Obchodníci v USA s napätím čakajú na výsledok najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart, ktorý môže napovedať o trende spotrebiteľských výdavkov

Americké akciové trhy majú za sebou deň voľna, keď sa v USA oslavoval President’s day, avšak futuritný trh sčasti pokračoval v obchodovaní. A ten mierne prekvapil, keď futures na index Dow Jones dokázala uzatvoriť v zisku 150 bodov. Tento nárast bol na prekvapenie vyvolaný veľmi zvláštnou reakciou na krok britskej vlády, ktorá rozhodla o znárodnení problémového hypotekárneho ústavu Northern Rock, po tom ako ponuky zo súkromného sektora podľa vyjadrení britskej vlády neboli dostatočné a predpokladá dokonca, že po konsolidácii by mohol na banke štát ešte aj zarobiť. Toto je však veľmi otázne. Položme si otázku: nemala by konkurencia záujem doslova zhltnúť prudko vypredaný a piaty najväčší hypotekárny dom v UK? Bol by to veľmi jednoduchý spôsob získania veľkého trhového podielu, avšak portfólio Northern Rock bolo očividne v katastrofálnom stave. Jeho akcionári pritom podľa všetkého dostanú veľmi minimálnu kompenzáciu a ešte pravdepodobnejšie je, že vôbec nič. Dôvodom je najmä 49 miliárd pôžičiek od Bank of England od začiatku hypotekárnej krízy. Čo je však horšie ako jedno znárodnenie, je vytvorenie precedensu pre ďalšiu radu nezodpovedných firiem, ktoré nebudú mať problém preberať na seba neudržateľné riziká. Ako memento pre všetkých, ktorí argumentujú vypredanosťou trhu pripomenieme jednoročnú cestu akcií Northern Rock. Takto pred rokom sa obchodovala za 1258 britských pencí, a svoju púť pred znárodnením ukončila minulý piatok na hodnote 90 pencí...


A môžeme si byť istý, že k podobnému kroku by pristúpil aj FED, ak by hrozil krach akejkoľvek väčšej finančnej inštitúcii. A toho sme už mohli byť svedkami, ak by FED nezakročil nalievaním enormného množstva dolárov do systému. Zobral si totiž príklad od svojho druhého inflačného priateľa Tricheta (ten síce hovorí o cenovej stabilite, ale nárast peňažnej zásoby hovorí o jednoznačnom opaku) a prostredníctvom možnosti anonymného čerpania prostriedkov cez diskontné okienko dokonca už v objemoch od 5 miliónov (čiže aj pre malé banky) umožňuje neustále podporovanie ekonomiky novou emisiou inflačných peňazí. Uvedomenie si tohto trendu bude mať zásadnejší vplyv aj na dlhopisový trh, keďže enormný nárast inflácie, ktorého sme svedkami po celom svete výrazne znižuje výhodnosť stabilných úrokových výnosov. Dobrou voľbou v tomto ohľade môžu byť sektory založené na poskytovaní základných životných potrieb (producenti poľnohospodárskych plodín) a spoločnosti vlastniace fyzicky hodnotný majetok (zásoby) a nie cenné papiere často s nulovou hodnotou. Ťarchu inflácie už totiž pociťujú takmer po celom svete. Švédska, Austrálska aj Čínska centrálna banka už boli prinútené k zvyšovaniu sadzieb. A najmä Čína pravdepodobne bude musieť v zamedzovaní inflácie výrazne pridať. Dnes zverejnený nárast cenovej hladiny za január dosiahol totiž v Číne 7,1% (konsenzus +7%), Čo vytvára nové 11 ročné maximá. Jednou z nevýhod Číny je to, že nemá také kreatívne postupy na zavádzanie štatistikami ako USA, ktorá ako avizujeme dlhodobo podhodnocuje skutočnú mieru inflácie (bez metodolgických zmien výpočtu CPI od roku 1980 by podľa Shadowstats dosahoval CPI hodnoty okolo 10% a viac), keďže ich verejné výdavky na rôzne sociálne programy závisia práve od vývoja spotrebiteľských cien, čo si vzhľadom k už teraz horibilnému 47 biliónovému verejnému dlhu nemôžu dovoliť.
Dnešný obchodný deň zatiaľ vyzerá všelijako. Európske obchodovanie totiž nezačalo v dobrej nálade, keď švajčiarska banka Credit Suisse ohlásila ráno z dôvodu zlého ohodnocovania cenných papierov ďalšiu stratu 2,85 miliardy dolárov. Potvrdzuje tak naše neustále varovania, že banky čaká ešte veľmi veľa strát a že správne ohodnocovanie je v súčasnej trhovej situácii vzhľadom na komplexnosť niektorých derivátov a nelikvidnosť ich trhov často nemožné.
Počas dnešného obchodného dňa neočakávame žiadne kľúčové makroekonomické zverejnenia ( o 19:00 NAHB trhový index domov, 23:00 ABC spotrebiteľská dôvera) a pozornosť tak pritiahne firemný sektor, presnejšie povedané hospodársky výsledok najväčšieho svetového maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT, komponent indexu Dow Jones).


Napriek tomu, že sa očakáva dvojciferný nárast ich tržieb, trend vývoja tržieb u tohto gigantu je jednoznačne klesajúci. Analytici očakávajú zajtra pred otvorením trhov zverejnenie zisku na akciu 1,02 dolára za 4Q 2007 a príjmy by malo dosiahnuť 107 miliárd dolárov. Pred rokom spoločnosť dosiahla zisk na akciu 92 centov pri príjmoch 99,08 mld. dolárov. Pozornosť sa však bude pravdepodobne sústreďovať na vyhliadky, keďže prípadný decembrový dobrý výsledok by bolo možné pripísať aj o mesiac skoršiemu zlacňovaniu rekordného počtu produktov pred hlavnými sviatkami. A práve budúce vyhliadky nemusia veštiť nič dobré. Wal-Mart totiž v januári zaznamenal biedny nárast tržieb o 0,5%, pričom trh očakával nárast o 2%. Iróniou je, že práve Wal-Mart bol zaraďovaný medzi možné ochranné investície pred spomaľovaním americkej ekonomiky. Potraviny a energie budú prispievať k nárastu tržieb, avšak v elektronike a výbave domácností môže Wal-Mart výraznejšie utrpieť. Už sa totiž nemôže až tak spoliehať na nekonečný tok spotrebiteľov fungujúcich na dlh, keďže finančné spoločnosti majú výrazné problémy so zabezpečením svojej ľikvidity na krytie strát z cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh a nové úvery bude pravdepodobne poskytovať pod tlakom okolností pod oveľa prísnejšími podmienkami. Problémy dokazuje aj redukcia cien počas minulého mesiaca, keď Wal-Mart znížil ceny na tisíckach produktov od 10-30% a tento krok odôvodnil ako snahu pomôcť spotrebiteľom skúšaným ťažkým ekonomickým obdobím. Je to naivné zdôvodnenie a nejde o nič iné ako o snahu udržať trajektóriu tržieb v pozitívnom pásme. Pričom ak by investori správne očisťovali ziskové projekcie a tržby o reálnu infláciu, zistili by, že Wal-Mart ako aj veľká časť ostatných spoločností v reálnych tržbách dosahuje negatívne prírastky. Inflácia zatiaľ v prepade US akciového trhu nie je takmer vôbec započítaná! Vráťme sa však k poslednému faktu o Wal-Marte. Počas posledného kvartálu znížil ceny v záujme podpory tržieb v najsilnejšom období pre maloobchodníkov na 15 000 produktoch a poskytnutol možnosť čerpať úver od 250 dolárov vyššie cez karty Wal-Mart na 18 mesiacov bez úroku. Toto jednoznačne dokumentuje ťažkosti Wal-Martu dosahovať predchádzajúce výsledky. Wal-Mart bude podporovaný prostredníctvom nárastu tržieb za potraviny a pohonné hmoty v najbližších mesiacoch avšak zmena bezbrehého nezodpovedného nakupovania čohokoľvek na úver sa pod tlakom realitnej krízy môže chýliť ku koncu. Slabé očakávania Wal-Mart na rok 2008 by boli trhom vnímané veľmi citlivo. Tento výsledok a najmä komentár k nemu môže určiť úvodný sentiment dnešného obchodovania.

Oficiálne skresľovanie makroekonomických zverejnení v USA. Sú dobré správy naozaj dobré?

Sú dobré správy naozaj DOBRÉ?

Investori na finančných trhoch sa pravidelne orientujú podľa makroekonomických fundamentov. Niektoré sú viac a niektoré menej dôležité. No všetky by mali spĺňať jednu podmienku. A tou je objektívnosť. O väčšine správ z US ekonomiky v podobe fundamentov sme si zvykli, že sú zavádzajúce. Poďme sa teda pozrieť, prečo majú tento prívlastok.

V akciových prehľadoch už bolo viackrát uvedené, že pri výpočte počtu novovytvorených pracovných miest mimo poľnohospodárstva (non-farm payrolls NFP) sa používa okrem klasickej metódy evidencie aj death-birth model. Tento štatistický model odvodzuje počet nových pracovných miest od vytvárania nových spoločností, ktoré pravdepodobne vytvoria istý očakávaný počet pracovných miest, nejedná sa teda o reálny počet. Dôležitejšie však je, že ich vplyv tohto modelu na výslednej hodnote NFP je veľmi vysoký.

O nepresnosti sa môžeme presvedčiť aj pri častých revíziách týchto údajov, kde štandardná odchýlka týchto hodnôt je miestami naozaj neštandardná.

Nesmieme zabudnúť ani na fundament ADP zamestnanosť. Kým za január dosiahla hodnota tohto ukazovateľa 130 tis. (meria vytváranie pracovných miest v súkromnom sektore), NFP naopak skončili so zápornou hodnotou -17 tis.

Ako druhý prekvapivý fundament nasledujú maloobchodné tržby. Tie svojim decembrovým rastom 0,3% významne prekonali všetky očakávania a poskytli tak podporu pre investorov, z čoho ťažil aj akciový trh. Mohli by sme sa domnievať, že oproti predchádzajúcemu obdobiu spotrebitelia míňajú viac. Druhý pohľad je však trochu iný. Spotrebitelia míňajú viac, pretože tovary sú drahšie, konkrétne potraviny a energie. Podľa údajov uverejnených v denníku New York Times platia domácnosti o 13% viac za potraviny a energie. Rovnako aj nárast maloobchodných tržieb bol teda spôsobený nákupmi na benzínových staniciach, teda maloobchodné tržby potiahla vyššia cena benzínu. Ak maloobchodné tržby očistíme o mieru inflácie, dostaneme prvý záporný prírastok za posledných päť rokov.

Server Shadowstatistics dokonca tvrdí, že maloobchodné tržby sú záporné už druhý mesiac po sebe (vzhľadom na ich meranie inflácie). Mimo recesie je pokles tržieb dva mesiace po sebe veľmi neobvyklý a preto je aktuálne možnosť recesie veľmi vysoká.

Inflácia je jedným z najdôležitejších ukazovateľov v ekonomike. Už v predchádzajúcom príklade sme ju použili na náš účel. Naskytá sa nám však otázka. Je aktuálny výpočet inflácie pomocou indexu spotrebiteľských cien objektívny? Ak by sme použili spôsob inflácie používaný pred začiatkom pôsobenia Billa Clintona ako US prezidenta, aktuálna výška inflácie by predstavovala približne 7,6%. Pri použití ešte starších metód by sa inflácia vyšplhala až na 10-11%.

Pokračovať môžeme s cenami domov. Podľa NAR (National association of realtors) napríklad v novembri ceny domov poklesli o -3,3%. Case-Schillerov index, vypracovávaný ratingovou agentúrou S&P, však hovorí o poklese cien domov o 7,7% (pre domy v 20 hlavných metropolách US). Opäť si musíme vybrať medzi oficiálnymi údajmi a privátnymi dátami. NAR dokonca pri vyhlasovaní posledných údajov tvrdil, že domový sektor sa v blízkej dobe stabilizuje. Prepady v predaji nových ako aj existujúcich domov však nedávajú takémuto vývoju v blízkej dobe šancu.

O stave ekonomiky nás pravidelne kvartálne informuje ukazovateľ ekonomického rastu meraný tempom rastu HDP. Oficiálne sme za štvrtý kvartál počuli hodnotu 0,6% pre medzikvartálny rast. Eurozóna rástla tempom 0,4%. Štatistici však pri výpočte používajú rôzne metodiky. Ak by sme použili pri prepočte európskeho rastu americké pravidlá, dosiahli by sme rast 1,6% (podľa článku z WSJ). Predstavme si, že by sme európsky princíp použili na US ekonomiku...

Ako posledný v sérii fundamentov pre tento krát sme vybrali ukazovateľ jobless claims, teda nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Rozdiel v sezónnosti pri aktuálnych číslach nie je markantný. Za týždeň končiac 9. Februárom evidovala US ekonomika 348 tis. nových žiadostí, sezónne neočistené skončili na 366 tis. Zaujímavejší je vplyv sezónnosti u pokračujúcich žiadostí o podporu. Sezónne očistená hodnota je 2761 tis., údaj bez započítania vplyvu sezónnosti hovorí až o čísle 3357 tis. Treba však pripomenúť, že US vláda platí benefity subjektom, ktorých počet je sezónne neočistený.

Na záver teda pripomíname, že je dôležité údaje rozoberať z viacerých pohľadov, na vytvorenie obrazu o situácii použiť niekoľko zdrojov a nenechať sa zmanipulovať oficiálnymi údajmi.

www.cikomodity.com

Eufória z kroku FEDu vypršala rýchlosťou letu do kozmu. Akcioví obchodníci už očividne strácajú vieru v rýchlu nápravu

Jedna z najneistejších obchodných seansí na akciových trhoch v USA napokon naplnila naše varovné slová, keď eufória z ďalšieho rázneho zníženia úrokovej sadzby FEDom netrvala dlhšie ako hodinu a hlavné akciové indexy svorne uzatvárali v negatívnom pásme. Index Dow Jones -0,3%/12442, Nasdaq Composite -0,38%/2349 a S&P500 -0,48%/1355.
Počas celého dňa do zverejnenia bolo obchodovanie charakterizované veľmi úzkymi pásmami, pričom firemné ani prekvapivé makroeonomické zverejnenia obchodovanie výraznejšie nenarušili. Počiatočná pozornosť sa sústreďovala na prvý odhad tvorby pracovných miest súkromným sektorom ADP, ktorý je tradične zverejňovaný dva obchodné dni pred Nonfarm Payrolls. Výsledný odhad prírastku +130 tisíc výrazne prekonal očakávania analytikov na hladine +40 tisíc, avšak netreba zabúdať na to, že korelácia medzi ADP a Nonfarm Payrolls najmä v posledných mesiacoch výrazne pokrivkáva. Navyše sú to iba prvé odhady a s veľkou pravdepodobnosťou dôjde k ich revíziám a to smerom nadol.
Druhým kľúčovým číslom dňa bolo HDP USA za štvrtý kvartál roku 2007, kedy sa mal po prvý krát v plnej sile predviesť vplyv realitno-úverovej krízy spustenej koncom augusta 2007. A tak sa aj stalo, výsledný rast HDP o 0,6% za 4Q bol výrazne pod trhovým konsenzom +1,2%. Recesia realitného trhu, kontrakcia domácich aj firemných úverov, spolu s výrazne negatívnym spotrebiteľským sentimentom si tak vyberajú svoju daň. Tieto dva výsledky však pred rozhodnutím o sadzbách vytvorili neutrálnu atmosféru, keď ADP mierne znižovalo šance na silné zníženie úrokovej sadzby a 0,6% HDP pôsobil opačným smerom. Spolu s HDP bol zverejnený aj Jadrový cenový index PCE, ako jeden z najsledovanejších inflačných ukazovateľov FEDu .
Následne sa už iba čakalo na rozhodnutie FEDu, keď trhová likvidita bola na minimálnych úrovniach a medzi obchodníkmi bola vysoká nervozita. Dôvodom bola unikátne široká ponuka FEDu, keď alternatívy začínali na ponechaní úrokovej sadzby a optimistické odhady nevylučovali ani 0,75% zníženie. Nakoniec sa naplnila aj nami očakávaná varianta 0,5% zníženia, keď menšia redukcia by bola trhovým sklamaním a FED počas minulého týždňa už vykročil na túto veľmi vratkú cestu, keď zakročil po prudkom prepade svetových akciových trhov počas pondelka. Týmto krokom si však FED z nášho pohľadu minul nadmernú časť ostrej munície, keď ťažké trhové obdobie je ešte iba pred nami. A zároveň tým dokazuje, že nebol ani v najmenšej miere schopný varovať pred rozsahom možných dopadov, keď počas septembra a októbra roka 2007 vyjadrenia členov FEDu hovorili o minimálnych dopadoch na ekonomiku. Dnes sa už na veľmi pravdepodobnom skĺznutí americkej ekonomiky do recesie zhoduje prevažná časť finančných domov na Wall Street a viac ako 50% šancu tomuto scenáru pripisuje už aj bývalý dlhoročný šéf FEDu Alan Greenspan, ktorý podľa nášho názoru z veľkej časti prispel k súčasnému žalostnému stavu na realitnom trhu dlhodobým neopodstatneným udržiavaním úrokovej sadzby na 1%.
Najzaujímavejším faktom včerajšieho obchodovania však bola krátkodobosť trvania eufórie zo zníženia úrokovej sadzby. Vo včerajšej analýze sme pred touto možnosťou varovali, ale okamžitý obrat v priebehu hodiny bol naozaj veľmi prekvapivý. Obchodníci si postupne začínajú uvedomovať, že upokojujúce slová o miernom spomaľovaní ekonomiky nestoja na reálnych základoch a deteriorácia základných fundamentov na úverovom a realitnom trhu, spomaľovanie spotrebiteľských výdajov, vysoký nárast nákladov na základné komodity a prudký pokles cien nehnuteľností sa postupne prelievajú do všetkých sektorov ekonomiky. Zníženia sadzieb budú mať pravdepodobne vplyv na uvoľnenie tenzie na medzibankovom trhu a miernom znížení nákladov na hypotekárne splátky, avšak neschopnosť sekuritizácie hypoték spolu s poklesom hodnoty nehnuteľností stojacich za týmito cennými papiermi si svoju daň ešte iba vyberie. Najvýraznejší vplyv očakávame ako sme už viackrát avizovali u zaisťovateľov rizík dlhopisov, úverových spoločností a finančných inštitúcií. Lákajúce historicky nízke ceny ich akcií naďalej nesú pre investorov vysoké riziko. Je iba otázkou času, keď budú ratingové agentúry donútene znížiť rating týmto zaisťovateľom a lavíne znižovania ratingov cenných papierov nimi zaistených a straty ich držiteľov môžu byť oveľa vyššie akých sme boli svedkami doteraz. Tohto rizika si treba byť vedomí.Dnešný obchodný sentiment budú ovplyvňovať tieto firemné zverejnenia pred otvorením trhov: CVS Corp (CVS), Marathon Oil (MRO), Procter&Gamble (PG), Tesero (TSO) a Wyeth (WYE). Z makroekonomických zverejnení očakávame pravidelnú zmenu požiadaviek o podporu v nezamestnanosti (14:30, jeden z najlepších ukazovateľov stavu pracovného trhu), Jadrový cenový index PCE za december ( pre FED indikátor inflácie, včerajšie zverejnenie kvartálneho PCE však bude dôležitosť tohto čísla redukovať) a Osobný príjem za december (konsenzus +0,4%, predchádzajúci mesiac +0,4%). Zverejnenia uzatvorí o 15:45 Chicago PMI, ako jeden z ukazovateľov výrobnej aktivity v priemyselne dôležitej časti USA. Celkový sentiment však nie je zďaleka dobrý. Ak 1,25% zníženia základnej úrokovej sadzby nedodá býkom dostatočnú odvahu, tak to dokumentuje enormný strach obchodníkov ohľadne blízkej budúcnosti. Dlhodobý výhľad ostáva naďalej medvedí, krátkodobý sa taktiež obracia do medvedej nálady.

Michal Maťovčík