Pracovný trh skolil akciových obchodníkov v USA opäť na kolená. Všetky najnovšie fundamenty naznačujú recesiu svetovej veľmoci

Obchodníci na amerických akciových trhoch majú za sebou ďalšiu náročnú seansu, kde bola cítiť snaha o pokračovanie korekcie silných strát od začiatku roka, avšak slabé čísla pracovného trhu spolu s pokračujúcou deterioráciou podnikateľskej klímy v hlavných priemyselných oblastiach s ľahkosťou vymazal pozitívny efekt viacerých dobrých firemných zverejnení. Index Dow Jones si tak za včerajšom odpísal -1,15%/12284, Nasdaq Coposite -1,17% a S&P500 -1,29%.

Ústrednou dejovou líniou sa opäť stal pracovný trh s najnovšou týždennou zmenou požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré v súčasnom neštandardnom trhovom prostredí oveľa dôveryhodnejšie ako odhad tvorby pracovných miest Nonfarm Payrolls odzrkadľujú skutočný stav na trhu práce. V titulkoch mnohých médií sa objavilo, že sme pri nových požiadavkách o podporu zaznamenali 9 tisícový pokles na 349 tisíc, avšak to je iba výsledkom revízie minulotýždňových údajov o 10 tisíc nahor. Nejde teda o žiadny pozitívny trend. Navyše v štáte Kalifornia bolo v čase zbierania údajov štátne voľno, čiže nie je vylúčený ani horší výsledok pri budúcotýždňovej revízii. Nové požiadavky v pásme 300-325 tisíc sú podľa dlhodobejších štatistík v súlade so zdravým pracovným trhom, naopak údaje nad 350 tisíc tradične charakterizujú výrazné spomaľovanie. Tieto údaje sú značne volatilné, ale problémom je, že 4-týždenný priemer sa momentálne pohybuje na úrovni maxím z októbra 2005. Pričom pokračujúce žiadosti o podporu zaznamenali ešte výraznejší nárast, +48 tisíc na 2,78 milióna poberateľov. Z týchto výsledkov môžeme usudzovať, že pri najbližšom zverejnení sa miera nezamestnanosti môže vyšplhať minimálne na 5%, poprípade i vyššie.

V pozitívnom svetle nevyšlo ani ďalšie makroekonomické zverejnenie, keď Prieskum Filadelfského FEDu charakterizujúci podnikateľské prostredie v tomto dôležitom priemyselnom dištrikte. Februárová hodnota tohto indexu – 24 dosahuje minimá z roku 2001 a analytici očakávali po januárovom prepade na -20 hodnotu indexu na -10, čiže miernu stabilizáciu. Historické údaje sú ešte varovnejšie, keď hodnota indexu pod -24 sa podľa údajov zozbieraných od roku 1968 zhoduje so stavom ekonomiky v recesii. Posledným včerajším zverejnením boli Smerové ukazovatele poukazujúce na ekonomické trendy v nasledujúcich 3-6 mesiacoch zaznamenal za január pokles o 0,1%. Minulomesačný pokles tak kumulatívne činí 2% pokles počas posledných 6 mesiacov, čo predstavuje taktiež signalizáciu možnej recesie. Makroekonomické fundamenty jednoznačne dokumentujú výrazné spomalenie ekonomiky a medvedí trhový trend.
Firemný sektor pritom prekvapil po dlhšej dobe viacerými pozitívnymi správami. Technologická spoločnosť Research in Motion (RIMM) potvrdila svoj odhad zisku za 4Q 2007 v pásme 66-70, pričom predchádzajúca projekcia bola 69 centov. Príjmy spoločnosť odhaduje v pásme 1,8-1,87 miliardy dolárov. Prekvapením však bolo, že spoločnosť očakáva o 15 až 20% viac predplatiteľov svojich služieb oproti pôvodným odhadom (spoločnosť vyrába telefóny BlackBerry). Akcie Research in Moton (RIMM) si po týchto správach v konečnom sumári pripísali 8,97%. Pozn. RIMM spolu s akciami Apple a Google mali pred začiatkom augustovej hypotekárnej krízy na svojom konte až 60% nárastu celo-trhového indexu Nasdaq100. T technologického sektora prišiel s vážnym vyjadrením aj softvérový gigant Microsoft, ktorý ohlásil otvorenie svojho kódu operačného systému developerom. Tento krok je správnym krokom Microsoftu, ale môže byť aj výsledkom sklamania z neúspešnej snahy odkúpiť internetový portál Yahoo! za rekordných 46,6 mld. dolárov. Microsoft vykazuje evidentnú snahu držať krok s Google, ale zatiaľ má Google výrazný náskok a ten pravdepodobne pretrvá, najmä kvôli zložitému byrokratickému aparátu Microsoftu.

V dobrom svetle prekvapil aj tretí najväčší americký maloobchodný reťazec JC Penney (JCP), ktorý síce zaznamenal v medziročnom porovnaní pokles zisku o 4,1%, avšak vzhľadom na spomaľujúci sa trend maloobchodných tržieb so ziskom na akciu za 4Q 2007 1,93usd výrazne prekonal konsenzus analytikov na hladine 1,77usd. Akcie boli však stiahnuté trhovou korekciou a v konečnom sumári skončili s minimálnym ziskom +0,17%.

Dnes je kalendár firemných aj makroekonomických zverejnení pre USA prázdny. Trh sa tak bude musieť vysporiadať s ťarchou pokračujúcich negatívnych ekonomických fundamentov, čo môže iba zvyšovať pravdepodobnosť pokračovania korekcie. Japonsko predpoludní varovalo, že očakáva silnejšie spomalenie ekonomiky v dôsledku hroziacej recesie v USA. Navyše Japonsko bude výrazne zasiahnuté aj rekordnými cenami ropy, keďže je surovinovo úplne závislá na dovozoch. Celosvetové fundamenty začínajú nasledovať USA. Riziká na realitnom trhu, úverovom trhu, hypotekárnom trhu, trhu štruktúrovaných cenných papierov aj pracovnom trhu naďalej pretrvávajú. Nie je tak dôvod na zmenu medvedieho trhového trendu. Finančný sektor, sektor zaisťovateľov rizík naďalej nesú zvýšené trhové riziko. Ťažobné spoločnosti s a poľnohospodársky sektor môžu byť pred silnou infláciou a spomaľovaním ekonomiky chránené najviac.

FED znižuje projekcie rastu US ekonomiky a čaká vyššiu infláciu. Akcie napriek tomu vzrástli. Predstavuje to dno? Skôr nie..

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch prekvapila svojou výraznou volatilitou, keď sa napríklad index Dow Jones pohyboval v pásme 250 bodov, avšak druhotne prekvapila relatívne pozitívnym ukončením obchodovania vzhľadom k negatívnym číslam inflácie obmedzujúcej manévrovací priestor pre ďalšie znižovania sadzieb FEDom. Index Dow Jones uzatváral v zisku +0,73%/12427, Nasdaq Composite +0,91%/2327 a S&P500 +0,83%/1360.

Prvotným znepokojivým momentom, ktorý spôsobil výpredaj akcií ešte pred riadnym otvorením bolo zverejnenie januárového nárastu spotrebiteľských cien. CPI vzrástlo za január o medziročne o 4,3% (konsenzus +4,1%), medzimesačne o 0,4% (konsenzus +0,3%). Čo je však vzhľadom k monetárnej politike závažnejšie, výraznejší nárast zaznamenal aj CPI Core, ktorý je očistení od vplyvu nárastu cien potravín a energií. Tento FEDom sledovaný ukazovateľ vykázal za január medziročný 2,5% nárast spotrebiteľských cien, ktorý nás dostáva výrazne nad FEDom minulý rok deklarované akceptovateľné pásmo 1-2%. Výrazný nárast ropy koncom minulého roka k 100 dolárom za barel, tým vyvolaný enormný nárast po poľnohospodárskych plodinách ako bioalternatívach spoločne so silným dopytom z Číny a Indie si vyberá postupne daň v podobe nárastu inflácie. Je to vážna hrozba, ktorú zatiaľ FED opomínal a výlučne sa sústreďoval na udržanie tempa ekonomického rastu.
Presne k tomuto smerovali aj vyjadrenia člena FEDu Poola, ktorý sa prekvapivo vyjadril, že finančný systém USA je doslovne “celkom zvučný” (neviem síce z čoho vychádza, fundamenty hovoria o opaku), ale varoval, že doterajšie agresívne znižovania sadzieb zvyšujú obavu z možného posunu inflácie do neakceptovateľného pásma. Len na margo si položme otázku..Prečo nikto z FEDu nechce charakterizovať neakceptovateľné pásmo inflácie, keď sa nato komentátori pýtajú? Nebolo akceptovateĺné pásmo pre CPI očistený od vplyvu cien energií a potravín do 2%? Nie je aktuálne CPI core od včerajška na 2,5%? To sú otázky, na ktoré by mal FED odpovedať, keď chce aby ich slová o hrozbe inflácie bral niekto vážne. Napriek vyššie spomenutým inflačným číslam za január totiž obchodníci prostredníctvom nákupu FED Funds futures vyjadrujú až 90% pravdepodobnosť zníženia základnej sadzby o ďalších 0,5% na marcovom zasadaní FOMC. S 0,25% znížením počítajú obchodníci už na 100%. Na záver však treba spomenúť mierne protichodné záverečné vyjadrenie Poola, keď varoval ostatných členov, že by sa nemali sústreďovať výlučne iba na ekonomický rast.

Akcioví obchodníci nezareagovali otočením do negatívneho pásma ani po večernom zverejnení správy FOMC minutes z posledného januárového rozhodovania o sadzbách. Tá hovorí nasledovné: “riziká spomalenia ekonomického rastu ostávajú aj po januárovom znížení sadzieb” (kumulatívne v januári znížil FED sadzby o 1,25%), “rapídne zvýšenia sadzieb môžu byť nevyhnutné ak sa ekonomický rast stabilizuje”, “vývoj inflácie od konca roka je znepokojivý“(neviem však čomu sa čudujú pri ich extrémnom tempe nalievania peňazí do ekonomiky), “FED znížil projekcie ekonomického rastu a zvýšil projekcie inflácie”. Z tejto správy navyše vyznieva obava niektorých členov o správnosti odsúhlasenia balíčka fiškálnych stimulov. V sumári možno teda správu vyhodnotiť v smere, že FED je pripravený na ďalšie znižovania sadzieb, avšak mierne viac cítiť varovný hlas inflácie. Včerajší 2,5% januárový nárast spotrebiteľských cien očistený od vplyvu cien potravín a energií môže inflačným obavám iba pridať. Zo všetkých členov FEDu rozhodujúcich o sadzbách hlasoval za ponechanie sadzieb iba Fisher. Akciovi obchodníci tak môžu byť realatívne spokojní, ďalšie znižovanie sadzieb je na programe dňa, avšak v prípade ďalšieho nárastu CPI počas februára už treba spozornieť. Absolútne odignorovanie inflácie by totiž FED mohlo vyjsť veľmi draho, keďže dlhopisový obchodníci výrazne trpia s nárastom inflácie. A pri momentálne obmedzenosti vôle poskytovať úvery, by mohlo obmedzenie financovania prostredníctvom emisie dlhopisov rozvoj amerického firemného sektora zabrzdiť ešte výraznejším tempom. S každým zvýšením inflácie budú totiž obchodníci pri novej emisii dlhopisov požadovať vyšší výnos, čo vzhľadom na projekcie vývoja maloobchodných tržieb nevyvoláva optimizmus. Môžeme očakávať, že členovia FEDu postupne začnú presúvať pozornosť k inflácii.

Z firemného sektora pochopiteľne najviac potiahol energetický sektor +0,97%, keď ropné giganty Exxon Mobil a Chevron Corp vzrástli najrýchlejším tempom za posledné dva roky. Z technologického sektora bol výraznou podporou komponent indexu Dow Jones, výrobca počítačovej techniky Hawlett Packard (HPQ), ktorý po utorkovom ohlásení 34% nárastu zisku za 4Q 2007 včera vzrástol o 7,9%. Zisk na akciu v poslednom kvartáli dosiahol 86 centov na akciu, čo bolo o 5 centov lepšie ako konsenzus analytikov.

Dnešná pozornosť obchodníkov sa po posledných varovaniach Bernankeho ohľadne pracovného trhu môže o to viac sústreďovať na zverejnenie pravidelnej týždennej zmeny požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Analytici sa zhodujú na miernom poklese z 348 tisíc na 345 tisíc, taktiež u pokračujúcich požiadavkách sa očakáva minimálne ochladenie na 2760 tisíc z 2761 tisíc. O 16:00 bude zverejnený následne Prieskum filadelfského FEDu (očakávania na február -10,5, predchádzajúci -20,9) a Smerové ukazovatele za január (konsenzus -0,1%, predchádzajúci -0,2%). Čísla pracovného trhu však budú hrať pravdepodobne prím. Z firemných zverejnení upúta pozornosť pred otvorením trhov najmä hospodársky výsledok maloobchodného reťazca JC Penney (JCP), mediálny koncern MGM Mirage (MGM), ťažobná spoločnosť Newmont Mining (NEM, môže pozitívne prekvapiť), SafeWay (SWY) a Williams Companies (WMB). Trhové fundamenty sú veľmi slabé, inflácia vysoká, úrokové sadzby na 30 ročné hypotéky sa napriek 1,25% zníženiu úrokovej sadzby v januári nachádzajú na úrovniach spred zníženia. Nič teda nedáva základ zmene medvedieho výhľadu. Prípadné predajné pozície treba načasovať so zlými správami z finančného sektora, ktoré nevyhnutne prídu.

Ropa na $100 “katalyzátorom aj katom” včerajšej akciovej seansy v USA. Realitný trh a inflácia bude hrať prím počas dnešného dňa

Včerajšiu obchodnú seansu na amerických akciových trhoch by sme v krátkosti mohli charakterizovať ..ropa sa stala záchrancom a zároveň aj katom snáh udržať slušné úvodné akciové zisky. Index Dow Jones uzatváral obchodovanie v strate -0,09%/12337, Nasdaq Composite -0,67%/2306 a S&P500 -0,09%/1348, pričom napríklad Dow Jones zahajoval obchodovanie po akceptovateľnom výsledku najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart v zisku 1,04%.

Úvod obchodovania sa za absencie dôležitých makroekonomických zverejnení niesol v očakávaní hospodárskeho výsledku najväčšieho maloobchodného reťazca na svete Wal-Mart (WMT). Ten napokon prekvapil v mierne pozitívnejšom svetle, keď dosiahol rekordný nárast tržieb na 106,27 miliardy dolárov za 4. kvartál 2007, čo vyústilo do zisku na akciu 1,02usd, pričom konsenzus analytikov sa zhodoval na zisku 95 centov. V ich obchodoch otvorených viac ako jeden rok však tržby po očistení od vplyvu nárastu cien pohonných hmôt vzrástli iba o 1,7%, čo jednoznačne dokumentuje prevažne inflačný nárast tržieb. Vedenie spoločnosti potvrdilo obavy pred vývojom ekonomiky počas nastávajúceho roka, avšak potvrdila projekciu zisku na prvý kvartál 2008 v pásme 70-74 centov. Analytici na Wall Street zatiaĺ projektujú zisk na akciu 74 centov, čiže v hornom pásme odhadu Wal-Martu. Jeho akcie si v konečnom sumári kvôli celotrhovej korekcii pripísali 0,44% a uzatvárali na hladine $49,66.

Medzi najlepšie sektory sa včera pochopiteľne zaradili energie a základné materiály, keď celý komoditný trh v globále zaznamenal rekordné nárasty. Zlato si pripísalo takmer 3%, ropa 4,7%, paládium cez 8% a tak by sme mohli pokračovať ďalej. Energetický sektor tak uzatváral včerajšie obchodovanie v zisku 2,25% a základné materiály 2,96%. Najväčšie zisky si tak pripísali ropné giganty Exxon Mobile (XOM), Chevron Corp (CVX) a najväčšia ťažobná spoločnosť na svete Freeport-McMoRan Cooper and Gold (FCX). Nie je to vôbec prekvapivé, po celom svete sledujeme prudký nárast inflácie, včera v Číne za január o 7,1% (11 ročné maximá) a obchodníci sa čoraz viac začínajú orientovať na spoločnosti vlastniace fyzické zásoby komodít, skôr ako investičné spoločnosti vlastniace portfóliá cenných papierov a spoločnosti poskytujúce produkty nie nevyhnutné pre každodenný život. Medzi najslabšie sektory sa podľa očakávaní zaradili prepravcovia -0,31% (4,7% nárast cien ropy obchodníkom nedal na výber) a technologický sektor -0,4%.
Z technologického sektora stojí za zmienku najmä najnovšie vyjadrenie Microsoftu (MSFT), ktoré už neplánuje navŕšiť ponuku pre najväčší svetový internetový portál Yahoo! (YHOO) z predchádzajúcej ponuky 46,6 miliardy dolárov. Prvotná ponuka v prepočte na akciu vychádzala na 31 dolárov a ľudia blízky Yahoo sa vyjadrovali, že prípadné navŕšenie na 40 dolárov by mohlo byť priechodné. Avšak vzhľadom na rentabilitu investície, ktorá bola otázna najmä k temp rastu reklamného trhu na internete, je tento krok Microsoftu dobrým rozhodnutím. Niekedy úporná snaha dobehnúť svojho najväčšieho rivala Google za každú cenu nemusí byť tou správnou voľbou. Akcie Microsoftu v úvode zareagovali nárastom o 1% avšak s postupom včerajšej korekcie celkového trhu uzatvárali v strate -0,49%. Akcie Yahoo! si však odpísali 2,19%.

Po uzatvorení riadneho obchodovania hospodárske výsledky za 4Q 2007 zverejnil aj výrobca počítačovej techniky Hawlett-Packard. Spoločnošť dosiahla zisk na akciu 86 centov vs. konsenzus analytikov 91 centov .Príjmy vzrástli medziročne o 0,6% na 28,5 mld. vs. 27,6 mld. konsenzus. Pozitívom bolo zvýšenie projekcie ziskov na nasledujúci kvartál, kedy očakávajú zisk na akciu v pásme 83-84 centov. Akcie Hawlet Packard po uzatvorení trhov posilnili o 4,4%.

Poďme sa však už venovať dnešným kľúčovým momentom. Po dlhšom čase sa do centra pozornosti dostane inflácia na úrovni spotrebiteľov CPI, ktorá nám môže mierne napovedať aj o veľkosti manévrovacieho priestoru FED na znižovanie úrokových sadzieb na najbližších zasadaniach FOMC. Analytici sa zhodujú na januárovom medzimesačnom náraste spotrebiteľských cien o 0,3%, po očistení od vplyvu cien potravín a energií (tzv. core CPI) sa očakáva nárast o 0,2%. Tlak na nárast sa očakáva práve zo strany energií (tie najmä koncom roka dosahovali nové rekordy) a potravín (pšenica, sója, kukurica atď. pokračujú kontinuálne v dosahovaní niekoľkoročných rekordov). 20% medziročný nárast cien energií je podnietení najmä zo strany enormného rozvoja ekonomickej aktivity v Číne a Indii, kde sa spotrebitelia snažia približovať správaním západným krajinám. Nárast cien potravín je taktiež z veľkej časti podporovaný ropou, keď jej udržiavanie v blízkosti 100 dolárovej hranice podporuje spracovanie poľnohospodárskych plodín na pohonné látky. Komponent služieb sa stane centrom pozornosti najmä pri core CPI, keď zdravotná starostlivosť spolu s cenami za vzdelanie zaznamenali medziročný nárast o 6%. Reakcia sa bude pravdepodobne sústreďovať na CPI očistení od potravín a energií, keďže FED ho napriek extrémnemu nárastu cien komodít považuje naďalej za hodnotnejší ukazovateľ rastu inflácie. Netreba však zabúdať, že momentálne sa FED sústreďuje na udržanie ekonomického rastu a inflácia je dôležitá pre neho zatiaľ iba v rovine rečí. Vyšší nárast CPI core by však bol trhom pravdepodobne prijatý negatívne, keďže by vyúsťoval do úvah o spomalení tempa znižovania sadzieb.

Pozornosť sa o 14:30 upriami aj na realitný trh, kde čakáme najnovšie výsledky začatej výstavby za január (konsenzus 1010 tisíc, predchádzajúci 1006 tisíc) a vydaných stavebných povolení (konsenzus za január 1050 tisíc, predchádzajúci 1068 tisíc). Obchodníci sú však zvyknutý na veľmi negatívne výsledky v tomto sektore a preto výsledná hodnota musí byť v dostatočnej vzdialenosti od trhového konsenzus aby vyvolala trhovú reakciu. Zverejnenia uzatvorí o 20:00 zápisnica FOMC venujúca sa poslednému rozhodovaniu o sadzbách, avšak vzhľadom na posledné vyjadrenia Bernenkeho by nemali priniesť nič nové. Riziká budú naďalej plynúť z úverového, realitného a pracovného trhu. Inflácia bude komentovaná pravdepodobne v duchu viery jej spomalenia vyvolaného spomalením rastu ekonomiky a môžeme sa opäť dočkať vyjadrení smerom k nárastu tempa rastu ekonomiky v druhej polovici roka 2008. Nič zásadne čakať od tejto správy nemožno, okrem pomeru hlasovania ohľadne posledného zníženia úrokovej sadzby o 0,5%. Celkový trhový sentiment po náraste ceny ropy k 100 dolárom za barel spolu s neustálym ohlasovaním strát veľkých finančných domov v Európe (hovorí sa o Credit Agricole, nedávno Credit Suisse) neveští nič dobré. Trend je naďalej jednoznačne v medveďom nastavení.

Obchodníci v USA s napätím čakajú na výsledok najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart, ktorý môže napovedať o trende spotrebiteľských výdavkov

Americké akciové trhy majú za sebou deň voľna, keď sa v USA oslavoval President’s day, avšak futuritný trh sčasti pokračoval v obchodovaní. A ten mierne prekvapil, keď futures na index Dow Jones dokázala uzatvoriť v zisku 150 bodov. Tento nárast bol na prekvapenie vyvolaný veľmi zvláštnou reakciou na krok britskej vlády, ktorá rozhodla o znárodnení problémového hypotekárneho ústavu Northern Rock, po tom ako ponuky zo súkromného sektora podľa vyjadrení britskej vlády neboli dostatočné a predpokladá dokonca, že po konsolidácii by mohol na banke štát ešte aj zarobiť. Toto je však veľmi otázne. Položme si otázku: nemala by konkurencia záujem doslova zhltnúť prudko vypredaný a piaty najväčší hypotekárny dom v UK? Bol by to veľmi jednoduchý spôsob získania veľkého trhového podielu, avšak portfólio Northern Rock bolo očividne v katastrofálnom stave. Jeho akcionári pritom podľa všetkého dostanú veľmi minimálnu kompenzáciu a ešte pravdepodobnejšie je, že vôbec nič. Dôvodom je najmä 49 miliárd pôžičiek od Bank of England od začiatku hypotekárnej krízy. Čo je však horšie ako jedno znárodnenie, je vytvorenie precedensu pre ďalšiu radu nezodpovedných firiem, ktoré nebudú mať problém preberať na seba neudržateľné riziká. Ako memento pre všetkých, ktorí argumentujú vypredanosťou trhu pripomenieme jednoročnú cestu akcií Northern Rock. Takto pred rokom sa obchodovala za 1258 britských pencí, a svoju púť pred znárodnením ukončila minulý piatok na hodnote 90 pencí...


A môžeme si byť istý, že k podobnému kroku by pristúpil aj FED, ak by hrozil krach akejkoľvek väčšej finančnej inštitúcii. A toho sme už mohli byť svedkami, ak by FED nezakročil nalievaním enormného množstva dolárov do systému. Zobral si totiž príklad od svojho druhého inflačného priateľa Tricheta (ten síce hovorí o cenovej stabilite, ale nárast peňažnej zásoby hovorí o jednoznačnom opaku) a prostredníctvom možnosti anonymného čerpania prostriedkov cez diskontné okienko dokonca už v objemoch od 5 miliónov (čiže aj pre malé banky) umožňuje neustále podporovanie ekonomiky novou emisiou inflačných peňazí. Uvedomenie si tohto trendu bude mať zásadnejší vplyv aj na dlhopisový trh, keďže enormný nárast inflácie, ktorého sme svedkami po celom svete výrazne znižuje výhodnosť stabilných úrokových výnosov. Dobrou voľbou v tomto ohľade môžu byť sektory založené na poskytovaní základných životných potrieb (producenti poľnohospodárskych plodín) a spoločnosti vlastniace fyzicky hodnotný majetok (zásoby) a nie cenné papiere často s nulovou hodnotou. Ťarchu inflácie už totiž pociťujú takmer po celom svete. Švédska, Austrálska aj Čínska centrálna banka už boli prinútené k zvyšovaniu sadzieb. A najmä Čína pravdepodobne bude musieť v zamedzovaní inflácie výrazne pridať. Dnes zverejnený nárast cenovej hladiny za január dosiahol totiž v Číne 7,1% (konsenzus +7%), Čo vytvára nové 11 ročné maximá. Jednou z nevýhod Číny je to, že nemá také kreatívne postupy na zavádzanie štatistikami ako USA, ktorá ako avizujeme dlhodobo podhodnocuje skutočnú mieru inflácie (bez metodolgických zmien výpočtu CPI od roku 1980 by podľa Shadowstats dosahoval CPI hodnoty okolo 10% a viac), keďže ich verejné výdavky na rôzne sociálne programy závisia práve od vývoja spotrebiteľských cien, čo si vzhľadom k už teraz horibilnému 47 biliónovému verejnému dlhu nemôžu dovoliť.
Dnešný obchodný deň zatiaľ vyzerá všelijako. Európske obchodovanie totiž nezačalo v dobrej nálade, keď švajčiarska banka Credit Suisse ohlásila ráno z dôvodu zlého ohodnocovania cenných papierov ďalšiu stratu 2,85 miliardy dolárov. Potvrdzuje tak naše neustále varovania, že banky čaká ešte veľmi veľa strát a že správne ohodnocovanie je v súčasnej trhovej situácii vzhľadom na komplexnosť niektorých derivátov a nelikvidnosť ich trhov často nemožné.
Počas dnešného obchodného dňa neočakávame žiadne kľúčové makroekonomické zverejnenia ( o 19:00 NAHB trhový index domov, 23:00 ABC spotrebiteľská dôvera) a pozornosť tak pritiahne firemný sektor, presnejšie povedané hospodársky výsledok najväčšieho svetového maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT, komponent indexu Dow Jones).


Napriek tomu, že sa očakáva dvojciferný nárast ich tržieb, trend vývoja tržieb u tohto gigantu je jednoznačne klesajúci. Analytici očakávajú zajtra pred otvorením trhov zverejnenie zisku na akciu 1,02 dolára za 4Q 2007 a príjmy by malo dosiahnuť 107 miliárd dolárov. Pred rokom spoločnosť dosiahla zisk na akciu 92 centov pri príjmoch 99,08 mld. dolárov. Pozornosť sa však bude pravdepodobne sústreďovať na vyhliadky, keďže prípadný decembrový dobrý výsledok by bolo možné pripísať aj o mesiac skoršiemu zlacňovaniu rekordného počtu produktov pred hlavnými sviatkami. A práve budúce vyhliadky nemusia veštiť nič dobré. Wal-Mart totiž v januári zaznamenal biedny nárast tržieb o 0,5%, pričom trh očakával nárast o 2%. Iróniou je, že práve Wal-Mart bol zaraďovaný medzi možné ochranné investície pred spomaľovaním americkej ekonomiky. Potraviny a energie budú prispievať k nárastu tržieb, avšak v elektronike a výbave domácností môže Wal-Mart výraznejšie utrpieť. Už sa totiž nemôže až tak spoliehať na nekonečný tok spotrebiteľov fungujúcich na dlh, keďže finančné spoločnosti majú výrazné problémy so zabezpečením svojej ľikvidity na krytie strát z cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh a nové úvery bude pravdepodobne poskytovať pod tlakom okolností pod oveľa prísnejšími podmienkami. Problémy dokazuje aj redukcia cien počas minulého mesiaca, keď Wal-Mart znížil ceny na tisíckach produktov od 10-30% a tento krok odôvodnil ako snahu pomôcť spotrebiteľom skúšaným ťažkým ekonomickým obdobím. Je to naivné zdôvodnenie a nejde o nič iné ako o snahu udržať trajektóriu tržieb v pozitívnom pásme. Pričom ak by investori správne očisťovali ziskové projekcie a tržby o reálnu infláciu, zistili by, že Wal-Mart ako aj veľká časť ostatných spoločností v reálnych tržbách dosahuje negatívne prírastky. Inflácia zatiaľ v prepade US akciového trhu nie je takmer vôbec započítaná! Vráťme sa však k poslednému faktu o Wal-Marte. Počas posledného kvartálu znížil ceny v záujme podpory tržieb v najsilnejšom období pre maloobchodníkov na 15 000 produktoch a poskytnutol možnosť čerpať úver od 250 dolárov vyššie cez karty Wal-Mart na 18 mesiacov bez úroku. Toto jednoznačne dokumentuje ťažkosti Wal-Martu dosahovať predchádzajúce výsledky. Wal-Mart bude podporovaný prostredníctvom nárastu tržieb za potraviny a pohonné hmoty v najbližších mesiacoch avšak zmena bezbrehého nezodpovedného nakupovania čohokoľvek na úver sa pod tlakom realitnej krízy môže chýliť ku koncu. Slabé očakávania Wal-Mart na rok 2008 by boli trhom vnímané veľmi citlivo. Tento výsledok a najmä komentár k nemu môže určiť úvodný sentiment dnešného obchodovania.

Oficiálne skresľovanie makroekonomických zverejnení v USA. Sú dobré správy naozaj dobré?

Sú dobré správy naozaj DOBRÉ?

Investori na finančných trhoch sa pravidelne orientujú podľa makroekonomických fundamentov. Niektoré sú viac a niektoré menej dôležité. No všetky by mali spĺňať jednu podmienku. A tou je objektívnosť. O väčšine správ z US ekonomiky v podobe fundamentov sme si zvykli, že sú zavádzajúce. Poďme sa teda pozrieť, prečo majú tento prívlastok.

V akciových prehľadoch už bolo viackrát uvedené, že pri výpočte počtu novovytvorených pracovných miest mimo poľnohospodárstva (non-farm payrolls NFP) sa používa okrem klasickej metódy evidencie aj death-birth model. Tento štatistický model odvodzuje počet nových pracovných miest od vytvárania nových spoločností, ktoré pravdepodobne vytvoria istý očakávaný počet pracovných miest, nejedná sa teda o reálny počet. Dôležitejšie však je, že ich vplyv tohto modelu na výslednej hodnote NFP je veľmi vysoký.

O nepresnosti sa môžeme presvedčiť aj pri častých revíziách týchto údajov, kde štandardná odchýlka týchto hodnôt je miestami naozaj neštandardná.

Nesmieme zabudnúť ani na fundament ADP zamestnanosť. Kým za január dosiahla hodnota tohto ukazovateľa 130 tis. (meria vytváranie pracovných miest v súkromnom sektore), NFP naopak skončili so zápornou hodnotou -17 tis.

Ako druhý prekvapivý fundament nasledujú maloobchodné tržby. Tie svojim decembrovým rastom 0,3% významne prekonali všetky očakávania a poskytli tak podporu pre investorov, z čoho ťažil aj akciový trh. Mohli by sme sa domnievať, že oproti predchádzajúcemu obdobiu spotrebitelia míňajú viac. Druhý pohľad je však trochu iný. Spotrebitelia míňajú viac, pretože tovary sú drahšie, konkrétne potraviny a energie. Podľa údajov uverejnených v denníku New York Times platia domácnosti o 13% viac za potraviny a energie. Rovnako aj nárast maloobchodných tržieb bol teda spôsobený nákupmi na benzínových staniciach, teda maloobchodné tržby potiahla vyššia cena benzínu. Ak maloobchodné tržby očistíme o mieru inflácie, dostaneme prvý záporný prírastok za posledných päť rokov.

Server Shadowstatistics dokonca tvrdí, že maloobchodné tržby sú záporné už druhý mesiac po sebe (vzhľadom na ich meranie inflácie). Mimo recesie je pokles tržieb dva mesiace po sebe veľmi neobvyklý a preto je aktuálne možnosť recesie veľmi vysoká.

Inflácia je jedným z najdôležitejších ukazovateľov v ekonomike. Už v predchádzajúcom príklade sme ju použili na náš účel. Naskytá sa nám však otázka. Je aktuálny výpočet inflácie pomocou indexu spotrebiteľských cien objektívny? Ak by sme použili spôsob inflácie používaný pred začiatkom pôsobenia Billa Clintona ako US prezidenta, aktuálna výška inflácie by predstavovala približne 7,6%. Pri použití ešte starších metód by sa inflácia vyšplhala až na 10-11%.

Pokračovať môžeme s cenami domov. Podľa NAR (National association of realtors) napríklad v novembri ceny domov poklesli o -3,3%. Case-Schillerov index, vypracovávaný ratingovou agentúrou S&P, však hovorí o poklese cien domov o 7,7% (pre domy v 20 hlavných metropolách US). Opäť si musíme vybrať medzi oficiálnymi údajmi a privátnymi dátami. NAR dokonca pri vyhlasovaní posledných údajov tvrdil, že domový sektor sa v blízkej dobe stabilizuje. Prepady v predaji nových ako aj existujúcich domov však nedávajú takémuto vývoju v blízkej dobe šancu.

O stave ekonomiky nás pravidelne kvartálne informuje ukazovateľ ekonomického rastu meraný tempom rastu HDP. Oficiálne sme za štvrtý kvartál počuli hodnotu 0,6% pre medzikvartálny rast. Eurozóna rástla tempom 0,4%. Štatistici však pri výpočte používajú rôzne metodiky. Ak by sme použili pri prepočte európskeho rastu americké pravidlá, dosiahli by sme rast 1,6% (podľa článku z WSJ). Predstavme si, že by sme európsky princíp použili na US ekonomiku...

Ako posledný v sérii fundamentov pre tento krát sme vybrali ukazovateľ jobless claims, teda nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Rozdiel v sezónnosti pri aktuálnych číslach nie je markantný. Za týždeň končiac 9. Februárom evidovala US ekonomika 348 tis. nových žiadostí, sezónne neočistené skončili na 366 tis. Zaujímavejší je vplyv sezónnosti u pokračujúcich žiadostí o podporu. Sezónne očistená hodnota je 2761 tis., údaj bez započítania vplyvu sezónnosti hovorí až o čísle 3357 tis. Treba však pripomenúť, že US vláda platí benefity subjektom, ktorých počet je sezónne neočistený.

Na záver teda pripomíname, že je dôležité údaje rozoberať z viacerých pohľadov, na vytvorenie obrazu o situácii použiť niekoľko zdrojov a nenechať sa zmanipulovať oficiálnymi údajmi.

www.cikomodity.com

Americké akciové trhy v miernych ziskoch, riziká však pokračujú v rastovom trende. Bernankeho jediné riešenie naďalej iba znižovanie sadzieb...

Uplynulý týždeň na amerických akciových trhoch priniesol množstvo prekvapení, ale na úvod sa po dlhšom čase patrí poznamenať, že hlavné trhové indexy dokázali ukončiť týždeň v pozitívnom pásme. Dow Jones +1,4%, Nasdaq Composite +0,7% a S&P500 +1,4%.

Venujme sa na začiatok v krátkosti vystúpeniu šéfa FEDu Bernankeho pred senátom ohľadne momentálneho vývoja ekonomiky počas štvrtkovej seansy. V zásade zopakoval predtým známe vyhlásenia, keď očakáva spomalenie rastu najväčšej svetovej ekonomiky, avšak vylučuje skĺznutie do recesie. Najväčšie riziká podľa jeho slov plynú z realitného sektora, úverového sektora a pracovného trhu. Spomalenie ekonomiky očakáva počas prvých dvoch kvartáloch a už v druhej polovici roka 2008 a v roku 2009 očakáva zvýšenie tempa ekonomického rastu. Najdôležitejším posolstvom však je pripravenosť na ďalšie zakročenie v podobe znižovania sadzieb na podporu ekonomiky, čím Bernanke pokračuje v politike podpory výrazného nárastu inflácie a v podpore ďalšieho zvyšovania ľahšej dostupnosti úverov. Tieto kroky zatiaľ pripomínajú cestu Japonska k nulovým úrokových sadzbám. Liek na momentálne trhové problémy nie je neustále znižovanie sadzieb, ale naopak, keďže práve rekordne nízke sadzby od roku 2003 priviedli realitný trh do stavu v akom sa nachádza. Vytvorili totiž domnienku, že dom v USA si môže dovoliť každý a ak nie tak finančné inštitúcie sú pripravené pomôcť s refinancovaním. Tomu je však koniec a pravdepodobne aj predátorským praktikám hypotekárnych bankárov, ktorý poskytovali úvery ľuďom, ktorý zjavne nemali príjem ani predpoklady na dlhodobé plnenie svojich prijatých záväzkov. USA sa tak momentálne namiesto prívlastku najsilnejšej ekonomiky dostáva pomenovania rekordéra v počte prepadnutých hypoték. V roku 2007 v USA stratilo v dôsledku neschopnosti splácať hypotéku 405 000 domácností strechu nad hlavou, čo predstavuje 51% nárast od roku 2006 (268 532). A to nás čaká ešte iba v tomto roku rekordný nárast resetovania hypotekárnych sadzieb, čo znamená, že ľudia nalákanými rôznymi netradičnými hypotékami (napríklad poberatelia neboli povinný splácať základnú sumu hypotéky o dobu troch rokov, ale iba úvery) budú čeliť zvyšovaniu úrokových splátok často až o 30% po uplynutí doby moratória na amortizáciu základnej sumy úveru.

K tomuto procesu výrazným spôsobom prispeli aj zaisťovatelia dlhopisov, ktorý sa momentálne nachádzajú vo vážnych problémoch. Medzi nimi najmä MBIA, Ambac a FGIC, kde FGIC minulý týždeň zverejnil úmysel rozdeliť spoločnosť na dve, kde v jednej by ostali nekvalitné štrukturované cenné papiere naviazané na hypotekárny trh a v druhej kvalitné municipálne dlhopisy. Manažmenty týchto zaisťovateľov si však zaslúžia pocítiť chuť bankrotu a nie apelovať na povolenia rozdelenia spoločnosti a rôzne vládne záchranné balíčky. Do situácie, v ktorej sa nachádzajú sa dostali svojou agresívnou politikou. Zaisťovateľ MBIA (MBI) totiž vznikol ako zaisťovateľ rizík municipálnych dlhopisov. S nástupom realitného boomu však cítili príležitosť nastúpiť do zdanlivo nezastaviteĺného vlaku realitného boomu a začali zaisťovať dlhopisy zabezpečené tokmi z hypoték, pričom o schopnosti splácať tieto hypotéky ich poberateľmi často neexistovali žiadne dokumenty. Zaisťovatelia mali však pred investormi ochranu, keď sa mohli aj o ratingové agentúry, ktoré rôzne tranže problémových hypoték nemali problém ohodnotiť najvyšší ratingopm AAA, pričom aj Sherlock Holmes by mal problém vypátrať akú kvalitu majú hypotéky obsiahnuté v jednotlivých tranžiach. Momentálne sa tak zaisťovatelia snažia všemožne získavať kapitál, pričom napríklad MBIA ho získala až za 14%. Otázka teda stojí, ako je možné, že spoločnosť s najvyšším ratingom AAA získava kapitál za 14%. Buď teda zaspali ratingové agentúry, alebo investori požadujú astronomické výnosy pri pôžičkám najkvalitnejším spoločnostiam. Prvá varianta je veľmi pravdepodobná.
Počas minulého týždňa sme sa dočkali aj iniciatívy od finančného mága Warrena Buffeta, ktorý ponúkol zaisťovateľom MBIA, FGIC a Ambac, že im zaistí 800 miliárd municipálnych dlhopisov. MBIA tento krok odmietla a je pravdepodobné, že k tomu pristúpia aj ostatné dve, keďže by sa zbavili jedinej hodnotne časti svojho portfólia a ostali by im toxické cenné papiere s naviazanosťou na realitný trh. Tento sektor tak naďalej ostáva jedným z najrizikovejších a všetky nové správy a prípadné zníženia ratingov treba vnímať veľmi pozorne.

Počas minulého pondelka však trh prekvapivo odignoroval aj problémy najväčšieho poisťovateľa na svete, komponentu indexu Dow Jones, American International Group (AIG). V jeden deň oslabili o 12%, po tom ako audítorská spoločnosť varovala pred problémami s ohodnocovaním portfólia credit default swapov. Na definitívne stanovisko si ešte musíme počkať, ale podozrenia neveštia nič dobré.

Pozitívny sentiment pokračoval najmä v technologickom sektore, kde internetový portál Yahoo! pokračoval v naťahovaní nervov Microsoftu. Ich prvotnú ponuku v objeme 46,6 miliardy dolárov vedenie Yahoo! odmietlo ako podhodnotenú, avšak vyjadrenia členov Microsoftu naznačujú, že tento úmysel ešte nezahodili do koša. Niektoré správy totiž hovoria, že cena 40 dolárov namiesto ponúkaných 31 dolárov za akciu by mohla byť prijateľná, avšak Microsoft by tak pravdepodobne stratil veľa v porovnaní s možnými príjmami z akvizície. Podiel na trhu reklamy by sa zvýšil, avšak synergické efekty zo zlúčenia sa odhadovali iba na 1 miliardu dolárov, čo už v porovnaní s prvou 46 miliardovou ponukou neprináša rýchlo návratnosť investície. Do hry však vstupujú aj iný hráči, záujem o spoluprácu prejavila aj spoločnosť News Corp vlastnená mediálnym magnátom Rupertom Murdochom.

Z makroekonomických zverejnení sa pozornosť sústreďovala najmä na zverejnenie predbežných maloobchodných tržieb za január, kde sa očakával veľmi slabý výsledok po varovaniach najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT). Výsledný januárový odhad 0,3% nárastu, rovnakým tempom aj po očistení od predajov automobilov priniesol na trhy upokojenie. Pri pozornejšom pohľade však musí každý vidieť, že za nárastom stojí inflácia a nie reálny nárast dopytu spotebiteľov. Po očistení od nárastu tržieb za benzín maloobchodné tržby vzrástli iba o 0,1% a pri odpočítaní potravín by sme boli v negatívnom pásme. Podľa spoločnosti Shadowstats, ktorá upravuje vládne zverejnenia o infláciu máme za sebou už druhý mesiac negatívnych reálnych prírastkov tržieb, čo je podľa ich slov výnimočným javom mimo stavu recesie.

Dnes nás čaká na amerických akciových trhoch deň voľna, v dôsledku štátneho sviatku Prezidentského dňa. V utorok nás však už bude čakať jedno z najdôležitejších firemných zverejnení, keď hospodársky výsledok za 4Q 2007 prinesie najväčší svetový maloobchodný reťazec Wal-Mart (WMT). Pod drobnohľadom budú aj vyššie spomínaný zaisťovatelia, keď ich guvernér Nwe Yorku Eliot Spitzer počas minulého štvrtka vyzval na doplnenie kapitálu ak chcú naďalej počítať s kriticky potrebným ratingom AAA. Trend akciových trhov ostáva naďalej medvedí a zatiaľ nie sme svedkami zverejnení žiadnych fundamentov hovoriacich o opaku.

Michal Maťovčík

Šéf FEDu Bernanke nepovedal pred senátom nič nové, iba potvrdil pripravenosť ďalšieho znižovania sadzieb

Obchodníci na amerických akciových trhoch včera vyslali šéfovi FEDu Bernankemu jasnú odpoveď v zmysle, že jeho slovám o miernom spomalení ekonomiky a postupnom zotavovaní v druhej polovici roka 2008 príliš nedôverujú. Veď prečo by aj mali, keď FED ani ministerstvo financií na čele z Paulsonom nedokázali absolútne odhadnúť rozsah vplyvu deteriorácie realitného trhu a ani neupozorňovali počas posledných rokov na predátorské taktiky jednotlivých hypotekárnych domov. Trhy do pozitívneho pásma nedostala ani lepšia decembrová obchodná bilancia spolu s miernym poklesom požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Dow Jones tak v ponurej atmosfére uzatváral v strate -1,4%/12376, Nasdaq Composite -1,74%/2332 a S&P500 -1,34%/1348.

Hlavným momentom obratu tohtotýždennej silnej rely sa stalo vystúpenie šéfa FEDu Bernankeho spolu s ministrom financií Paulsonom pred senátnou komisiou ohľadne aktuálneho stavu ekonomiky. Bernanke opäť potvrdil, že očakáva spomalenie ekonomiky, ale nie recesiu, pričom zrýchlenie slabého ekonomického rastu očakáva už v druhej polovici roka 2008. Bolo by aj naivné predpokladať, že Bernanke by smerovanie do recesie priznal, keďže jeho hlavnou úlohou teraz je stabilizovať finančné trhy. Naďalej zdôrazňoval najväčšiu hrozbu plynúcu z pokračovania recesie realitného trhu, problémového úverového trhu a napätia na pracovnom trhu. Inflácia ako sme si už zvykli nerobí predstaviteľom monetárnej politiky USA až také vrásky a ich vystúpenie jednoznačne vyznelo v prospech ďalších znižovaní sadzieb v prípade potreby. Bernanke sa dotkol aj tento týždeň schváleného 160 miliardového balíčka stimulov. Jeho vplyv na spotrebu a podporu ekonomického rastu očakáva v druhej polovici roka 2008 a počas roka 2009. Obávame sa, že nárast inflácie, ktorý sledujeme od Ázie až po Ameriku vymaže akýkoľvek pozitívny vplyv na podporu spotreby. A tá je už počas januára dostatočne tragická, keď maloobchodné tržby vzrástli biednym 0,3% a to iba vďaka nárastu cien energií, po ktorých očistení by sme dostali 0,1% nárast (v prípade započítania inflácie potravín by bol výsledok negatívny). V globále tak Bernanke nič zásadné nepovedal a podporovaním fiškálnych stimulov, znižovania sadzieb a nie adresovaním príčin vzniku realitného boomu iba prispieva k predlžovaniu potrebnej trhovej korekcie.

Z makroekonomických zverejnení sme sa dočkali mierneho spomalenia nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti, ktoré od minulého týždňa poklesli o 8 tisíc na 348 tisíc ( konsenzus bol taktiež 348 tisíc). Pokračujúce žiadosti zaznamenali taktiež pokles o 24 tisíc na 3,761 milióna. Tieto úrovne požiadaviek o podporu však naďalej poukazujú na návrat miery nezamestnanosti minimálne na 5% hladinu. Druhé včerajšie zverejnenie, decembrová obchodná bilancia zaznamenala pozitívny klesajúci trend deficitu z -63,1 mld. v novembri na -58,76 miliardy dolárov počas decembra. Pod tento výsledok sa však vo výraznej miere podpisuje veľmi slabý dolár.

Z hľadiska sektorov sa medzi najhoršie s 1,66% stratou zaradil opäť finančný, na ktorý doľahlo zníženie odhadu zisku Lehman Brothers pre tri veľké investičné domy Goldman Sachs (GS), Merrill Lynch (MER) a Morgan Stanley (MS). Lehman Brothers odôvodnil tento krok očakávaním ďalších strát z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Dvaja z najväčších a najproblémovejších zaisťovateľov v USA Ambac a MBIA sa stali najlepšími dvoma akciami indexu S&P500 po tom ako hlavná ratingová agentúra Moody’s vyhlásila, že ich portfóliá sú lepšie exponované ako u konkurentov FGIC Corp a XL Capital Ltd. Moody’ dokonca včera pristúpila k zníženiu ratingu zaisťovateľa FGIC z AAA až na A3. Pripomenula však, že ratingy Ambacu a MBIA sú naďalej v pozorovaní a definitívneho stanoviska by sme sa mali dočkať v najbližších troch týždňoch. Akcie MBIA (MBI) si tak pripísali včera 8,4% a Ambac (ABK) +12%. Tieto dve spoločnosti však čaká ešte veľmi ťažké obdobie a hrozba zníženia ratingu je veľmi reálna.
Technologický sektor bol taktiež pod predajným tlakom, keď najväčší svetový výrobca čipov Intel sa svojou stratou -3,5% stal najhorším komponentom indexu DowJones. Goldman Sachs totiž varuje pre výraznejším spomalením dopytu po počítačoch a slabým nárastom marží.

Počas dnešného obchodného dňa sa bude pozornosť obchodníkov upriamovať na januárový výsledok priemyselnej produkcie USA. Spomaľovanie predaja dopravných prostriedkov bolo jedným z hlavných faktorov prispievajúcich k spomaľovaniu priemyselnej produkcie za posledný rok. Medziročne predaj dopravných prostriedkov poklesol o 4%, za posledných 6 mesiacov je to dokonca dvojnásobok. Kapitálové investície podporené silným exportom v dôsledku slabého dolára však môžu výrobnú aktivitu mierne podržať. Napriek tomu analytici očakávajú mierny za január veľmi mierny prírastok o 0,1%, prekvapením by však nebol ani výsledný prírastok +0,2%. Ostatné dnešné makroekonomické zverejnenia: o 14:30 získame výsledok januárového vývoja Importných cien (slabý dolár zvyšuje šancu na inflačne horšie číslo) a Index New Yorkský prieskum výroby za február (konsenzus 7,8, vs. predchádzajúci 9) a týždeň uzatvorí Prieskum Michiganskej univerzity na február(indikátor spotrebiteľského sentimentu, analytici očakávajú ďalší pokles indexu na 77 bodov z januárových 78,4). V sumári tak tieto zverejnenia nezakladajú predpoklad býčej nálady a navyše v pondelok je na trhoch v USA voľno, čo zvyšuje pravdepodobnosť uzatvárania rastových pozícií po slušnej viac ako 3% rely počas tohto týždňa. Celkový trend naďalej ostáva jednoznačne medvedí.

Maloobchodné tržby v USA blahodarným elixírom pre akciové trhy v USA. Prečo sa však tešíme z inflačných a nie reálnych nárastov?

Obchodníci na amerických akciových trhoch majú za sebou ďalší pozitívny deň, keď eufóriu, i keď z veľkej časti neopodstatnenú, podnietilo zverejnenie kladného odhadu predbežných maloobchodných tržieb za január s prírastkom +0,3%. Hlavné trhové indexy tak uzatvárali v silných ziskoch Dow Jones +1,45%/12552, Nasdaq Composite +2,32%/2373 a S&P500 +1,36%/1367.

Pozrime sa však v úvode podrobnejšie na januárové maloobchodné tržby. Po novembrovom prírastku +1% a decembrovom spomalení tržieb na +0,4% boli očakávania obchodníkov v atmosfére neustálej hrozby recesie veľmi nízke. Niektoré odhady sa pohybovali až na úrovni poklesu januárových tržieb o 1%, keď tomu nasvedčovalo aj zverejnenie odhadu najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT, ten projektoval na január nárast tržieb iba o slabých +2%). Januárové tržby napokon vzrástli podľa prvého odhadu za január o +0,3%. Po očistení výsledku od predajov áut tržby vzrástli rovnakým tempom o +0,3%. Pričom o 23% vzrástli januárové tržby na benzínových pumpách, a po očistení tržieb od vplyvu nárastu cien benzínu tržby vzrástli iba o 0,1%. Kumulatívne tak vzrástli tržby za posledné tri mesiace miernym tempom +0,2% A čo potraviny? Je toto číslo vôbec reálnym odzrkadlením pozitívneho vývoja, alebo sa pod nárast tržieb podpisuje iba inflácia. Druhá varianta je veľmi pravdepodobná a pozitívny efekt tohto výsledku je veľmi otázny.

Medzi najlepšie tri sektory sa včera opäť zaradil energetický, keď ministerstvo obchodu zverejnilo predpoklad silnejších ziskov v dôsledku pokračujúceho nárastu cien pohonných hmôt. Akcie ropného gigantu ConocoPhillips (COP) si pripísali 2,95% a Exxon Mobil (XOM) +1,32%. K tomuto pozitívnemu výsledku prispel aj včerajší miernejší nárast zásob ropy v USA o 1066 tisíc barelov, keď analytici očakávali prírastok až 2375 tisíc. Ropný trh zažíva opäť obnovu býčieho sentimentu, keď na trhu prevláda napätie spôsobené pokračovaním sporu medzi Venezuelov a ropnou spoločnosťou Exxon Mobil. Tá podala proti Venezuelskej štátnej ropnej spoločnosti PDVSA žalobu, na základe ktorej došlo k zmrazeniu viac ako 12 miliárd jej aktív. Venezuelský prezident známy svojou antipatiou voči USA reagoval pohrozením pozastavenia dodávok do USA a tento faktor hraje na trhu momentálne prím. Tento krok je však zatiaľ veľmi nepravdepodobný, keďže 2/3 exportu venezuelskej ropy smeruje do USA a pozastavením by tratila najmä Venezuela. Nárast cien ropy z 87 na 94 dolárov za barel a z toho plynúci nárast akcií energetických spoločností tak zatiaľ stojí prevažne na psychologických faktoroch a prípadné pominutie tejto ostrej rétoriky môže viesť ku ráznejšej korekcii. Vyjasnenie môže priniesť už dnešný deň, keď by mala Venezuela dnes predložiť v predbežnom pojednávaní pred súdom svoje dôkazy o neoprávnenosti žaloby. Energetický sektor však počas dnešného dňa môže byť podporený aj rannými výsledkami z Japonska, kde výsledný nárast HDP za 4. kvartál prekvapil všetkých zainteresovaných. Medziročne vzrástol HDP za 4Q o 3,7% (konsenzus bol +1,5%) a v porovnaní s tretím kvartálom +0,9% (konsenzus +0,4%). Stabilnejšie fundamenty z Japonska a Eurozóny (HDP Francúzsko za 4Q dnes ráno +0,3%, Nemecko +1,8%) počas dnešného rána môžu pomôcť energetický sektor udržať aj dnes.

Na piedestál si však včera s 2,43% ziskom vystúpil technologický sektor, keď ho v tempe udržujú najmä akvizičné fámy obkolesujúce najväčší internetový portál Yahoo! (YHOO). Ten sa stáva po minulotýždňovej ponuke od Microsoftu za 46,6 miliardy dolárov stredobodom pozornosti. Napriek tomu, že prvotná ponuka Microsoftu (MSFT) bola zamietnutá ako nízka, prípadný návrh na odkúpenie akcií po 40 usd by podľa posledných vyjadrení mohol byť priechodný. Do hry však čoraz viac vstupujú aj iné ponuky. Včerajšie správy hovoria o odkúpení 20% podielu v Yahoo! mediálnym magnátom Rupertom Murdochom. Akcie Yahoo! si tak včera pripísali 1,1%, tento krok však redukuje šance Microsoftu.
Na druhej strane si z blue chips indexu S&P500 najhoršie počínali akcie hypotekárneho domu MGIC Investment so stratou 11%, po tom ako straty z hypotekárneho trhu vyústili do straty viac ako 18 dolárov na akciu za posledný kvartál (analytici očakávali iba -6,77usd). Celková strata tak z dôvodu enormného nárastu úverovej delikvencie dosiahla v posledných trhoch mesiacoch 1,47 miliardy dolárov.

Z dnešných makroekonomických zverejnení upúta pozornosť pravidelná zmena týždenných požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré sú v porovnaní s odhadmi tvorby pracovných miest výrazne kredibilnejším ukazovateľom aktuálne stavu pracovného trhu. Analytici očakávajú mierny pokles požiadaviek na 348 tisíc, z minulotýždňových 356 tisíc. Výrazne horší výsledok by predstavoval riziko korekcie, keď nárasty v posledných dňoch nestáli na zverejnení skvelých fundamentov ale iba veľmi slabých kladných prírastkov. Spolu s údajmi pracovného trhu bude o 14:30 zverejnená aj decembrová obchodná bilancia. Posledné odhady hovoria o miernom znížení deficitu z novembrových -63,1 mld. na 61 miliárd dolárov. Zásadnejší vplyv však môže mať o 16:00 vystúpenie šéfa FEDu Bernankeho spolu s ministrom financií Paulsonom o stave ekonomiky pred senátom. Každé slovo bude veľmi citlivo sledované a po nárastoch posledných dňoch môže byť reakcie na negatívnejšie vyhliadky o to viac v medveďom tóne.

Z firemných zverejnení už ráno pozitívne prekvapil výrobca automobilov Daimler AG (DAI) so ziskom na akciu v poslednom kvartáli 2,5usd, pričom analytici očakávali iba 1,93usd. Kľúčovejšie firemné zverejnenia nás dnes nečakajú a tak tón s najväčšou pravdepodobnosťou udá pracovný trh a Bernanke. Na futures na index Dow Jones sa nachádzame aktuálne tesne pod rezistentnou hladinou v okolí 12600 bodov. V prípade horších makroúdajov tak môže byť pokles podporený aj technickými špekulantmi.

Michal Maťovčík

Finančný guru Warren Buffett chce pomôcť zaisťovateľom dlhopisov. Nejde však o úprimnú snahu pomôcť, ale ako vždy v biznise o potenciálne zisky

Včerajší obchodný deň na amerických akciových trhoch sa niesol v duchu pod taktovkou jedného z najuznávanejších finančných mágov Warrena Buffetta, ktorý ponúkol trom najväčším svetovým zaisťovateľom možnosť prevzatia ich rizika na 800 miliardách municipálnych dlhopisov. Index Dow Jones reagoval nárastom o 1,09%, S&P500 +0,73% avšak technologický Nasdaq Composite výrazne divergoval,keď uzatváral na pondelkových hodnotách.
Celý plán Buffetta má však veľa otáznikov a je veľmi pravdepodobné, že zaisťovatelia túto ponuku nepríjmu. Hlavným problémom je to, že ponuka smeruje na najkvalitnejšiu časť portfólia zaistovateľov a predaj municipálneho zaistenia by mohol ešte väčšou mierou ohroziť ich kapitálovú stabilitu. Najväčšie riziko totiž zaisťovateľom plynie zo štrukturovaných dlhopisov CDO (collateralized debt obligations), ktoré sú z veľkej časti zabezpečené pochybnými hypotékami. Ak by sa neočakávali silné straty práve zo zaistenia dlhopisov zabezpečených hypotekárnym trhom tak transakcia by mohla byť výhodná, avšak presunutím kvalitnejšej časti ich portfólií by si výrazne obmedzili možnosť stať sa akvizičným objektom a na druhej strane by ohrozili aj svoju kapitálovú stabilitu. Z toho všetkého vychádza, že MBIA, Ambac a FGIC nemajú veľa dôvodov na prijatie tejto ponuky. Tieto spoločnosti čaká však veľmi zložité obdobie a je nepochopiteľné, že spoločnosti ktorých hodnota medziročne poklesla v istom momente o viac ako 90% nezískala zníženie ratingu ani od jednej z hlavných agentúr. Existuje totiž eminentný záujem veľkých finančných inštitúcií, aby si zaisťovatelia svoj najvyšší rating udržali, čo potvrdzujú aj ich viaceré stretnutia, kde sa prerokovávala možnosť ich kapitálovej podpory. Zníženie ratingu zaisťovateľov by totiž priamo viedlo k prehodnocovaniu enormného množstva cenných papierov nimi zaistených a bankové bilancie by mohli utrpieť v oveľa väčšej miere ako pri prehodnocovaní cenných papierov naviazaných na sekundárny trh hypoték.

Počas včerajšieho dňa sme svedkami aj vytvorenia novej iniciatívy 6 najväčších poskytovateľov hypoték v USA, ktoré smeruje k vytvoreniu dlhšieho časového obdobia pre ľudí neschopných splácať svoje hypotéky. Poberatelia hypoték, ktorý meškajú so splátkami 90 dní získajú k dobru ďalší mesiac, počas ktorého sa má banka a poberateľ snažiť nájsť prijateľné riešenie zabraňujúce prepadnutiu hypotéky. Tento krok však podľa nášho názoru daný problém vysokej delikvencie nerieši a iba ho posúva na neskoršie obdobie. Podľa Asociácie hypotekárnych bankárov sa totiž v procese prepadnutia hypotéky, poprípade v meškaní splátok o viac ako 90 dní nachádza až 1,3 milióna poskytnutých úverov. Potvrdzujú to aj slová ministra financií pri ohlásení programu Project Lifeline: “táto iniciatíva nerieši prešľapy minulých rokov ani nesmeruje k vykúpeniu realitných špekulantov ”, “snaha by mala vytvoriť priestor pre rodiny, ktoré chcú a môžu prostredníctvom modifikácie hypotéky alebo refinancovania zachrániť svoje príbytky”. Podľa jeho slov nás však ťažké obdobie na realitnom trhu iba čaká, čo je jedna z mála vecí, v ktorých možno s ministrom financií súhlasiť. So zaujímavou projekciou potvrdzujúcou tieto očakávania prišiel aj brokerský dom Lehman Brothers, ktorý v nasledujúcich dvoch rokoch očakáva resetáciu na vyššie úroky u 2,8 milióna hypoték sekundárneho trhu. Úroková sadzba na splátky týchto hypoték sa môže po úvodnej perióde, keď hypotekárne domy lákali nízkymi sadzbami zvýšiť až o 30%. Lehman Brothers aj v tomto ohľade predpokladá 1 milión prepadnutých hypoték na oba nastávajúce roky, čo predstavuje štvornásobok minuloročných hodnôt. Tieto dva fakty prispeli k včerajšiemu líderstvu finančného sektora, ktorý si pripísal 1,4%, najviac spomedzi 10 sektorov v indexe S&P500. Zisky si pripísali najmä Citigroup a Bank of America.

Z firemného sektora stojí za zmienku ešte kvartálny výsledok najväčšieho výrobcu automobilov v USA General Motors (GM), ktorý sa postupne dostáva zo svojich problémov a dokázal prekonať očakávania analytikov so ziskom na akciu 8 centov, pričom konsenzus bol -55 centov. Špekulanti však týmto často výrazne očistením výsledok veľkú váhu nepriložili a akcie uzatvárali v strate -1,92%. General Motors vyhral viacero bitie s odborovým zväzom, ktoré mu umožňujú znižovať náklady, avšak japonská a európska konkurencia bude veľmi silným orieškom pre tento málo flexibilný gigant. Navyše prudký pokles cien nehnuteľností vytvára predpoklad, že obyvatelia budú výrazne obmedzený v možnosti využívať hodnotu domu ako zábezpeku na spotrebné úvery, ktoré sa často využíval na financovanie nákupu automobilov. Automobilový sektor tak môže byť zasiahnutý súčasnou krízou oveľa viac ako si uvedomujeme. Vysoká miera inflácie a jej projekcie zvyšovania, vyššie náklady na hypotéky, pokles hodnoty akciových portfólií bežných američanov a nárast nákladov na zdravotnú starostlivosť, to všetko sú iba niektoré faktory, ktoré hrajú v neprospech tohto trhu.

V technologickom sektora pokračovala dišputa ohľadne minulý týždeň ohlásenej snahy o odkúpenie Yahoo! (YHOO) softvérovým gigantom Microsoft (MSFT). Správna rada Yahoo síce rozhodla cez víkend o zamietnutí ponuky na odkúpenie v cene 31 dolárov za akciu, avšak 40 dolárová hranica by podľa posledných vyjadrení nemusela byť neprechodná. Microsoft sa však vzhľadom na veľkosť rastu reklamného trhu v USA púšťa do veľmi zradných vôd, keď 50 miliardová investícia by mala veľmi otáznu návratnosť. Úporná snaha dobehnúť neohroziteľný Google (GOOG) na tomto poli by tak mohla vyjsť opäť blamážou.
Poďme sa však venovať dnešnému najdôležitejšiemu zverejneniu a to predbežným maloobchodným tržbám z USA za január zverejňovaným dnes o 14:30. Po relatívne slušnom novembrovom prírastku o 1% prišlo počas decembra 2007 k spomaleniu tempa rastu maloobchodných tržieb na 0,4%. Odhady analytikov sa pohybujú až od -0,4% po +0,2%, čo sú veľmi slabé hodnoty. Predaje automobilov s ich 20% podielom na výpočte môžu poskytnúť miernu podporu, keďže majú za sebou 4 mesiace poklesov v sérii. Rastúca cena benzínu taktiež môže poskytnúť podporu ale varovania Wal-Martu môžu byť pre nás všetkých menetom. Ten na všetkých frontoch zlacňuje obrovské množstvo produktov v snahe udržať rastový trend tržieb, avšak napriek tomu ich odhady za január predpokladajú nárast iba okolo 1%. To je pri súčasnej miere spotrebiteľskej inflácie blízkej 4% veľmi slabý výsledok. Pre obchodníkov je tak vhodnejšie počítať so slabším výsledkom, keďže prepady v súčasne napätej situácii bývajú oveľa razantnejšie ako možné rasty. Konzervatívny obchodníci špekulujúci na pohyb trhov prostredníctvom futures by mali radšej do zverejnenia pozície uzatvoriť a následne po upokojení ich obnovovať. Volatilita bude pravdepodobne veľmi vysoká keďže ide o najočakávanejšie číslo týždňa a jeho výsledok môže zvýšiť špekulácie o možnej recesii. Okrem tržieb nás o 16:00 čaká ešte decembrový výsledok Podnikových zásob (konsenzus +0,3%), avšak nemal by mať zásadnejší trhový vplyv.

Z firemných zverejnení pritiahne pred otvorením trhov hospodársky výsledok komponentu indexu Dow Jones, výrobcu nealkoholických nápojov Coca Cola (KO). Analytici očakávajú zisk na akciu za 4. kvartál 2007 v okolí 55 centov. Výsledky zverejní aj banka HSBC (HBC), hypotekárny dom MGIC (MTG, pozor na toto zverejnenie, avšak investori sú pripravený na straty), najväčšia svetová ťažobná spoločnosť Rio Tinto (RTP). Sentiment je veľmi napätý, o smere však s najväčšou pravdepodobnosťou rozhodnú maloobchodné tržby. Prekvapenie v negatívnom svetle má väčšiu pravdepodobnosť.

Poisťovateľ American International Group AIG neschopný správne ohodnotiť svoje portfóliá. Akcioví obchodníci to zatiaľ odignorovali, dokedy?

Pondelková obchodná seansa na amerických akciových trhoch po dlhšom čase potešila býčiu stranu trhu, keď obchodníci dokázali prekonať ťarchu problémov s ohodnocovaním hodnoty portfólií u najväčšieho svetového poisťovateľa American International Group (AIG). Index Dow Jones uzatváral v zisku +0,48%/12240, Nasdaq Composite +0,66%/2320 a S&P500 +0,59%/1339.
Počiatočná negatívna nálada po otvorení trhov bola spôsobená zverejnenými varovaniami ohľadne poisťovateľa American International Group (AIG), ktorá má podľa audítora problémy s ohodnotením portfólia derivátov vo svojich divíziách AIG Financial Products a AIG Trading Group. Problémy sa týkajú najmä zabezpečených dlhových obligácii (tzv. collateralized debt obligations, CDO), ktoré patria medzi štruktúrované cenné papiere vo veľkej miere z časti zabezpečené aj momentálne problémovými hypotékami. Ako pokračuje prudký prepad cien domov v USA a delikvencia splátok hypoték je na svojich maximách, hodnota týchto cenných papierov klesá rapídnym tempom. A práve divízia AIG Financial Products má veľkú expozíciu voči tomuto trhu, keď na konci septembra 2007 objem cenných papierov v CDO (prevažne zabezpečených tokmi platieb zo sekundárnych hypoték) dosahoval až 62 miliárd dolárov. Toto riziko začali investori okamžite započítavať, keď si včera tento komponent indexu Dow Jones odpísal -11,7%. Navyše ratingová agentúra Fitch uvažuje po týchto zverejneniach o znížení AA ratingu AIG. Tento problém iba dokumentuje naše neustále varovania, že finančné inštitúcie ani v podstate nevedia reálne ohodnotiť aké riziko pred nimi stojí, keď reálny trh na cenné papiere zabezpečené sekundárnymi hypotékami neexistuje a neschopnosť splácať pravidelné splátky sa naďalej zvyšuje. Upozorňujeme, že vyhlásenia typu, že najhoršie máme za sebou sú veľmi predčasné, o to viac vo finančnom sektore.

Riziko naďalej predstavuje aj ešte minulý rok najväčšia retailová banka v USA Citigroup, keď renomovaný brokerský dom Goldman Sachs varoval včera, že banka môže byť prinútená odpísať ďalších 2,2 miliardy z ich nesekuritizovaného 43 miliardového porfólia úverov. Tento krok by podľa Goldman Sachs viedol k zníženiu zisku na akciu o 5% pre rok 2008. Goldman varoval pred znížením ziskov o 6% na rok 2008 aj u finančného domu Merrill Lynch (MER, odhadujú stratu z prehodnocovania na úrovni 800 mil. USD) a JP Morgan Chase (JPM) hrozí 2% zníženie zisku na akciu. Finančný sektor tak pokračuje v negatívnom trende.

Energetický sektor sa opäť počas včerajšieho obchodovania stal lídrom trhových rastov +1,49%, keď najmä pokračujúce napätie medzi Venezuelov a americkým ropným gigantom Exxon Mobile (XOM) predstavuje silnú psychologickú podporu pre tento trh. Venezuelský prezident Hugo Chavez totiž počas víkendu varoval, že ak bude americká spoločnosť pokračovať v súdnych konaniach voči Venezuele, nie je vylúčené pozastavenie dodávok ropy do USA. Situácia je vážnejšia o to, že americké a britské súdy rozhodli o zmrazení 12 miliárd aktív venezuelskej štátnej ropnej spoločnosti Petroleos de Venezuela SA. O túto sumu žiada Exxon Mobile v arbitráži, keď znárodňovacie tendencie vo Venezuele zamedzili ich naplánovaným ropným projektom v tejto krajine. Dnes sa objavili správy, že Petroleos de Venezuela požiadala svojich odberateľov, aby platby za ropu vykonávali na ich účty vo švajčiarskej banke UBS. Tieto skutočnosti síce zamedzujú možnému budúcemu podnikaniu Exxon vo Venezuele, avšak tento psychologický faktor zohráva hlavnú rolu za včerajším návratom hodnoty ropy k 94 dolárom za barel. Obnovenie šance možného ďalšieho ataku 100 dolárovej bariéry tak vytvárajú pozitívny tlak na akcie energetického sektora, keď si Exxon Mobile (XOM) aj počas včerajšej seansy pripísal 1,85%. Akcie energetických spoločností obsiahnutých v široko-trhovom indexe S&P500 posilnili za rok 2007 o silných 32% (najviac spomedzi 10 priemyselných odvetví) a zatiaľ vyzerajú ich projekcie priaznivo. Nahrávajú tomu aj vyjadrenia členov OPECu, ktorí prekvapivo už pri korekcii ropy k 87 dolárom za barel zvažujú obmedzenie produkcie na najbližšom zasadaní ropných ministrov v marci.

Víťazom v trhových ziskoch sa včera spomedzi 30 komponentov indexu Dow Jones stali akcie najväčšieho amerického výrobcu automobilov General Motors (GM), ktorého kvartálne výsledky očakávame pre dnešným otvorením obchodovania. Analytici totiž po dlhšom čase očakávajú priaznivejšie výsledky (priaznivejší u GM znamená v preklade menšiu stratu), najmä vďaka prebudeniu zahraničného dopytu a minuloročnému podpisu výhodnej zmluvy s odborármi, ktorá zásadnejšie znížila pracovné náklady. Konsenzus sa zhoduje na strate 55 centov na akciu počas posledného kvartálu 2007.

Obchodovanie v technologickom sektore pokračovalo pod taktovkou víkendového rozhodnutia vedenia Yahoo! (YHOO), ktorá zamietla ponuku na odkúpenie od softvérového gigantu Microsoft (MSFT) v hodnote 46,6 miliardy dolárov. Akcie Yahoo si po tomto kroku pripísali ďalších 2,29% a Microsoft pochopiteľne stratil (-1,23%), keď bez výsledku odkryl svoje úporné snahy o preniknutie na trh reklamy okupovaný spoločnosťou Google (GOOG). Vedenie Yahoo! považuje ponuku za akciu na hladine 31 dolárov ako výrazné podhodnotenie spoločnosti, avšak neprestáva zvažovať všetky strategické možnosti. Microsoft však pravdepodobne na tomto poli neskončil, ale jeho prípadný úspech by vzhľadom k veľkosti projekcií rastu internetového trhu v USA mohol vyjsť príliš draho.

Pozn. dávame do pozornosti, že spoločnosť Dow Jones od 19. februára mení dva komponenty indexu Dow Jones a to nasledovne: inde opúšťa tabakový koncern Altria (MO) a diverzifikovaný priemyselný gigant Honeywell (HON), ktoré vystrieda ropná spoločnosť Chevron (CVX) a jedna z najväčších (ale v súčasnej kríze aj silne problémová) bánk Bank of America (BAC).
Včerajšie obchodovanie bolo v sumári pokojné, keď na trhu nedominovali žiadne dôležité firemné ani makroekonomické zverejnenia. Počas dnešného dňa očakávame o 20:00 zverejnenie mesačného rozpočtu USA, ktorý sa očakáva v objeme 32 miliárd dolár. Tento indikátor však nebude mať na trh zásadnejší vplyv. Sentiment dnešnému obchodovaniu tak môžu udať firemné hospodárske výsledky pred zahájením riadneho obchodovania: hlavná pozornosť bude na General Motors (GM), farmaceutickej spoločnosti Schering-Plough Corporation (SGP), poradenská spoločnosť Marsh McLennan (MMC) a výrobca piva Molson Coors (TAP). Z technického hľadiska sa nachádzame na všetkých hlavných trhových indexoch v klesajúcom trende a zatiaľ nevidno indikácie možnej zmeny. Netreba zabúdať, že zajtra nás čaká kľúčové zverejnenie týždňa, maloobchodné tržby za január, ktoré aj po odhadoch Wal-Martu zatiaľ nevzbudzujú veľké nádeje. To môže v závere obchodovania viesť k výberu ziskov.

Michal Maťovčík akcie, komodity, forex

Maloobchodné tržby z USA môžu rozhodnúť o vývoji akcií počas tohto týždňa. Očakáva sa pokračovanie klesajúceho trendu. Nasdaq od začiatku roka už -13%

Obchodná aktivita na amerických akciových trhoch aj počas minulého týždňa potvrdila, že dôvera v silu firemných fundamentov a ziskových projekcií na nastávajúce obdobie je veľmi biedna. Index Dow Jones uzatváral týždeň v značnej strate -4,4%, technologický Nasdaq Composite -4,5% a S&P500 -4,6%. Na ročnej báze je obraz akciových trhov ešte žalostnejší, Dow Jones -8,2%, Nasdaq -13,1% a S&P500 -9,3%.

Prvotným impulzom k týmto poklesom bolo utorkové zverejnenie ISM nevýrobného sektora, do ktorého sa vkladala nádej, keďže výrobný sektor už dlhšiu dobu vykazuje známky stagnácie a nevýrobný sektor sa podieľa na výkonnosti ekonomiky takmer 90%. ISM nevýrobného sektora poklesol na 41,9 bodu z 54,4 v decembri, čo predstavuje najnižšiu hodnotu od februára 2002. Hodnoty indexu pod 50 bodov predstavujú kontrakciu ekonomickej aktivity. V tento deň zaznamenal index Dow Jones 370 bodový prepad, keď k trhovej neistote pridali špekulácie ohľadne možného zníženia ratingov zaisťovateľov rizík. V stredu získal trh miernu stabilizáciu zo strany lepšieho kvartálneho zverejnenia mediálneho koncernu Disney (DIS) a po ohlásení najväčšej svetovej ťažobnej spoločnosti BHP Billiton (BHP), že zvyšuje ponuku na odkúpenie konkurena Rio Tinto (RPT) na 147 miliárd dolárov. Tento efekt mal však krátku životnosť, keď vedenie Rio Tinto ponuku odmietlo ako nedostatočnú. Počas stredajšej seansy pokračovali aj vystúpenia členov FEDu Plossera, ktorý po dlhšom čase obnovil inflačný slovník a nakrátko sa tak odklonil od bezbrehého podporovania ekonomického rastu bez sledovania ostatných makroekonomických fundamentov. V tomto ohľade je dobré spomenúť aj Európsku centrálnu banku. Tá zvolila veľmi ostrú protiinflačnú rétoriku, avšak doterajšie skutky sú diametrálne odlišné. Za Tricheta narástla monetárna báza M3 trojnásobne a inflácia sa pohybuje vysoko nad pôvodne stanoveným benchmarkom, 3,2% za január nad proklamovaným cieľom 2%. Dokedy bude verejnosť akceptovať plané slová ECB je otázne, predstavitelia monetárnej politiky však týmto spôsobom balansujú na tenkom ľade.


Po stredajšom uzatvorení trhov prišlo ďalšie negatívne firemné zverejnenie, keď svetový výrobca sieťových zariadení Cisco Systems (CSCO) síce dokázal prekonať trhové očakávania vzhľadom k zisku, ale očakáva iba 10% nárast príjmov v nasledujúcom kvartáli v kontraste s očakávaniami analytikov na hladine +15%. Technologický sektor však počas minulého týždňa získal podporu od ohlásenej akvizície Yahoo! (YHOO) spoločnosťou Microsoft (MSFT) za viac ako 46 miliárd dolárov. Microsoft dokonca po prvý krát v histórii zvažoval využitie cudzích zdrojov na prefinancovanie tejto transakcie. Microsoft však očividne opäť vykročil nesprávnym smerom, keď počas víkendu správna rada Yahoo odporučila nepredávať spoločnosť, keď ponúkaná cena je podľa ich slov nízka. Navyše je faktom, že okrem operačného systému Windows, všetky snahy o dobehnutie spoločnosti Google vyšli neúspešne a divízie sú stratové. Momentálna snaha Microsoftu preniknúť zásadnejšie do trhu internetovej reklamy tak pripomína topiaceho snažiaceho sa dosiahnuť na slamku. Google totiž na zverejnenie akvizície zareagoval ponukou pre Yahoo, že v oblasti reklamy môžu spolupracovať, čo by Yahoo! vzhľadom na trhový podiel Google prinieslo okamžitý efekt. Microsoft evidentne zaspal dobu, keď nedokázal napodobniť obchodný model Google, ktorý je založený na delení sa ich ziskov s ľuďmi umiestňujúcimi si ich reklamy na stránke. Výsledok víkendového odmietnutia vyznie pravdepodobne z dlhodobého hľadiska pozitívne akciám Yahoo! a Google, pričom Microsoft bude na tomto neúspechu tratiť pravdepodobne najviac.


Počas štvrtka sme boli svedkami senátneho schválenia balíčka fiškálnych stimulov, ktoré by mali do ekonomiky prostredníctvom daňových úľav vliať 151 miliárd dolárov. Očakáva sa, že k podpisu prezidentom dôjde v stredu tento týždeň, avšak jeho výsledný efekt je veľmi otázny. Hlavný ekonomickí analytici ospevujúci tento krok však pravdepodobne slepo veria v odkaz Keynesa, keď predpokladajú, že prosté znižovanie sadzieb v kombinácii s fiškálnymi stimulmi celý problém vyrieši. Vplyv realitného trhu si však svoju daň s veľkou pravdepodobnosťou ešte iba vyberie. Percento prepadnutých hypoték sa totiž v roku 2007 zvýšilo enormným tempom 75% v porovnaní s rokom 2006, pričom napríklad v najlukratívnejším oblastiach ako Kalifornia sa medziročne táto miera zvýšila o neuveriteľných 421%. Väčšina týchto hypoték bola následne balená do balíkov a následne sekuritizovaná medzi širokú investorskú verejnosť. Problémom však je, že tieto cenné papiere je takmer nemožné reálne ohodnotiť a ich jedinou hodnotou je rating získaný buď od Standard&Poors, Moody’s alebo Fitch. A tie sú momentálne pod silnou paľbou kritiky, že ohodnocovali najvyšším ratingom niektoré tranže sekuritizovaných hypoték, pričom ich riziko nemohli reálne ohodnotiť. Počas realitného boomu sa totiž často nikto nezaoberal takými malichernosťami ako schopnosť poberateľa hypotéky splácať svoje záväzky. Banky mali záujem emitovať, čo možno najvyšší počet hypoték a následne sa prostredníctvom sekuritizácie zbavovali rizika z ich držby na bankových knihách. A na sekuritizovanie týchto balíkov poskytnutých hypoték neyhnutne potrebovali vysoký rating. Podľa štatistík až 25% z 900 miliárd sekundárnych hypoték počas posledných dvoch rokov získalo najvyšší rating AAA, čím umožnili investovať do týchto finančných inštrumentov aj tradične konzervatívne spravujúcim penzijným fondom. Momentálne tak riziko strát vďaka ratingovým agentúram hrozí na všetkých frontoch. Najväčšia várka resetovania úrokov na hypotékach, a to nie len na sekundárnom trhu nás však iba čaká tento rok a hrozba zníženia ratingov zaisťovateľov robí tento problém iba vážnejším (podrobnejšie sme zaisťovateľov preberali v minulých prehľadoch a komentároch počas januára). Trh akcií nie je zďaleka u svojho dna.Z hľadiska obchodovanie počas tohto týždňa bude kľúčovým momentom zverejnenie januárových maloobchodných tržieb počas stredy, keď sa očakáva iba veľmi slabý rast o 0,2%. K optimizmu vzhľadom k tomuto výsledku nepridáva ani minulotýždňové zverejnenia najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT), ktorý za január predpokladá nárast tržieb iba o 0,2%. Štatistiky Wal-Martu taktiež poukazujú na zaujímavý fakt, keď sa darčekové poukážky v čoraz väčšej miere využívajú na nákup potravín a nevyhnutných komodít, zatiaľ čo v minulosti sa za ne kupovala elektronika, domáce zariadenia a iné menej nevyhnutné veci. Spomaľovanie ekonomiky, nárast nezamestnanosti na 5%, prudký pokles cien nehnuteľností (ktorý znižuje možnosť refinancovania hypoték a spotrebných úverov proti nárastu hodnoty nehnuteľnosti), resetácie hypoték na vyššie úroky, rekordné ceny potravín, liekov a pohonných hmôt, to sú iba niektoré faktory, ktoré budú prispievať k znižovaniu spotrebiteľských výdavkov. Spotrebitelia budú navyše oveľa ťažšie získavať nové spotrebné úvery, keď banky čelia prudkému nárastu úverovej delikvencie vo všetkých sektoroch a hypotekárna kríza ich prinútila zaviesť prísnejšie pravidlá na ich poskytovanie. Všetky tieto faktory majú dlhodobú pôsobnosť a prejavujú sa v ekonomike postupne, treba byť však pripravený.

Počas dnešnej obchodnej seansy neočakávame žiadne makroekonomické zverejnenia ani kľúčové firemné výsledky. Obchodovanie tak otvorí priestor špekuláciám ohľadne tohtotýždenných maloobchodných tržbách. Celkový trend ostáva medvedí: index Dow Jones sa pohybuje tesne nad dôležitou supportnou hladinou 12100 bodov, ktorej prelomenie by otvorilo technický priestor pre oslabovanie k 11500 (tohtoročným minimám). Pásmo rezistencie pre Dow Jones 12250-12300. Zaujímavý štatistický fakt na záver, iba 25% všetkých akcií obchodovaných na New York Stock Exchange (NYSE) sa nachádza nad svojim 200 dňovým kĺzavým priemerom. Tento kĺzavý priemer je pritom kľúčový z pohľadu veľkej časti technických obchodníkov ohľadne dlhodobého podkladového trendu.

Členka FEDu Yellenová ako prvá pripúšťa možnú hrozbu recesie v USA! Akciové trhy čaká ešte veľmi dlhá cesta ku stabilizácii

Štvrtková obchodná seansa na amerických akciových trhoch bola charakterizovaná pokračovaním zvýšenej volatility, no napriek slabým číslam z pracovného a realitného trhu dokázala ukončiť deň v pozitívnom teritóriu. Charakter trhových pohybov však indikuje, že nárasty sú výsledkom predovšetkým zatvárania predajných špekulačných pozícií, skôr ako obnovená dôvera v investorov vo vypredané akciové tituly. V blízkosti každej miernejšej rezistencie na indexoch je totiž cítiť snahu o obnovovanie krátkych pozícií. Index Dow Jones uzatváral v miernom zisku 0,38%, Nasdaq Composite +0,63% a S&P500 +0,79%. Zo sektorového pohľadu na index S&P500 skončilo 8 sektorov v pozitívnom pásme, poklesy zaznamenali iba technológie (prispeli k tomu varovné slová po stredajšom zverejnení hospodárskych výsledkov Cisco Systems) a verejnoprospešné služby.

V úvode začneme netradične zhrnutím dnešného ranného vystúpenia šéfky filadelfského FEDu Yellenovej. Tá pozitívne prekvapila nie ani tak svojimi zisteniami, ako posunom od alibistických formulácií prevažnej časti FEDu, ktorý majú nočnú moru z priznania možného smerovania amerického hospodárstva do recesie. Zhrnutie jej vyjadrení: “nie som presvedčená, že americká ekonomiky sa vyhne recesii”, “nedávne šoky na finančných trhoch sú výsledkom vážneho obmedzenia dostupnosti úverových zdrojov”, “sledujem spomaľujúci sa pracovný trh, ale nie jeho rapídnu deterioráciu”, “slabý pracovný trh je veľmi vážne prepojený so spotrebiteľskými výdavkami”. Yellenová je tak prvou členkov FEDu, ktorá otvorene dokázala priznať existenciu možnosti skĺznutia americkej ekonomiky do recesie. Netreba to však vo väčšej miere zazlievať ani ostatným členom FEDu, keďže štatistiky projekcií popredných analytikov na WallStreet ukazujú, že ak by sa robil priemer z ich očakávaní, nikdy nedokázali predpovedať recesiu skôr ako sa do nej ekonomiky dostala. Je to memento pre všetkých najmä smerom k väčšej skeptickosti k vyjadreniam rôznych autorít a lepšou pomôckou môže byť zdravý rozum a triezvy pohľad na smerovanie fundamentov.

Z makroekonomických zverejnení včera pokračovala nekonečná sága negatívnych čísiel z realitného trhu. Na programe dňa boli nerealizované predaje domov, ktoré vyjadrujú objem uzatvorených kontraktov, pri ktorých však realizácia kúpnej transakcie nebola dotiahnutá do poslednej fázy a existuje šanca, že kupujúci ešte od úmyslu odstúpi. Najnovšie čísla nám ukázali 24,2% pokles nerealizovaných predajov domov v porovnaní s rovnakým obdobím minulého roka, medzimesačne o -0,5%. Trhová reakcia nebola vôbec negatívna, keď analytici očakávali medzimesačný pokles až o -2,6% a musíme si priznať skutočnosť, že takmer nikto už neočakáva z tohto trhu pozitívne čísla. Národná asociácia realitných maklérov však začína už očividne podliehať taktiež panike, keď očakáva tempo vývoja nerealizovaných predajov domov vo veľmi úzkom pásme, po ktorom by mal prísť nárast. Podľa metodológie výpočtu týchto indexov uvádzanej Národnou asociáciou realitných maklérov však práve počas rokov 2001-2004 existovala silná paralela medzi podpísanými kontraktmi na kúpu nehnuteľnosti a konečnou realizáciou transakcie v priebehu nasledujúcich dvoch mesiacov po podpise. Zatiaľ tak nie je opodstatnené očakávať, že realitný trh bude zažívať stabilizáciu práve v najbližšom období.

Z firemného sektora v negatívnom svetle prekvapil najmä najväčší svetový maloobchodný reťazec Wal-Mart, ktorý na mesiac február projektuje veľmi slabý, iba 2% nárast tržieb. Vzhľadom k momentálnemu vývoju inflácie ( za december CPI, index spotrebiteľských cien +4,1%) je to naozaj veľmi slabý výsledok. Včerajšia korekcia trhových výpredajov však napokon viedla k nárastu celého sektora maloobchodných reťazcov o 3,7%. Treba si však uvedomiť, že tento trhový sektor má za sebou v roku 2007 pokles o 18% a od začiatku roka poklesol o 5,1%. Doterajšie zverejnenia 8 maloobchodných reťazcov priniesli 5% medziročný nárast zisku, pričom mimo zverejnení finančných inštitúcií sa miera rastu udržiava na 18%. V rátane finančného sektora, zisky poklesli v poslednom kvartáli medziročne o 21%.

Akcie druhej najväčšej svetovej ratingovej agentúry Moody’s zaznamenali včera taktiež slušný zisk +10%, keď spoločnosť zaznamenala miernejší pokles zisku ako očakávali analytici, ktorý odôvodňovali svoje projekcie znížením dopytu po ratingoch počas začiatku krízy na úverovom trhu. Po očistení od náklady na prepúšťanie zamestnancov zisk na akciu Moody’s za 4. kvartál 2007 dosiahol 60 centov, analytici projektovali 47 centov. Ratingové agentúry však môže čakať ešte veľmi zložité obdobie. Sú pod paľbou ostrej kritiky regulátorov, keď podľahli atmosfére realitného boomu a pripisovali rizikovým hypotékam sekundárneho trhu najvyšší rating. Pričom pri veľkej časti týchto úverov pri ich poskytovaní nebola vyvinutá ani námaha na zisťovanie schopnosti návratnosti poskytnutej hypotéky, ani príjmovej histórie poberateľa. Prekvapením by neboli ani súdne konania, keď existuje veľká pravdepodobnosť možného konfliktu záujmov ratingových agentúr so spoločnosťami sekuritizujúcimi rôzne tranže týchto štruktúrovaných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh.
Mierne prekvapivé vyhlásenie však zverejnila tretia najväčšia americká banka JP Morgan Chase (JPM), podľa ktorej zisk bankových inštitúcií vykryjú aj možné zníženia ratingov zaisťovateľov. Je to veľmi odvážne vzhľadom na to, že zaisťovatelia svojim ratingom zabezpečujú hodnotu 2,4 milióna hodnoty cenných papierov. Kvartálne výsledky veľkých bankových domov pritom už pri prehodnocovaní cenných papierov naviazaných na sekundárny trh nedokázali často skončiť v kladnom pásme. Naďalej predpokladáme, že zníženia ratingu zaisťovateľov predstavujú momentálne najväčšie trhové riziko a rozsah ich dopadu by mohol mať oveľa väčšie dôsledky akých sme svedkami od začiatku úverovej krízy.

Napätosť akciového trhu dokumentuje aj včerajšie zverejnenie schválenia 151 miliardového balíčka stimulov pre americkú ekonomiku, keď futures na akciové indexy nezaznamenali žiadny výraznejší nárast a dnes dopoludnia sa udržujú v blízkosti včerajších uzatváracích hodnôt. Tieto daňové úľavy smerujú k takmer 100 miliónom domácností. Tento krok nebude mať podľa nášho názoru zásadnejší dopad na spotrebiteľské výdavky a jeho väčšina môže byť vynaložená na nárast cien potravín, liekov a pohonných hmôt. Dopad slabšieho dolára, prepadu cien domov a hodnoty akciových portfólií veľmi pravdepodobne vymažú akýkoľvek efekt týchto stimulov.

Z hľadiska dnešných firemných zverejnení sa bude pozornosť obchodníkov sústreďovať na kvartálne výsledky výrobcu telekomunikačných zariadení Alcatel Lucent (ALU), poskytovateľ zdravotnej starostlivosti Coventry Health Care Inc (CVH) a Weyerhaeuser (WY). Z makroekonomických zverejnení získame o 16:00 decembrový výsledok Veľkoobchodných zásob (konsenzus +0,3%, predchádzajúci mesiac +0,6%), ktoré by však nemali mať výraznejśí dopad na sentiment. Trhová nálade je veľmi napätá, a stačí jedno zlé zverejnenie a akcie začínajú byť vypredávané. Momentálne tak lepší pomer riziki/výnos poskytujú predajné pozície v blízkosti dôležitých rezistentných pásiem. Celkový trend ostáva jednoznačne medvedí.

prehľad akciových trhov v USA, fundamenty

Michal Maťovčík

Akciové trhy v USA pokračujú v prepade. Trhové fundamenty nepustia, navyše firemné výsledky vychádzajú často pod očakávania

Existuje niečo, čo zachráni nevyhnutnej korekcii akciových trhov v USA? Táto otázka sa objavuje medzi obchodníkmi veľmi často, keď začnú uvažovať o efekte 1,25% zníženia sadzieb amerických FEDom od začiatku roka 2008. Akciové indexy totiž každým dňom vytvárajú nové minimá, keď včera napriek utorkovému výpredaju v priemere o takmer 3%, nedokázali uzatvoriť v pozitívnom teritóriu. Index Dow Jones -0,53%/12200, Nasdaq Composite -1,33%/2278 a S&P500 -0,76%/1326. Medzi najslabšie sektory sa zaradili energie -1,58%, ktoré sa dostali pod tlak po výraznejšom medzitýždennom náraste zásob ropy v USA a technológie -1,38%, na ktoré dolieha neistota ohľadne realizácie akvizície Yahoo! spoločnosťou Microsoft.

Jedným z katalyzátorov včerajšieho obratu do červených čísiel bolo zníženie očakávaní druhého najväčšieho maloobchodného reťazca Macy’s (M), keď za hlavný dôvod obáv považujú spomalenie spotrebiteľských výdavkov spôsobených silnou korekciou na realitnom trhu. Pred týmto scenárom sme varovali už koncom minulého roka, keďže v USA na rozdiel od EU je oveľa rozšírenejším fenoménom požičiavanie si prostriedkov voči nárastu hodnoty nehnuteľností. Aktuálne už dva roky trvajúci a momentálne zintenzívnený pokles cien nehnuteľností výrazne obmedzuje možnosť získavať dodatočné úverové prostriedky, nehovoriac o tom, že disponibilný dôchodok je veľmi zasiahnutý prudkým nárastom cien energií, potravín, liekov a prepad hodnoty akciových portfólií. Macy’s (M) tak v dôsledku týchto ekonomických fundamentov znížil odhadovaný zisk za 4. kvartál do pásma 1,57-1,8 usd z predchádzajúcich 1,7-1,8 usd. Pod tento výsledok sa podpísal januárový výsledok nárastu tržieb v ich obchodoch, ktoré sú otvorené viac ako jeden rok. Tie zaznamenali v januári pokles o 7,1%, pričom negatívne projekcie hovorili o poklese v rozmedzí 4-6%. Na tieto správy zareagovali obchodníci výpredajom aj na ostatných akciových tituloch reťazcov obchodných domov ako, J.C.Penney, TArget Corp a Circuit City.

Poklesy zaznamenali aj akcie najväčších automobiliek General Motors (GM) a Ford Motos Co. (F), po tom ako brokerský dom Bear Stearns znížil ich rating .Silné výpredaje zaznamenali aj akcie spoločností spravujúcich burzové obchodovanie CME Group a New York Mercantile Exchange, keď zatiaľ rozhovory o možnom odkúpení Nymex neprebiehajú podľa očakávaní. Tieto dve spoločnosti však oproti ostatným trhovým sektorom majú miernu výhodu, keďže zvýšená volatilita na finančných trhoch vyúsťuje do prudkého nárastu realizovaných obchodov nad dlhodobými priemermi.

Najlepším komponentom v indexe Dow Jones sa včera stali akcie mediálneho koncernu Walt Disney +4,8%, keď v stredu po uzatvorení trhov zverejnili zisk na akciu za posledný kvartál na úrovni 63 centov, pričom očakávania analytikov sa držali v okolí 52 centov. Tržby za posledný kvartál roku 2007 medziročne vzrástli o 9,1% na 10,45 mld. usd, mierne nad trhovými očakávaniami 10,1 mld. usd.

Po ukončení obchodovania sa pozornosť upriamovala na kvartálne zverejnenie najväčšieho výrobcu sieťových zariadení Cisco Systems (CSCO). Zisk na akciu vyšiel v súlade s konsenzom analytikov na hladine 38 centov, príjmy vzrástli medziročne o 17%. Celkový efekt však pochovali varovania ohľadne výkonnosti v priebehu roka 2008, keďže budúce vyhliadky sú vzhľadom na reakciu obchodníkov väčšinou najzásadnejšie.

Včerajšie makroekonomické zverejnenia napokon veľa rozruchu nenarobili, avšak neprekvapili ani v lepšom svetle. Produktivita práce za 4. kvartál 2007 totiž poklesla na tempo 1,8% z predchádzajúceho kvartálu 6,3%. Tento výsledok bol však vďaka skráteniu priemerného odpracovaného času za jeden týždeň mierne nad konsenzom 1,7%. Väčšiu pozornosť však pritiahlo vystúpenie člena FEDu Plossera, ktorý vyjadril varovanie nad schopnosťou spomalenia inflácie pozvoľným spomaľovaním hospodárstva. Je to po dlhšom čase prvé mierne jastrabie vyjadrenie, ktoré môže obmedzovať budúce tempo znižovania sadzieb, ktoré nadobudlo nevídané rozmery počas januára (1,25%).

Z hľadiska dnešného obchodného dňa budú obchodníci pozorne sledovať aj rozhodnutia o sadzbách Bank of England a ECB, pričom najmä charakter vyjadrení ECB bude dôležitý, keďže si doteraz udržiavala silnú jastrabiu líniu. Prípadný ústup ostrej inflačnej rétoriky by mohol byť vnímaný ako obava, že aj európske ekonomiky môžu byť vo výraznejšej miere zasiahnuté spomalením amerického hospodárstva. Z makroekonomických zverejnení dnes očakávame najnovšie čísla nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Analytici po minulotýždňovom silnom náraste o 375 tisíc očakávajú mierne slabšie tempo +340 tisíc. O 16:00 budú ďalej zverejnené decembrové hodnoty nerealizovaných predajov domov, kde trh očakáva pokles o -0,5%. Prekvapenia v negatívnom smere pre trh nehnuteľnosti sú veľmi pravdepodobné, avšak obchodníci sú už na ne vo väčšine prípadov pripravený. Z hľadiska vystúpení členov FEDu prehovoria o 14:30 Lockhart a o 19:00 Fisher. Minister financií Paulson vystúpi so správou o 15:30, avšak dôvera trhu v jeho slová sa nachádza niekde v podzemí, keď všetky jeho iniciatívy spolu s jeho očakávaniami nenašli reálny výsledok v podobe stabilizácie hospodárstva. Z firemných zverejnení môžu udať trhu smer zverejnenia spoločností Aetna (AET), Apache (APA), DR Horton (DHI, jeden z najväčších staviteľov v USA, môžeme očakávať veľmi slabý výsledok), farmaceutická spoločnosť GlaxoSmithKline (GSK), PepsiCo (PEP) a ratingová agentúra Moody’s (MCO). Dlhodobý trhový trend ostáva naďalej v medveďom nastavení, krátkodobá korekcia v prípade dobrých firemných zverejnení nie je vylúčená. Za posledné dva dni sme totiž v priemere oslabili o viac ako 3,5%.

Michal Maťovčík Akciové prehľady, technická analýza, fundamenty

Akciové trhy v USA majú za sebou ďalší “Čierny utorok”. Dúfanie v lepšie môže byť veľmi drahé

Americké akciové trhy majú za sebou ďalší čierny utorok, keď sa prudký prepad indexu ISM nevýrobného sektora, pokračujúce výstrahy ratingových agentúr ohľadne možných znížení ratingov zaisťovateľov spolu s absenciou pozitívnych firemných zverejnení priviedli hlavné trhové indexy k najvýraznejším stratách za posledných 11 mesiacov. Index Dow Jones si odpísal -2,93%/12265, Nasdaq Composite -3,08%/2309 a S&P500 -3,2%/1336.

Poďme však poporiadku, k prvotnému katalyzátoru včerajších poklesov a to výsledku ISM nevýrobného sektora. Podľa spravodajskej agentúry Bloomberg, ISM nevýrobného sektora sa snaží obsiahnuť 90% celkovej ekonomiky. Výsledný pokles ISM za január na 41% výrazne prekonal očakávania analytikov na úrovni 53%. Ak by sme dátový rad očistili od výkyvu po teroristických útokoch v New Yorku, včerajšie zverejnenie by bolo najnižším od začiatku merania tohto indikátora v roku 1997. Z hľadiska jednotlivých komponentov ISM, index Biznis aktivity poklesol na 41,9% (hodnota konzistentná so stavom recesie), index zamestnanosti poklesol o 8% na 43,9% (najrýchlejšie tempo poklesu). Výrazný pokles očakávaní vzhľadom k vývoju ekonomiky tak zasiahol už aj sektor služieb, ktorý využívali rôzny optimisti ako nástroj na upokojovanie trhov.

Vo večerných hodinách bol zverejnený sentiment indikátor spotrebiteľskej nálady, ktorý za štandardných podmienok nepriťahuje až toľko pozornosti. ABC na december zaznamenal pokles o ďalších 6 bodov na -33, čo predstavuje dosiahnutie miním z roku 1993. Index zaznamenal za posledný mesiac pokles o 13 bodov, pričom 13 bodový pokles zaznamenal naposledy pred začiatkom recesie v deväťdesiatych rokoch a 14 bodov pred recesiou spustenou teroristickými útokmi a internetovou bublinou v roku 2001. Iba 22% opýtaných sa vyjadrilo, že hospodárstvo sa nachádza v dobrej kondícii. Minimá tohto indexu sú -50 bodov z roku 1992. Spotrebiteľský sentiment tak očividne stráca na všetkých frontoch.

Včerajšiu obchodnú aktivitu okrem spomínaného ISM výrazne nahlodali vyhlásenia ratingovej agentúry Standard&Poor’s, pred ktorými varujeme v pravidelných prehľadoch počas posledných dvoch mesiacoch a zároveň ich považujeme za najväčšiu hrozbu pre akcie na najbližšie kvartály. Správa S&P varovala pred znížením ratingu hlavných zaisťovateľov rizík Ambac a MBIA, ktoré by podľa jej slov viedli k zníženiu ratingov celej rady bankových inštitúcií. Problém spočíva v tom, že zaisťovatelia svojim ratingom stoja za cennými papiermi v hodnote 2,4 bilióna dolárov. A strata najvyššieho ratingu AAA by vyústila do potreby ich prehodnocovania. Podľa nášho názoru, ratingové agentúry zaspali dobu a výrazne pochybili na poli správneho ohodnocovania rizík, čo sa týka najmä štruktúrovaných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Vlna prehodnocovania cenných papierov po prípadnom znížení ich najvyššieho ratingu môže vyústiť do strát oveľa väčších rozmerov akých sme boli svedkami od začiatku realitno- hypotekárnej krízy.

Potvrdzuje to aj dnešný článok v denníku Wall Street Journal, kde ratingová agentúra Moody’s priznáva chyby v ohodnocovaní cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh a zvažuje vytvorenie nových postupov na ich ohodnocovanie. Zmena by mala zároveň pomôcť investorov odlíšiť vládne a firemné dlhopisy od rizikovejších štrukturovaných dlhopisov.
Čo sa týka včerajšieho vývoja sektorov, rapídne poklesy zaznamenali všetky bez výnimky. Lídrami poklesov sa pochopiteľne stali finančný -3,77%, základné materiály -3,71% a energie -3,93%. Z firemných zverejnení mierne upútavalo pozornosť zverejnenie mediálneho koncernu Walt Disney (DIS). Ten však obchodníkom pridal na vráskach, keď za posledný kvartál 2007 zaznamenal medziročný pokles zisku o 27%.

Počas dnešného obchodného dňa môže úvodný trhový sentiment ovplyvniť zverejnenie produktivity za 4. kvartál roku 2007. tento ukazovateľ je kĺúčovým indikátorom naznačujúcim schopnosť pracovnej sily vykrývať inflačné tlaky v ekonomike. Analytici očakávajú pokles na tempo +1,7%. O 15:00 má naplánované stretnutie šéf FEDu Bernanke so šéfom senátnej bankovej komisie. Okrem Bernankeho majú naplánované vystúpenia aj členovia FEDu Lacker (16:15) a Plosser (19:40). Z firemných zverejnení pre otvorení riadneho obchodovania dávame do pozornosti hospodársky výsledok Time Warner Cable (TWC). Po uzatvorení trhov v technologickom sektore Cisco System (CSCO). Sentiment ostáva vo výrazne medveďom nastavení, avšak prípadné dobré firemné výsledky môžu načas trh stabilizovať po včerajšom prudkom prepade. Lepší pomer rizika/výnos nesú predajné pozície a v prípade miernej korekcie nahor môžu byť predaje obnovené na kľúčových rezistenciách. Veľmi pozorne treba sledovať vyhlásenia spomínaných ratingových agentúr. Po prípadnom znížení ratingu zaisťovateľov bude najlepšie uzatvoriť všetky nákupné špekulačné pozície. Problémový zaisťovatelia sú Ambac (ABK) a MBIA (MBI).

Michal Maťovčík

Ďalšie banky v USA si vyslúžili zníženie ratingu. Akcioví obchodníci v USA zareagovali opäť výpredajmi

Včerajšia obchodná seansa sa na akciových trhoch v USA niesla vo pokojnom duchu, keď eufória z piatkového ohlásenia akvizície Yahoo! z trhu pomaly prchala a zníženia ratingov viacerých finančných inštitúcií prispeli k postupnej korekcii piatkových ziskov. Trh veľmi ťažko hľadá rastové fundamenty, pričom ak by včera nebolo v technologickom sektore toľko rozruchu kvôli možným ďalším ponukám pre najväčší webový portál Yahoo, pravdepodobne by sme ukončili obchodovanie v oveľa žalostnejšom výsledku. Dow Jones za včerajšok -0,85%/12635, S&P500 -1,26%/2382 a S&P500 -1,05%.

Hlavnou dejovou líniou včerajšieho dňa boli zmeny ratingov dôležitých finančných inštitúcií. Dôvodom je postupné prelievanie úverovej delikvencie výlučne na hypotekárnych úveroch do segmentu kreditných kariet, kde má čoraz viac spotrebiteľov problémy plniť pravidelné splátky. Práve tieto dôvody viedli najväčšiu švajčiarsku banku UBS k zmene odporúčania na akcie poskytovateľa kreditných kariet American Express (AXP) na predaj. Analytik UBS Wasserstrom odôvodnil tento krok očakávaním recesie v USA, ktorá by mala viesť k zvýšeniu miery nezamestnanosti v rokoch 2008-2009, čo býva hlavným dôvodom zvýšenia neschopnosti splácať pravidelné splátky. Problémom je aj, že American Expres sa zameriava na malé firmy a spotrebiteľov, čo situáciu iba sťažuje.

Podobný scenár včera postihol aj dve dôležité americké banky, Wells Fargo a Wachovia, ktorým investičný dom Merrill Lynch (MER) znížil projekciu ceny akcie na rok 2008 a zároveň zmenil odporúčanie z neutrálneho na predajné. Dôvodová správa k tomuto krok obsahovala varovania pred rizikami z recesie a hovorila o nadhodnotení hodnoty akcií vzhľadom k ich očakávaným ziskom projektovaným na rok 2008.

Akcie najväčších zaisťovateľov včera napokon potvrdili naše početné varovania, keď akcie Ambac Financial Group (ABK) oslabili o 14% a MBIA (MBI) o 5,9%. Jedným z impulzov bol zverejnený materiál divízie CItigroup Global Markets, ktorá varovala pred možnými stratami zaisťovateľov v objeme 34 miliárd dolárov a tie by mali podľa ich názoru viesť k strate veľmi potrebného ratingu AAA. Podľa nášho názoru tento rating mal podliehať zníženiu už oveľa skôr a prípadné naplnenie týchto varovaní by mohlo na trhu spustiť ďalšie silné prepady. Tohto rizika si treba byť vedomý v prvom rade.

Zo sektora staviteľov má za sebou čierny deň piaty najväčší staviteľ domov v USA KB Home (KBH). Jeho akcie oslabili intradenne o 8,1% po správe o predaji 80 tisíc kusov akcií hlavného finančného riaditeľa. Tieto kroky sú investormi vnímané veľmi citlivo a sú často chápané ako výraz nedôvery v najbližší vývoj spoločnosti.

Z makroekonomických zverejnení sme získali najnovšie údaje o továrenských objednávkach za december, ktoré vyšli mierne pod konsenzus 2,3% vs. 2,6% a zároveň objednávky tovarov dlhodobej spotreby boli zrevidované za december z +5,2% na +5%. V globále včerajšie firemné zverejnenia vyšli prevažne pod trhovými očakávania a keby nebolo pretrvávajúceho efektu z ohláseného záujmu Microsoftu o Yahoo, pravdepodobne by sme boli svedkami oveľa výraznejšieho výpredaju. Čo sa týka akvizície Yahoo!, tak zatiaľ nie je naozaj nič definitívne. Vedenie Yahoo včera v emaily informovalo zamestnancov, že žiadne rozhodnutie o možnom odkúpení zatiaľ ešte nie je prijaté. Navyše reakcia najväčšieho hráča na trhu internetového vyhľadávania Google zatiaľ nasvedčuje, že aj na poli regulácie môže transakcia naraziť na mantinely.

Dnešná pozornosť obchodníkov sa bude z makroekonomických zverejnení sústreďovať na ISM nevýrobného sektora, ktorý bude pri súčasnej slabosti výrobného sektora kľúčový. Trhoví analytici očakávajú za január mierny pokles na 53 z decembrových 53,9. Prekvapením nebude horší výsledok, sentiment indikátory nenaznačujú nič dobré. Večerné obchodovanie môže mierne ovplyvniť vystúpenie šéfa Richmondského FEDu Lackera. Z firemných zverejnení po uzatvorení obchodovania určite pritiahne pozornosť hospodársky výsledok Walt Disney (DIS). Celkový sentiment ostáva medvedí, fundamenty ostávajú negatívne. Vyraznejší rastový impulz by mohli priniesť pravdepodobne iba ohlásené akvizície. Výraznejšie riziko jednoznačne nesú nákupné pozície. Hlavné indexy nedokázali totiž prelomiť kľúčové rezistencie, ku ktorým sa blížili počas piatkového obchodovania. Technické hľadisko tak zatiaľ taktiež nenahráva býkom.

http://chartist.blog.pravda.sk/detail-dalsie-banky-v-usa-si-vysluzili-znizenie-ratingu.-akciovi-obchodnici-v-usa-zareagovali-opat-vypredajmi.html?a=83ab8ef93a828b97db1485bbbf6853d6

Michal Maťovčík

Microsoft a Yahoo! zachránili piatkové obchodovanie v USA. Ako dlho vydrží táto eufória je otázne. Ekonomické fundamenty však hovoria jasne

Minulotýždňové obchodovanie na amerických akciových trhoch sa nieslo opäť v nálade znižovania úrokových sadzieb, avšak piatková seansa definitívne rozhodla o týždennom výsledku, keď ohlásená akvizícia internetového portálu Yahoo! najväčším softvérovým výrobcom Microsoft poskytla šancu zabudnúť na dlhé týždne trhových výpredajov. Akciové indexy si i na základe tejto správy pripísali slušné zisky, Dow Jones za týždeň +4,4%, Nasdaq Composite +3,7% a S&P500 +4,9%. Je to veľmi slušný výsledok, ale je ešte čo dobiehať, keď technologický Nasdaq stráca od začiatku roka naďalej 9%.

Najočakávanejším momentom minulého týždňa bolo stredajšie rozhodovanie o úrokových sadzbách FOMC. Spektrum možných rozhodnutí sa pohybovalo vo veľmi extrémnom rozmedzí zníženia sadzieb o 0,75% až po ponechanie sadzieb. Vážny otáznik vnášalo najmä nečakané rozhodnutie o 0,75% znížení sadzieb týždeň predtým a analytici sa pýtali, či FED nenastolil naozaj prisilné tempo, ktorého účinok by sa v súčasnej turbulentnej situácii mohol na trhu vytratiť. FED sa napokon podujal k ďalšiemu 0,5% zníženiu, čo nám za január dáva 1,25% zníženie hlavnej sadzby na 3%, pričom rovnakým tempom bola znížená aj diskontná sadzba.

Trh však pozitívne reagoval iba veľmi krátko, keď sa objavili špekulácie o možnom znížení ratingu jedného z hlavných zaisťovateľov rizík MBIA. Prípadné zníženie najvyššieho ratingu by totiž výrazne ohrozilo hodnotu cenných papierov, ktoré zabezpečujú a navyše by im zdražilo možnosti získavania nového kapitálu na refinancovanie. Situáciu zachránila až štvorhodinová konferencia vedenia MBIA, na ktorej bola deklarovaná silná kapitálová pozícia a plán získavania kapitálu, ktorý by mal prekonať požiadavky ratingových agentúr na najvyššie ohodnotenie AAA. Agentúra Standard&Poors však v zapätí vyhlásila, že naďalej zvažuje zníženie ratingu v priebehu nasledujúcich 90 dní. Tento trhový segment predstavuje extrémne riziko, jeho jedinou nádejou však je veľký záujem bánk o ich schopnosť plniť si svoje záväzky, keďže zníženie ratingu zaisťovateľov by spustilo enormnú vlnu prehodnocovania cenných papierov na bankových knihách. Rozsah strát z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na sekundárny trh hypoték by však mohol byť v porovnaní s touto hrozbou iba radostnou spomienkou. Naše varovania potvrdili aj piatkové správy, keď sa 8 bánk stretlo na rokovaniach ohľadne pomoci problémového zaisťovateľa Ambac Financial. V tomto sektore očakávame naďalej viacero negatívnych prekvapení.

Z makroekonomických zverejnení sme počas minulého týždňa pokračovali vo veľmi negatívnom móde. Predaje nových domov zaznamenali pokles na 13 ročné minimá, požiadavky o podporu v nezamestnanosti vzrástli z 306 na 375 tisíc a HDP za štvrtý kvartál roku 2007 pokleslo výrazne pod očakávania na +0,6% vs. +1,2% očakávanie analytikov. Realitno- úverová kríza si tak očividne začína vyberať svoju plnú daň. S malou dušičkou sa očakávalo aj piatkové zverejnenie tvorby pracovných miest za január. V stredu zverejnený odhad tvorby pracovných miest súkromným sektorom +130 tisíc dával nádej na akceptovateľný výsledok. Pracovný trh nás napokon prekvapil, ibaže v negatívnom svetle. Za január došlo totiž k negatívnemu prírastku -17 tisíc, najslabší výsledok od augusta 2003.Toto veľmi negatívne zverejnenie mierne vykompenzovala revízia decembrových Nonfarm Payrools, kde sa prírastok nových pracovných miest zvýšil na 82 tisíc.

Tento výsledok by s veľkou pravdepodobnosťou viedol k silnému výpredaju akciových trhov, avšak v úvode zverejnená ponuka Microsoftu na odkúpenie Yahoo v objeme 45,6 mld. dolárov pomohla investorom načas zabudnúť na všetko zlé. Táto ponuka Microsoftu predstavovala 96% prémiu k štvrtkovej uzatváracej cene akcií Yahoo! (YHOO). Yahoo si tak tak od štvrtku pripisuje viac ako 50% a Google zvýšil svoju stratu od začiatku roka na 25%, keď Microsoft očividne vyvíja snahu o obmedzenie sily Googlu. Transakcia má však ešte veľa otáznikov. Jedno hľadisko je regulácia, kde však obrovský podiel Google na internetovom vyhľadávaní môže otvárať cestu aj takýmto veľkým spojeniam. Microsoft v prípade realizácie transakcie očakáva prínos okolo 1 mld. dolárov v podobe synergických efektov. Ich IT systémy sú však značne odlišné a ich skĺbenie môže ešte predstavovať závažný problém. Netreba zabúdať však aj na možný záujem ďalších hráčov na trhu, do úvahy pripadá najmä mediálny magnát Rupert Murdoch, ktorý v poslednom období vyvíja enormnú snahu o zásadnejší prienik na internetovom poli. Čas ukáže, avšak mementom je neúspešné dobiehanie vo všetkých oblastiach Microsoftom, keď ich jediným koňom ostáva naďalej operačný systém Windows, balíček Office a ostatné segmenty ostávajú stratové.

Z makroekonomických zverejnení očakávame počas dnešného obchodovania najnovšie čísla továrenských objednávok. Trhoví analytici predpovedajú ich nárast za december o 2,5%. Kalendár firemným zverejnení pre otvorením trhov tiež neobsahuje kľúčových hráčov, zvýšenú aktivitu však môžeme očakávať u akcií News Corp (NWS.A), YUM! Brands a Thornburg Mortgage!!, ktoré zverejňujú výsledky po uzatvorení obchodovania. Krátkodobý trhový sentiment je veľmi nejasný a je otázne, ako dlho vydrží na trhu eufória z ohlásenej akvizície Yahoo, keď trhové fundamenty vychádzajú v čoraz horšom svetle. Najmä pracovný trh vzbudzuje obavy so svojim negatívnym januárovým prírastkom. Firemné zverejnenia budú počas tohto týždňa udávať trhu smer. Nezabúdajme nato, že na pomocnú ruku FEDu v podobe znižovania sadzieb môžeme na viac ako mesiac zabudnúť. Obnovenie trhového výpredaju môže tak byť na programe dňa každý deň. Dlhodobý trend ostáva naďalej medvedí.

Michal Maťovčík

http://chartist.blog.pravda.sk/detail-microsoft-a-yahoo!-zachranili-piatkove-obchodovanie-v-usa.-ako-dlho-vydrzi-tato-euforia-je-otazne.-ekonomicke-fundamenty-vsak-hovoria-jasne.html?a=a6beee0b2be0c894495021e614806e4d