Naznačia dnešné maloobchodné tržby v USA približovanie recesie? Je to bezpredmetné, lebo prakticky sme už v nej

Skúsme sa na úvod netradične pozrieť na názor menového trhu ohľadne možných efektov utorkového kroku FEDu, ktorý dodal na trh 200 miliárd likvidity prostredníctvom zámeny nekvalitnejších cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh za štátne cenné papiere. Výmenný kurz EURUSD zaznamenal počas včerajšej aj dnešnej seansy niekoľko kontinuálnych rekordov v rade a aktuálne nové historické maximá EURUSD ležia na hladine 1,5590. V podobnom trende sa vyvíja aj kurz dolára voči japonskému jenu, kde v dôsledku slabého priestoru pre monetárne uvoľňovanie akciový trh zareagoval dnes silným 3,3% poklesom. Komoditný trh nie je výnimkou, ropa dosiahla nové historické maximá na hladine 110 dolárov za barel (od začiatku februára v zisku 20 dolárov na jeden barel!), zlato s miernou dávkou opatrnosti spoza rohu pokukáva po magickej 1000 dolárovej hranici a poľnohospodárske plodiny netreba ani spomínať.

Vyjadrenia ministra financií Paulsona a prezidenta Busha ohľadne viery v silný dolár a dlhodobé silné fundamenty US ekonomiky musia byť naozaj na smiech už každému laikovi. Dolár meraný voči košu hlavných svetových mien za posledných 5 rokov oslabil o viac ako 30%. Vráťme sa však k ešte jednému momentu minulý týždeň, kde sme kritizovali Národnú asociáciu realitných maklérov, ktorý vďaka medzimesačnej nulovej zmene nerealizovaných predajov domov, začali hovoriť o stabilizácii v tomto sektore. Dôvod pre tento názor bol jasný, viac ako 19% pokles nerealizovaných predajov domov medziročne ani s výraznou dávkou optimizmu nemožno považovať za stabilizujúci vývoj a zároveň na vlastne webovej stránke ma NAR uvedené, že medziročné zmeny majú zásadnejšiu vypovedaciu schopnosť. Všetkým optimistom teraz odkazuje niečo hlavný výkonný riaditeľ vládou podporovaného, druhého najväčšieho financovateľa hypoték v USA - Freddie Mac: “nachádzame sa n najhoršom stave realitného trhu za posledných 100 rokov”, “pokles cien domov je zatiaľ za nami iba z jednej tretiny”. V jednoduchosti to treba zhrnúť americký sen o tom, že každý si môže dovoliť žiť vo vlastnom veľkom dome, s dvomi autami a nekonečnou možnosťou refinancovania starých úverov získaním nových je u konca. Čím skôr si uvedomíme dôsledky zmeny tohto trendu na kapitálový trh v USA, tým menšie straty môžeme utrpieť na dlhodobo držaných akciových portfóliách portfóliách. Index Dow Jones tak včera po úvodnej snahe nadviazať na utorkové zisky uzatváral obchodovanie v strate -0,38%/12110, Nasdaq Composite -0,53%/2243 a S&P500 -0,9%/1308. Hneď však treba pripomenúť, kde sa dnes pred zverejnením maloobchodných tržieb počas európskeho dopoludňajšieho obchodovania nachádzajú futures na akciové indexy. Dow Jones futures -1,28%, Nasdaq100 futures -1,53% a S&P500 futures -1,37%. Najlepšími sektormi sa stali základné materiály +0,48% (suroviny výrazne ťažia z pokračujúceho oslabovania dolára) a zdravotnícky sektor +0,07%. Energetický sektor napriek udržiavaniu ropy pod 110 dolárov skorigoval o 1,15%, čo vyjadruje miernu skepsu k prudkému 20 dolárovému nárastu cien ropy od začiatku februára, avšak v prípade pokračovania nárastu EURUSD nemusí byť tento trend u konca.

Index S&P500 obsahujúcich 500 spoločností s najväčšou trhovou kapitalizáciou sa tak dostáva od svojich októbrových maxím na úroveň 16% poklesu, čo je na dosah 20% úrovne typicky považovanej za jednoznačný medvedí trh.
Zaujímavé fakty priniesla aj analytická spoločnosť Investors Diligence. Najnovší prieskum ukázal, že pesimizmus ohľadne vývoja akciového trhu stúpol na maximá od septembra 1998 po tom ako sme minulý týždeň boli svedkami druhého mesiaca záporného prírastku pracovných miest o 63 tisíc. Počet analytických odporúčaní v medveďom tóne (sledovanie prostredníctvom tzv. newsletters – niečo podobné ako tento prehľad) pritom podľa ich prieskumu medzitýždenne vzrástol z 36,6 na 43,3%. Dôvod nie je len psychologický ale prejavuje sa aj na reálnych číslach. Analytici totiž očakávajú pre spoločnosti obsiahnuté v blue chips indexe S&P500 pokles ziskovosti za prvý kvartál 2008 o 5,6% a v druhom o 2,6%. Pri súčasnej úrovni inflácie okolo 4% (to je oficiálna miera, zhodujeme sa skôr s názorom Shadowstats, ktorý používa metodiky bez rôznych cielených manipulačných úprav a hovorí o inflácii v okolí 10%) tu nie je naozaj dôvod na radosť. Obchodníci sa pritom už v tejto situácii musia sústrediť najmä na ziskovosť a nie na tradičnú rastovú silu celkového trhu. Nebudeme sa momentálne venovať jednotlivým trhovým titulom, dôležitý je trend a pri veľkých výpredajoch stiahne aj kvalitné tituly. Držba dlhodobých akciových portfólií špekulujúcich na rast nesie v súčasnosti veľké riziko.
Skúsme sa ešte na chvíľu pozrieť na dôvod, ktorý mohol stáť za utorkovým krokom FEDu, keď uskutočnil zámenu 200 miliárd v štátnych cenných papieroch za cenné papiere naviazané na problémový hypotekárny trh. Problém sa pravdepodobne začal koncom februára, keď finančné inštitúcie začali uzatvárať svoje obchodné knihy za predchádzajúci kvartál, kde boli svedkami prudkých poklesov ziskov nie len z prehodnocovania hodnôt cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh, ale taktiež poklesu ziskov z emitovania nových akciových tranží, dlhopisových emisií a príjmov z realizácie fúzií a akvizícií, ktoré boli v posledných rokoch v enormnej rely. Tento trend mohol prinútiť k vyslaniu signálu trading oddeleniam, aby pristúpili k zvýšeniu maržových požiadaviek pre hedge fondy a ostatných klientov, ktorý využívajú silné pákové efekty. To mohlo vyvolať silnú reakciu uzatvárania pozícií, hlavne výpredaj hypotékami zabezpečených cenných papierov garantovaných Fannie Mae a Freddie Mac, aby získali kapitál na udržanie maržových požiadaviek na ostatných pozíciách. Prudké výpredaje však spúšťajú reťazové reakcie, keď sa následný pokles cien daného cenného papiera premieta do strát a ďalšieho vynúteného uzatvárania pozícií. To dostalo rozdiel výnosu týchto momentálne najrizikovejších cenných papierov v porovnaní so štátnymi dlhopismi Treasuries na 4,5 a v niektorých prípadoch až na 10 násobok normálu. To bolo jedným z dôvodov, prečo počas dvoch dní v rade oslabili akcie spoločnosti Thornburg Mortgage o viac ako 50%, a hedge fondy KKR a Carlyle Group zaznamenali taktiež horibilné straty. Analytici následne začali hovoriť o možnom rozsahu strát finančného sektora v dôsledku hypotekárneho trhu, komerčných hypoték a ďalších faktorov až na úrovni 1 trilión dolárov. Práve vyššie uvedená reťazová reakcia tak mohla byť dôvodom, prečo FED po piatkovom dodaní 100 miliardovej likvidity pristúpil na 200 miliardovú zámenu v utorok tento týždeň.
Dnešná obchodná aktivita sa však už bude sústreďovať bezpochyby na februárový predbežný odhad maloobchodných tržieb, ktoré by v prípade negatívneho prírastku iba zvyšovali obavy ohľadne blížiacej sa faktickej poučkovej recesie. Včera zverejnený prieskum sledujúci spotrebiteľské výdavky držiteľov kreditných kariet MasterCard poukázal na februárový 1% pokles tržieb v maloobchode, čo predstavuje mierne riziko vzhľadom k dnešným číslam. Spotrebiteľské výdavky sa jednoznačne spomaľujú a doterajšie mierne pozitívne prírastky boli z prevaźnej časti výsledkom nárast cien základných komodít, potravín, a pohonných hmôt. Tie však dokumentujú eskaláciu inflačných tlakov a nie reálny nárast spotrebiteľského dopytu. A voči najbližším trendom taktiež nemožno vzhliadať s veľkým optimizmom. Pozrime sa nato empaticky. Ak by som bol americký občan tak by sa moja kúpna sila za posledných 5 rokov voči ostatným svetovým menám znížila o 30%, úrokové sadzby podpísané v posledných dvoch rokov čelia momentálne navršovaniu sadzieb (hypotekárna delikvencia je na maximách a to sme iba na začiatku!), rekordné ceny potravín, zdravotnej starostlivosti a energií mi uberajú čoraz väčšiu časť dôchodkov..refinancovanie je momentálne takmer nemožné, keďže prevažná časť amerických domácností už nemôže využívať pomoc zo strany nárastu cien domu ako protihodnotu ďalšiemu úveru, moje úspory na dôchodok v podobe akciových portfólií zaznamenali za posledných pár mesiacov poklesy okolo 15% a takto by sme mohli pokračovať. Teraz si položme otázku: boli by sme v takejto situácii motivovaný k zvýšenej spotrebe mimo základných produktov? Odpoveď je na Vás. Analytici očakávajú o 13:30 od maloobchodných tržieb mierny nárast za február o 0,2%. Lepší výsledok by mohol byť pravdepodobne iba produktom silnejšej inflácie, pričom prípadná záporná zmena by mohla mať na akciové obchodovanie neblahé dôsledky. Okrem toho pozornosť pritiahne aj vývoj na pracovnom trhu. Od požiadaviek o podporu v nezamestnanosti sa očakáva opäť mierny nárast na 355 tisíc (predchádzajúci +351 tisíc) a taktiež u pokračujúcich žiadostí. Spolu o 13:30 budú zverejnené aj februárové importné ceny, kde sa očakáva medzimesačný nárast o 0,7% a rekordné ceny ropy (avšak počas februára ešte tesne pod 100 dolármi) neveštia nič dobré. Zverejnenia uzavrú o 15:00 Podnikové zásoby, ktoré by však nemali ovplyvniť sentiment. Pripútajme sa! Dlhodobý trend (včera sa stala pri určení trendu chyba) aj strednodobý trend ostáva jednoznačne medvedí. Dnešný smer určia pravdepodobne vyššie spomínané maloobchodné tržby a pracovný trh.

Finančný guru Warren Buffett chce pomôcť zaisťovateľom dlhopisov. Nejde však o úprimnú snahu pomôcť, ale ako vždy v biznise o potenciálne zisky

Včerajší obchodný deň na amerických akciových trhoch sa niesol v duchu pod taktovkou jedného z najuznávanejších finančných mágov Warrena Buffetta, ktorý ponúkol trom najväčším svetovým zaisťovateľom možnosť prevzatia ich rizika na 800 miliardách municipálnych dlhopisov. Index Dow Jones reagoval nárastom o 1,09%, S&P500 +0,73% avšak technologický Nasdaq Composite výrazne divergoval,keď uzatváral na pondelkových hodnotách.
Celý plán Buffetta má však veľa otáznikov a je veľmi pravdepodobné, že zaisťovatelia túto ponuku nepríjmu. Hlavným problémom je to, že ponuka smeruje na najkvalitnejšiu časť portfólia zaistovateľov a predaj municipálneho zaistenia by mohol ešte väčšou mierou ohroziť ich kapitálovú stabilitu. Najväčšie riziko totiž zaisťovateľom plynie zo štrukturovaných dlhopisov CDO (collateralized debt obligations), ktoré sú z veľkej časti zabezpečené pochybnými hypotékami. Ak by sa neočakávali silné straty práve zo zaistenia dlhopisov zabezpečených hypotekárnym trhom tak transakcia by mohla byť výhodná, avšak presunutím kvalitnejšej časti ich portfólií by si výrazne obmedzili možnosť stať sa akvizičným objektom a na druhej strane by ohrozili aj svoju kapitálovú stabilitu. Z toho všetkého vychádza, že MBIA, Ambac a FGIC nemajú veľa dôvodov na prijatie tejto ponuky. Tieto spoločnosti čaká však veľmi zložité obdobie a je nepochopiteľné, že spoločnosti ktorých hodnota medziročne poklesla v istom momente o viac ako 90% nezískala zníženie ratingu ani od jednej z hlavných agentúr. Existuje totiž eminentný záujem veľkých finančných inštitúcií, aby si zaisťovatelia svoj najvyšší rating udržali, čo potvrdzujú aj ich viaceré stretnutia, kde sa prerokovávala možnosť ich kapitálovej podpory. Zníženie ratingu zaisťovateľov by totiž priamo viedlo k prehodnocovaniu enormného množstva cenných papierov nimi zaistených a bankové bilancie by mohli utrpieť v oveľa väčšej miere ako pri prehodnocovaní cenných papierov naviazaných na sekundárny trh hypoték.

Počas včerajšieho dňa sme svedkami aj vytvorenia novej iniciatívy 6 najväčších poskytovateľov hypoték v USA, ktoré smeruje k vytvoreniu dlhšieho časového obdobia pre ľudí neschopných splácať svoje hypotéky. Poberatelia hypoték, ktorý meškajú so splátkami 90 dní získajú k dobru ďalší mesiac, počas ktorého sa má banka a poberateľ snažiť nájsť prijateľné riešenie zabraňujúce prepadnutiu hypotéky. Tento krok však podľa nášho názoru daný problém vysokej delikvencie nerieši a iba ho posúva na neskoršie obdobie. Podľa Asociácie hypotekárnych bankárov sa totiž v procese prepadnutia hypotéky, poprípade v meškaní splátok o viac ako 90 dní nachádza až 1,3 milióna poskytnutých úverov. Potvrdzujú to aj slová ministra financií pri ohlásení programu Project Lifeline: “táto iniciatíva nerieši prešľapy minulých rokov ani nesmeruje k vykúpeniu realitných špekulantov ”, “snaha by mala vytvoriť priestor pre rodiny, ktoré chcú a môžu prostredníctvom modifikácie hypotéky alebo refinancovania zachrániť svoje príbytky”. Podľa jeho slov nás však ťažké obdobie na realitnom trhu iba čaká, čo je jedna z mála vecí, v ktorých možno s ministrom financií súhlasiť. So zaujímavou projekciou potvrdzujúcou tieto očakávania prišiel aj brokerský dom Lehman Brothers, ktorý v nasledujúcich dvoch rokoch očakáva resetáciu na vyššie úroky u 2,8 milióna hypoték sekundárneho trhu. Úroková sadzba na splátky týchto hypoték sa môže po úvodnej perióde, keď hypotekárne domy lákali nízkymi sadzbami zvýšiť až o 30%. Lehman Brothers aj v tomto ohľade predpokladá 1 milión prepadnutých hypoték na oba nastávajúce roky, čo predstavuje štvornásobok minuloročných hodnôt. Tieto dva fakty prispeli k včerajšiemu líderstvu finančného sektora, ktorý si pripísal 1,4%, najviac spomedzi 10 sektorov v indexe S&P500. Zisky si pripísali najmä Citigroup a Bank of America.

Z firemného sektora stojí za zmienku ešte kvartálny výsledok najväčšieho výrobcu automobilov v USA General Motors (GM), ktorý sa postupne dostáva zo svojich problémov a dokázal prekonať očakávania analytikov so ziskom na akciu 8 centov, pričom konsenzus bol -55 centov. Špekulanti však týmto často výrazne očistením výsledok veľkú váhu nepriložili a akcie uzatvárali v strate -1,92%. General Motors vyhral viacero bitie s odborovým zväzom, ktoré mu umožňujú znižovať náklady, avšak japonská a európska konkurencia bude veľmi silným orieškom pre tento málo flexibilný gigant. Navyše prudký pokles cien nehnuteľností vytvára predpoklad, že obyvatelia budú výrazne obmedzený v možnosti využívať hodnotu domu ako zábezpeku na spotrebné úvery, ktoré sa často využíval na financovanie nákupu automobilov. Automobilový sektor tak môže byť zasiahnutý súčasnou krízou oveľa viac ako si uvedomujeme. Vysoká miera inflácie a jej projekcie zvyšovania, vyššie náklady na hypotéky, pokles hodnoty akciových portfólií bežných američanov a nárast nákladov na zdravotnú starostlivosť, to všetko sú iba niektoré faktory, ktoré hrajú v neprospech tohto trhu.

V technologickom sektora pokračovala dišputa ohľadne minulý týždeň ohlásenej snahy o odkúpenie Yahoo! (YHOO) softvérovým gigantom Microsoft (MSFT). Správna rada Yahoo síce rozhodla cez víkend o zamietnutí ponuky na odkúpenie v cene 31 dolárov za akciu, avšak 40 dolárová hranica by podľa posledných vyjadrení nemusela byť neprechodná. Microsoft sa však vzhľadom na veľkosť rastu reklamného trhu v USA púšťa do veľmi zradných vôd, keď 50 miliardová investícia by mala veľmi otáznu návratnosť. Úporná snaha dobehnúť neohroziteľný Google (GOOG) na tomto poli by tak mohla vyjsť opäť blamážou.
Poďme sa však venovať dnešnému najdôležitejšiemu zverejneniu a to predbežným maloobchodným tržbám z USA za január zverejňovaným dnes o 14:30. Po relatívne slušnom novembrovom prírastku o 1% prišlo počas decembra 2007 k spomaleniu tempa rastu maloobchodných tržieb na 0,4%. Odhady analytikov sa pohybujú až od -0,4% po +0,2%, čo sú veľmi slabé hodnoty. Predaje automobilov s ich 20% podielom na výpočte môžu poskytnúť miernu podporu, keďže majú za sebou 4 mesiace poklesov v sérii. Rastúca cena benzínu taktiež môže poskytnúť podporu ale varovania Wal-Martu môžu byť pre nás všetkých menetom. Ten na všetkých frontoch zlacňuje obrovské množstvo produktov v snahe udržať rastový trend tržieb, avšak napriek tomu ich odhady za január predpokladajú nárast iba okolo 1%. To je pri súčasnej miere spotrebiteľskej inflácie blízkej 4% veľmi slabý výsledok. Pre obchodníkov je tak vhodnejšie počítať so slabším výsledkom, keďže prepady v súčasne napätej situácii bývajú oveľa razantnejšie ako možné rasty. Konzervatívny obchodníci špekulujúci na pohyb trhov prostredníctvom futures by mali radšej do zverejnenia pozície uzatvoriť a následne po upokojení ich obnovovať. Volatilita bude pravdepodobne veľmi vysoká keďže ide o najočakávanejšie číslo týždňa a jeho výsledok môže zvýšiť špekulácie o možnej recesii. Okrem tržieb nás o 16:00 čaká ešte decembrový výsledok Podnikových zásob (konsenzus +0,3%), avšak nemal by mať zásadnejší trhový vplyv.

Z firemných zverejnení pritiahne pred otvorením trhov hospodársky výsledok komponentu indexu Dow Jones, výrobcu nealkoholických nápojov Coca Cola (KO). Analytici očakávajú zisk na akciu za 4. kvartál 2007 v okolí 55 centov. Výsledky zverejní aj banka HSBC (HBC), hypotekárny dom MGIC (MTG, pozor na toto zverejnenie, avšak investori sú pripravený na straty), najväčšia svetová ťažobná spoločnosť Rio Tinto (RTP). Sentiment je veľmi napätý, o smere však s najväčšou pravdepodobnosťou rozhodnú maloobchodné tržby. Prekvapenie v negatívnom svetle má väčšiu pravdepodobnosť.

Poisťovateľ American International Group AIG neschopný správne ohodnotiť svoje portfóliá. Akcioví obchodníci to zatiaľ odignorovali, dokedy?

Pondelková obchodná seansa na amerických akciových trhoch po dlhšom čase potešila býčiu stranu trhu, keď obchodníci dokázali prekonať ťarchu problémov s ohodnocovaním hodnoty portfólií u najväčšieho svetového poisťovateľa American International Group (AIG). Index Dow Jones uzatváral v zisku +0,48%/12240, Nasdaq Composite +0,66%/2320 a S&P500 +0,59%/1339.
Počiatočná negatívna nálada po otvorení trhov bola spôsobená zverejnenými varovaniami ohľadne poisťovateľa American International Group (AIG), ktorá má podľa audítora problémy s ohodnotením portfólia derivátov vo svojich divíziách AIG Financial Products a AIG Trading Group. Problémy sa týkajú najmä zabezpečených dlhových obligácii (tzv. collateralized debt obligations, CDO), ktoré patria medzi štruktúrované cenné papiere vo veľkej miere z časti zabezpečené aj momentálne problémovými hypotékami. Ako pokračuje prudký prepad cien domov v USA a delikvencia splátok hypoték je na svojich maximách, hodnota týchto cenných papierov klesá rapídnym tempom. A práve divízia AIG Financial Products má veľkú expozíciu voči tomuto trhu, keď na konci septembra 2007 objem cenných papierov v CDO (prevažne zabezpečených tokmi platieb zo sekundárnych hypoték) dosahoval až 62 miliárd dolárov. Toto riziko začali investori okamžite započítavať, keď si včera tento komponent indexu Dow Jones odpísal -11,7%. Navyše ratingová agentúra Fitch uvažuje po týchto zverejneniach o znížení AA ratingu AIG. Tento problém iba dokumentuje naše neustále varovania, že finančné inštitúcie ani v podstate nevedia reálne ohodnotiť aké riziko pred nimi stojí, keď reálny trh na cenné papiere zabezpečené sekundárnymi hypotékami neexistuje a neschopnosť splácať pravidelné splátky sa naďalej zvyšuje. Upozorňujeme, že vyhlásenia typu, že najhoršie máme za sebou sú veľmi predčasné, o to viac vo finančnom sektore.

Riziko naďalej predstavuje aj ešte minulý rok najväčšia retailová banka v USA Citigroup, keď renomovaný brokerský dom Goldman Sachs varoval včera, že banka môže byť prinútená odpísať ďalších 2,2 miliardy z ich nesekuritizovaného 43 miliardového porfólia úverov. Tento krok by podľa Goldman Sachs viedol k zníženiu zisku na akciu o 5% pre rok 2008. Goldman varoval pred znížením ziskov o 6% na rok 2008 aj u finančného domu Merrill Lynch (MER, odhadujú stratu z prehodnocovania na úrovni 800 mil. USD) a JP Morgan Chase (JPM) hrozí 2% zníženie zisku na akciu. Finančný sektor tak pokračuje v negatívnom trende.

Energetický sektor sa opäť počas včerajšieho obchodovania stal lídrom trhových rastov +1,49%, keď najmä pokračujúce napätie medzi Venezuelov a americkým ropným gigantom Exxon Mobile (XOM) predstavuje silnú psychologickú podporu pre tento trh. Venezuelský prezident Hugo Chavez totiž počas víkendu varoval, že ak bude americká spoločnosť pokračovať v súdnych konaniach voči Venezuele, nie je vylúčené pozastavenie dodávok ropy do USA. Situácia je vážnejšia o to, že americké a britské súdy rozhodli o zmrazení 12 miliárd aktív venezuelskej štátnej ropnej spoločnosti Petroleos de Venezuela SA. O túto sumu žiada Exxon Mobile v arbitráži, keď znárodňovacie tendencie vo Venezuele zamedzili ich naplánovaným ropným projektom v tejto krajine. Dnes sa objavili správy, že Petroleos de Venezuela požiadala svojich odberateľov, aby platby za ropu vykonávali na ich účty vo švajčiarskej banke UBS. Tieto skutočnosti síce zamedzujú možnému budúcemu podnikaniu Exxon vo Venezuele, avšak tento psychologický faktor zohráva hlavnú rolu za včerajším návratom hodnoty ropy k 94 dolárom za barel. Obnovenie šance možného ďalšieho ataku 100 dolárovej bariéry tak vytvárajú pozitívny tlak na akcie energetického sektora, keď si Exxon Mobile (XOM) aj počas včerajšej seansy pripísal 1,85%. Akcie energetických spoločností obsiahnutých v široko-trhovom indexe S&P500 posilnili za rok 2007 o silných 32% (najviac spomedzi 10 priemyselných odvetví) a zatiaľ vyzerajú ich projekcie priaznivo. Nahrávajú tomu aj vyjadrenia členov OPECu, ktorí prekvapivo už pri korekcii ropy k 87 dolárom za barel zvažujú obmedzenie produkcie na najbližšom zasadaní ropných ministrov v marci.

Víťazom v trhových ziskoch sa včera spomedzi 30 komponentov indexu Dow Jones stali akcie najväčšieho amerického výrobcu automobilov General Motors (GM), ktorého kvartálne výsledky očakávame pre dnešným otvorením obchodovania. Analytici totiž po dlhšom čase očakávajú priaznivejšie výsledky (priaznivejší u GM znamená v preklade menšiu stratu), najmä vďaka prebudeniu zahraničného dopytu a minuloročnému podpisu výhodnej zmluvy s odborármi, ktorá zásadnejšie znížila pracovné náklady. Konsenzus sa zhoduje na strate 55 centov na akciu počas posledného kvartálu 2007.

Obchodovanie v technologickom sektore pokračovalo pod taktovkou víkendového rozhodnutia vedenia Yahoo! (YHOO), ktorá zamietla ponuku na odkúpenie od softvérového gigantu Microsoft (MSFT) v hodnote 46,6 miliardy dolárov. Akcie Yahoo si po tomto kroku pripísali ďalších 2,29% a Microsoft pochopiteľne stratil (-1,23%), keď bez výsledku odkryl svoje úporné snahy o preniknutie na trh reklamy okupovaný spoločnosťou Google (GOOG). Vedenie Yahoo! považuje ponuku za akciu na hladine 31 dolárov ako výrazné podhodnotenie spoločnosti, avšak neprestáva zvažovať všetky strategické možnosti. Microsoft však pravdepodobne na tomto poli neskončil, ale jeho prípadný úspech by vzhľadom k veľkosti projekcií rastu internetového trhu v USA mohol vyjsť príliš draho.

Pozn. dávame do pozornosti, že spoločnosť Dow Jones od 19. februára mení dva komponenty indexu Dow Jones a to nasledovne: inde opúšťa tabakový koncern Altria (MO) a diverzifikovaný priemyselný gigant Honeywell (HON), ktoré vystrieda ropná spoločnosť Chevron (CVX) a jedna z najväčších (ale v súčasnej kríze aj silne problémová) bánk Bank of America (BAC).
Včerajšie obchodovanie bolo v sumári pokojné, keď na trhu nedominovali žiadne dôležité firemné ani makroekonomické zverejnenia. Počas dnešného dňa očakávame o 20:00 zverejnenie mesačného rozpočtu USA, ktorý sa očakáva v objeme 32 miliárd dolár. Tento indikátor však nebude mať na trh zásadnejší vplyv. Sentiment dnešnému obchodovaniu tak môžu udať firemné hospodárske výsledky pred zahájením riadneho obchodovania: hlavná pozornosť bude na General Motors (GM), farmaceutickej spoločnosti Schering-Plough Corporation (SGP), poradenská spoločnosť Marsh McLennan (MMC) a výrobca piva Molson Coors (TAP). Z technického hľadiska sa nachádzame na všetkých hlavných trhových indexoch v klesajúcom trende a zatiaľ nevidno indikácie možnej zmeny. Netreba zabúdať, že zajtra nás čaká kľúčové zverejnenie týždňa, maloobchodné tržby za január, ktoré aj po odhadoch Wal-Martu zatiaľ nevzbudzujú veľké nádeje. To môže v závere obchodovania viesť k výberu ziskov.

Michal Maťovčík akcie, komodity, forex

Maloobchodné tržby z USA môžu rozhodnúť o vývoji akcií počas tohto týždňa. Očakáva sa pokračovanie klesajúceho trendu. Nasdaq od začiatku roka už -13%

Obchodná aktivita na amerických akciových trhoch aj počas minulého týždňa potvrdila, že dôvera v silu firemných fundamentov a ziskových projekcií na nastávajúce obdobie je veľmi biedna. Index Dow Jones uzatváral týždeň v značnej strate -4,4%, technologický Nasdaq Composite -4,5% a S&P500 -4,6%. Na ročnej báze je obraz akciových trhov ešte žalostnejší, Dow Jones -8,2%, Nasdaq -13,1% a S&P500 -9,3%.

Prvotným impulzom k týmto poklesom bolo utorkové zverejnenie ISM nevýrobného sektora, do ktorého sa vkladala nádej, keďže výrobný sektor už dlhšiu dobu vykazuje známky stagnácie a nevýrobný sektor sa podieľa na výkonnosti ekonomiky takmer 90%. ISM nevýrobného sektora poklesol na 41,9 bodu z 54,4 v decembri, čo predstavuje najnižšiu hodnotu od februára 2002. Hodnoty indexu pod 50 bodov predstavujú kontrakciu ekonomickej aktivity. V tento deň zaznamenal index Dow Jones 370 bodový prepad, keď k trhovej neistote pridali špekulácie ohľadne možného zníženia ratingov zaisťovateľov rizík. V stredu získal trh miernu stabilizáciu zo strany lepšieho kvartálneho zverejnenia mediálneho koncernu Disney (DIS) a po ohlásení najväčšej svetovej ťažobnej spoločnosti BHP Billiton (BHP), že zvyšuje ponuku na odkúpenie konkurena Rio Tinto (RPT) na 147 miliárd dolárov. Tento efekt mal však krátku životnosť, keď vedenie Rio Tinto ponuku odmietlo ako nedostatočnú. Počas stredajšej seansy pokračovali aj vystúpenia členov FEDu Plossera, ktorý po dlhšom čase obnovil inflačný slovník a nakrátko sa tak odklonil od bezbrehého podporovania ekonomického rastu bez sledovania ostatných makroekonomických fundamentov. V tomto ohľade je dobré spomenúť aj Európsku centrálnu banku. Tá zvolila veľmi ostrú protiinflačnú rétoriku, avšak doterajšie skutky sú diametrálne odlišné. Za Tricheta narástla monetárna báza M3 trojnásobne a inflácia sa pohybuje vysoko nad pôvodne stanoveným benchmarkom, 3,2% za január nad proklamovaným cieľom 2%. Dokedy bude verejnosť akceptovať plané slová ECB je otázne, predstavitelia monetárnej politiky však týmto spôsobom balansujú na tenkom ľade.


Po stredajšom uzatvorení trhov prišlo ďalšie negatívne firemné zverejnenie, keď svetový výrobca sieťových zariadení Cisco Systems (CSCO) síce dokázal prekonať trhové očakávania vzhľadom k zisku, ale očakáva iba 10% nárast príjmov v nasledujúcom kvartáli v kontraste s očakávaniami analytikov na hladine +15%. Technologický sektor však počas minulého týždňa získal podporu od ohlásenej akvizície Yahoo! (YHOO) spoločnosťou Microsoft (MSFT) za viac ako 46 miliárd dolárov. Microsoft dokonca po prvý krát v histórii zvažoval využitie cudzích zdrojov na prefinancovanie tejto transakcie. Microsoft však očividne opäť vykročil nesprávnym smerom, keď počas víkendu správna rada Yahoo odporučila nepredávať spoločnosť, keď ponúkaná cena je podľa ich slov nízka. Navyše je faktom, že okrem operačného systému Windows, všetky snahy o dobehnutie spoločnosti Google vyšli neúspešne a divízie sú stratové. Momentálna snaha Microsoftu preniknúť zásadnejšie do trhu internetovej reklamy tak pripomína topiaceho snažiaceho sa dosiahnuť na slamku. Google totiž na zverejnenie akvizície zareagoval ponukou pre Yahoo, že v oblasti reklamy môžu spolupracovať, čo by Yahoo! vzhľadom na trhový podiel Google prinieslo okamžitý efekt. Microsoft evidentne zaspal dobu, keď nedokázal napodobniť obchodný model Google, ktorý je založený na delení sa ich ziskov s ľuďmi umiestňujúcimi si ich reklamy na stránke. Výsledok víkendového odmietnutia vyznie pravdepodobne z dlhodobého hľadiska pozitívne akciám Yahoo! a Google, pričom Microsoft bude na tomto neúspechu tratiť pravdepodobne najviac.


Počas štvrtka sme boli svedkami senátneho schválenia balíčka fiškálnych stimulov, ktoré by mali do ekonomiky prostredníctvom daňových úľav vliať 151 miliárd dolárov. Očakáva sa, že k podpisu prezidentom dôjde v stredu tento týždeň, avšak jeho výsledný efekt je veľmi otázny. Hlavný ekonomickí analytici ospevujúci tento krok však pravdepodobne slepo veria v odkaz Keynesa, keď predpokladajú, že prosté znižovanie sadzieb v kombinácii s fiškálnymi stimulmi celý problém vyrieši. Vplyv realitného trhu si však svoju daň s veľkou pravdepodobnosťou ešte iba vyberie. Percento prepadnutých hypoték sa totiž v roku 2007 zvýšilo enormným tempom 75% v porovnaní s rokom 2006, pričom napríklad v najlukratívnejším oblastiach ako Kalifornia sa medziročne táto miera zvýšila o neuveriteľných 421%. Väčšina týchto hypoték bola následne balená do balíkov a následne sekuritizovaná medzi širokú investorskú verejnosť. Problémom však je, že tieto cenné papiere je takmer nemožné reálne ohodnotiť a ich jedinou hodnotou je rating získaný buď od Standard&Poors, Moody’s alebo Fitch. A tie sú momentálne pod silnou paľbou kritiky, že ohodnocovali najvyšším ratingom niektoré tranže sekuritizovaných hypoték, pričom ich riziko nemohli reálne ohodnotiť. Počas realitného boomu sa totiž často nikto nezaoberal takými malichernosťami ako schopnosť poberateľa hypotéky splácať svoje záväzky. Banky mali záujem emitovať, čo možno najvyšší počet hypoték a následne sa prostredníctvom sekuritizácie zbavovali rizika z ich držby na bankových knihách. A na sekuritizovanie týchto balíkov poskytnutých hypoték neyhnutne potrebovali vysoký rating. Podľa štatistík až 25% z 900 miliárd sekundárnych hypoték počas posledných dvoch rokov získalo najvyšší rating AAA, čím umožnili investovať do týchto finančných inštrumentov aj tradične konzervatívne spravujúcim penzijným fondom. Momentálne tak riziko strát vďaka ratingovým agentúram hrozí na všetkých frontoch. Najväčšia várka resetovania úrokov na hypotékach, a to nie len na sekundárnom trhu nás však iba čaká tento rok a hrozba zníženia ratingov zaisťovateľov robí tento problém iba vážnejším (podrobnejšie sme zaisťovateľov preberali v minulých prehľadoch a komentároch počas januára). Trh akcií nie je zďaleka u svojho dna.Z hľadiska obchodovanie počas tohto týždňa bude kľúčovým momentom zverejnenie januárových maloobchodných tržieb počas stredy, keď sa očakáva iba veľmi slabý rast o 0,2%. K optimizmu vzhľadom k tomuto výsledku nepridáva ani minulotýždňové zverejnenia najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT), ktorý za január predpokladá nárast tržieb iba o 0,2%. Štatistiky Wal-Martu taktiež poukazujú na zaujímavý fakt, keď sa darčekové poukážky v čoraz väčšej miere využívajú na nákup potravín a nevyhnutných komodít, zatiaľ čo v minulosti sa za ne kupovala elektronika, domáce zariadenia a iné menej nevyhnutné veci. Spomaľovanie ekonomiky, nárast nezamestnanosti na 5%, prudký pokles cien nehnuteľností (ktorý znižuje možnosť refinancovania hypoték a spotrebných úverov proti nárastu hodnoty nehnuteľnosti), resetácie hypoték na vyššie úroky, rekordné ceny potravín, liekov a pohonných hmôt, to sú iba niektoré faktory, ktoré budú prispievať k znižovaniu spotrebiteľských výdavkov. Spotrebitelia budú navyše oveľa ťažšie získavať nové spotrebné úvery, keď banky čelia prudkému nárastu úverovej delikvencie vo všetkých sektoroch a hypotekárna kríza ich prinútila zaviesť prísnejšie pravidlá na ich poskytovanie. Všetky tieto faktory majú dlhodobú pôsobnosť a prejavujú sa v ekonomike postupne, treba byť však pripravený.

Počas dnešnej obchodnej seansy neočakávame žiadne makroekonomické zverejnenia ani kľúčové firemné výsledky. Obchodovanie tak otvorí priestor špekuláciám ohľadne tohtotýždenných maloobchodných tržbách. Celkový trend ostáva medvedí: index Dow Jones sa pohybuje tesne nad dôležitou supportnou hladinou 12100 bodov, ktorej prelomenie by otvorilo technický priestor pre oslabovanie k 11500 (tohtoročným minimám). Pásmo rezistencie pre Dow Jones 12250-12300. Zaujímavý štatistický fakt na záver, iba 25% všetkých akcií obchodovaných na New York Stock Exchange (NYSE) sa nachádza nad svojim 200 dňovým kĺzavým priemerom. Tento kĺzavý priemer je pritom kľúčový z pohľadu veľkej časti technických obchodníkov ohľadne dlhodobého podkladového trendu.

Členka FEDu Yellenová ako prvá pripúšťa možnú hrozbu recesie v USA! Akciové trhy čaká ešte veľmi dlhá cesta ku stabilizácii

Štvrtková obchodná seansa na amerických akciových trhoch bola charakterizovaná pokračovaním zvýšenej volatility, no napriek slabým číslam z pracovného a realitného trhu dokázala ukončiť deň v pozitívnom teritóriu. Charakter trhových pohybov však indikuje, že nárasty sú výsledkom predovšetkým zatvárania predajných špekulačných pozícií, skôr ako obnovená dôvera v investorov vo vypredané akciové tituly. V blízkosti každej miernejšej rezistencie na indexoch je totiž cítiť snahu o obnovovanie krátkych pozícií. Index Dow Jones uzatváral v miernom zisku 0,38%, Nasdaq Composite +0,63% a S&P500 +0,79%. Zo sektorového pohľadu na index S&P500 skončilo 8 sektorov v pozitívnom pásme, poklesy zaznamenali iba technológie (prispeli k tomu varovné slová po stredajšom zverejnení hospodárskych výsledkov Cisco Systems) a verejnoprospešné služby.

V úvode začneme netradične zhrnutím dnešného ranného vystúpenia šéfky filadelfského FEDu Yellenovej. Tá pozitívne prekvapila nie ani tak svojimi zisteniami, ako posunom od alibistických formulácií prevažnej časti FEDu, ktorý majú nočnú moru z priznania možného smerovania amerického hospodárstva do recesie. Zhrnutie jej vyjadrení: “nie som presvedčená, že americká ekonomiky sa vyhne recesii”, “nedávne šoky na finančných trhoch sú výsledkom vážneho obmedzenia dostupnosti úverových zdrojov”, “sledujem spomaľujúci sa pracovný trh, ale nie jeho rapídnu deterioráciu”, “slabý pracovný trh je veľmi vážne prepojený so spotrebiteľskými výdavkami”. Yellenová je tak prvou členkov FEDu, ktorá otvorene dokázala priznať existenciu možnosti skĺznutia americkej ekonomiky do recesie. Netreba to však vo väčšej miere zazlievať ani ostatným členom FEDu, keďže štatistiky projekcií popredných analytikov na WallStreet ukazujú, že ak by sa robil priemer z ich očakávaní, nikdy nedokázali predpovedať recesiu skôr ako sa do nej ekonomiky dostala. Je to memento pre všetkých najmä smerom k väčšej skeptickosti k vyjadreniam rôznych autorít a lepšou pomôckou môže byť zdravý rozum a triezvy pohľad na smerovanie fundamentov.

Z makroekonomických zverejnení včera pokračovala nekonečná sága negatívnych čísiel z realitného trhu. Na programe dňa boli nerealizované predaje domov, ktoré vyjadrujú objem uzatvorených kontraktov, pri ktorých však realizácia kúpnej transakcie nebola dotiahnutá do poslednej fázy a existuje šanca, že kupujúci ešte od úmyslu odstúpi. Najnovšie čísla nám ukázali 24,2% pokles nerealizovaných predajov domov v porovnaní s rovnakým obdobím minulého roka, medzimesačne o -0,5%. Trhová reakcia nebola vôbec negatívna, keď analytici očakávali medzimesačný pokles až o -2,6% a musíme si priznať skutočnosť, že takmer nikto už neočakáva z tohto trhu pozitívne čísla. Národná asociácia realitných maklérov však začína už očividne podliehať taktiež panike, keď očakáva tempo vývoja nerealizovaných predajov domov vo veľmi úzkom pásme, po ktorom by mal prísť nárast. Podľa metodológie výpočtu týchto indexov uvádzanej Národnou asociáciou realitných maklérov však práve počas rokov 2001-2004 existovala silná paralela medzi podpísanými kontraktmi na kúpu nehnuteľnosti a konečnou realizáciou transakcie v priebehu nasledujúcich dvoch mesiacov po podpise. Zatiaľ tak nie je opodstatnené očakávať, že realitný trh bude zažívať stabilizáciu práve v najbližšom období.

Z firemného sektora v negatívnom svetle prekvapil najmä najväčší svetový maloobchodný reťazec Wal-Mart, ktorý na mesiac február projektuje veľmi slabý, iba 2% nárast tržieb. Vzhľadom k momentálnemu vývoju inflácie ( za december CPI, index spotrebiteľských cien +4,1%) je to naozaj veľmi slabý výsledok. Včerajšia korekcia trhových výpredajov však napokon viedla k nárastu celého sektora maloobchodných reťazcov o 3,7%. Treba si však uvedomiť, že tento trhový sektor má za sebou v roku 2007 pokles o 18% a od začiatku roka poklesol o 5,1%. Doterajšie zverejnenia 8 maloobchodných reťazcov priniesli 5% medziročný nárast zisku, pričom mimo zverejnení finančných inštitúcií sa miera rastu udržiava na 18%. V rátane finančného sektora, zisky poklesli v poslednom kvartáli medziročne o 21%.

Akcie druhej najväčšej svetovej ratingovej agentúry Moody’s zaznamenali včera taktiež slušný zisk +10%, keď spoločnosť zaznamenala miernejší pokles zisku ako očakávali analytici, ktorý odôvodňovali svoje projekcie znížením dopytu po ratingoch počas začiatku krízy na úverovom trhu. Po očistení od náklady na prepúšťanie zamestnancov zisk na akciu Moody’s za 4. kvartál 2007 dosiahol 60 centov, analytici projektovali 47 centov. Ratingové agentúry však môže čakať ešte veľmi zložité obdobie. Sú pod paľbou ostrej kritiky regulátorov, keď podľahli atmosfére realitného boomu a pripisovali rizikovým hypotékam sekundárneho trhu najvyšší rating. Pričom pri veľkej časti týchto úverov pri ich poskytovaní nebola vyvinutá ani námaha na zisťovanie schopnosti návratnosti poskytnutej hypotéky, ani príjmovej histórie poberateľa. Prekvapením by neboli ani súdne konania, keď existuje veľká pravdepodobnosť možného konfliktu záujmov ratingových agentúr so spoločnosťami sekuritizujúcimi rôzne tranže týchto štruktúrovaných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh.
Mierne prekvapivé vyhlásenie však zverejnila tretia najväčšia americká banka JP Morgan Chase (JPM), podľa ktorej zisk bankových inštitúcií vykryjú aj možné zníženia ratingov zaisťovateľov. Je to veľmi odvážne vzhľadom na to, že zaisťovatelia svojim ratingom zabezpečujú hodnotu 2,4 milióna hodnoty cenných papierov. Kvartálne výsledky veľkých bankových domov pritom už pri prehodnocovaní cenných papierov naviazaných na sekundárny trh nedokázali často skončiť v kladnom pásme. Naďalej predpokladáme, že zníženia ratingu zaisťovateľov predstavujú momentálne najväčšie trhové riziko a rozsah ich dopadu by mohol mať oveľa väčšie dôsledky akých sme svedkami od začiatku úverovej krízy.

Napätosť akciového trhu dokumentuje aj včerajšie zverejnenie schválenia 151 miliardového balíčka stimulov pre americkú ekonomiku, keď futures na akciové indexy nezaznamenali žiadny výraznejší nárast a dnes dopoludnia sa udržujú v blízkosti včerajších uzatváracích hodnôt. Tieto daňové úľavy smerujú k takmer 100 miliónom domácností. Tento krok nebude mať podľa nášho názoru zásadnejší dopad na spotrebiteľské výdavky a jeho väčšina môže byť vynaložená na nárast cien potravín, liekov a pohonných hmôt. Dopad slabšieho dolára, prepadu cien domov a hodnoty akciových portfólií veľmi pravdepodobne vymažú akýkoľvek efekt týchto stimulov.

Z hľadiska dnešných firemných zverejnení sa bude pozornosť obchodníkov sústreďovať na kvartálne výsledky výrobcu telekomunikačných zariadení Alcatel Lucent (ALU), poskytovateľ zdravotnej starostlivosti Coventry Health Care Inc (CVH) a Weyerhaeuser (WY). Z makroekonomických zverejnení získame o 16:00 decembrový výsledok Veľkoobchodných zásob (konsenzus +0,3%, predchádzajúci mesiac +0,6%), ktoré by však nemali mať výraznejśí dopad na sentiment. Trhová nálade je veľmi napätá, a stačí jedno zlé zverejnenie a akcie začínajú byť vypredávané. Momentálne tak lepší pomer riziki/výnos poskytujú predajné pozície v blízkosti dôležitých rezistentných pásiem. Celkový trend ostáva jednoznačne medvedí.

prehľad akciových trhov v USA, fundamenty

Michal Maťovčík

Akciové trhy v USA pokračujú v prepade. Trhové fundamenty nepustia, navyše firemné výsledky vychádzajú často pod očakávania

Existuje niečo, čo zachráni nevyhnutnej korekcii akciových trhov v USA? Táto otázka sa objavuje medzi obchodníkmi veľmi často, keď začnú uvažovať o efekte 1,25% zníženia sadzieb amerických FEDom od začiatku roka 2008. Akciové indexy totiž každým dňom vytvárajú nové minimá, keď včera napriek utorkovému výpredaju v priemere o takmer 3%, nedokázali uzatvoriť v pozitívnom teritóriu. Index Dow Jones -0,53%/12200, Nasdaq Composite -1,33%/2278 a S&P500 -0,76%/1326. Medzi najslabšie sektory sa zaradili energie -1,58%, ktoré sa dostali pod tlak po výraznejšom medzitýždennom náraste zásob ropy v USA a technológie -1,38%, na ktoré dolieha neistota ohľadne realizácie akvizície Yahoo! spoločnosťou Microsoft.

Jedným z katalyzátorov včerajšieho obratu do červených čísiel bolo zníženie očakávaní druhého najväčšieho maloobchodného reťazca Macy’s (M), keď za hlavný dôvod obáv považujú spomalenie spotrebiteľských výdavkov spôsobených silnou korekciou na realitnom trhu. Pred týmto scenárom sme varovali už koncom minulého roka, keďže v USA na rozdiel od EU je oveľa rozšírenejším fenoménom požičiavanie si prostriedkov voči nárastu hodnoty nehnuteľností. Aktuálne už dva roky trvajúci a momentálne zintenzívnený pokles cien nehnuteľností výrazne obmedzuje možnosť získavať dodatočné úverové prostriedky, nehovoriac o tom, že disponibilný dôchodok je veľmi zasiahnutý prudkým nárastom cien energií, potravín, liekov a prepad hodnoty akciových portfólií. Macy’s (M) tak v dôsledku týchto ekonomických fundamentov znížil odhadovaný zisk za 4. kvartál do pásma 1,57-1,8 usd z predchádzajúcich 1,7-1,8 usd. Pod tento výsledok sa podpísal januárový výsledok nárastu tržieb v ich obchodoch, ktoré sú otvorené viac ako jeden rok. Tie zaznamenali v januári pokles o 7,1%, pričom negatívne projekcie hovorili o poklese v rozmedzí 4-6%. Na tieto správy zareagovali obchodníci výpredajom aj na ostatných akciových tituloch reťazcov obchodných domov ako, J.C.Penney, TArget Corp a Circuit City.

Poklesy zaznamenali aj akcie najväčších automobiliek General Motors (GM) a Ford Motos Co. (F), po tom ako brokerský dom Bear Stearns znížil ich rating .Silné výpredaje zaznamenali aj akcie spoločností spravujúcich burzové obchodovanie CME Group a New York Mercantile Exchange, keď zatiaľ rozhovory o možnom odkúpení Nymex neprebiehajú podľa očakávaní. Tieto dve spoločnosti však oproti ostatným trhovým sektorom majú miernu výhodu, keďže zvýšená volatilita na finančných trhoch vyúsťuje do prudkého nárastu realizovaných obchodov nad dlhodobými priemermi.

Najlepším komponentom v indexe Dow Jones sa včera stali akcie mediálneho koncernu Walt Disney +4,8%, keď v stredu po uzatvorení trhov zverejnili zisk na akciu za posledný kvartál na úrovni 63 centov, pričom očakávania analytikov sa držali v okolí 52 centov. Tržby za posledný kvartál roku 2007 medziročne vzrástli o 9,1% na 10,45 mld. usd, mierne nad trhovými očakávaniami 10,1 mld. usd.

Po ukončení obchodovania sa pozornosť upriamovala na kvartálne zverejnenie najväčšieho výrobcu sieťových zariadení Cisco Systems (CSCO). Zisk na akciu vyšiel v súlade s konsenzom analytikov na hladine 38 centov, príjmy vzrástli medziročne o 17%. Celkový efekt však pochovali varovania ohľadne výkonnosti v priebehu roka 2008, keďže budúce vyhliadky sú vzhľadom na reakciu obchodníkov väčšinou najzásadnejšie.

Včerajšie makroekonomické zverejnenia napokon veľa rozruchu nenarobili, avšak neprekvapili ani v lepšom svetle. Produktivita práce za 4. kvartál 2007 totiž poklesla na tempo 1,8% z predchádzajúceho kvartálu 6,3%. Tento výsledok bol však vďaka skráteniu priemerného odpracovaného času za jeden týždeň mierne nad konsenzom 1,7%. Väčšiu pozornosť však pritiahlo vystúpenie člena FEDu Plossera, ktorý vyjadril varovanie nad schopnosťou spomalenia inflácie pozvoľným spomaľovaním hospodárstva. Je to po dlhšom čase prvé mierne jastrabie vyjadrenie, ktoré môže obmedzovať budúce tempo znižovania sadzieb, ktoré nadobudlo nevídané rozmery počas januára (1,25%).

Z hľadiska dnešného obchodného dňa budú obchodníci pozorne sledovať aj rozhodnutia o sadzbách Bank of England a ECB, pričom najmä charakter vyjadrení ECB bude dôležitý, keďže si doteraz udržiavala silnú jastrabiu líniu. Prípadný ústup ostrej inflačnej rétoriky by mohol byť vnímaný ako obava, že aj európske ekonomiky môžu byť vo výraznejšej miere zasiahnuté spomalením amerického hospodárstva. Z makroekonomických zverejnení dnes očakávame najnovšie čísla nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Analytici po minulotýždňovom silnom náraste o 375 tisíc očakávajú mierne slabšie tempo +340 tisíc. O 16:00 budú ďalej zverejnené decembrové hodnoty nerealizovaných predajov domov, kde trh očakáva pokles o -0,5%. Prekvapenia v negatívnom smere pre trh nehnuteľnosti sú veľmi pravdepodobné, avšak obchodníci sú už na ne vo väčšine prípadov pripravený. Z hľadiska vystúpení členov FEDu prehovoria o 14:30 Lockhart a o 19:00 Fisher. Minister financií Paulson vystúpi so správou o 15:30, avšak dôvera trhu v jeho slová sa nachádza niekde v podzemí, keď všetky jeho iniciatívy spolu s jeho očakávaniami nenašli reálny výsledok v podobe stabilizácie hospodárstva. Z firemných zverejnení môžu udať trhu smer zverejnenia spoločností Aetna (AET), Apache (APA), DR Horton (DHI, jeden z najväčších staviteľov v USA, môžeme očakávať veľmi slabý výsledok), farmaceutická spoločnosť GlaxoSmithKline (GSK), PepsiCo (PEP) a ratingová agentúra Moody’s (MCO). Dlhodobý trhový trend ostáva naďalej v medveďom nastavení, krátkodobá korekcia v prípade dobrých firemných zverejnení nie je vylúčená. Za posledné dva dni sme totiž v priemere oslabili o viac ako 3,5%.

Michal Maťovčík Akciové prehľady, technická analýza, fundamenty

Akciové trhy v USA majú za sebou ďalší “Čierny utorok”. Dúfanie v lepšie môže byť veľmi drahé

Americké akciové trhy majú za sebou ďalší čierny utorok, keď sa prudký prepad indexu ISM nevýrobného sektora, pokračujúce výstrahy ratingových agentúr ohľadne možných znížení ratingov zaisťovateľov spolu s absenciou pozitívnych firemných zverejnení priviedli hlavné trhové indexy k najvýraznejším stratách za posledných 11 mesiacov. Index Dow Jones si odpísal -2,93%/12265, Nasdaq Composite -3,08%/2309 a S&P500 -3,2%/1336.

Poďme však poporiadku, k prvotnému katalyzátoru včerajších poklesov a to výsledku ISM nevýrobného sektora. Podľa spravodajskej agentúry Bloomberg, ISM nevýrobného sektora sa snaží obsiahnuť 90% celkovej ekonomiky. Výsledný pokles ISM za január na 41% výrazne prekonal očakávania analytikov na úrovni 53%. Ak by sme dátový rad očistili od výkyvu po teroristických útokoch v New Yorku, včerajšie zverejnenie by bolo najnižším od začiatku merania tohto indikátora v roku 1997. Z hľadiska jednotlivých komponentov ISM, index Biznis aktivity poklesol na 41,9% (hodnota konzistentná so stavom recesie), index zamestnanosti poklesol o 8% na 43,9% (najrýchlejšie tempo poklesu). Výrazný pokles očakávaní vzhľadom k vývoju ekonomiky tak zasiahol už aj sektor služieb, ktorý využívali rôzny optimisti ako nástroj na upokojovanie trhov.

Vo večerných hodinách bol zverejnený sentiment indikátor spotrebiteľskej nálady, ktorý za štandardných podmienok nepriťahuje až toľko pozornosti. ABC na december zaznamenal pokles o ďalších 6 bodov na -33, čo predstavuje dosiahnutie miním z roku 1993. Index zaznamenal za posledný mesiac pokles o 13 bodov, pričom 13 bodový pokles zaznamenal naposledy pred začiatkom recesie v deväťdesiatych rokoch a 14 bodov pred recesiou spustenou teroristickými útokmi a internetovou bublinou v roku 2001. Iba 22% opýtaných sa vyjadrilo, že hospodárstvo sa nachádza v dobrej kondícii. Minimá tohto indexu sú -50 bodov z roku 1992. Spotrebiteľský sentiment tak očividne stráca na všetkých frontoch.

Včerajšiu obchodnú aktivitu okrem spomínaného ISM výrazne nahlodali vyhlásenia ratingovej agentúry Standard&Poor’s, pred ktorými varujeme v pravidelných prehľadoch počas posledných dvoch mesiacoch a zároveň ich považujeme za najväčšiu hrozbu pre akcie na najbližšie kvartály. Správa S&P varovala pred znížením ratingu hlavných zaisťovateľov rizík Ambac a MBIA, ktoré by podľa jej slov viedli k zníženiu ratingov celej rady bankových inštitúcií. Problém spočíva v tom, že zaisťovatelia svojim ratingom stoja za cennými papiermi v hodnote 2,4 bilióna dolárov. A strata najvyššieho ratingu AAA by vyústila do potreby ich prehodnocovania. Podľa nášho názoru, ratingové agentúry zaspali dobu a výrazne pochybili na poli správneho ohodnocovania rizík, čo sa týka najmä štruktúrovaných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Vlna prehodnocovania cenných papierov po prípadnom znížení ich najvyššieho ratingu môže vyústiť do strát oveľa väčších rozmerov akých sme boli svedkami od začiatku realitno- hypotekárnej krízy.

Potvrdzuje to aj dnešný článok v denníku Wall Street Journal, kde ratingová agentúra Moody’s priznáva chyby v ohodnocovaní cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh a zvažuje vytvorenie nových postupov na ich ohodnocovanie. Zmena by mala zároveň pomôcť investorov odlíšiť vládne a firemné dlhopisy od rizikovejších štrukturovaných dlhopisov.
Čo sa týka včerajšieho vývoja sektorov, rapídne poklesy zaznamenali všetky bez výnimky. Lídrami poklesov sa pochopiteľne stali finančný -3,77%, základné materiály -3,71% a energie -3,93%. Z firemných zverejnení mierne upútavalo pozornosť zverejnenie mediálneho koncernu Walt Disney (DIS). Ten však obchodníkom pridal na vráskach, keď za posledný kvartál 2007 zaznamenal medziročný pokles zisku o 27%.

Počas dnešného obchodného dňa môže úvodný trhový sentiment ovplyvniť zverejnenie produktivity za 4. kvartál roku 2007. tento ukazovateľ je kĺúčovým indikátorom naznačujúcim schopnosť pracovnej sily vykrývať inflačné tlaky v ekonomike. Analytici očakávajú pokles na tempo +1,7%. O 15:00 má naplánované stretnutie šéf FEDu Bernanke so šéfom senátnej bankovej komisie. Okrem Bernankeho majú naplánované vystúpenia aj členovia FEDu Lacker (16:15) a Plosser (19:40). Z firemných zverejnení pre otvorení riadneho obchodovania dávame do pozornosti hospodársky výsledok Time Warner Cable (TWC). Po uzatvorení trhov v technologickom sektore Cisco System (CSCO). Sentiment ostáva vo výrazne medveďom nastavení, avšak prípadné dobré firemné výsledky môžu načas trh stabilizovať po včerajšom prudkom prepade. Lepší pomer rizika/výnos nesú predajné pozície a v prípade miernej korekcie nahor môžu byť predaje obnovené na kľúčových rezistenciách. Veľmi pozorne treba sledovať vyhlásenia spomínaných ratingových agentúr. Po prípadnom znížení ratingu zaisťovateľov bude najlepšie uzatvoriť všetky nákupné špekulačné pozície. Problémový zaisťovatelia sú Ambac (ABK) a MBIA (MBI).

Michal Maťovčík

Ďalšie banky v USA si vyslúžili zníženie ratingu. Akcioví obchodníci v USA zareagovali opäť výpredajmi

Včerajšia obchodná seansa sa na akciových trhoch v USA niesla vo pokojnom duchu, keď eufória z piatkového ohlásenia akvizície Yahoo! z trhu pomaly prchala a zníženia ratingov viacerých finančných inštitúcií prispeli k postupnej korekcii piatkových ziskov. Trh veľmi ťažko hľadá rastové fundamenty, pričom ak by včera nebolo v technologickom sektore toľko rozruchu kvôli možným ďalším ponukám pre najväčší webový portál Yahoo, pravdepodobne by sme ukončili obchodovanie v oveľa žalostnejšom výsledku. Dow Jones za včerajšok -0,85%/12635, S&P500 -1,26%/2382 a S&P500 -1,05%.

Hlavnou dejovou líniou včerajšieho dňa boli zmeny ratingov dôležitých finančných inštitúcií. Dôvodom je postupné prelievanie úverovej delikvencie výlučne na hypotekárnych úveroch do segmentu kreditných kariet, kde má čoraz viac spotrebiteľov problémy plniť pravidelné splátky. Práve tieto dôvody viedli najväčšiu švajčiarsku banku UBS k zmene odporúčania na akcie poskytovateľa kreditných kariet American Express (AXP) na predaj. Analytik UBS Wasserstrom odôvodnil tento krok očakávaním recesie v USA, ktorá by mala viesť k zvýšeniu miery nezamestnanosti v rokoch 2008-2009, čo býva hlavným dôvodom zvýšenia neschopnosti splácať pravidelné splátky. Problémom je aj, že American Expres sa zameriava na malé firmy a spotrebiteľov, čo situáciu iba sťažuje.

Podobný scenár včera postihol aj dve dôležité americké banky, Wells Fargo a Wachovia, ktorým investičný dom Merrill Lynch (MER) znížil projekciu ceny akcie na rok 2008 a zároveň zmenil odporúčanie z neutrálneho na predajné. Dôvodová správa k tomuto krok obsahovala varovania pred rizikami z recesie a hovorila o nadhodnotení hodnoty akcií vzhľadom k ich očakávaným ziskom projektovaným na rok 2008.

Akcie najväčších zaisťovateľov včera napokon potvrdili naše početné varovania, keď akcie Ambac Financial Group (ABK) oslabili o 14% a MBIA (MBI) o 5,9%. Jedným z impulzov bol zverejnený materiál divízie CItigroup Global Markets, ktorá varovala pred možnými stratami zaisťovateľov v objeme 34 miliárd dolárov a tie by mali podľa ich názoru viesť k strate veľmi potrebného ratingu AAA. Podľa nášho názoru tento rating mal podliehať zníženiu už oveľa skôr a prípadné naplnenie týchto varovaní by mohlo na trhu spustiť ďalšie silné prepady. Tohto rizika si treba byť vedomý v prvom rade.

Zo sektora staviteľov má za sebou čierny deň piaty najväčší staviteľ domov v USA KB Home (KBH). Jeho akcie oslabili intradenne o 8,1% po správe o predaji 80 tisíc kusov akcií hlavného finančného riaditeľa. Tieto kroky sú investormi vnímané veľmi citlivo a sú často chápané ako výraz nedôvery v najbližší vývoj spoločnosti.

Z makroekonomických zverejnení sme získali najnovšie údaje o továrenských objednávkach za december, ktoré vyšli mierne pod konsenzus 2,3% vs. 2,6% a zároveň objednávky tovarov dlhodobej spotreby boli zrevidované za december z +5,2% na +5%. V globále včerajšie firemné zverejnenia vyšli prevažne pod trhovými očakávania a keby nebolo pretrvávajúceho efektu z ohláseného záujmu Microsoftu o Yahoo, pravdepodobne by sme boli svedkami oveľa výraznejšieho výpredaju. Čo sa týka akvizície Yahoo!, tak zatiaľ nie je naozaj nič definitívne. Vedenie Yahoo včera v emaily informovalo zamestnancov, že žiadne rozhodnutie o možnom odkúpení zatiaľ ešte nie je prijaté. Navyše reakcia najväčšieho hráča na trhu internetového vyhľadávania Google zatiaľ nasvedčuje, že aj na poli regulácie môže transakcia naraziť na mantinely.

Dnešná pozornosť obchodníkov sa bude z makroekonomických zverejnení sústreďovať na ISM nevýrobného sektora, ktorý bude pri súčasnej slabosti výrobného sektora kľúčový. Trhoví analytici očakávajú za január mierny pokles na 53 z decembrových 53,9. Prekvapením nebude horší výsledok, sentiment indikátory nenaznačujú nič dobré. Večerné obchodovanie môže mierne ovplyvniť vystúpenie šéfa Richmondského FEDu Lackera. Z firemných zverejnení po uzatvorení obchodovania určite pritiahne pozornosť hospodársky výsledok Walt Disney (DIS). Celkový sentiment ostáva medvedí, fundamenty ostávajú negatívne. Vyraznejší rastový impulz by mohli priniesť pravdepodobne iba ohlásené akvizície. Výraznejšie riziko jednoznačne nesú nákupné pozície. Hlavné indexy nedokázali totiž prelomiť kľúčové rezistencie, ku ktorým sa blížili počas piatkového obchodovania. Technické hľadisko tak zatiaľ taktiež nenahráva býkom.

http://chartist.blog.pravda.sk/detail-dalsie-banky-v-usa-si-vysluzili-znizenie-ratingu.-akciovi-obchodnici-v-usa-zareagovali-opat-vypredajmi.html?a=83ab8ef93a828b97db1485bbbf6853d6

Michal Maťovčík

Akcioví obchodníci v USA v očakávaní prvých novoročných údajov z pracovného trhu. Poskytnú krátkodobú stabilizáciu? Možno..

Obchodníci na amerických akciových trhoch prahnú po malinkej iskierke nádeje na ceste trhov smerom nadol, keď veľmi slabé fundamenty pracovného trhu dokázali vymazať vyjadrenia jedného z problémových zaisťovateľov dlhopisov MBIA , že ich likvidita je v poriadku a zvládnu trhovú turbulenciu za udržania súbežného udržania najvyššieho ratingu AAA. Práve táto správa katapultovala akcie do včerajšej rely, index Dow Jones +1,67%/13650, Nasdaq Composite +1,74%/2389 a S&P500 +1,68%/1378.

Zaisťovateľ dlhopisov MBIA pritom za posledný kvartál včera zverejnil stratu 2,3 mld. dolárov, s ktorým zaroveň ohlásil získanie dodatočného kapitálu v objeme 500 miliónov. Tento sektor ešte iba čakáva veľká skúška, keďže tempo znehodnocovania cenných papierov na sekundárnom trhu hypoték dosahuje enormné tempo. Stačí sa nám pozrieť na najväčšiu európsku banku UBS, ktorá tento týždeň varovala, že strata z prehodnocovania cenných papierov bude pravdepodobne o 4 miliardy vyššia, pričom posledný odhad robili iba pred mesiacom. Celková strata UBS sa za posledný kvartál tak dostáva už na 14 miliárd dolárov. Vyjadrenia MBIA nepresvedčili ani ratingovú agentúru Standard&Poor’s, ktorá sa včera vyjadrila, že v priebehu najbližších 90 dní môže dôjsť k zníženiu ich kriticky potrebného najvyššieho ratingu AAA. Rating zaisťovateľov je totiž kritickým momentom, ktorý stoji za viac ako 2,4 biliónovým biznisom emitovaných dlhopisov, ktorých hodnota stoji práve na tomto ohodnotení. Cenné papiere nimi zaisťované nesú rating zaisťovateľov a jeho zníženie automaticky povedie k ich znehodnoteniu a tu nehovoríme iba o cenných papieroch naviazaných na sekundárny trh hypoték, ale aj o municipálnych dlhopisoch, ktoré sú považované štandardne za konzervatívnu investíciu. Podľa nášho názoru je zníženie ratingu iba otázkou času a ratingové agentúry pravdepodobne zaspali. Iba na margo, akcie MBIA za posledný rok stratili viac ako 80% svojej hodnoty. Renomovaný brokerský dom JPMorgan Chase (JPM) varuje, že zaisťovatelia rizík “sedia” približne na 41 miliardách strát, ktoré by mohli následne vyústiť do 70 mld. strát bankových inštitúcií.
Miernu úľavu do finančného sektora priniesla aj druhá najväčšia sieť kreditných kariet na svete MasterCard (MA), ktorej príjmy vzrástli medziročne o 28%, pod ktorý sa z veľkej časti podpísal aj nárast nákladov na potraviny a pohonné látky.
V technologickom sektore sa s napätím čakalo na zverejnenie najväčšieho svetového internetového vyhľadávača a sprostredkovateľa reklamy Google. Spoločnosť dosiahla za posledný kvartál nárast zisku o 17%, avšak nedokázal prekonať očakávania analytikov, zisk na akciu dosiahol 4,43USD vs. konsenzus 4,45USD. Príjmy vzrástli medziročne o 52,1% na 3,4 mld. (konsenzus 3,45mld.) Príjmy zo zahraničia sa podieľali na výsledku až 48%. Platené kliky na reklamu medziročne vzrástli o 30% (+45% predchádzajúci kvartál). Spoločnosť však neposkytla odhad na nasledujúce obdobie. Obchodníci na tento výsledok zareagovali výpredajom o -6,54%. Jedným z hlavných línií bolo nepotvrdenie reklamných príjmov odhadovaných pri prudkom rozšírení sociálnych sietí, ako spôsobu interakcie medzi užívateľmi internetu.

Z pohľadu makroekonomiky nás trh neprestal zásobovať ďalšími varovnými údajmi. Najmä pracovný trh sa začína stávať veľkým otáznikom, keď po stredajšom pozitívnom odhade tvorby pracovných miest súkromným sektorom ADP (+130tisíc vs. +40tisíc konsenzus) prišli včera ďalšie negatívne výsledky požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré považujeme momentálne za jeden z najlepších ukazovateľov reálneho vývoja na pracovnom trhu. Nové požiadavky od posledného týždňa vzrástli na 375 tisíc z 301 tisíc a pokračujúce žiadosti z 2675 tisíc na 2716 tisíc. Pracovný trh evidentne vykazuje známky spomalenia, čo nás vedie k úvahe, že dnes zverejnená miera nezamestnanosti nemusí nevyhnutne ostať na 5%. Z ostatným včerajších makroekonomických zverejnení vyšli v mierne lepšom svetle aj Osobný príjem (za december +0,5%, konsenzus +0,4%) a Osobné výdaje (za december +0,2%, konsenzus +0,1%).
Dnešný deň sa bude s veľkou pravdepodobnosťou prevažná časť obchodníkov sústreďovať na zverejnenie najnovších údajov o tvorbe pracovných miest za január. Odhady analytikov predpokladajú od tohto prvého nerevidovaného čísla nárast pracovných miest za súkromný aj verejný sektor o 70 tisíc. Stredajší odhad ADP za súkromný sektor +130 tisíc totiž poskytol miernu podporu relatívne pozitívnym očakávaniam. Upozorňujeme však, že korelácia medzi číslami ADP a Nonfarm Payrolls v posledných mesiacoch rázne pokrivkáva, a ich volatilita je veľmi vysoká, keď v októbri sme boli svedkami prírastku o 159 tisíc a v decembri už iba 18 tisíc. Pri miere nezamestnanosti sa väčšia časť obchodníkov zhoduje na pozastavení na 5%. Výsledok v pásme 4,9-5,1% by však nebol prekvapením. Negatívne by mali k tomuto číslu prispieť najmä výrobcovia tovarov, ktorý spomaľujú počas posledných 9 mesiacov v rade, pod ktoré sa výrazne podpisuje slabý staviteľský a priemyselný sektor. Najväčšia váha tak bude ležať na sektore služieb, bez ktorého podpory sa dobrého výsledku nedočkáme. Spolu zverejňované údaje o hodinovej mzde a dĺžke pracovného týždňa by na trh mali mať iba minimálny vplyv (konsenzy: hodinová mzda +3,7% medziročne, dĺžka pracovného týždňa 33,8 hod.). Spotrebiteľské výdavky zaznamenávajú tlak zo strany vysokých cien energií, prudko klesajúcich cien domov (medziročne za november 2007 o -7,7%) a sprísňovaním pravidiel na poskytovanie úverov. V prípade ak bude prírastok pracovných miest presahovať za január 100 tisíc, trhová reakcia bude pravdepodobne pozitívna, i napriek tomu, že by viedla k redukcii očakávaní vzhľadom k ďalšiemu znižovaniu úrokových sadzieb. Výsledok pod 30 tisíc by naopak podporil trhové špekulácie o recesii a na sentiment by mal negatívny vplyv.

Ďalším z rady vplyvnejších zverejnení bude index ISM výrobného sektora za január, pri ktorom od tohto mesiaca dochádza k zmene váh jednotlivých jeho komponentov. ISM bude odteraz priemerom 5 komponentov s rovnakou váhou, pričom doteraz sa komponent nových objednávok spolu produkciou podieľali na indexe 55%. Výpočet indexu je založený na dotazovaní výrobných manažérov ohľadne kľúčových aspektov priemyslu, a je považovaný za indikátor naznačujúci aj do budúcnosti. Hodnoty nad 50 indikujú expanziu výrobného sektora a pod 50 naopak. Decembrová revízia dostala index ISM výrobného sektora na 48,4, prvý krát pod 50 od januára 2007. Riziko vytvárajú najmä zlé očakávania ohľadne tempa rastu ekonomiky, ktoré môžu oddialiť poprípade pozastaviť očakávané kapitálové investície. Trhový konsenzus od januárového ISM indexu očakáva pokles na 47,3 bodu.

Spolu s ISM budú zverejnené o 16:00 aj stavebné výdavky za december (konsenzus -0,5%, november +0,1%) a pozorne sledovaný spotrebiteľský sentiment indikátor Prieskum michiganskej univerzity (konsenzus za január 79, december 80,5). Z firemných zverejnení bude ťažisko na ropnom priemysle, keď očakávame kvartálne výsledky dvoch ropných gigantov Exxon Mobil (XOM, analytici odhadujú zisk na akciu 2,26 USD) a Chevron (CVX, odhad analytikov 2,26 USD na akciu). Prudký nárast cien ropy koncom minulého roka zvádza na vysoké očakávania, avšak nárast ceny ropných produktov, hlavne benzínu, výrazne zaostával za tempom nárastu ropy. V sumári tak dnešný trhový trend s veľkou pravdepodobnosťou udá tvorba pracovných miest a vývoj miery nezamestnanosti. Úrokové sadzby máme za posledné dva týždne zredukované o 1,25% na 3%, čiže v prípade lepšieho výsledku pracovného trhu nemusí nič brániť pokračovaniu korekcie silných strát od začiatku tohto roka. Upozorňujeme však, že metodika výpočtu tvorby pracovných miest je veľmi zavádzajúca a z veľkej časti sa na nej podieľa štatistický odhad bez reálne potvrdené vytvorenia pracovnej pozície (venovali sme sa tomuto problému vo viacerých minulých akciových prehľadoch a komentároch). Globálny dlhodobý trend ostáva naďalej medvedí.

Michal Maťovčík

Eufória z kroku FEDu vypršala rýchlosťou letu do kozmu. Akcioví obchodníci už očividne strácajú vieru v rýchlu nápravu

Jedna z najneistejších obchodných seansí na akciových trhoch v USA napokon naplnila naše varovné slová, keď eufória z ďalšieho rázneho zníženia úrokovej sadzby FEDom netrvala dlhšie ako hodinu a hlavné akciové indexy svorne uzatvárali v negatívnom pásme. Index Dow Jones -0,3%/12442, Nasdaq Composite -0,38%/2349 a S&P500 -0,48%/1355.
Počas celého dňa do zverejnenia bolo obchodovanie charakterizované veľmi úzkymi pásmami, pričom firemné ani prekvapivé makroeonomické zverejnenia obchodovanie výraznejšie nenarušili. Počiatočná pozornosť sa sústreďovala na prvý odhad tvorby pracovných miest súkromným sektorom ADP, ktorý je tradične zverejňovaný dva obchodné dni pred Nonfarm Payrolls. Výsledný odhad prírastku +130 tisíc výrazne prekonal očakávania analytikov na hladine +40 tisíc, avšak netreba zabúdať na to, že korelácia medzi ADP a Nonfarm Payrolls najmä v posledných mesiacoch výrazne pokrivkáva. Navyše sú to iba prvé odhady a s veľkou pravdepodobnosťou dôjde k ich revíziám a to smerom nadol.
Druhým kľúčovým číslom dňa bolo HDP USA za štvrtý kvartál roku 2007, kedy sa mal po prvý krát v plnej sile predviesť vplyv realitno-úverovej krízy spustenej koncom augusta 2007. A tak sa aj stalo, výsledný rast HDP o 0,6% za 4Q bol výrazne pod trhovým konsenzom +1,2%. Recesia realitného trhu, kontrakcia domácich aj firemných úverov, spolu s výrazne negatívnym spotrebiteľským sentimentom si tak vyberajú svoju daň. Tieto dva výsledky však pred rozhodnutím o sadzbách vytvorili neutrálnu atmosféru, keď ADP mierne znižovalo šance na silné zníženie úrokovej sadzby a 0,6% HDP pôsobil opačným smerom. Spolu s HDP bol zverejnený aj Jadrový cenový index PCE, ako jeden z najsledovanejších inflačných ukazovateľov FEDu .
Následne sa už iba čakalo na rozhodnutie FEDu, keď trhová likvidita bola na minimálnych úrovniach a medzi obchodníkmi bola vysoká nervozita. Dôvodom bola unikátne široká ponuka FEDu, keď alternatívy začínali na ponechaní úrokovej sadzby a optimistické odhady nevylučovali ani 0,75% zníženie. Nakoniec sa naplnila aj nami očakávaná varianta 0,5% zníženia, keď menšia redukcia by bola trhovým sklamaním a FED počas minulého týždňa už vykročil na túto veľmi vratkú cestu, keď zakročil po prudkom prepade svetových akciových trhov počas pondelka. Týmto krokom si však FED z nášho pohľadu minul nadmernú časť ostrej munície, keď ťažké trhové obdobie je ešte iba pred nami. A zároveň tým dokazuje, že nebol ani v najmenšej miere schopný varovať pred rozsahom možných dopadov, keď počas septembra a októbra roka 2007 vyjadrenia členov FEDu hovorili o minimálnych dopadoch na ekonomiku. Dnes sa už na veľmi pravdepodobnom skĺznutí americkej ekonomiky do recesie zhoduje prevažná časť finančných domov na Wall Street a viac ako 50% šancu tomuto scenáru pripisuje už aj bývalý dlhoročný šéf FEDu Alan Greenspan, ktorý podľa nášho názoru z veľkej časti prispel k súčasnému žalostnému stavu na realitnom trhu dlhodobým neopodstatneným udržiavaním úrokovej sadzby na 1%.
Najzaujímavejším faktom včerajšieho obchodovania však bola krátkodobosť trvania eufórie zo zníženia úrokovej sadzby. Vo včerajšej analýze sme pred touto možnosťou varovali, ale okamžitý obrat v priebehu hodiny bol naozaj veľmi prekvapivý. Obchodníci si postupne začínajú uvedomovať, že upokojujúce slová o miernom spomaľovaní ekonomiky nestoja na reálnych základoch a deteriorácia základných fundamentov na úverovom a realitnom trhu, spomaľovanie spotrebiteľských výdajov, vysoký nárast nákladov na základné komodity a prudký pokles cien nehnuteľností sa postupne prelievajú do všetkých sektorov ekonomiky. Zníženia sadzieb budú mať pravdepodobne vplyv na uvoľnenie tenzie na medzibankovom trhu a miernom znížení nákladov na hypotekárne splátky, avšak neschopnosť sekuritizácie hypoték spolu s poklesom hodnoty nehnuteľností stojacich za týmito cennými papiermi si svoju daň ešte iba vyberie. Najvýraznejší vplyv očakávame ako sme už viackrát avizovali u zaisťovateľov rizík dlhopisov, úverových spoločností a finančných inštitúcií. Lákajúce historicky nízke ceny ich akcií naďalej nesú pre investorov vysoké riziko. Je iba otázkou času, keď budú ratingové agentúry donútene znížiť rating týmto zaisťovateľom a lavíne znižovania ratingov cenných papierov nimi zaistených a straty ich držiteľov môžu byť oveľa vyššie akých sme boli svedkami doteraz. Tohto rizika si treba byť vedomí.Dnešný obchodný sentiment budú ovplyvňovať tieto firemné zverejnenia pred otvorením trhov: CVS Corp (CVS), Marathon Oil (MRO), Procter&Gamble (PG), Tesero (TSO) a Wyeth (WYE). Z makroekonomických zverejnení očakávame pravidelnú zmenu požiadaviek o podporu v nezamestnanosti (14:30, jeden z najlepších ukazovateľov stavu pracovného trhu), Jadrový cenový index PCE za december ( pre FED indikátor inflácie, včerajšie zverejnenie kvartálneho PCE však bude dôležitosť tohto čísla redukovať) a Osobný príjem za december (konsenzus +0,4%, predchádzajúci mesiac +0,4%). Zverejnenia uzatvorí o 15:45 Chicago PMI, ako jeden z ukazovateľov výrobnej aktivity v priemyselne dôležitej časti USA. Celkový sentiment však nie je zďaleka dobrý. Ak 1,25% zníženia základnej úrokovej sadzby nedodá býkom dostatočnú odvahu, tak to dokumentuje enormný strach obchodníkov ohľadne blízkej budúcnosti. Dlhodobý výhľad ostáva naďalej medvedí, krátkodobý sa taktiež obracia do medvedej nálady.

Michal Maťovčík

Všetky oči v USA a na svetových trhoch sa upierajú na FED. Príprava na sklamanie však môže byť nápomocná

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch bola charakteristická typickou váhavosťou pre neistými kľúčovými rozhodnutiami o sadzbách, avšak bolo prekvapením, ako boli opomenuté slabé výsledky American Express, fámy ohľadne pripravovaného znižovania ratingu zaisťovateľov a ohlásenie začiatku vyšetrovania 14 spoločností na Wall Street ohľadne pochybných praktík na sekundárnom trhu hypoték. Index Dow Jones uzatváral v tejto atmosfére so ziskom +0,78%/12480, Nasdaq Composite +0,35%/2358 a S&P500 +0,62%/1362.

Z makroekonomických zverejnení sme ako prvé pre otvorením trhov získali najnovšie údaje o vývoji cien domov v USA merané Case- Shiller home price indexom. Ten sa sústreďuje na monitorovanie vývoja cien nehnuteľností v 20 hlavných metropolách a je jedným z najlepších zrkadiel súčasných trendov v tomto krízou skúšanom trhovom segmente. Pozitívneho prekvapenia sme sa však nedočkali a v 20 hlavných metropolách sme za november 2007 zaznamenali rekordný medziročný pokles o 7,7%. V užšom indexe merajúcom iba 10 hlavných metropol sme zaznamenali taktiež historicky najsilnejšie tempo medziročného poklesu o 8,4%, čím sme zároveň prekonali aj poklesy realitnej krízy začiatkom deväťdesiatych rokov. Enormná zásoba nepredaných domov, prísnejšie podmienky na získavanie hypoték, problémy finančných inštitúcií so sekuritizáciou týchto úverov, to všetko sú faktory, ktoré budú pravdepodobne počas celého roka negatívne pôsobiť na celý sektor.

Prekvapením sa však stali objednávky tovarov dlhodobej spotreby, ktoré boli po výrazným tlakom počas posledných mesiacov. Tie často odzrkadľujú budúcu výrobnú aktivitu, keď doba ich spotreby presahuje viac ako 3 roky. Decembrový výsledný nárast o 5,2% tak bol prekvapením, keď novembrová hodnota bola revidovaná nadol na minimálny rast +0,5%. Po očistení tohto údaju od 11,3% nárastu objednávok prepravných prostriedkov nárast činil 2,6%, čo je prvý pozitívny prírastok od septembra minulého roka. Objavili sa mnohé polemiky ako zasiahne tento výsledok dnešné rozhodovanie o sadzbách FEDom, avšak FED vo väčšej miere trápi vývoj likvidity a podpora spotreby domácností, čo možno najskôr v snahe predísť skĺznutiu ekonomiky do recesie.

Z firemných zverejnení nevyšiel v dobrom svetle poskytovateľ kreditných kariet a cestovných služieb American Express (AXP), ktorého zisk za posledný kvartál medziročne poklesol o 10% najmä z dôvodu potreby vytvárať zvýšené rezervy na zle poskytnuté úvery. Úverová delikvencia (neschopnosť splácať pravidelné splátky) sa totiž dostáva na historické maximá. Zisk za posledný kvartál dosiahol American Express na hladine 71 centov za akciu, pričom očakávania analytikov boli 75 centov. Navyše varoval pred hospodárskymi výsledkami v roku 2008, keď očakáva z spomalenie rastu príjmov.

Z technologického sektora sa očakávalo na zverejnenie internetového vyhľadávača Yahoo! (YHOO) po uzatvorení obchodovania. Zisk na akciu za posledný kvartál dosiahol 15 centov, pričom konsenzus bol na hladine 11 centov. Medziročné tempo rastu príjmov bolo 14,3%. Obchodníkov tento výsledok veľmi nepresvedčil a akcie Yahoo sa po zverejnení obchodovali v silnej 8% strate. Yahoo operuje vo veľmi konkurenčnom prostredí, kde Google zasahuje do väčšiny ich segmentov a nestíha s ním držať krok. Očakávame zložité obdobie pre Yahoo aj v nasledujúcom kvartáli.

Dnešný obchodný deň bude jeden z najhektickejších v poslednom období, keď nás čakajú kľúčové makroekonomické zverejnenia spolu s večerným rozhodnutím o sadzbách. Najmä rozhodnutie o sadzbách nesie veľmi veľa otáznikov, keď sa ohliadneme späť za minulotýždňovým radikálnym znížením o 0,75%, na ktorom si FED vystrieľal veľkú časť munície. Trhové očakávania sú veľmi vysoké, keď pravdepodobnosť zníženia o 0,5% vypočítaná cez futures na FED Funds sa udržuje v blízkosti 90%. Ak teda dôjde k znížení v menšej miere, reakcia akciových obchodníkov budú pravdepodobne negatívne. Pritom scenár ponechania sadzieb ne je taktiež vylúčený a v záujme udržania inflácie v rozumných medziach v nasledujúcich mesiacoch by bolo aj rozumným krokom. FED však na cenovú stabilitu rezignoval už oveľa skôr a preto tento scenár je menej pravdepodobný. Naopak 0,75% zníženie by bolo pre trh pravdepodobne krátkodobým rastovým impulzom, avšak FED by si tak výrazne okresal priestor na operatívnu reakciu počas zložitého obdobia, ktoré nás čaká. Najrealistickejšie tak ostávajú scenáre zníženia v pásme 0,25-0,5%.
Z makroekonomických zverejnení bude pod drobnohľadom najmä odhad tvorby pracovných miest v súkromnom sektore ADP za mesiac január, ktorý je tradične zverejňovaný dva dni pred Nonfarm Payrolls. Trhový analytici očakávajú vytvorenie 40 tisíc pracovných, rovnako ako počas mesiaca december. Tieto údaje sú dosť volatilné, ale mierne horší výsledok nemusím byť trhom vnímaný až tak negatívne, keď by pravdepodobne viedol k uvažovaniu výraznejšieho zníženia sadzieb počas večerného rozhodnutia FOMC. Negatívny prírastok by však bol pre trh ťarchou a výrazným mementom. Ostatné makrozverejnenia: o 14.30 Jadrový cenový index PCE za 4Q (výdavky osobnej spotreby, jeden z najsledovanejších ukazovateľov inflácie pre FED, avšak výrazne skreslený. Konsenzus očakáva nárast o 2,5%), HDP za štvrtý kvartál (konsenzus 1,2%, výsledok pod jedno percento by bol trhom vnímaný veľmi negatívne, po očistení od skutočnej inflácie sa však reálne ekonomika nachádza už recesii) a zverejnenia uzavrú Osobné výdaje za 4Q (konsenzus +2,8%).

Z firemných zverejnení môžu ovplyvniť sentiment pred otvorením obchodovania: farmaceutická spoločnosť Merck (MRK, očakávaný zisk na akciu 74 centov, sektor zdravotníctva je jeden z najsilnejších počas prebiehajúcej trhovej turbulencie), SAP AG (SAP), Altria (MO, tabakový priemysel, komponent indexu Dow Jones, očakávaný zisk na akciu 97 centov), Kraft Foods (KFT, Kellogg (K), Honda Motor (HMC), Boeing (BA, komponent indexu Dow Jones). Sentiment môže byť veľmi vratký a v prípade konzervatívnych investorov je vhodnejšie do rozhodnutia o sadzbách ostať mimo trhu. Riziká sklamania z rozhodnutia o sadzbách sú momentálne vyššie ako pozitívne prekvapenie. Dobré výsledky HDP a ADP navyše môžu byť vnímané viac negatívne vo svetle rozsahu možného znižovania sadzieb FEDom. Turbulencia na trhu prispieva k radikálnejším reakciám obchodníkov. Výsledok dnešného obchodovania je zahmlený, avšak viera v zázračný efekt rozhodnutia FEDu môže byť pre veľkú časť trhu sklamaním.

Michal Maťovčík

Akciové trhy v USA vyvažujú abstinenčné príznaky vierou v silu zajtrajšieho zníženia sadzieb FEDom

Pondelková aktivita na akciových trhoch v USA neprekvapila pokračujúcou volatilitou, ale skôr nadmernou dôverou “závislých” obchodníkov na znižovaní úrokových sadzieb, ktorým stačí jedno negatívne makroekonomické zverejnenie, aby začali dôverovať v záchranný efekt stredajšieho rozhodovania o sadzbách FOMC. Index Dow Jones uzatváral v tejto so ziskom +1,45%/12383, Nasdaq Composite +1,02%/2349 a S&P500 +1,75%/1353.
Včerajší deň nám priniesol jediné makroekonomické zverejnenie, a to čísla predajov nových domov v USA. Bohužiaľ iba nám potvrdil naše projekcie, keď tento segment ekonomiky ostáva v hlbokej kríze. Predaje nových domov totiž počas decembra zaznamenali medziročný pokles viac ako 40%, a ročná miera predajov sa tak dostala na úroveň 12 ročných miním 604 tisíc predaných nových domov. Medzimesačný pokles činil -4,7% a zásoba nepredaných nových domov by stačila na 9,6 mesiaca. Počiatočná trhová reakcia viedla k výpredaju, avšak následne sa trhový sentiment začal obracať smerom k nádeji možného ďalšieho výrazného zníženia úrokovej sadzby FEDom na stredajšom zasadaní. Pravdepodobnosť vypočítaná cez futures FED funds na 0,5% redukciu sadzby sa včera dostala na 88%. Toto je presne to riziko, pred ktorým sme varovali po nečakanom znížení sadzby počas minulého týždňa. Trh totiž pri každom poklese, alebo negatívnom zverejnení verí v podanú záchrannú ruku od FEDu. Pričom FED by v záujme zodpovednej monetárnej politiky nemal vôbec prihliadať na pohyby akciových trhov. Hlavný cieľ cenovú stabilitu opustil, no je však veľmi otázne aký hospodársky rast dokáže udržať, keď hlavne reálny rast je otázny vzhľadom k vysokej miere inflácie.
Stredajšie zasadanie FOMC tak bude vznášať výrazné riziko, keď obchodníci očakávajú výraznú redukciu sadzby a FED by si týmto krokom zároveň výrazne sťažil úlohu udržanie inflácie (aj tej FEDom zavádzajúcej očistenej od vplyvu cien potravín a energií) v rozumných medziach. Rizikom je, že FED sa spolieha na nevedomých investorov, ktorí nebudú upravovať svoje ziskové očakávania vzhľadom k inflácii. Je to však iba otázka času a je veľmi pravdepodobné, že ani plánované fiškálne stimuly v podobe balíčku daňových úľav v hodnote 150 mld. dolárov nevyvážia reálnu mieru inflácie. Tá sa podľa metodických postupov výpočtu CPI z roku 1980 nachádza dnes v okolí 10%. Výrazne nad FEDom proklamovanou ročnou mierou CPI v okolí 4%.
Z firemných zverejnení potvrdil naše očakávania najväčší svetový fastfoodový reťazec McDonald’s (MCD), keď za posledný kvartál zaznamenal nárast tržieb o 5,7%. Ochranu mu poskytla najmä dobrá geografická diverzifikácia. Zisk na akciu vzrástol na 1,06 dolára z 1 dolára rok predtým. Konsenzus analytikov pritom očakával zisk na akciu na úrovni 71 centov. McDonald’s tak ostáva v kategórii firiem, ktoré by vďaka svojej výbornej diverzifikácii mohol byť vo väčšej miere ochránený od spomaľovania amerického hospodárstva. Konsenzus analytikov prekonal aj priemyselný gigant Halliburton (HAL, výrobca zariadení pre ropný priemysel), ktorého zisk na akciu dosiahol 74 centov vs. konsenzus 69 centov. V súlade s konsenzom vyšiel aj telekomunikačný operátor Verizon Communications (VZ) so ziskom 62 centov na akciu. Firemné zverejnenia tak boli včera podporou.
Charakter dnešného sentimentu deň pred rozhodnutím o sadzbách taktiež ovplyvnia firemné výsledky za posledný kvartál roku 2007. Pred otvorením trhov očakávame zverejnenie komponentov indexu Dow Jones, 3M (MMM) a Dow Chemical (DOW). Z finančného sektora upúta pozornosť najmä zverejnenie najväčšieho hypotekárneho ústavu Countrywide Financial (CFC), ktorý bol v januári odkúpený Bank of America (BAC). Z energetického sektora bude sledovaný najmä hospodársky výsledok Valero Energy (VLO). Z markroekonomických zverejnení očakávame: o 14:30 Objednávky tovarov dlhodobej spotreby za december (konsenzus +1,9%) a spotrebiteľskú dôveru za január (konsenzus 87,5). Countrywide môže prekvapiť skôr negatívne, avšak trhový sentimnet je už však naladený na zajtrajšie zníženie sadzieb. Preto treba pozorne vnímať najmä vyjadrenia analytikov ohľadne zajtrajšieho zasadania FOMC. Pri pozíciách nezabúdajte na ochranné stop loss príkazy. Trhové obraty sú veľmi časté a rýchle v čase trhovej tenie. Celkový trend ostáva naďalej medvedí.

Akciový trh v USA – hlavné faktory krízy, ktoré musíte poznať v záujme ochrany vašich akciových investícií

Akciový trh v USA – hlavné faktory krízy, ktoré musíte poznať v záujme ochrany vašich akciových investícií

Obchodníci na amerických akciových trhoch čoraz hlasnejšie potvrdzujú nami avizované obavy, keď deteriorácia základných makroekonomických fundamentov USA, bezzubý FED, žalostný stav realitného trhu spolu s neoslnivými firemnými zverejneniami nedávajú investorom na výber. Piatkové hospodárske výsledky firiem pritom neboli až tak tragické, všetko teda nasvedčuje, že obchodníci zo strachu pred negatívnymi správami pre istotu v piatok redukovali svoje pozície. Index Dow Jones v tejto situácii uzatvoril piatkové obchodovanie v červenom -1,38%/12207, Nasdaq Composite -1,47%/2326, S&P500 -1,59%/1330.

Hlavnou dejovou líniou minulého týždňa bolo nečakané radikálne zníženie základnej úrokovej sadzby o 0,75% na 3,5%, ktorého sme neboli svedkami za posledných 23 rokov. Tento krok môže byť však vzhľadom k ďalšiemu trhovému vývoju veľmi negatívny, keď reakcia FEDu jednoznačne indikovala snahu o stabilizáciu akciových trhov, ktoré spustil panický výpredaj v Ázii počas dňa voľna v USA. V priebehu týždňa sa však začali objavovať fakty, ktoré pravdepodobne vo veľkej miere prispeli a viedli k tomuto nevídanému poklesu. Jeden z obchodníkov s výbornými IT znalosťami totiž dokázal obísť ochranný systém druhej najväčšej francúzskej banky Societe Generale a prostredníctvom obchodov s futures kontraktmi na európske akciové indexy vytvoril banke stratu 4,82 mld. EUR. Tento najväčší podvod v histórii bankovníctva a následné rušenie týchto pozícií boli zodpovedné za strmosť pondelkovej korekcie. Prekvapením však bolo, že pričom francúzska centrálny banka vedela o danom probléme už niekoľko dní, FED pravdepodobne netušil vôbec nič. Potvrdil to aj Bernanke v priebehu týždňa, čo práve viedlo mnohých analytikov k záveru, že FED sa prerátal pri svojom radikálnom znížení sadzby o 0,75% a vystrieľal si veľkú časť svojej munície. Tento predpoklad potvrdzuje aj konsenzus obchodníkov vzhľadom k riadnemu zasadaniu FOMC tento týždeň, keď FED Fund futures naznačujú očakávanie ďalšieho 0,5% zníženia základnej sadzby. A to je momentálne veľmi otázne. Nachádzame sa totiž iba na začiatku ťažkého obdobia a výraznejšie trhové prepady nás ešte iba čakajú. Inflácia je načas umlčaným problémom, balíček fiškálnych stimulov začne v najlepšom scenári pôsobiť až v máji a FED tak bude musieť zvažovať, či má priestor v jednom mesiaci znížiť sadzby o viac ako 1%. Prípadné ponechanie sadzieb na nezmenenej úrovni by však s veľkou pravdepodobnosťou viedlo k obnoveniu výpredaju akcií, ak však FED nemá pripravený v talóne ďalší trik, že by spolu s rozhodnutím potvrdili aj schválenie balíčka fiškálnych stimulov zákonodarcami. Na výsledok si musíme počkať, avšak minulotýždňové zníženie o 0,75% vytvára značné riziko trhového sklamania.

Z pohľadu firemných zverejnení sme sa dočkali ďalších negatívnych správ najmä z finančného sektora. Bank of America (BAC), ktorá nedávno ohlásila odkúpenie problémového hypotekárneho ústavu Countrywide Financial dosiahla za posledný kvartál pokles zisku o 95% na 268 miliónov, pričom zisk na akciu 5 centov zďaleka nedosiahol očakávania analytikov na hladine 13 centov. Veľmi negatívne z minulého týždňa vyšli aj hlavný zaisťovatelia v USA AMBAC (ABK) a MBIA (MBI), ktoré v dôsledku prebiehajúcej hypotekárnej krízy utŕžili značné straty. Riziká pre tento sektor rozoberiem podrobnejšie v závere akciového prehľadu. Očakávame však, že tento trhový segment predstavuje najväčšie riziko počas roka 2008. Pozitívnymi prekvapeniami sa stali najmä priemyselné giganty Honeywell (HON) a Caterpillar (CAT), ktoré ťažia najmä z širokej geografickej diverzifikácie. Z technologického sektora, ktorý je pod najvýraznejším výpredajom od začiatku roka zažiaril Microsoft s 84% medziročným nárastom zisku za posledný kvartál 2007.

Teraz si zhrňme niekoľko fundamentov US hospodárstva, ktorých si musíme byť vedomí v záujme našej ochrany na akciových trhoch.

· Jedným z hlavných faktorov vedúci k súčasnej kríze je stav realitného trhu: sezónne upravená decembrová začatá výstavba rodinných domov v USA zaznamenala pokles o 14,2% v medzimesačnom porovnaní. V medziročnom porovaní sme zaznamenali v decembri ešte enormnejší 38,2% pokles začatej výstavby. Dno tohto trhu je však ešte veľmi vzdialené a k tomuto záveru nás vedie najmä očakávanie prudkého nárastu resetácie US hypoték na vyššie úrokové sadzby (množstvo hypoték od roku 2003 nieslo klauzuly odkladu plného splácania, keď naprílad poberatelia v prvých rokoch splácali iba úroky a nie základnú sumu dlhu. Ich nárast očakáva aj šéf FEDu Bernanke, ktorý túto hrozbu priznal počas viacerých vystúpení koncom minulého roka. Tieto resetácie sa týkajú často hypotkék poskytnutých obyvateľom USA, ktorí objektívne nemali príjem na splácanie vysokych hypoték a pri ich poskytovaní počas realitného boomu od veľkej časti z nich ani nikto nepožadoval doloženie dokladov o dosahovaných príjmoch. Občania USA však boli opojení realitným boomom a spoliehali sa nato, že v prípade neschopnosti splácať prefinancujú pôvodnú hypotéku úverom zabezpečeným nárastom nehnuteľnosti od jeho nadobudnutia. Prepad cien nehnuteĺností počas posledných dvoch rokov zaplavil realitný trh enormným množstvom nepredaných domov a prepuknutie krízy na sekundárnom trhu hypoték tak vedie k eskalácii tohto problému. Očakávame, že nárast hypotekárnej delikvenie (neschopnosti splácať hypotéku po navýŕšení platieb) povedie k zhoršeniu súčasnej žalostnej sutuácie.

· Maloobchodné tržby: oficiálne zverejnená miera inflácie USA na spotrebiteľskej úrovni CPI (Consumer price index) v medziročnom porovnaní vedie k nulovému nárastu maloobchodných tržieb v tradične najsilnejšom mesiaci pre maloobchod počas decembra (decembrový nárast tržieb +4,1%). Treba si však uvedomiť, že miera inflácie meraná CPI je veľmi zavádzajúca a počas doby Greenspanovho FEDu prešiel jej výpočet mnohými metodologickými zmenami, ktoré viedli k výraznému skresleniu skutočnej inflácie. Podľa shadowstats.com sa súčasná miera inflácie CPI očistená od metodologických zmien od roku 1980 nachádza na hladine 11,7% za december.

· Zaisťovatelia rizík defaultu sa dostávajú do závažných problémov: títo zaisťovatelia súčasto nevyhnutnou podmienkou pre vydávanie dlhopisov s najvyšším ratingom aj štátnymi mestskými zastupiteľstvami a rôznymi úrovňami samosprávy. Práve tento vysoký rating je nevyhnutný na získavanie lacných úverov. Momentálne však nad kapitálovou zabezpečenosťou viacerých zaisťovateľov visí veľký otáznik. Ak zaisťovatelia nebudú schopný pod tlakom strát zo zaisťovania veľkých hypotekárnych portfólií schopný splácať svoje záväzky, existuje výrazné riziko obmedzenia schopnosti financovania aj týchto vládnych štruktúr. Nedostatočné zabezpečenie municipálnych dlhopisov zaisťovateľmi totiž povedie k ich nižšiemu ratingu a vyššími požiadavkami investorov na výnosy z týchto dlhopisov. Výraznejším rizikom je však prehodnocovanie hodnoty týchto tradične veľmi bezpečných investičných inštrumentov na bankových knihách (po znížení ich ratingu automaticky klesá ich trhová hodnota), čo by mohlo viesť k ďalším veľkým stratách už aj tak zasiahnutých finančných domov (položme si na margo otázku, čo by takýto scenár spravil s bankou Citigroup, ktorá iba na cenných papieroch naviazaných na hypotekárny trh za posledný kvartál 2007 stratila 18,1 mld. dolárov). Výsledkom ohrozenia zaisťovateľov bude predraženie verejných projektov, keď municipality budú získavať drahšie prostriedky, čo výrazne môže zasiahnuť tempo obnovy zastaranej infraštukúry v USA (za všetko sa stačí pozrieť na zastaranosť energetickej infraštruktúry).

Problémy sa môžu vyskytnúť práve u veľkých zaisťovateľov ako ACA, Ambac a MBIA. Pozrime sa v skratke ako tento mechanizmus funguje (popísaný na stránke Deepcaster.com): predstavte si, že ste malá municipalita a potrebujete si požičať 10 mln. dolárov prostredníctvom emisie dlhopisov na výstavbu cesty, veternej elektrárne, čističky odpadových vôd atď. Ak by ste emitovali ako municipalita dlhopisy bez zaistenia, váš rating by bol nízky a náklady na získanie kapitálu vysoké. Avšak ak sa za Vás postaví veľký zaisťovateľ, potom Vaše dlhopisy nesú rating tohto zaisťovateľa, ktorý bol v štandardných trhových podmienkach najvyšší možný. Náklady na takéto zaistenie by boli nízke a municipalte sa oplatilo zabezpečiť sa, keď získaný rating výrazne zredukoval náklady na emisiu. Avšak počas posledných rokov sa zaisťovatelia z týchto bezpečných trhov presunuli aj do segmentov zabezpečovania hypotekárnych cenných papierov, ktorý počas realitného boomu poskytoval vysoké výnosy. V prebiehajúcej kríze na hypotekárnom trhu však dochádza k pokračujúcemu ohrozovaniu kapitálovej stability týchto inštitúcií a predstavujú tak enormné riziko. Hroziace zníženia ratingov týchto zaisťovateľov môžu viesť k druhej vlne silných strát finanćných inšitúcií v USA. Tieto obavy dokumentuje aj minulotýždňové stretnutie bankárov a brokerov s hlavným oránom reagulácie poistenia v štáte New York, kde sa rokovalo o možných kapitálových investíciách pre zabezpečenie najvyššieho ratingu pre týchto zaisťovateľov. Naplnenie tohto načrtnutého scenáru je jedno z najväčších rozík, ktorého by si mal byť vedomí každí investor.

· Výrobný sektor: tradične jeden z hlavných motorov US hospodárstva výrazne spomaľuje. Od roku 2001 v USA ubudlo 3 milióny pracovných miest vo výrobnom sektore. K tomuto stavu prispelo aj otvorenie obchodnej politiky USA, ktorá obmedzila clá na široké spektrum tovarov a tak otvorila cestu rozvojovým krajinám. Zahraničné tovary sa momentálne podieľajú na US spotrebe až 1/3, čo predstavuje trojnásobné zvýšenie za posledných 25 rokov. Spolu s kontrakciou výrobného sektora, masívnymi deficitmi štátneho rozpočtu, verejným dlhom astronomických rozmerov a finančným sektorom na kraji priepasti sa US ekonomika nachádza v hlbokých problémoch.

Počas dnešného obchodovania budú sentiment ovplyvňovať tieto firemné zverejnenia: najväčší svetový fastfoodový reťazec McDonald’s (MCD, komponent indexu Dow Jones) – spoločnosť má výbornú geografickú diverzifikáciu a môže patriť medzi najmenej zasiahnuté prebiehajúcou krízou v USA, z technologického sektora bude zverejňovať telekomunikačný operátor Verizon (VZ), z energetického sektora Halliburton (HAL). Firemné zverejnenia by nemuseli byť v až tak negatívnom tóne, avšak silný výpredaj na ázijských trhoch môže vytvárať negatívny sentiment. O 16:00 určite zavážia decembrové čísla predaja nových domov, kde analytici očakávajú miernu stabilizáciu poklesov na tempo -0,3%. Špekulácie ohľadne možného kroku FEDu na stredajšom zasadaní budú taktiež ovplyvňovať dnešné obchodovanie. Globálny trend ostáva jednoznačne medvedí.

Michal Maťovčík

Výborný postreh na postupy ratingových agentúr voči US firmám

Tieto postupy sú pritom jedným z faktorov, ktoré stáli za vytvorením bubliny na realitnom trhu v USA a viedli k spusteniu hypotekárnej krízy. Nesprávne ohodnocovanie rizík totiž vedie k nízkej opatrnosti investorov...S postupom krízy môžeme očakávať, že regulačné orgány sa čoraz viac pozrú na zúbky konfliktu záujmov medzi firmami a ratingovými agentúrami....

Bill Ackman asks if Fitch Ratings should really have a Triple AAA rating on MBIA:

Does a company deserve your highest Triple A rating whose stock price has declined 90%, has cut its dividend, is scrambling to raise capital, completed a partial financing at 14% interest (now trading at a 20% yield one week later), has incurred losses massively in excess of its promised zero-loss expectations wiping out more than half of book value, with Berkshire Hathaway as a new competitor, having lost access to its only liquidity facility, and having concealed material information from the marketplace? Can this possibly make sense?

Microsoft opäť zažiaril! Akcie v USA však ostávajú vo váhavom móde! Fiškálne stimuly pre US ekonomiku nateraz bránia ďalším stratám

Počas včerajšej akciovej obchodnej seansy na amerických trhoch pokračovalo veľmi volatilné a beztrendové obchodovanie, keď sa obchodníci napriek utorkovému rapídnemu zníženiu sadzby FEDom o 0,75% i relatívne slušným firemným výsledkom nevedia odosobniť od množiacich sa správ o blížiacej sa recesii. Hlavné indexy však s miernou podporou Bernankeho uzatvárali v ziskoch Dow Jones +0,88%/12378, Nasdaq Composite +1,92%/2360 a S&P500 +1,01%/1352. Z hľadiska sektorov zaznamenal pokles iba segment poskytovania verejnoprospešných služieb -0,7%. Medzi najlepšie sa zaradili základné materiály +3,52%, energie +3,11% a finančný sektor +1,68%.
Jedným z hlavný bodov na programe včerajšieho dňa bolo vystúpenie šéfa FEDu Bernanke. Objavilo sa totiž viacero špekulácií, že radikálne zníženie sadzby reagovalo aj na včera ohlásenú najväčšiu spreneveru histórii finančných inštitúcií, keď trader druhej najväčšej francúzskej banky Societe Generale obišiel kontrolný systém a vyrobil banke stratu 5 mld. eur. Práve faktor zbavovania sa týchto nekalo vytvorených pozícií na futures trhu pripisujú viacerí analytici pod dôvody pondelkového panického výpredaju na akciovom trhu. Bernanke však túto konštrukciu nepodporil a dokonca sa vyslovil, že o týchto problémoch nevie. To vznáša otázku, aká je vlastne spolupráca medzi centrálnymi bankami, keďže Societe Generale informovala o probléme Bank of France už v nedeľu. Tá dala povolenie na výpredaj tohto enormného ilegálne vytvoreného futures portfólia ešte pred zverejnením tohto problému pred verejnosťou. Takto totiž renomé FEDu získalo veľmi silnú ranu, keď všetko naznačuje, že reagoval na panický výpredaj na akciových trhoch. Na predčasné zníženie sadzieb 8 dní pred riadnym zasadaním FOMC nebol žiadny iný dôvod. Kredibilita FEDu tak získava ďalšiu trhlinu. V tomto ohľade treba zatiaľ zložiť klobúk pred neoblomným slovníkov predstaviteľov ECB, ktorý sa napriek lavíne negatívnych správ o svetovej recesii nedali zlákať na vratký chodníček znižovania sadzieb a udržujú monetárnu politiku v ostražitosti pred hrozbami akcelerácie inflačných tlakov. Toto má byť úlohou každej zodpovednej centrálnej banky.
Pozitívom boli po dlhšom čase relatívne slušné kvartálne firemné zverejnenia. Akcie zbrojárskeho podniku Lockheed Martin (LMC) si včera pripísali 4,1%, keď zisk na akciu prekonal očakávania analytikov o výrazných 19 centov a zároveň spoločnosť zvýšila projekciu zisku na rok 2008 s odôvodnením silných tržieb z predajov IT služieb pre vládu, ktoré by mali vyvážiť redukciu objednávok lietadiel. Sklamaním sa opäť stal sektor staviteľov, ktorého výsledky v žiadnom ohľade nenaznačujú stabilizáciu situácie. Jeden z najväčších US staviteľov Lennar (LEN) zverejnil včera stratu na akciu 7,92 dolára, pričom analytici sa zhodovali na strate iba 1,65 dolára na akciu. Ich akcie však vytiahol nahor celý sektor, keď si nepochopiteľné pripísali silný jednodňový prírastok 8,5%.
Čo sa týka finančného sektora, konkrétne zaisťovateľov, potvrdili sa naše varovania zo začiatku týždňa, že je predčasné sa tešiť z 70% nárastu akcií u spoločnosti AMBAC a a približne 30% nárastu akcii MBIA po ohlásení stretnutia bankárov a brokerov s regulátorom v New Yorku ohľadne záchranného balíčka. Včerajšie opatrnejšie slová hlavného regulátora, že realizácia tohto plánu si vyžiada určitý čas spustili na trhu prudký výpredaj ich akcií. Amback uzatváral v strate -17,3%, zaisťovateľ MBIA -13,31%. Ambac minulý týždeň stratil svoj kľúčový rating AAA od ratingovej agentúry Fitch. Agentúra Standard&Poors taktieź uvažuje o znížení ratingu pre AMBAC a MBIA. Tento sektor je vo svetle očakávanej resetácie enormného množstva hypoték v USA počas roka 2008 veľmi ohrození. Súčasné miery úverovej delikvencie (napr. neschopnosti splácať svoje pravidelné splátky hypoték) totiž môžu byť ešte veľmi priaznivé a bez pomoci finančných injekcií, alebo vládnej podpory by mohli viesť v roku 2008 aj k bankrotom týchto spoločností. To si uvedomujú najmä bankári, ktorý sú závislí na schopnosti diverzifikovať svoje riziko na bankových knihách cez zaisťovateľov a preto sledujeme túto apeláciu na regulačné orgány. Hlavným problémom je to, že ak začnú mať problémy zaisťovatelia a znížia sa im ratingy, automaticky bude klesať hodnota aktív a cenných papierov nimi zaistených. Táto hrozba visiaca nad trhom môže byť väčším mementom ako bublina na realitnom trhu. Nezabúdajme nato.
Z makroekonomických zverejnení sme získali iba najnovšie čísla týždennej zmeny požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Nové požiadavky zaznamenali pokles o tisíc na 301 tisíc, pokračujúce žiadosti o podporu však zaznamenali slušný pokles z 2751t. na 2672t. Pracovný trh smeruje k spomaľovaniu, ale určite nie je pre FED úhlavným nepriateľom. Preto treba byť skeptický ak vyjadrenia FEDu odôvodňujú svoje kroky monetárnej politiky pracovným trhom. 5% nezamestnanosť je totiž v očiach FEDu vnímaná ako inflačne neutrálna a nie je v ich očiach rizikom. V sumári tak ostávajú na trhu výrazné obavy, no firemné zverejnenia poskytujú miernu stabilizáciu.Počas dnešného obchodného dňa neočakávame žiadne makroekonomické zverejnenia a sentiment budú mať na starosti hospodárske výsledky firiem. Pred otvorením trhov: premyselný gigant Caterpillar (CAT, komponent indexu Dow Jones) a Honeywell (HON, komponent indexu Dow Jones) a Harley-Davidson (HOG). Odhady analytikov zisku na akciu: CAT 1,5 dolára, HON, 91 centov, HOG 82 centov. Absencia makroekonomických údajov a očakávané zverejnenie plánu fiškálnych stimulov v najbližších dňoch môže v prípade dobrých firemných zverejnení podporiť pokračovanie korekcie výrazných strát tvorených od začiatku roka. Sumár: globálny trend ostáva medvedí, krátkodobý nastavený na korekciu strát.