Zlato, ropa a ostatný komoditný trh pomáhajú akciám korigovať tohtoročné straty. Stabilizácia finančného a realitného sektora USA je v nedohľadne

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch nenadviazala na silné nárasty minulého týždňa a nebyť obnovy záujmu o akcie firiem komoditného sektora, žalostný výsledok spotrebiteľskej dôvery spolu s rekordným výsledkom poklesu cien domov za január by pravdepodobne stiahli akciové indexy do značnejších strát. Aj to však napovedá o zmene nálady, keď sa obchodníci zatiaľ nechali uchlácholiť efektívnosťou krokov FEDu (iba nalieva sumy peňazí do obehu, reálne riešenia absentujú) a záujmom o ešte nedávno takmer skrachovaného Bear Stearns. Akciové indexy v tejto atmosfére uzatvárali v zmiešanom tóne, Dow Jones -0,13%/12532, Nasdaq Composite +0,61%/2341 a S&P500 +0,23%/1352.

Pozrime sa najskôr na včera zverejnení index cien domov Case Shiller index zverejňovaný spoločnosťou Standard&Poor’s, ktorý má za cieľ mapovať vývoj cien rodinných domov v hlavných metropolitných oblastiach USA. Už dlhodobejšie upriamujeme pozornosť na fakt, že stabilizácia klesajúceho trendu cien nehnuteľností v USA je nevyhnutnou podmienkou pozastavenia strát spoločností finančného sektora. Pokles cien domov totiž priamo ovplyvňuje zábezpeku na existujúcich hypotékach, obmedzuje ešte nedávno hojne využívané refinancovanie existujúcej hypotéky novým úverom proti hodnote domu a zároveň sa množstvo domov dostáva do situácie, kedy aktuálna hodnota jeho zaťaženia úvermi presahuje jeho trhovú hodnotu. Včerajší výsledok tak na najbližšie kvartály pre cenné papiere naviazané na hypotekárny trh nič dobré neveští. V 20 najväčších metropolách USA sme totiž v januári zaznamenali rekordný 2,4% medzimesačný pokles cien rodinných domov, čo vytvára sériu 18 mesiacov nepretržitých poklesov v rade. Výsledok 10 najväčších metropol pritom vyšiel ešte v negatívnejšom tóne s historicky najrýchlejším 11,4% medziročným poklesom. Viacerí ekonómovia pritom očakávajú, že pokles cien domov by mohol na medziročnej báze dosiahnuť až 30%. Tento trend bude mať nevyhnutne dopad na spotrebiteľské správanie a v kombinácii s nárastom cien celého spektra základných komodít môže výrazne obmedzovať obrat klesajúceho trendu spotrebiteľských výdavkov.

Druhou negatívnym včera zverejneným ukazovateľom bola spotrebiteľská dôvera za marec. Index merajúci spotrebiteľskú dôveru zaznamenala z februárovej hodnoty 76,4 pokles na 64,5 bodu. Veľavravné môžu byť porovnania. Jeden z najdôležitejších komponentov, očakávania, totiž zaznamenal najnižšiu hodnotu od roku 1973 a tieto úrovne súhlasia s turbulenciami po afére Watergate a ropným embargom uvaleným OPECom v roku 1973. V sumári sú tak očakávania spotrebiteľov vzhľadom k podnikateľským podmienkam, pracovnému trhu a vlastným príjmom pesimistické. Tieto očakávania nie sú ešte pretavené do reálnych makroekonomických čísiel, ale často v predstihu informujú o zmene trendov a práve očakávania budúceho dobrého vývoja príjmov sú základom pre naštartovanie spotrebiteľských výdavkov. Nikto nebude míňať na nie životu nevyhnutné statky ak má problém splácať hypotéku, spotrebiteľské úvery, ak mu rastú náklady na potraviny a energie, a ak mu hrozí v prípade skĺznutia hospodárstva do recesie strata zamestnania.

Z finančného sektora sa stali najhorším titulom indexu S&P500 akcie najväčšieho poisťovateľa rizík hypotekárnych cenných papierov MGIC Investment (-7,90%), po správach o emisii nových akcií na získanie väčšieho ako pôvodne plánovaného kapitálu (745 miliónov dolárov). To vzbudzuje obavy o pokračujúcom zhoršovaní kapitálovej pozície, ktorá je pochopiteľná a očakávame jej zhoršovanie. Negatívnymi správami boli aj zníženia ratingu Pre Merrill Lynch od UBS, a zmene odporúčania na predaj pre akcie Bank of America práve od spomínaného Merrill Lynch. Mierny obrat trhového sentimentu a vnútornú silu trhu však dokazuje uzatvorenie všetkých 10 sektorov indexu S&P500 v kladnom pásme. Trh získal podporu najmä z korekcie silných prepadov komoditného trhu počas minulého týždňa, sektor základných materiálov si pripísal 2,39% a energie +1,66%. Obchodníci tak dychtia po korekcii strát, avšak makroekonomické fundamenty sú zatiaľ proti.
Dnešný obchodný deň a bude pozornosť opäť upriamovať na realitný trh, kde získame najnovšie čísla predajov nových domov. Napriek dosiahnutiu 13 ročných miním počas januára analytici očakávajú aj za február 1,7% pokles predaju. Už teraz je pritom tempo predajov nových domov 60% po úrovňou maxím v roku 2007. Neustále klesajúca ceny by mali nahrávať stabilizácii, avšak silné tempo prepadnutia hypoték spolu s očakávaniami ďalších poklesov cien domov odrádzajú kupcov od kúpy nehnuteľností. Trh je však na negatívne správy z tohto sektora zvyknutý a preto výsledok v blízkosti konsenzu poprípade mierne nad konsenzus môže vo väčšej miere podporiť býčí krátkodobý sentiment. Ostatné zverejnenia: 13:30 objednávky tovarov dlhodobej spotreby za február (konsenzus +0,8%, predchádzajúci -5,3%), 12:00 žiadosti o hypotéky (nemali by mať zásadnejší vplyv). Zatiaľ neexistuje dôvod na zmenu dlhodobého a strednodobého medvedieho výhľadu, krátkodobý korekčný trend môže v prípade absencie negatívnych správ finančného sektora a obnove apetítu po komoditnom sektore pokračovať. Pri indexe Dow Jones nemôžeme hovoriť o obrate krátkodobého trendu pokým sa nevrátime nad hladinu 12800 bodov.

Naznačia dnešné maloobchodné tržby v USA približovanie recesie? Je to bezpredmetné, lebo prakticky sme už v nej

Skúsme sa na úvod netradične pozrieť na názor menového trhu ohľadne možných efektov utorkového kroku FEDu, ktorý dodal na trh 200 miliárd likvidity prostredníctvom zámeny nekvalitnejších cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh za štátne cenné papiere. Výmenný kurz EURUSD zaznamenal počas včerajšej aj dnešnej seansy niekoľko kontinuálnych rekordov v rade a aktuálne nové historické maximá EURUSD ležia na hladine 1,5590. V podobnom trende sa vyvíja aj kurz dolára voči japonskému jenu, kde v dôsledku slabého priestoru pre monetárne uvoľňovanie akciový trh zareagoval dnes silným 3,3% poklesom. Komoditný trh nie je výnimkou, ropa dosiahla nové historické maximá na hladine 110 dolárov za barel (od začiatku februára v zisku 20 dolárov na jeden barel!), zlato s miernou dávkou opatrnosti spoza rohu pokukáva po magickej 1000 dolárovej hranici a poľnohospodárske plodiny netreba ani spomínať.

Vyjadrenia ministra financií Paulsona a prezidenta Busha ohľadne viery v silný dolár a dlhodobé silné fundamenty US ekonomiky musia byť naozaj na smiech už každému laikovi. Dolár meraný voči košu hlavných svetových mien za posledných 5 rokov oslabil o viac ako 30%. Vráťme sa však k ešte jednému momentu minulý týždeň, kde sme kritizovali Národnú asociáciu realitných maklérov, ktorý vďaka medzimesačnej nulovej zmene nerealizovaných predajov domov, začali hovoriť o stabilizácii v tomto sektore. Dôvod pre tento názor bol jasný, viac ako 19% pokles nerealizovaných predajov domov medziročne ani s výraznou dávkou optimizmu nemožno považovať za stabilizujúci vývoj a zároveň na vlastne webovej stránke ma NAR uvedené, že medziročné zmeny majú zásadnejšiu vypovedaciu schopnosť. Všetkým optimistom teraz odkazuje niečo hlavný výkonný riaditeľ vládou podporovaného, druhého najväčšieho financovateľa hypoték v USA - Freddie Mac: “nachádzame sa n najhoršom stave realitného trhu za posledných 100 rokov”, “pokles cien domov je zatiaľ za nami iba z jednej tretiny”. V jednoduchosti to treba zhrnúť americký sen o tom, že každý si môže dovoliť žiť vo vlastnom veľkom dome, s dvomi autami a nekonečnou možnosťou refinancovania starých úverov získaním nových je u konca. Čím skôr si uvedomíme dôsledky zmeny tohto trendu na kapitálový trh v USA, tým menšie straty môžeme utrpieť na dlhodobo držaných akciových portfóliách portfóliách. Index Dow Jones tak včera po úvodnej snahe nadviazať na utorkové zisky uzatváral obchodovanie v strate -0,38%/12110, Nasdaq Composite -0,53%/2243 a S&P500 -0,9%/1308. Hneď však treba pripomenúť, kde sa dnes pred zverejnením maloobchodných tržieb počas európskeho dopoludňajšieho obchodovania nachádzajú futures na akciové indexy. Dow Jones futures -1,28%, Nasdaq100 futures -1,53% a S&P500 futures -1,37%. Najlepšími sektormi sa stali základné materiály +0,48% (suroviny výrazne ťažia z pokračujúceho oslabovania dolára) a zdravotnícky sektor +0,07%. Energetický sektor napriek udržiavaniu ropy pod 110 dolárov skorigoval o 1,15%, čo vyjadruje miernu skepsu k prudkému 20 dolárovému nárastu cien ropy od začiatku februára, avšak v prípade pokračovania nárastu EURUSD nemusí byť tento trend u konca.

Index S&P500 obsahujúcich 500 spoločností s najväčšou trhovou kapitalizáciou sa tak dostáva od svojich októbrových maxím na úroveň 16% poklesu, čo je na dosah 20% úrovne typicky považovanej za jednoznačný medvedí trh.
Zaujímavé fakty priniesla aj analytická spoločnosť Investors Diligence. Najnovší prieskum ukázal, že pesimizmus ohľadne vývoja akciového trhu stúpol na maximá od septembra 1998 po tom ako sme minulý týždeň boli svedkami druhého mesiaca záporného prírastku pracovných miest o 63 tisíc. Počet analytických odporúčaní v medveďom tóne (sledovanie prostredníctvom tzv. newsletters – niečo podobné ako tento prehľad) pritom podľa ich prieskumu medzitýždenne vzrástol z 36,6 na 43,3%. Dôvod nie je len psychologický ale prejavuje sa aj na reálnych číslach. Analytici totiž očakávajú pre spoločnosti obsiahnuté v blue chips indexe S&P500 pokles ziskovosti za prvý kvartál 2008 o 5,6% a v druhom o 2,6%. Pri súčasnej úrovni inflácie okolo 4% (to je oficiálna miera, zhodujeme sa skôr s názorom Shadowstats, ktorý používa metodiky bez rôznych cielených manipulačných úprav a hovorí o inflácii v okolí 10%) tu nie je naozaj dôvod na radosť. Obchodníci sa pritom už v tejto situácii musia sústrediť najmä na ziskovosť a nie na tradičnú rastovú silu celkového trhu. Nebudeme sa momentálne venovať jednotlivým trhovým titulom, dôležitý je trend a pri veľkých výpredajoch stiahne aj kvalitné tituly. Držba dlhodobých akciových portfólií špekulujúcich na rast nesie v súčasnosti veľké riziko.
Skúsme sa ešte na chvíľu pozrieť na dôvod, ktorý mohol stáť za utorkovým krokom FEDu, keď uskutočnil zámenu 200 miliárd v štátnych cenných papieroch za cenné papiere naviazané na problémový hypotekárny trh. Problém sa pravdepodobne začal koncom februára, keď finančné inštitúcie začali uzatvárať svoje obchodné knihy za predchádzajúci kvartál, kde boli svedkami prudkých poklesov ziskov nie len z prehodnocovania hodnôt cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh, ale taktiež poklesu ziskov z emitovania nových akciových tranží, dlhopisových emisií a príjmov z realizácie fúzií a akvizícií, ktoré boli v posledných rokoch v enormnej rely. Tento trend mohol prinútiť k vyslaniu signálu trading oddeleniam, aby pristúpili k zvýšeniu maržových požiadaviek pre hedge fondy a ostatných klientov, ktorý využívajú silné pákové efekty. To mohlo vyvolať silnú reakciu uzatvárania pozícií, hlavne výpredaj hypotékami zabezpečených cenných papierov garantovaných Fannie Mae a Freddie Mac, aby získali kapitál na udržanie maržových požiadaviek na ostatných pozíciách. Prudké výpredaje však spúšťajú reťazové reakcie, keď sa následný pokles cien daného cenného papiera premieta do strát a ďalšieho vynúteného uzatvárania pozícií. To dostalo rozdiel výnosu týchto momentálne najrizikovejších cenných papierov v porovnaní so štátnymi dlhopismi Treasuries na 4,5 a v niektorých prípadoch až na 10 násobok normálu. To bolo jedným z dôvodov, prečo počas dvoch dní v rade oslabili akcie spoločnosti Thornburg Mortgage o viac ako 50%, a hedge fondy KKR a Carlyle Group zaznamenali taktiež horibilné straty. Analytici následne začali hovoriť o možnom rozsahu strát finančného sektora v dôsledku hypotekárneho trhu, komerčných hypoték a ďalších faktorov až na úrovni 1 trilión dolárov. Práve vyššie uvedená reťazová reakcia tak mohla byť dôvodom, prečo FED po piatkovom dodaní 100 miliardovej likvidity pristúpil na 200 miliardovú zámenu v utorok tento týždeň.
Dnešná obchodná aktivita sa však už bude sústreďovať bezpochyby na februárový predbežný odhad maloobchodných tržieb, ktoré by v prípade negatívneho prírastku iba zvyšovali obavy ohľadne blížiacej sa faktickej poučkovej recesie. Včera zverejnený prieskum sledujúci spotrebiteľské výdavky držiteľov kreditných kariet MasterCard poukázal na februárový 1% pokles tržieb v maloobchode, čo predstavuje mierne riziko vzhľadom k dnešným číslam. Spotrebiteľské výdavky sa jednoznačne spomaľujú a doterajšie mierne pozitívne prírastky boli z prevaźnej časti výsledkom nárast cien základných komodít, potravín, a pohonných hmôt. Tie však dokumentujú eskaláciu inflačných tlakov a nie reálny nárast spotrebiteľského dopytu. A voči najbližším trendom taktiež nemožno vzhliadať s veľkým optimizmom. Pozrime sa nato empaticky. Ak by som bol americký občan tak by sa moja kúpna sila za posledných 5 rokov voči ostatným svetovým menám znížila o 30%, úrokové sadzby podpísané v posledných dvoch rokov čelia momentálne navršovaniu sadzieb (hypotekárna delikvencia je na maximách a to sme iba na začiatku!), rekordné ceny potravín, zdravotnej starostlivosti a energií mi uberajú čoraz väčšiu časť dôchodkov..refinancovanie je momentálne takmer nemožné, keďže prevažná časť amerických domácností už nemôže využívať pomoc zo strany nárastu cien domu ako protihodnotu ďalšiemu úveru, moje úspory na dôchodok v podobe akciových portfólií zaznamenali za posledných pár mesiacov poklesy okolo 15% a takto by sme mohli pokračovať. Teraz si položme otázku: boli by sme v takejto situácii motivovaný k zvýšenej spotrebe mimo základných produktov? Odpoveď je na Vás. Analytici očakávajú o 13:30 od maloobchodných tržieb mierny nárast za február o 0,2%. Lepší výsledok by mohol byť pravdepodobne iba produktom silnejšej inflácie, pričom prípadná záporná zmena by mohla mať na akciové obchodovanie neblahé dôsledky. Okrem toho pozornosť pritiahne aj vývoj na pracovnom trhu. Od požiadaviek o podporu v nezamestnanosti sa očakáva opäť mierny nárast na 355 tisíc (predchádzajúci +351 tisíc) a taktiež u pokračujúcich žiadostí. Spolu o 13:30 budú zverejnené aj februárové importné ceny, kde sa očakáva medzimesačný nárast o 0,7% a rekordné ceny ropy (avšak počas februára ešte tesne pod 100 dolármi) neveštia nič dobré. Zverejnenia uzavrú o 15:00 Podnikové zásoby, ktoré by však nemali ovplyvniť sentiment. Pripútajme sa! Dlhodobý trend (včera sa stala pri určení trendu chyba) aj strednodobý trend ostáva jednoznačne medvedí. Dnešný smer určia pravdepodobne vyššie spomínané maloobchodné tržby a pracovný trh.