Akciové trhy USA v býčom sentimente napriek silným stratám v bankovom sektore a veľmi slabému pracovnému trhu. Dlhodobý obrat však nehrozí

Nezainteresovanému pozorovateľovi by mohol zbežný pohľad na minulotýždňové obchodovanie na akciových trhoch navodiť dojem, že reči o blížiacej sa hospodárskej kríze v USA boli iba pochabým strašením časti finančných analytikov, a že korekcia započatá v auguste minulého roka je iba krátkou epizódov predchádzajúcou ďalším silným akciovým rastom. Klasické poučky totiž hovoria, že ak akciový trh prestáva reagovať na výrazne negatívne firemné výsledky a slabé makroekonomické fundamenty tak sa môžeme začať pripravovať na obrat medvedieho trendu. A práve minulotýždňový rast hlavných trhových indexov v priemere okolo 4%, nasledujúci najslabší kvartál pre ackiové trhy od roku 2002, ohlásenia ďalších strát veľkých bankových domov a v neposlednom rade žalostne smutnému výsledku pracovného za marec vytvoril atmosféru dosiahnutia dna trhových poklesov.

Súhlasím s tým, že trh naozaj vykázal veľkú dávku vnútornej sily preniesť sa cez tieto negatívne fundamenty, avšak už v úvode prizvukujem, že zatiaľ nie je dôvod na zmenu doterajšieho trhového trendu. Pozrime sa však na minulý týždeň podrobnejšie. Pondelkovú sansu si pod svoju taktovku zobral minister financií Henry Paulson, ktorý predstavil iniciatívu na zmenu regulácie finančných inštitúcií v USA. Hlavným podditulom zverejneného plánu je zredukovať byrokraciu reguláčnéh systému a zmodernizovať ho, aby sa stal konkurencieschopných a hodným dôvery investorov. Jedným zo zaujímavých bodov iniciatívy v ohľade na zníženie byrokracie je odporúčanie na zlúčenie Komisie pre cenné papiere (SEC) s Komisiou pre futures obchodovanie (Commodity Futures Trading Commisions, CFTC), pričom odporúčanie vyznelo v zmysle, že SEC by mala byť v hierarchii podriadená CFTC. Nevieme zatiaľ presne, čo tým autori mysleli, avšak môže to byť jeden z dôkazov silného nárastu vplyvu komoditného obchodovania na trhové trendy. Ďalším bodom plánu je udelenie väčších právomocí FEDu, ktorý by následne mohol dohliadať nad aktivitami akejkoľvek firmy schopnej v ich očiach destabilizovať finančný trh a posledným bodom hodným zmienky je návrh na vytvorenie komisie pre dohľad nad tvorbou hypoték. Treba povedať, že zvyšenie trhovej regulácie je peknou iniciatívou, no popravde väčšinou nevedie k väčšej efektívnosti a v konečnom dôsledku zaťažuje najviac obyčajných investorov. Podľa nášho názoru tento plán nebude mať žiadny bezprostredný trhový vplyv a zároveň neočakávame, že by sa dostal do implementačného procsu v nasledujúcich mesiacoch, keďže prioritou je najskôr stabilizovať finančný trh a netreba zabúdať ani na to, že sme vo volebnom roku, kedy ja vôľa na rozsiahlejšie legislatívne zmeny výrazne oslabená.

Až utorková seansa sa stala na prekvapenie hlavným momentom obratu trendu akciového obchodovania uplynulého týždňa, keď akcioví obchodníci doslovne oddignorovali veľmi negatívne signály z finančného sektora. Najväčšia európska banka UBS ohlásila, že za prvý kvartál 2008 očakáva stratu v objeme 12 mld. dolárov, ku ktorej majú prispieť primárne straty z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh v rozsahu neuveriteľných 19 miliárd dolárov. K UBS sa pridala Deutche Bank so svojim odhadom ďalších strát z prehodnocovania portfólia na trhové hodnoty v objeme 3,9 mld. dolárov za prvý kvartál a zároveň Deutche Bank podľa jej slov sleduje výrazné zhoršenie trhových podmienok počas niekoľkých posledných týďňov. Pozitívna reakcia na tieto výsledky bola viacerými analytikmi interpretotovaná v zmysle, že tieto správy boli také negatívne, že navodili dojem dosiahnutia dna v tomto najslabšom sektore. K týmto úvahám prispelo ohlásenie plánu UBS (UBS) na získlanie dodatočného kapitálu v objeme 15 mld. dolárov a správy investičnej banky Lehman Brothers (LEH), že sa jej podarilo získať 4 miliardy dolárov nového kapitálu, pričom záujem podľa ich slov presiahol aktuálne potreby veľkosti kapitálu. (Pozn. Z rovnakého súdka bola aj štvrtková správa v Japonských novinách, kde sa hlavný výkonný riaditeľ Merril Lynch, John Thain vyjadril, že spoločnosť nepociťuje potrebu ďalšieho navršovania kapitalu). Podľa nášho názoru 19 miliárd strát USB za prvý kvartál a 3,9 mld. strát Deautche Bank, ktoré sú výsledkom prehodnocovania iba za jeden kvartál nemožno v žiadnom ohľade považovať za pozitívne a stabilizujúce. Pričom na tomto mieste upozorňujeme, že hlavná vlna hypotekárnej delikvencie nás ešte iba čaká, keďže rok 2008 je začiatkom resetácie obrovského množstva hypoték na vyššie úrokové sadzby (veľká časť hypoték v posledných dvoch rokoch bola totiž poskytovaná obyvateľom, ktorí reálne nemali šancu splácať zo svojich príjmov hypotéku počas celej doby splatnosti a boli nalákaný na poberanie hypoték lákavými klauzulami platenia nízkych úrokov v prvých rokoch poberania hypotéky, často bez amortizácie základnej sumy hypotéky. Momentálny prepad cien nehnuteľností im obmedzuje aj donedávna populárnu formu refinancovania hypotéky získaním ďalšieho úveru proti hodnote nehnuteľnosti a môžeme očakávať, že dopady nárastu delikvencie budú naberať na váhe v druhej polovici roka 2008. Ich dopad na hodnoty cenných papierov na ne naviazaných bude značný a sekuritizácia nekvalitnejších hypoték sa môže stať pre banky takmer nemoňou). Trváme naďalej na názore, že finančný sektor ešte zďaleka nedosiahol svoje dno a dlhodobejšie investície do akcií finančných spoločností snažiace sa chytiť trhové dno sú v momentálnej situácii veľmi rizikové.

Štvrtková seansa sa niesla na akciových trhoch v pokojnom tóne, avšak z hľadiska očakávaní priniesla viacero varovných signálov. V nasledujúcom odstavci sa preto pokúsime sumarizovať hlavné vyjadrenia šéfa FEDu Bernankeho počas štvrtkového vystúpenia pred Bankovou komisiou v senáte, ktoré bolo vyžiadané komisiou v ohľade na záchranný krok FEDu problémovému brokerovi Bear Stearns. Najdôležitejšie momenty vystúpenia Bernankeho: “tlak v oblasti krákodobého medzibankového financovania po miernej stabilizácii koncom minulého roka opäť zvýšil...veľa účastníkov trhu nie je ochotných výraznejšie otvoriť svoje úverové linky partnerom a zvýšili požiadavky na zábezpeky pri poskytovaní krátkodobých úverov”, “dostupnosť úverov sa obmedzila z dôvodu veľkých strát finančných inštitúcií, aj tých vládov podporovaných (pozn. Hypotekárny financovatelia Freddie Mac a Fannie Mae..)”, “niektoré kľúčové trhy pre sekuritizáciu finančných aktív, najmä menej kvalitných hypoték fungujú veľmi slabo, ak vôbec”, ”v globále krátkodobý ekonomický výhľad zaznamenáva oslabenie vzhľadom k pôvodným projekciám FOMC z konca januára”, “hlavným dôvodom poskytnutia pomoci pre Bear Stearns bolo predísť reťazovej reakcii masívneho uzatvárania portfolií, ktoré by spôsobil krach tohto dôležitého brokera vo viacerých segmentoch finančného sektor”. V sumári to vyznieva dosť bezradne a nemožno hovoriť o ničom inom ako o snahe zmierniť veľmi negatívne trendy. Môžeme si byť istý, že ak by bol trhový obrat za rohom, Bernanke by bol prvým, ktorý by ho avizoval.

Záver veľmi dobrého týždňa z hľadiska akciových nárastov uzatvoril jeden veľmi negatívny fundament a to menovite tvorba pracovných miest za marec, Nonfarm Payrolls. Správa Úradu pre štatistiku pracovného trhu (Bureau of Labor Statistics, BLS) priniesla nasledovné čísla: miera nezamestnanosti zaznemanala počas mesiaca marec nárast z februárových 4,8% na 5,1% a zároveň americká ekonomika prišla o ďalších minimálne 80 tisíc pracovných miest. Za posledné tri mesiace tak americká ekonomika kumulatívne stratila 232 tisíc pracovných miest. Počas zverejnenia pred mesiacom bola investorská verejnosť prekvapená nečakaným poklesom miery nezamestnanosti z 4,9 na 4,8%, avšak ako sme informovali, bolo to iba z dôvodu redukcie pracovnej sily o 374 tisíc pracovníkov (časť z nich opustila evidenciu po neschopnosti získať hladané zamestnanie). Z piatkového zverejnenia vyplýva, že do evidencie pracovnej sily sa vrátilo 225 tisíc potenciálnych zamestnancov a už iba tento čiastkový návrat ľudí do evidencie vyústil do nárastu nezamestnanosti na 5,1%. Už iba tento fakt potvrdzuje, že aktuálne miera nezamestnanosti je podhodnotená.

Čo sa týka tvorby pracovných miest, štatistické projekcie poukazujú na potrebu vytvárania minimálne 150 tisíc nových pracovných miest mesačne, ak chce pracovný trh držať tempo s rastom popuĺácie (ako sme spomenuli vyššie, za posledné tri mesiace US ekonomika stratila minimálne 232 tisíc. Podľa nášho názoru je to ešte veľmi optimistické číslo, keďže k nemu veľkou časťou prispieva štatistický odhad tvorby a zániku nových pracovných miest vypočítavaný prostredníctvom tzv. Birth/Deatch Modelu. Tento model je aj podľa tvorcov medodiky jeho výpočtu v obdobiach zmeny ekonomických cyklov nepresný). Podrobnejší pohľad na marcový predbežny (predbežný preto, lebo prvý odhad tvorby pracovných miest sumarizuje iba približne 60% všetkých formulárov o tvorbe pracovných miest od spoločností v USA) výsledok pracovného trhu vytvára mierne obavy: sektor stavebníctva stratil 51 tisíc pracovných miest, výrobný sektor 48 tisíc pracovných miest, 12000 pracovných miest stratil maloobchodný sektor, 35 tisíc pracovných miest na poskytovanie profesionálnych služieb bolo zrušených a 18 tisíc pracovných miest naopak vytvoril vládny sektor. Varovným signálom je aj fakt, že spoločnosti ako Wal-Mart, Pizza Hut, Target atď, ktoré vytvárajú veľmi slabo platené miesta vytvorili počas marca iba 13 tisíc pracovných miest. Pracovný trh započal veľmi negatívny trend, avšak treba podotknúť, že v obdobiac recesie sa tempo poklesu pracovných miest na mesačnej báze tradične pohybuje v okolí -200 tisíc. V konečnom sumári tak býčí sentiment vykázal výraznú odolnosť, keď sa pozrieme na najdôležitejšie momenty týždňa: straty UBS a Deautche Bank, Nonfarm Payrolls a relatívne pesimmistický Bernanke. Napriek tomu však nevidíme dôvod na zmenu strednodobého a dlhodobého klesajúceho trendu akcií, ktorý potvrdzujú trendy všetkých základných makroekonomických ukazovateľov. Len nárasty úverovej delikvencie a individuálnych bankrotov si tradične vyžadujú 6-9 mesiacov pokým sa prejavujú v reálnej ekonomike a predpokladáme, že tie sa stanú možno už koncom tohto kvartálu ústrednou témou a strašiakom býčieho odhodlania.

Najdôležitejšie momenty nastávajúceho týždňa:

Pondelok: z firemného sektora začína tradične sezónu zverejňovania kvartálnych výsledkov komponent indexu Dow Jones Alcoa (AA), z makroekonomických zverejnení – Spotrebiteľské úvery za február (nemali by mať zásadnejśí trhový dopad), vystúpania: Paulson, Yellenová.

Utorok: makroekonomické zverejnenia – Nerealizované predaje domov za február, FOMC minutes zo zasadania 18. marca.

Streada: makroekonomické zverejnenia – Veľkoobchodné zásoby za február, Zásoby ropy a benzínu v USA, vystúpenia: Bernanke a Fisher

Štvrtok: makroekonomické zverejnenia: Štány rozpočet za marec, Obchodná bilancia za február, Nové a pokračujúce požiadavky o podporu v nezamestnanosti, vystúpenia: Bernanke, Fisher

Piatok: firemné zverejnenia – General Electric (GE) a Fastenal (FAST), makroekonomické zverejnenia – Importné a exportné ceny za marec, Predbežný prieskum Michiganskej univerzity ohľadom spotrebiteľského sentimentu

Pracovný trh v USA naznačuje recesiu. Kroky FEDu signalizujú obnovené problémy s likviditou na medzibankovom trhu. Medvede sa môžu tešiť

Piatková obchodná seansy na amerických akciových trhoch prekvapila obchodníkov a analytikov vo viacerých ohľadoch. Prvým bol druhý mesiac poklesu tvorby pracovných miest v USA v rade, čo je veľmi netradičné mimo stavu recesie a druhým úvodná reakcia na tento výsledok, keď v prvých dvoch hodinách akcie výrazne korigovali nahor. Akcie si však s postupom času naplnili očakávaný južný smer a uzatvárali v červených číslach Dow Jones -1,22%/11893, Nasdaq Composite -0,36%/2212 a S&P500 -0,84%/1293.

Najdôležitejším číslom týždňa bola pochopiteľne už vyššie spomínaná tvorba pracovných miest súkromným aj verejným sektorom Nonfarm Payrolls za február. Analytici sa pred zverejnením po januárovom prepade pracovných miest o 17 tisíc zhodovali na prírastku väčšinou v pásme +20-30 tisíc, no o takomto poklese nebola reč. Výsledný prepad pracovných miest za február o 63 tisíc, pričom januárové čísla boli revidované ešte nižšie na -22 tisíc. Dva mesiace záporných prírastkov sú pritom nevídané v časoch mimo recesie, čo vzbudzuje medzi obchodníkmi obavy a čoraz viac sa tento problém dostáva do širšej verejnosti. Čo však prekvapilo ešte viac bol nečakaný pokles miery nezamestnanosti z 4,9 na 4,8%, pričom ani jeden odhad sa nepohyboval pod hladinou 5%. Ako je to možné? Veď všetky predchádzajúce indikácie poukazovali na pokračovanie nárastu nezamestnanosti. Odpoveď je jednoduchá, báza výpočtu miery nezamestnanosti sa zúžila o 450 tisíc miest pravdepodobne v dôsledku únavy veľkej časti pracovnej sily pokračovať naďalej v hľadaní zamestnania. Tento pokles pracovnej sily je najvýraznejší za posledných 5 rokov. Tento výsledok okamžite vyhnal pravdepodobnosť 0,75% zníženia sadzby na zasadaní FOMC 18. marca na 100%. Za posledné tri mesiace sa tak miera tvorby pracovných miest dostala v priemere na -28 tisíc v porovnaní s priemernými prírastkami +80 tisíc počas rovnakého obdobia pred rokom.
Dôležitým piatkovým momentom bolo aj ohlásenie navŕšenia dodávania likvidity FEDom do bankového systému, keď krátkodobé tendre budú navŕšené o 40 miliárd dolárov a ďalších 100 miliárd dodá FED na trh navyše, pričom ako zábezpeka budú môcť byť použité aj problémové cenné papiere naviazané na hypotekárny trh. Tento krok jednoznačne dokumentuje problémy na medzibankovom trhu a snaží sa predísť zmrazeniu likvidity, ktorého sme boli svedkami začiatkom úverovej krízy v auguste 2007. Prudké 2,25% zníženie úrokovej sadzby od minulého roka tak zatiaľ očividne výsledné uvoľnenie napätia neprinieslo.

Z firemného sektor priťahovala počas celého minulého týždňa pozornosť vývoj situácie hypotekárneho investičného domu Thornburg Mortgage, ktorý dva dni po sebe stratil viac ako dve tretiny hodnoty svojich akcií. Dôvodom bol nedostatok prostriedkov na krytie maržovýcch pozícií, keď vlnu spustilo oznámenie o defaulte ich pozícií od brokerského domu JP Morgan Chase. Negatívnym faktorom bolo aj minulotýždňové zníženie ratingu jednej z najväčších amerických bánk Washington Mutual (WM) od ratingovej agentúry Standard&Poor’s.

Veľkým sklamaním bol zaisťovateľ Ambac, okolo ktorého sa hromadili fámy o záchrannom balíku od konzorcia bánk, ktoré sa mali v záujme ochrany AAA ratingu postaviť za tohto zaisťovateľa. Zníženie jeho ratingu totiž výrazne ohrozuje celú radu bankami držaných portfólií, kde by muselo prísť k prehodnocovaniu na nižšie hodnoty. Avizovali sme, že tento plán je kuriózny a v podstate by banky platili aj zaistenie aj straty zaisťovateľov, čo je vzhľadom k ich akcionárom a celému finančnému systému veľmi neštandardné. Nakoniec sa však nič také nekonalo, Ambac bude získavať kapitál emisiou nových akcií a predajom podielov v objeme 1,5 miliardy dolárov, čím de facto strojnásobili počet svojich akcií. Navyše podĺa ich slov, od začiatku roka nezaistili žiadny nový biznis a opúšťajú segment zaisťovania nekvalitných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Rating od dvoch agentúr zatiaľ pre Ambac ostáva na úrovni AAA, ale je iba otázkou času kedy sa táto pohroma zmaterializuje do jeho zníženia. Ťažko vyzdvihovať v tomto trende niečo pozitívne, keďže celkový trhový trend ťahá nadol všetky sektory bez výnimky, pričom pochopiteĹne najviac z neustáleho nalievania inflačných peňazí ťaží energetický sektor a sektor základných materiálov (komodity denominované v dolároch sa jeho oslabovaním stávajú lacnejšie a využívajú sa ako hedgový nástroj proti inflácii). Z maloobchodného sektora mierne prekvapil najväčší reťazec Wal-Mart, ktorý očakáva za február 3% nárast tržieb, 2,6% dokonca po očistení od nárastu tržieb za pohonné látky.

V globále všetky makroekonomické fundamenty pokračujú v deteriorácii a nie je dôvod na zmenu ani stabilizáciu medvedieho trendu. Index Dow Jone pokoril už ďalšiu métu na hladine 12000 bodov, tým pádom od začiatku roka Dow Jones už stráca už 10,3%, Nasdaq Composite -16,6% a S&P500 -11,9%. Tento týždeň sa bude sústreďovať pozornosť najmä na februárové maloobchodné tržby zverejnené vo štvrtok, kde môžeme získať ďalší skladačky s nadpisom recesia. Počas dnešného dňa očakávame z makroekonomických fundamentov zverejnenie veľkoobchodných zásob za január, kde sa čaká iba slabý nárast o 0,4%. Tento ukazovateľ by však nemusel mať zásadnejší trhový vplyv. Z firemných zverejnení by mohlo pritiahnuť pozornosť zverejnenie hospodárenia investičnej spoločnosti Blackstone (BX) za posledný kvartál 2007. Trend ostáva po číslach z pracovného trhu jednoznačne medvedí, problémy zatiaľ nenachádzajú riešenia, na medzibankovom trhu naďalej pretrváva napätie.

Pracovný trh skolil akciových obchodníkov v USA opäť na kolená. Všetky najnovšie fundamenty naznačujú recesiu svetovej veľmoci

Obchodníci na amerických akciových trhoch majú za sebou ďalšiu náročnú seansu, kde bola cítiť snaha o pokračovanie korekcie silných strát od začiatku roka, avšak slabé čísla pracovného trhu spolu s pokračujúcou deterioráciou podnikateľskej klímy v hlavných priemyselných oblastiach s ľahkosťou vymazal pozitívny efekt viacerých dobrých firemných zverejnení. Index Dow Jones si tak za včerajšom odpísal -1,15%/12284, Nasdaq Coposite -1,17% a S&P500 -1,29%.

Ústrednou dejovou líniou sa opäť stal pracovný trh s najnovšou týždennou zmenou požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré v súčasnom neštandardnom trhovom prostredí oveľa dôveryhodnejšie ako odhad tvorby pracovných miest Nonfarm Payrolls odzrkadľujú skutočný stav na trhu práce. V titulkoch mnohých médií sa objavilo, že sme pri nových požiadavkách o podporu zaznamenali 9 tisícový pokles na 349 tisíc, avšak to je iba výsledkom revízie minulotýždňových údajov o 10 tisíc nahor. Nejde teda o žiadny pozitívny trend. Navyše v štáte Kalifornia bolo v čase zbierania údajov štátne voľno, čiže nie je vylúčený ani horší výsledok pri budúcotýždňovej revízii. Nové požiadavky v pásme 300-325 tisíc sú podľa dlhodobejších štatistík v súlade so zdravým pracovným trhom, naopak údaje nad 350 tisíc tradične charakterizujú výrazné spomaľovanie. Tieto údaje sú značne volatilné, ale problémom je, že 4-týždenný priemer sa momentálne pohybuje na úrovni maxím z októbra 2005. Pričom pokračujúce žiadosti o podporu zaznamenali ešte výraznejší nárast, +48 tisíc na 2,78 milióna poberateľov. Z týchto výsledkov môžeme usudzovať, že pri najbližšom zverejnení sa miera nezamestnanosti môže vyšplhať minimálne na 5%, poprípade i vyššie.

V pozitívnom svetle nevyšlo ani ďalšie makroekonomické zverejnenie, keď Prieskum Filadelfského FEDu charakterizujúci podnikateľské prostredie v tomto dôležitom priemyselnom dištrikte. Februárová hodnota tohto indexu – 24 dosahuje minimá z roku 2001 a analytici očakávali po januárovom prepade na -20 hodnotu indexu na -10, čiže miernu stabilizáciu. Historické údaje sú ešte varovnejšie, keď hodnota indexu pod -24 sa podľa údajov zozbieraných od roku 1968 zhoduje so stavom ekonomiky v recesii. Posledným včerajším zverejnením boli Smerové ukazovatele poukazujúce na ekonomické trendy v nasledujúcich 3-6 mesiacoch zaznamenal za január pokles o 0,1%. Minulomesačný pokles tak kumulatívne činí 2% pokles počas posledných 6 mesiacov, čo predstavuje taktiež signalizáciu možnej recesie. Makroekonomické fundamenty jednoznačne dokumentujú výrazné spomalenie ekonomiky a medvedí trhový trend.
Firemný sektor pritom prekvapil po dlhšej dobe viacerými pozitívnymi správami. Technologická spoločnosť Research in Motion (RIMM) potvrdila svoj odhad zisku za 4Q 2007 v pásme 66-70, pričom predchádzajúca projekcia bola 69 centov. Príjmy spoločnosť odhaduje v pásme 1,8-1,87 miliardy dolárov. Prekvapením však bolo, že spoločnosť očakáva o 15 až 20% viac predplatiteľov svojich služieb oproti pôvodným odhadom (spoločnosť vyrába telefóny BlackBerry). Akcie Research in Moton (RIMM) si po týchto správach v konečnom sumári pripísali 8,97%. Pozn. RIMM spolu s akciami Apple a Google mali pred začiatkom augustovej hypotekárnej krízy na svojom konte až 60% nárastu celo-trhového indexu Nasdaq100. T technologického sektora prišiel s vážnym vyjadrením aj softvérový gigant Microsoft, ktorý ohlásil otvorenie svojho kódu operačného systému developerom. Tento krok je správnym krokom Microsoftu, ale môže byť aj výsledkom sklamania z neúspešnej snahy odkúpiť internetový portál Yahoo! za rekordných 46,6 mld. dolárov. Microsoft vykazuje evidentnú snahu držať krok s Google, ale zatiaľ má Google výrazný náskok a ten pravdepodobne pretrvá, najmä kvôli zložitému byrokratickému aparátu Microsoftu.

V dobrom svetle prekvapil aj tretí najväčší americký maloobchodný reťazec JC Penney (JCP), ktorý síce zaznamenal v medziročnom porovnaní pokles zisku o 4,1%, avšak vzhľadom na spomaľujúci sa trend maloobchodných tržieb so ziskom na akciu za 4Q 2007 1,93usd výrazne prekonal konsenzus analytikov na hladine 1,77usd. Akcie boli však stiahnuté trhovou korekciou a v konečnom sumári skončili s minimálnym ziskom +0,17%.

Dnes je kalendár firemných aj makroekonomických zverejnení pre USA prázdny. Trh sa tak bude musieť vysporiadať s ťarchou pokračujúcich negatívnych ekonomických fundamentov, čo môže iba zvyšovať pravdepodobnosť pokračovania korekcie. Japonsko predpoludní varovalo, že očakáva silnejšie spomalenie ekonomiky v dôsledku hroziacej recesie v USA. Navyše Japonsko bude výrazne zasiahnuté aj rekordnými cenami ropy, keďže je surovinovo úplne závislá na dovozoch. Celosvetové fundamenty začínajú nasledovať USA. Riziká na realitnom trhu, úverovom trhu, hypotekárnom trhu, trhu štruktúrovaných cenných papierov aj pracovnom trhu naďalej pretrvávajú. Nie je tak dôvod na zmenu medvedieho trhového trendu. Finančný sektor, sektor zaisťovateľov rizík naďalej nesú zvýšené trhové riziko. Ťažobné spoločnosti s a poľnohospodársky sektor môžu byť pred silnou infláciou a spomaľovaním ekonomiky chránené najviac.

Všetky oči v USA a na svetových trhoch sa upierajú na FED. Príprava na sklamanie však môže byť nápomocná

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch bola charakteristická typickou váhavosťou pre neistými kľúčovými rozhodnutiami o sadzbách, avšak bolo prekvapením, ako boli opomenuté slabé výsledky American Express, fámy ohľadne pripravovaného znižovania ratingu zaisťovateľov a ohlásenie začiatku vyšetrovania 14 spoločností na Wall Street ohľadne pochybných praktík na sekundárnom trhu hypoték. Index Dow Jones uzatváral v tejto atmosfére so ziskom +0,78%/12480, Nasdaq Composite +0,35%/2358 a S&P500 +0,62%/1362.

Z makroekonomických zverejnení sme ako prvé pre otvorením trhov získali najnovšie údaje o vývoji cien domov v USA merané Case- Shiller home price indexom. Ten sa sústreďuje na monitorovanie vývoja cien nehnuteľností v 20 hlavných metropolách a je jedným z najlepších zrkadiel súčasných trendov v tomto krízou skúšanom trhovom segmente. Pozitívneho prekvapenia sme sa však nedočkali a v 20 hlavných metropolách sme za november 2007 zaznamenali rekordný medziročný pokles o 7,7%. V užšom indexe merajúcom iba 10 hlavných metropol sme zaznamenali taktiež historicky najsilnejšie tempo medziročného poklesu o 8,4%, čím sme zároveň prekonali aj poklesy realitnej krízy začiatkom deväťdesiatych rokov. Enormná zásoba nepredaných domov, prísnejšie podmienky na získavanie hypoték, problémy finančných inštitúcií so sekuritizáciou týchto úverov, to všetko sú faktory, ktoré budú pravdepodobne počas celého roka negatívne pôsobiť na celý sektor.

Prekvapením sa však stali objednávky tovarov dlhodobej spotreby, ktoré boli po výrazným tlakom počas posledných mesiacov. Tie často odzrkadľujú budúcu výrobnú aktivitu, keď doba ich spotreby presahuje viac ako 3 roky. Decembrový výsledný nárast o 5,2% tak bol prekvapením, keď novembrová hodnota bola revidovaná nadol na minimálny rast +0,5%. Po očistení tohto údaju od 11,3% nárastu objednávok prepravných prostriedkov nárast činil 2,6%, čo je prvý pozitívny prírastok od septembra minulého roka. Objavili sa mnohé polemiky ako zasiahne tento výsledok dnešné rozhodovanie o sadzbách FEDom, avšak FED vo väčšej miere trápi vývoj likvidity a podpora spotreby domácností, čo možno najskôr v snahe predísť skĺznutiu ekonomiky do recesie.

Z firemných zverejnení nevyšiel v dobrom svetle poskytovateľ kreditných kariet a cestovných služieb American Express (AXP), ktorého zisk za posledný kvartál medziročne poklesol o 10% najmä z dôvodu potreby vytvárať zvýšené rezervy na zle poskytnuté úvery. Úverová delikvencia (neschopnosť splácať pravidelné splátky) sa totiž dostáva na historické maximá. Zisk za posledný kvartál dosiahol American Express na hladine 71 centov za akciu, pričom očakávania analytikov boli 75 centov. Navyše varoval pred hospodárskymi výsledkami v roku 2008, keď očakáva z spomalenie rastu príjmov.

Z technologického sektora sa očakávalo na zverejnenie internetového vyhľadávača Yahoo! (YHOO) po uzatvorení obchodovania. Zisk na akciu za posledný kvartál dosiahol 15 centov, pričom konsenzus bol na hladine 11 centov. Medziročné tempo rastu príjmov bolo 14,3%. Obchodníkov tento výsledok veľmi nepresvedčil a akcie Yahoo sa po zverejnení obchodovali v silnej 8% strate. Yahoo operuje vo veľmi konkurenčnom prostredí, kde Google zasahuje do väčšiny ich segmentov a nestíha s ním držať krok. Očakávame zložité obdobie pre Yahoo aj v nasledujúcom kvartáli.

Dnešný obchodný deň bude jeden z najhektickejších v poslednom období, keď nás čakajú kľúčové makroekonomické zverejnenia spolu s večerným rozhodnutím o sadzbách. Najmä rozhodnutie o sadzbách nesie veľmi veľa otáznikov, keď sa ohliadneme späť za minulotýždňovým radikálnym znížením o 0,75%, na ktorom si FED vystrieľal veľkú časť munície. Trhové očakávania sú veľmi vysoké, keď pravdepodobnosť zníženia o 0,5% vypočítaná cez futures na FED Funds sa udržuje v blízkosti 90%. Ak teda dôjde k znížení v menšej miere, reakcia akciových obchodníkov budú pravdepodobne negatívne. Pritom scenár ponechania sadzieb ne je taktiež vylúčený a v záujme udržania inflácie v rozumných medziach v nasledujúcich mesiacoch by bolo aj rozumným krokom. FED však na cenovú stabilitu rezignoval už oveľa skôr a preto tento scenár je menej pravdepodobný. Naopak 0,75% zníženie by bolo pre trh pravdepodobne krátkodobým rastovým impulzom, avšak FED by si tak výrazne okresal priestor na operatívnu reakciu počas zložitého obdobia, ktoré nás čaká. Najrealistickejšie tak ostávajú scenáre zníženia v pásme 0,25-0,5%.
Z makroekonomických zverejnení bude pod drobnohľadom najmä odhad tvorby pracovných miest v súkromnom sektore ADP za mesiac január, ktorý je tradične zverejňovaný dva dni pred Nonfarm Payrolls. Trhový analytici očakávajú vytvorenie 40 tisíc pracovných, rovnako ako počas mesiaca december. Tieto údaje sú dosť volatilné, ale mierne horší výsledok nemusím byť trhom vnímaný až tak negatívne, keď by pravdepodobne viedol k uvažovaniu výraznejšieho zníženia sadzieb počas večerného rozhodnutia FOMC. Negatívny prírastok by však bol pre trh ťarchou a výrazným mementom. Ostatné makrozverejnenia: o 14.30 Jadrový cenový index PCE za 4Q (výdavky osobnej spotreby, jeden z najsledovanejších ukazovateľov inflácie pre FED, avšak výrazne skreslený. Konsenzus očakáva nárast o 2,5%), HDP za štvrtý kvartál (konsenzus 1,2%, výsledok pod jedno percento by bol trhom vnímaný veľmi negatívne, po očistení od skutočnej inflácie sa však reálne ekonomika nachádza už recesii) a zverejnenia uzavrú Osobné výdaje za 4Q (konsenzus +2,8%).

Z firemných zverejnení môžu ovplyvniť sentiment pred otvorením obchodovania: farmaceutická spoločnosť Merck (MRK, očakávaný zisk na akciu 74 centov, sektor zdravotníctva je jeden z najsilnejších počas prebiehajúcej trhovej turbulencie), SAP AG (SAP), Altria (MO, tabakový priemysel, komponent indexu Dow Jones, očakávaný zisk na akciu 97 centov), Kraft Foods (KFT, Kellogg (K), Honda Motor (HMC), Boeing (BA, komponent indexu Dow Jones). Sentiment môže byť veľmi vratký a v prípade konzervatívnych investorov je vhodnejšie do rozhodnutia o sadzbách ostať mimo trhu. Riziká sklamania z rozhodnutia o sadzbách sú momentálne vyššie ako pozitívne prekvapenie. Dobré výsledky HDP a ADP navyše môžu byť vnímané viac negatívne vo svetle rozsahu možného znižovania sadzieb FEDom. Turbulencia na trhu prispieva k radikálnejším reakciám obchodníkov. Výsledok dnešného obchodovania je zahmlený, avšak viera v zázračný efekt rozhodnutia FEDu môže byť pre veľkú časť trhu sklamaním.

Michal Maťovčík