľmi zlá voľba. Viac ako 10% poklesy zaznamenali aj najväčší financovatelia hypoték, vládou podporovaný Freddie Mac a Fannie Mae. Ten je pod výrazným vy predajným tlakom najmä z dôvodu pokračovania prepadu realitného trhu a neschopnosti sekuritizovať emitované hypotéky. Je to pochopiteľné, každý deň sme svedkami strát z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh, kto by potom predpokladal, že investori začnú húfne nakupovať cenné papiere na neho naviazané. Stabilizácia je veľmi ďaleko a akcie týchto spoločností môžu utrpieť ešte výraznejšie, ak nedôjde zo strany vlády záchranný balíček. V prípade zhoršovania situácie sa začína špekulovať aj úplnom prechode pod vládne účtovníctvo. Trendy sa nemenia a finančný sektor bude pri každej korekcii nahor vyhľadávaný predajnými špekulantmi, čo môžete využiť aj vy. Pozitívnym prekvapením z firemného sektora bol najväčší svetový fastfoodový reťazec McDonald’s, ktorý vo februári zaznamenal v prevádzkach otvorených dlhšie ako rok viac ako 8% nárast tržieb a celosvetovo viac ako 19%. McDonald’s tak svojimi produktovými inováciami, novými menu a udržiavaním relatívne stabilných cien priťahuje čoraz viac spotrebiteľov. Jeho akcie tak môžu byť vhodným komponentom pre portfóliovú diverzifikáciu.Počas dnešného dňa neočakávame žiadne kľúčové firemné zverejnenia, keďže sezóna kvartálnych výsledkov sa chýli ku koncu. Z makroekonomických zverejnení nás čaká o 13:30 obchodná bilancia za január, kde analytici očakávajú mierny nárast deficitu na -59,5 mld. z -58,8 mld. dolárov. Obchodná bilancia môže vyťažiť z prudkého poklesu dolára podporujúceho export, avšak enormný nárast energií a najmä ropy nedáva veľkú nádej na zásadne pozitívnejší výsledok. Prekvapenie možno čakať skôr v negatívnom smere. Sentiment môžu ovplyvniť aj vystúpenia ministra financií Paulsona a člena FEDu Krosznera. V súčasne situácii je však veľmi zložité trh motivovať k výraznejším rastom. Miernej stabilizácie by sme sa však dočkať mohli ak by sa opäť nezačali kumulovať negatívne správy z finančného sektora. Strednodobý aj dlhodobý trend však ostáva jednoznačne v medveďom nastavení.

Pracovný trh v USA naznačuje recesiu. Kroky FEDu signalizujú obnovené problémy s likviditou na medzibankovom trhu. Medvede sa môžu tešiť

Piatková obchodná seansy na amerických akciových trhoch prekvapila obchodníkov a analytikov vo viacerých ohľadoch. Prvým bol druhý mesiac poklesu tvorby pracovných miest v USA v rade, čo je veľmi netradičné mimo stavu recesie a druhým úvodná reakcia na tento výsledok, keď v prvých dvoch hodinách akcie výrazne korigovali nahor. Akcie si však s postupom času naplnili očakávaný južný smer a uzatvárali v červených číslach Dow Jones -1,22%/11893, Nasdaq Composite -0,36%/2212 a S&P500 -0,84%/1293.

Najdôležitejším číslom týždňa bola pochopiteľne už vyššie spomínaná tvorba pracovných miest súkromným aj verejným sektorom Nonfarm Payrolls za február. Analytici sa pred zverejnením po januárovom prepade pracovných miest o 17 tisíc zhodovali na prírastku väčšinou v pásme +20-30 tisíc, no o takomto poklese nebola reč. Výsledný prepad pracovných miest za február o 63 tisíc, pričom januárové čísla boli revidované ešte nižšie na -22 tisíc. Dva mesiace záporných prírastkov sú pritom nevídané v časoch mimo recesie, čo vzbudzuje medzi obchodníkmi obavy a čoraz viac sa tento problém dostáva do širšej verejnosti. Čo však prekvapilo ešte viac bol nečakaný pokles miery nezamestnanosti z 4,9 na 4,8%, pričom ani jeden odhad sa nepohyboval pod hladinou 5%. Ako je to možné? Veď všetky predchádzajúce indikácie poukazovali na pokračovanie nárastu nezamestnanosti. Odpoveď je jednoduchá, báza výpočtu miery nezamestnanosti sa zúžila o 450 tisíc miest pravdepodobne v dôsledku únavy veľkej časti pracovnej sily pokračovať naďalej v hľadaní zamestnania. Tento pokles pracovnej sily je najvýraznejší za posledných 5 rokov. Tento výsledok okamžite vyhnal pravdepodobnosť 0,75% zníženia sadzby na zasadaní FOMC 18. marca na 100%. Za posledné tri mesiace sa tak miera tvorby pracovných miest dostala v priemere na -28 tisíc v porovnaní s priemernými prírastkami +80 tisíc počas rovnakého obdobia pred rokom.
Dôležitým piatkovým momentom bolo aj ohlásenie navŕšenia dodávania likvidity FEDom do bankového systému, keď krátkodobé tendre budú navŕšené o 40 miliárd dolárov a ďalších 100 miliárd dodá FED na trh navyše, pričom ako zábezpeka budú môcť byť použité aj problémové cenné papiere naviazané na hypotekárny trh. Tento krok jednoznačne dokumentuje problémy na medzibankovom trhu a snaží sa predísť zmrazeniu likvidity, ktorého sme boli svedkami začiatkom úverovej krízy v auguste 2007. Prudké 2,25% zníženie úrokovej sadzby od minulého roka tak zatiaľ očividne výsledné uvoľnenie napätia neprinieslo.

Z firemného sektor priťahovala počas celého minulého týždňa pozornosť vývoj situácie hypotekárneho investičného domu Thornburg Mortgage, ktorý dva dni po sebe stratil viac ako dve tretiny hodnoty svojich akcií. Dôvodom bol nedostatok prostriedkov na krytie maržovýcch pozícií, keď vlnu spustilo oznámenie o defaulte ich pozícií od brokerského domu JP Morgan Chase. Negatívnym faktorom bolo aj minulotýždňové zníženie ratingu jednej z najväčších amerických bánk Washington Mutual (WM) od ratingovej agentúry Standard&Poor’s.

Veľkým sklamaním bol zaisťovateľ Ambac, okolo ktorého sa hromadili fámy o záchrannom balíku od konzorcia bánk, ktoré sa mali v záujme ochrany AAA ratingu postaviť za tohto zaisťovateľa. Zníženie jeho ratingu totiž výrazne ohrozuje celú radu bankami držaných portfólií, kde by muselo prísť k prehodnocovaniu na nižšie hodnoty. Avizovali sme, že tento plán je kuriózny a v podstate by banky platili aj zaistenie aj straty zaisťovateľov, čo je vzhľadom k ich akcionárom a celému finančnému systému veľmi neštandardné. Nakoniec sa však nič také nekonalo, Ambac bude získavať kapitál emisiou nových akcií a predajom podielov v objeme 1,5 miliardy dolárov, čím de facto strojnásobili počet svojich akcií. Navyše podĺa ich slov, od začiatku roka nezaistili žiadny nový biznis a opúšťajú segment zaisťovania nekvalitných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Rating od dvoch agentúr zatiaľ pre Ambac ostáva na úrovni AAA, ale je iba otázkou času kedy sa táto pohroma zmaterializuje do jeho zníženia. Ťažko vyzdvihovať v tomto trende niečo pozitívne, keďže celkový trhový trend ťahá nadol všetky sektory bez výnimky, pričom pochopiteĹne najviac z neustáleho nalievania inflačných peňazí ťaží energetický sektor a sektor základných materiálov (komodity denominované v dolároch sa jeho oslabovaním stávajú lacnejšie a využívajú sa ako hedgový nástroj proti inflácii). Z maloobchodného sektora mierne prekvapil najväčší reťazec Wal-Mart, ktorý očakáva za február 3% nárast tržieb, 2,6% dokonca po očistení od nárastu tržieb za pohonné látky.

V globále všetky makroekonomické fundamenty pokračujú v deteriorácii a nie je dôvod na zmenu ani stabilizáciu medvedieho trendu. Index Dow Jone pokoril už ďalšiu métu na hladine 12000 bodov, tým pádom od začiatku roka Dow Jones už stráca už 10,3%, Nasdaq Composite -16,6% a S&P500 -11,9%. Tento týždeň sa bude sústreďovať pozornosť najmä na februárové maloobchodné tržby zverejnené vo štvrtok, kde môžeme získať ďalší skladačky s nadpisom recesia. Počas dnešného dňa očakávame z makroekonomických fundamentov zverejnenie veľkoobchodných zásob za január, kde sa čaká iba slabý nárast o 0,4%. Tento ukazovateľ by však nemusel mať zásadnejší trhový vplyv. Z firemných zverejnení by mohlo pritiahnuť pozornosť zverejnenie hospodárenia investičnej spoločnosti Blackstone (BX) za posledný kvartál 2007. Trend ostáva po číslach z pracovného trhu jednoznačne medvedí, problémy zatiaľ nenachádzajú riešenia, na medzibankovom trhu naďalej pretrváva napätie.

Zastaví dnešný pracovný trh silné prepady akcií v USA? Ak áno, tak iba nakrátko! Dlhodobý medvedí trend pokračuje

Enormný nárast hypotekárnej delikvencie, opúšťanie tvorby menej kvalitných hypoték a ich čistenie z bankových kníh, zníženie ratingu jednej z najväčší bánk Washington Mutual, 19,6% prepad nerealizovaných predajov domov, toto všetko je iba zlomok faktorov, ktoré poslali trhy podľa očakávaní opäť hlboko do červeného teritória. Index Dow Jonnes v tejto atmosfére stratil -1,75%/12040, Nasdaq Composite -2,3%/2220 a S&P500 -2,2%/1304.

Dajme na úvod priestor dlhodobo skľúčenému realitnému sektoru. Národná asociácia realitných maklérov sa už očividne začína vzdiaľovať realite podobne ako Paulson s jeho “silným dolárom”. Po včerajších číslach nerealizovaných predajov domov ich hlavné vyhlásenie malo podtitul: “plochý výsledok nerealizovaných predajov domov pravdepodobne pred začiatkom ozdravenia”. Podľa ich slov dokonca očakávajú v druhej polovici roka 2008 postupný nárast na realitnom trhu. Aký bol teda výsledok nerealizovaných predajov domov? Medzimesačne od decembra ostal bez zmeny +-0% avšak v medziročnom porovnaní sme boli svedkami 19,6% prepadu!. Ako tu môžeme hovoriť o stabilizácii, ide o zbožné prianie a nie realitu. Problémy so sekuritizáciou hypoték, kde likvidita vysychá míľovými krokmi a je problém s predajom municipálnych dlhopisov a nie to hypoték si vyžiada ešte veľkú daň. Realitný trh sa tak zatiaľ neopiera o objektívne fakty, delikvencia je na maximách, ľudia nevládzu splácať zvýšené úroky, zásoby nepredaných domov sú na maximách (v niektorých štátoch sa za mesiac predá menej nových domov oproti tomu koľko domov prepadne z dôvodu nesplácania hypotéky), prudký nárast cien potravín a energií taktiež neprojektujú žiadny nárast reálnych dôchodkov. Pričom na vlastnej webstránke má Národná asociácia realitných maklérov uvedené, že medzimesačné zmeny majú výrazne nižšiu vypovedaciu schopnosť ako medziročné. Nedajme sa zlákať prianiami, ale sledujme fakty!
Obraz realitného trhu dotvára včerajšie zverejnenie Asociácie hypotekárnych bankárov, ktoré bolo jedným z hlavných impulzov včerajšieho výpredaju. Percento hypoték, ktoré sa nachádzali v stave prepadnutej hypotéky (viac ako 90 dní meškajúce pravidelné platby) dosiahlo v štvrtom kvartály nové historické maximá, pričom hypotekárna delikvencia (nesplácane hypoték) sa dostala na 23 ročné maximá. Na konci roka 2007sa tak až 2,04% všetkých hypoték nachádzalo v stave prepadnutia. K tomu 5,82% hypotekárnych úverov meškalo s platbami.

Pozornosti by nemal uniknúť ani včera zverejnení zaujímavý údaj ohľadne čistého majetku domácností v 4Q roku 2007. V podstate hovorí, že majitelia domov vlastnia po odpočítaní všetkých dlhov na nehnuteľnosť iba 47,9% nehnuteľnosti. To predstavuje nové maximum a pred dvadsiatimi rokmi sa táto úroveň pohybovala na hladine 68,2%. V preklade sa dostávame po prvý krá do situácie, keď banky a pôžičkové domy vlastnia viac z nehnuteľností ako ľudia, ktorí v nich žijú. A to je pri súčasných cenách nehnuteľností, ktoré klesajú nadol závratným tempom. Webstránka agentúry Moody’s Economy.com dokonca predpokladá, že 8,8 milióna domácností (10,3% všetkých domov v USA) bude mať nulovú, alebo negatívnu hodnotu majetku domu po odpočítaní dlhu. Ďalších 10-15 miliónov je v riziku naplnenia rovnakého scenáre v prípade pokračovania prepadu cien nehnuteľností.

Finančný sektor bol počas včerajšej seansy opäť hlavným dôvodom pesimizmu. Začala to ratingová agentúra Standard&Poor’s, ktorá znížila rating jednej z najväčších amerických bánk Washington Mutual a varovala pred pokračovaním znižovania. Akcie Washington Mutual uzatvárali v strate -8,1%.
Problémový investičný realitný trust Thornburg Mortgage (TMA) včera zaznamenal ďalší prudký, až 51,47% prepad hodnoty akcií, keď im banka JP Morgan zaslala oznam o defaulte z dôvodu presiahnutia maržových požiadaviek o 28 miliónov dolárov. Viacerí analytici sa zhodujú, že krach spoločnosti nie je vylúčený. Memento pre všetkých obchodníkov snažiacich sa chytiť dno na akciách finančných inštitúcii – akcie Thornburg Mortgage (TMA) sa minulý týždeň obchodovali za 12 dolárov. Z firemného sektora nie je možné ani vypichnúť niečo výnimočné, všetkých 10 sektorov skončilo v negatívnom teritóriu, finančný -2,9%, preprava -2,82 (ropa tesne pod 106 dolármi za barel!), pričom vzhľadom k novým rekordom na rope prekvapil 2,29% pokles aj v energetickom sektore.

Poďme sa však pozrieť na najočakávanejšie číslo týždňa, tvorbu pracovných miest za február Nonfarm Payrolls a mieru nezamestnanosti, ktorá bude zverejnená o 14:30. Sila pracovného trhu a miera nezamestnanosti nám môže sprostredkovane poskytnúť pohľad na možný vývoj spotreby domácností, ktorá sa podieľa 70% na tvorbe HDP. Klesajúca tvorba pracovných miest signalizuje začiatky recesie, avšak januárový záporný výsledok -17 pracovných miest je ešte veľmi vzdialený voči Nonfarm Payrolls predchádzajúcich minulé recesie, keď sa ich priemerná mesačná strata pohybovala v strate -300 tisíc pracovných miest. Pokles stredajšieho odhadu ADP za súkromný sektor, slabé výsledky zamestnanostných zložiek ISM výrobného sektora a ISM sektora služieb spolu s so spotrebiteľskou náladou najnižšou od roku 2005 nedáva veľa dôvodov na optimizmus. Trh očakáva nárast pracovných miest za súkromný aj verejný sektor okolo +25 tisíc, čo je veľmi slabý ale možný výsledok. Zároveň vzhľadom k vývoju požiadaviek o podporu v nezamestnanosti možno očakávať mieru nezamestnanosti opäť na 5%. Prípadný slabý ale pozitívny prírastok tak môže veľmi negatívne naladený trh mierne podporiť. Po stredajších ADP sú totiž očakávania veľmi nízko. Ak by došlo ne zápornému výsledku, pokračovanie silného akciového výpredaju môže byť na programe dňa. Pozorne treba sledovať aj ropu, kde by prípadný výber ziskov mohol viesť k výberu ziskov na akciách energetických spoločností a firiem spracujúcich základné komodity. Tie mierne stabilizovali trh. Pozornosť môžu pritiahnuť aj vystúpenia členov FEDu, o 14:30 Mishkin a 16:15 Kohn. Sentiment ostáva veľmi negatívny, dlhodobý a strednodobý trend jednoznačne smerom na juh, dnešný pravdepodobne rozhodne pracovný trh.