Zastaví dnešný pracovný trh silné prepady akcií v USA? Ak áno, tak iba nakrátko! Dlhodobý medvedí trend pokračuje

Enormný nárast hypotekárnej delikvencie, opúšťanie tvorby menej kvalitných hypoték a ich čistenie z bankových kníh, zníženie ratingu jednej z najväčší bánk Washington Mutual, 19,6% prepad nerealizovaných predajov domov, toto všetko je iba zlomok faktorov, ktoré poslali trhy podľa očakávaní opäť hlboko do červeného teritória. Index Dow Jonnes v tejto atmosfére stratil -1,75%/12040, Nasdaq Composite -2,3%/2220 a S&P500 -2,2%/1304.

Dajme na úvod priestor dlhodobo skľúčenému realitnému sektoru. Národná asociácia realitných maklérov sa už očividne začína vzdiaľovať realite podobne ako Paulson s jeho “silným dolárom”. Po včerajších číslach nerealizovaných predajov domov ich hlavné vyhlásenie malo podtitul: “plochý výsledok nerealizovaných predajov domov pravdepodobne pred začiatkom ozdravenia”. Podľa ich slov dokonca očakávajú v druhej polovici roka 2008 postupný nárast na realitnom trhu. Aký bol teda výsledok nerealizovaných predajov domov? Medzimesačne od decembra ostal bez zmeny +-0% avšak v medziročnom porovnaní sme boli svedkami 19,6% prepadu!. Ako tu môžeme hovoriť o stabilizácii, ide o zbožné prianie a nie realitu. Problémy so sekuritizáciou hypoték, kde likvidita vysychá míľovými krokmi a je problém s predajom municipálnych dlhopisov a nie to hypoték si vyžiada ešte veľkú daň. Realitný trh sa tak zatiaľ neopiera o objektívne fakty, delikvencia je na maximách, ľudia nevládzu splácať zvýšené úroky, zásoby nepredaných domov sú na maximách (v niektorých štátoch sa za mesiac predá menej nových domov oproti tomu koľko domov prepadne z dôvodu nesplácania hypotéky), prudký nárast cien potravín a energií taktiež neprojektujú žiadny nárast reálnych dôchodkov. Pričom na vlastnej webstránke má Národná asociácia realitných maklérov uvedené, že medzimesačné zmeny majú výrazne nižšiu vypovedaciu schopnosť ako medziročné. Nedajme sa zlákať prianiami, ale sledujme fakty!
Obraz realitného trhu dotvára včerajšie zverejnenie Asociácie hypotekárnych bankárov, ktoré bolo jedným z hlavných impulzov včerajšieho výpredaju. Percento hypoték, ktoré sa nachádzali v stave prepadnutej hypotéky (viac ako 90 dní meškajúce pravidelné platby) dosiahlo v štvrtom kvartály nové historické maximá, pričom hypotekárna delikvencia (nesplácane hypoték) sa dostala na 23 ročné maximá. Na konci roka 2007sa tak až 2,04% všetkých hypoték nachádzalo v stave prepadnutia. K tomu 5,82% hypotekárnych úverov meškalo s platbami.

Pozornosti by nemal uniknúť ani včera zverejnení zaujímavý údaj ohľadne čistého majetku domácností v 4Q roku 2007. V podstate hovorí, že majitelia domov vlastnia po odpočítaní všetkých dlhov na nehnuteľnosť iba 47,9% nehnuteľnosti. To predstavuje nové maximum a pred dvadsiatimi rokmi sa táto úroveň pohybovala na hladine 68,2%. V preklade sa dostávame po prvý krá do situácie, keď banky a pôžičkové domy vlastnia viac z nehnuteľností ako ľudia, ktorí v nich žijú. A to je pri súčasných cenách nehnuteľností, ktoré klesajú nadol závratným tempom. Webstránka agentúry Moody’s Economy.com dokonca predpokladá, že 8,8 milióna domácností (10,3% všetkých domov v USA) bude mať nulovú, alebo negatívnu hodnotu majetku domu po odpočítaní dlhu. Ďalších 10-15 miliónov je v riziku naplnenia rovnakého scenáre v prípade pokračovania prepadu cien nehnuteľností.

Finančný sektor bol počas včerajšej seansy opäť hlavným dôvodom pesimizmu. Začala to ratingová agentúra Standard&Poor’s, ktorá znížila rating jednej z najväčších amerických bánk Washington Mutual a varovala pred pokračovaním znižovania. Akcie Washington Mutual uzatvárali v strate -8,1%.
Problémový investičný realitný trust Thornburg Mortgage (TMA) včera zaznamenal ďalší prudký, až 51,47% prepad hodnoty akcií, keď im banka JP Morgan zaslala oznam o defaulte z dôvodu presiahnutia maržových požiadaviek o 28 miliónov dolárov. Viacerí analytici sa zhodujú, že krach spoločnosti nie je vylúčený. Memento pre všetkých obchodníkov snažiacich sa chytiť dno na akciách finančných inštitúcii – akcie Thornburg Mortgage (TMA) sa minulý týždeň obchodovali za 12 dolárov. Z firemného sektora nie je možné ani vypichnúť niečo výnimočné, všetkých 10 sektorov skončilo v negatívnom teritóriu, finančný -2,9%, preprava -2,82 (ropa tesne pod 106 dolármi za barel!), pričom vzhľadom k novým rekordom na rope prekvapil 2,29% pokles aj v energetickom sektore.

Poďme sa však pozrieť na najočakávanejšie číslo týždňa, tvorbu pracovných miest za február Nonfarm Payrolls a mieru nezamestnanosti, ktorá bude zverejnená o 14:30. Sila pracovného trhu a miera nezamestnanosti nám môže sprostredkovane poskytnúť pohľad na možný vývoj spotreby domácností, ktorá sa podieľa 70% na tvorbe HDP. Klesajúca tvorba pracovných miest signalizuje začiatky recesie, avšak januárový záporný výsledok -17 pracovných miest je ešte veľmi vzdialený voči Nonfarm Payrolls predchádzajúcich minulé recesie, keď sa ich priemerná mesačná strata pohybovala v strate -300 tisíc pracovných miest. Pokles stredajšieho odhadu ADP za súkromný sektor, slabé výsledky zamestnanostných zložiek ISM výrobného sektora a ISM sektora služieb spolu s so spotrebiteľskou náladou najnižšou od roku 2005 nedáva veľa dôvodov na optimizmus. Trh očakáva nárast pracovných miest za súkromný aj verejný sektor okolo +25 tisíc, čo je veľmi slabý ale možný výsledok. Zároveň vzhľadom k vývoju požiadaviek o podporu v nezamestnanosti možno očakávať mieru nezamestnanosti opäť na 5%. Prípadný slabý ale pozitívny prírastok tak môže veľmi negatívne naladený trh mierne podporiť. Po stredajších ADP sú totiž očakávania veľmi nízko. Ak by došlo ne zápornému výsledku, pokračovanie silného akciového výpredaju môže byť na programe dňa. Pozorne treba sledovať aj ropu, kde by prípadný výber ziskov mohol viesť k výberu ziskov na akciách energetických spoločností a firiem spracujúcich základné komodity. Tie mierne stabilizovali trh. Pozornosť môžu pritiahnuť aj vystúpenia členov FEDu, o 14:30 Mishkin a 16:15 Kohn. Sentiment ostáva veľmi negatívny, dlhodobý a strednodobý trend jednoznačne smerom na juh, dnešný pravdepodobne rozhodne pracovný trh.

Poisťovateľ American International Group AIG neschopný správne ohodnotiť svoje portfóliá. Akcioví obchodníci to zatiaľ odignorovali, dokedy?

Pondelková obchodná seansa na amerických akciových trhoch po dlhšom čase potešila býčiu stranu trhu, keď obchodníci dokázali prekonať ťarchu problémov s ohodnocovaním hodnoty portfólií u najväčšieho svetového poisťovateľa American International Group (AIG). Index Dow Jones uzatváral v zisku +0,48%/12240, Nasdaq Composite +0,66%/2320 a S&P500 +0,59%/1339.
Počiatočná negatívna nálada po otvorení trhov bola spôsobená zverejnenými varovaniami ohľadne poisťovateľa American International Group (AIG), ktorá má podľa audítora problémy s ohodnotením portfólia derivátov vo svojich divíziách AIG Financial Products a AIG Trading Group. Problémy sa týkajú najmä zabezpečených dlhových obligácii (tzv. collateralized debt obligations, CDO), ktoré patria medzi štruktúrované cenné papiere vo veľkej miere z časti zabezpečené aj momentálne problémovými hypotékami. Ako pokračuje prudký prepad cien domov v USA a delikvencia splátok hypoték je na svojich maximách, hodnota týchto cenných papierov klesá rapídnym tempom. A práve divízia AIG Financial Products má veľkú expozíciu voči tomuto trhu, keď na konci septembra 2007 objem cenných papierov v CDO (prevažne zabezpečených tokmi platieb zo sekundárnych hypoték) dosahoval až 62 miliárd dolárov. Toto riziko začali investori okamžite započítavať, keď si včera tento komponent indexu Dow Jones odpísal -11,7%. Navyše ratingová agentúra Fitch uvažuje po týchto zverejneniach o znížení AA ratingu AIG. Tento problém iba dokumentuje naše neustále varovania, že finančné inštitúcie ani v podstate nevedia reálne ohodnotiť aké riziko pred nimi stojí, keď reálny trh na cenné papiere zabezpečené sekundárnymi hypotékami neexistuje a neschopnosť splácať pravidelné splátky sa naďalej zvyšuje. Upozorňujeme, že vyhlásenia typu, že najhoršie máme za sebou sú veľmi predčasné, o to viac vo finančnom sektore.

Riziko naďalej predstavuje aj ešte minulý rok najväčšia retailová banka v USA Citigroup, keď renomovaný brokerský dom Goldman Sachs varoval včera, že banka môže byť prinútená odpísať ďalších 2,2 miliardy z ich nesekuritizovaného 43 miliardového porfólia úverov. Tento krok by podľa Goldman Sachs viedol k zníženiu zisku na akciu o 5% pre rok 2008. Goldman varoval pred znížením ziskov o 6% na rok 2008 aj u finančného domu Merrill Lynch (MER, odhadujú stratu z prehodnocovania na úrovni 800 mil. USD) a JP Morgan Chase (JPM) hrozí 2% zníženie zisku na akciu. Finančný sektor tak pokračuje v negatívnom trende.

Energetický sektor sa opäť počas včerajšieho obchodovania stal lídrom trhových rastov +1,49%, keď najmä pokračujúce napätie medzi Venezuelov a americkým ropným gigantom Exxon Mobile (XOM) predstavuje silnú psychologickú podporu pre tento trh. Venezuelský prezident Hugo Chavez totiž počas víkendu varoval, že ak bude americká spoločnosť pokračovať v súdnych konaniach voči Venezuele, nie je vylúčené pozastavenie dodávok ropy do USA. Situácia je vážnejšia o to, že americké a britské súdy rozhodli o zmrazení 12 miliárd aktív venezuelskej štátnej ropnej spoločnosti Petroleos de Venezuela SA. O túto sumu žiada Exxon Mobile v arbitráži, keď znárodňovacie tendencie vo Venezuele zamedzili ich naplánovaným ropným projektom v tejto krajine. Dnes sa objavili správy, že Petroleos de Venezuela požiadala svojich odberateľov, aby platby za ropu vykonávali na ich účty vo švajčiarskej banke UBS. Tieto skutočnosti síce zamedzujú možnému budúcemu podnikaniu Exxon vo Venezuele, avšak tento psychologický faktor zohráva hlavnú rolu za včerajším návratom hodnoty ropy k 94 dolárom za barel. Obnovenie šance možného ďalšieho ataku 100 dolárovej bariéry tak vytvárajú pozitívny tlak na akcie energetického sektora, keď si Exxon Mobile (XOM) aj počas včerajšej seansy pripísal 1,85%. Akcie energetických spoločností obsiahnutých v široko-trhovom indexe S&P500 posilnili za rok 2007 o silných 32% (najviac spomedzi 10 priemyselných odvetví) a zatiaľ vyzerajú ich projekcie priaznivo. Nahrávajú tomu aj vyjadrenia členov OPECu, ktorí prekvapivo už pri korekcii ropy k 87 dolárom za barel zvažujú obmedzenie produkcie na najbližšom zasadaní ropných ministrov v marci.

Víťazom v trhových ziskoch sa včera spomedzi 30 komponentov indexu Dow Jones stali akcie najväčšieho amerického výrobcu automobilov General Motors (GM), ktorého kvartálne výsledky očakávame pre dnešným otvorením obchodovania. Analytici totiž po dlhšom čase očakávajú priaznivejšie výsledky (priaznivejší u GM znamená v preklade menšiu stratu), najmä vďaka prebudeniu zahraničného dopytu a minuloročnému podpisu výhodnej zmluvy s odborármi, ktorá zásadnejšie znížila pracovné náklady. Konsenzus sa zhoduje na strate 55 centov na akciu počas posledného kvartálu 2007.

Obchodovanie v technologickom sektore pokračovalo pod taktovkou víkendového rozhodnutia vedenia Yahoo! (YHOO), ktorá zamietla ponuku na odkúpenie od softvérového gigantu Microsoft (MSFT) v hodnote 46,6 miliardy dolárov. Akcie Yahoo si po tomto kroku pripísali ďalších 2,29% a Microsoft pochopiteľne stratil (-1,23%), keď bez výsledku odkryl svoje úporné snahy o preniknutie na trh reklamy okupovaný spoločnosťou Google (GOOG). Vedenie Yahoo! považuje ponuku za akciu na hladine 31 dolárov ako výrazné podhodnotenie spoločnosti, avšak neprestáva zvažovať všetky strategické možnosti. Microsoft však pravdepodobne na tomto poli neskončil, ale jeho prípadný úspech by vzhľadom k veľkosti projekcií rastu internetového trhu v USA mohol vyjsť príliš draho.

Pozn. dávame do pozornosti, že spoločnosť Dow Jones od 19. februára mení dva komponenty indexu Dow Jones a to nasledovne: inde opúšťa tabakový koncern Altria (MO) a diverzifikovaný priemyselný gigant Honeywell (HON), ktoré vystrieda ropná spoločnosť Chevron (CVX) a jedna z najväčších (ale v súčasnej kríze aj silne problémová) bánk Bank of America (BAC).
Včerajšie obchodovanie bolo v sumári pokojné, keď na trhu nedominovali žiadne dôležité firemné ani makroekonomické zverejnenia. Počas dnešného dňa očakávame o 20:00 zverejnenie mesačného rozpočtu USA, ktorý sa očakáva v objeme 32 miliárd dolár. Tento indikátor však nebude mať na trh zásadnejší vplyv. Sentiment dnešnému obchodovaniu tak môžu udať firemné hospodárske výsledky pred zahájením riadneho obchodovania: hlavná pozornosť bude na General Motors (GM), farmaceutickej spoločnosti Schering-Plough Corporation (SGP), poradenská spoločnosť Marsh McLennan (MMC) a výrobca piva Molson Coors (TAP). Z technického hľadiska sa nachádzame na všetkých hlavných trhových indexoch v klesajúcom trende a zatiaľ nevidno indikácie možnej zmeny. Netreba zabúdať, že zajtra nás čaká kľúčové zverejnenie týždňa, maloobchodné tržby za január, ktoré aj po odhadoch Wal-Martu zatiaľ nevzbudzujú veľké nádeje. To môže v závere obchodovania viesť k výberu ziskov.

Michal Maťovčík akcie, komodity, forex

Členka FEDu Yellenová ako prvá pripúšťa možnú hrozbu recesie v USA! Akciové trhy čaká ešte veľmi dlhá cesta ku stabilizácii

Štvrtková obchodná seansa na amerických akciových trhoch bola charakterizovaná pokračovaním zvýšenej volatility, no napriek slabým číslam z pracovného a realitného trhu dokázala ukončiť deň v pozitívnom teritóriu. Charakter trhových pohybov však indikuje, že nárasty sú výsledkom predovšetkým zatvárania predajných špekulačných pozícií, skôr ako obnovená dôvera v investorov vo vypredané akciové tituly. V blízkosti každej miernejšej rezistencie na indexoch je totiž cítiť snahu o obnovovanie krátkych pozícií. Index Dow Jones uzatváral v miernom zisku 0,38%, Nasdaq Composite +0,63% a S&P500 +0,79%. Zo sektorového pohľadu na index S&P500 skončilo 8 sektorov v pozitívnom pásme, poklesy zaznamenali iba technológie (prispeli k tomu varovné slová po stredajšom zverejnení hospodárskych výsledkov Cisco Systems) a verejnoprospešné služby.

V úvode začneme netradične zhrnutím dnešného ranného vystúpenia šéfky filadelfského FEDu Yellenovej. Tá pozitívne prekvapila nie ani tak svojimi zisteniami, ako posunom od alibistických formulácií prevažnej časti FEDu, ktorý majú nočnú moru z priznania možného smerovania amerického hospodárstva do recesie. Zhrnutie jej vyjadrení: “nie som presvedčená, že americká ekonomiky sa vyhne recesii”, “nedávne šoky na finančných trhoch sú výsledkom vážneho obmedzenia dostupnosti úverových zdrojov”, “sledujem spomaľujúci sa pracovný trh, ale nie jeho rapídnu deterioráciu”, “slabý pracovný trh je veľmi vážne prepojený so spotrebiteľskými výdavkami”. Yellenová je tak prvou členkov FEDu, ktorá otvorene dokázala priznať existenciu možnosti skĺznutia americkej ekonomiky do recesie. Netreba to však vo väčšej miere zazlievať ani ostatným členom FEDu, keďže štatistiky projekcií popredných analytikov na WallStreet ukazujú, že ak by sa robil priemer z ich očakávaní, nikdy nedokázali predpovedať recesiu skôr ako sa do nej ekonomiky dostala. Je to memento pre všetkých najmä smerom k väčšej skeptickosti k vyjadreniam rôznych autorít a lepšou pomôckou môže byť zdravý rozum a triezvy pohľad na smerovanie fundamentov.

Z makroekonomických zverejnení včera pokračovala nekonečná sága negatívnych čísiel z realitného trhu. Na programe dňa boli nerealizované predaje domov, ktoré vyjadrujú objem uzatvorených kontraktov, pri ktorých však realizácia kúpnej transakcie nebola dotiahnutá do poslednej fázy a existuje šanca, že kupujúci ešte od úmyslu odstúpi. Najnovšie čísla nám ukázali 24,2% pokles nerealizovaných predajov domov v porovnaní s rovnakým obdobím minulého roka, medzimesačne o -0,5%. Trhová reakcia nebola vôbec negatívna, keď analytici očakávali medzimesačný pokles až o -2,6% a musíme si priznať skutočnosť, že takmer nikto už neočakáva z tohto trhu pozitívne čísla. Národná asociácia realitných maklérov však začína už očividne podliehať taktiež panike, keď očakáva tempo vývoja nerealizovaných predajov domov vo veľmi úzkom pásme, po ktorom by mal prísť nárast. Podľa metodológie výpočtu týchto indexov uvádzanej Národnou asociáciou realitných maklérov však práve počas rokov 2001-2004 existovala silná paralela medzi podpísanými kontraktmi na kúpu nehnuteľnosti a konečnou realizáciou transakcie v priebehu nasledujúcich dvoch mesiacov po podpise. Zatiaľ tak nie je opodstatnené očakávať, že realitný trh bude zažívať stabilizáciu práve v najbližšom období.

Z firemného sektora v negatívnom svetle prekvapil najmä najväčší svetový maloobchodný reťazec Wal-Mart, ktorý na mesiac február projektuje veľmi slabý, iba 2% nárast tržieb. Vzhľadom k momentálnemu vývoju inflácie ( za december CPI, index spotrebiteľských cien +4,1%) je to naozaj veľmi slabý výsledok. Včerajšia korekcia trhových výpredajov však napokon viedla k nárastu celého sektora maloobchodných reťazcov o 3,7%. Treba si však uvedomiť, že tento trhový sektor má za sebou v roku 2007 pokles o 18% a od začiatku roka poklesol o 5,1%. Doterajšie zverejnenia 8 maloobchodných reťazcov priniesli 5% medziročný nárast zisku, pričom mimo zverejnení finančných inštitúcií sa miera rastu udržiava na 18%. V rátane finančného sektora, zisky poklesli v poslednom kvartáli medziročne o 21%.

Akcie druhej najväčšej svetovej ratingovej agentúry Moody’s zaznamenali včera taktiež slušný zisk +10%, keď spoločnosť zaznamenala miernejší pokles zisku ako očakávali analytici, ktorý odôvodňovali svoje projekcie znížením dopytu po ratingoch počas začiatku krízy na úverovom trhu. Po očistení od náklady na prepúšťanie zamestnancov zisk na akciu Moody’s za 4. kvartál 2007 dosiahol 60 centov, analytici projektovali 47 centov. Ratingové agentúry však môže čakať ešte veľmi zložité obdobie. Sú pod paľbou ostrej kritiky regulátorov, keď podľahli atmosfére realitného boomu a pripisovali rizikovým hypotékam sekundárneho trhu najvyšší rating. Pričom pri veľkej časti týchto úverov pri ich poskytovaní nebola vyvinutá ani námaha na zisťovanie schopnosti návratnosti poskytnutej hypotéky, ani príjmovej histórie poberateľa. Prekvapením by neboli ani súdne konania, keď existuje veľká pravdepodobnosť možného konfliktu záujmov ratingových agentúr so spoločnosťami sekuritizujúcimi rôzne tranže týchto štruktúrovaných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh.
Mierne prekvapivé vyhlásenie však zverejnila tretia najväčšia americká banka JP Morgan Chase (JPM), podľa ktorej zisk bankových inštitúcií vykryjú aj možné zníženia ratingov zaisťovateľov. Je to veľmi odvážne vzhľadom na to, že zaisťovatelia svojim ratingom zabezpečujú hodnotu 2,4 milióna hodnoty cenných papierov. Kvartálne výsledky veľkých bankových domov pritom už pri prehodnocovaní cenných papierov naviazaných na sekundárny trh nedokázali často skončiť v kladnom pásme. Naďalej predpokladáme, že zníženia ratingu zaisťovateľov predstavujú momentálne najväčšie trhové riziko a rozsah ich dopadu by mohol mať oveľa väčšie dôsledky akých sme svedkami od začiatku úverovej krízy.

Napätosť akciového trhu dokumentuje aj včerajšie zverejnenie schválenia 151 miliardového balíčka stimulov pre americkú ekonomiku, keď futures na akciové indexy nezaznamenali žiadny výraznejší nárast a dnes dopoludnia sa udržujú v blízkosti včerajších uzatváracích hodnôt. Tieto daňové úľavy smerujú k takmer 100 miliónom domácností. Tento krok nebude mať podľa nášho názoru zásadnejší dopad na spotrebiteľské výdavky a jeho väčšina môže byť vynaložená na nárast cien potravín, liekov a pohonných hmôt. Dopad slabšieho dolára, prepadu cien domov a hodnoty akciových portfólií veľmi pravdepodobne vymažú akýkoľvek efekt týchto stimulov.

Z hľadiska dnešných firemných zverejnení sa bude pozornosť obchodníkov sústreďovať na kvartálne výsledky výrobcu telekomunikačných zariadení Alcatel Lucent (ALU), poskytovateľ zdravotnej starostlivosti Coventry Health Care Inc (CVH) a Weyerhaeuser (WY). Z makroekonomických zverejnení získame o 16:00 decembrový výsledok Veľkoobchodných zásob (konsenzus +0,3%, predchádzajúci mesiac +0,6%), ktoré by však nemali mať výraznejśí dopad na sentiment. Trhová nálade je veľmi napätá, a stačí jedno zlé zverejnenie a akcie začínajú byť vypredávané. Momentálne tak lepší pomer riziki/výnos poskytujú predajné pozície v blízkosti dôležitých rezistentných pásiem. Celkový trend ostáva jednoznačne medvedí.

prehľad akciových trhov v USA, fundamenty

Michal Maťovčík