Pracovný trh skolil akciových obchodníkov v USA opäť na kolená. Všetky najnovšie fundamenty naznačujú recesiu svetovej veľmoci

Obchodníci na amerických akciových trhoch majú za sebou ďalšiu náročnú seansu, kde bola cítiť snaha o pokračovanie korekcie silných strát od začiatku roka, avšak slabé čísla pracovného trhu spolu s pokračujúcou deterioráciou podnikateľskej klímy v hlavných priemyselných oblastiach s ľahkosťou vymazal pozitívny efekt viacerých dobrých firemných zverejnení. Index Dow Jones si tak za včerajšom odpísal -1,15%/12284, Nasdaq Coposite -1,17% a S&P500 -1,29%.

Ústrednou dejovou líniou sa opäť stal pracovný trh s najnovšou týždennou zmenou požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré v súčasnom neštandardnom trhovom prostredí oveľa dôveryhodnejšie ako odhad tvorby pracovných miest Nonfarm Payrolls odzrkadľujú skutočný stav na trhu práce. V titulkoch mnohých médií sa objavilo, že sme pri nových požiadavkách o podporu zaznamenali 9 tisícový pokles na 349 tisíc, avšak to je iba výsledkom revízie minulotýždňových údajov o 10 tisíc nahor. Nejde teda o žiadny pozitívny trend. Navyše v štáte Kalifornia bolo v čase zbierania údajov štátne voľno, čiže nie je vylúčený ani horší výsledok pri budúcotýždňovej revízii. Nové požiadavky v pásme 300-325 tisíc sú podľa dlhodobejších štatistík v súlade so zdravým pracovným trhom, naopak údaje nad 350 tisíc tradične charakterizujú výrazné spomaľovanie. Tieto údaje sú značne volatilné, ale problémom je, že 4-týždenný priemer sa momentálne pohybuje na úrovni maxím z októbra 2005. Pričom pokračujúce žiadosti o podporu zaznamenali ešte výraznejší nárast, +48 tisíc na 2,78 milióna poberateľov. Z týchto výsledkov môžeme usudzovať, že pri najbližšom zverejnení sa miera nezamestnanosti môže vyšplhať minimálne na 5%, poprípade i vyššie.

V pozitívnom svetle nevyšlo ani ďalšie makroekonomické zverejnenie, keď Prieskum Filadelfského FEDu charakterizujúci podnikateľské prostredie v tomto dôležitom priemyselnom dištrikte. Februárová hodnota tohto indexu – 24 dosahuje minimá z roku 2001 a analytici očakávali po januárovom prepade na -20 hodnotu indexu na -10, čiže miernu stabilizáciu. Historické údaje sú ešte varovnejšie, keď hodnota indexu pod -24 sa podľa údajov zozbieraných od roku 1968 zhoduje so stavom ekonomiky v recesii. Posledným včerajším zverejnením boli Smerové ukazovatele poukazujúce na ekonomické trendy v nasledujúcich 3-6 mesiacoch zaznamenal za január pokles o 0,1%. Minulomesačný pokles tak kumulatívne činí 2% pokles počas posledných 6 mesiacov, čo predstavuje taktiež signalizáciu možnej recesie. Makroekonomické fundamenty jednoznačne dokumentujú výrazné spomalenie ekonomiky a medvedí trhový trend.
Firemný sektor pritom prekvapil po dlhšej dobe viacerými pozitívnymi správami. Technologická spoločnosť Research in Motion (RIMM) potvrdila svoj odhad zisku za 4Q 2007 v pásme 66-70, pričom predchádzajúca projekcia bola 69 centov. Príjmy spoločnosť odhaduje v pásme 1,8-1,87 miliardy dolárov. Prekvapením však bolo, že spoločnosť očakáva o 15 až 20% viac predplatiteľov svojich služieb oproti pôvodným odhadom (spoločnosť vyrába telefóny BlackBerry). Akcie Research in Moton (RIMM) si po týchto správach v konečnom sumári pripísali 8,97%. Pozn. RIMM spolu s akciami Apple a Google mali pred začiatkom augustovej hypotekárnej krízy na svojom konte až 60% nárastu celo-trhového indexu Nasdaq100. T technologického sektora prišiel s vážnym vyjadrením aj softvérový gigant Microsoft, ktorý ohlásil otvorenie svojho kódu operačného systému developerom. Tento krok je správnym krokom Microsoftu, ale môže byť aj výsledkom sklamania z neúspešnej snahy odkúpiť internetový portál Yahoo! za rekordných 46,6 mld. dolárov. Microsoft vykazuje evidentnú snahu držať krok s Google, ale zatiaľ má Google výrazný náskok a ten pravdepodobne pretrvá, najmä kvôli zložitému byrokratickému aparátu Microsoftu.

V dobrom svetle prekvapil aj tretí najväčší americký maloobchodný reťazec JC Penney (JCP), ktorý síce zaznamenal v medziročnom porovnaní pokles zisku o 4,1%, avšak vzhľadom na spomaľujúci sa trend maloobchodných tržieb so ziskom na akciu za 4Q 2007 1,93usd výrazne prekonal konsenzus analytikov na hladine 1,77usd. Akcie boli však stiahnuté trhovou korekciou a v konečnom sumári skončili s minimálnym ziskom +0,17%.

Dnes je kalendár firemných aj makroekonomických zverejnení pre USA prázdny. Trh sa tak bude musieť vysporiadať s ťarchou pokračujúcich negatívnych ekonomických fundamentov, čo môže iba zvyšovať pravdepodobnosť pokračovania korekcie. Japonsko predpoludní varovalo, že očakáva silnejšie spomalenie ekonomiky v dôsledku hroziacej recesie v USA. Navyše Japonsko bude výrazne zasiahnuté aj rekordnými cenami ropy, keďže je surovinovo úplne závislá na dovozoch. Celosvetové fundamenty začínajú nasledovať USA. Riziká na realitnom trhu, úverovom trhu, hypotekárnom trhu, trhu štruktúrovaných cenných papierov aj pracovnom trhu naďalej pretrvávajú. Nie je tak dôvod na zmenu medvedieho trhového trendu. Finančný sektor, sektor zaisťovateľov rizík naďalej nesú zvýšené trhové riziko. Ťažobné spoločnosti s a poľnohospodársky sektor môžu byť pred silnou infláciou a spomaľovaním ekonomiky chránené najviac.

FED znižuje projekcie rastu US ekonomiky a čaká vyššiu infláciu. Akcie napriek tomu vzrástli. Predstavuje to dno? Skôr nie..

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch prekvapila svojou výraznou volatilitou, keď sa napríklad index Dow Jones pohyboval v pásme 250 bodov, avšak druhotne prekvapila relatívne pozitívnym ukončením obchodovania vzhľadom k negatívnym číslam inflácie obmedzujúcej manévrovací priestor pre ďalšie znižovania sadzieb FEDom. Index Dow Jones uzatváral v zisku +0,73%/12427, Nasdaq Composite +0,91%/2327 a S&P500 +0,83%/1360.

Prvotným znepokojivým momentom, ktorý spôsobil výpredaj akcií ešte pred riadnym otvorením bolo zverejnenie januárového nárastu spotrebiteľských cien. CPI vzrástlo za január o medziročne o 4,3% (konsenzus +4,1%), medzimesačne o 0,4% (konsenzus +0,3%). Čo je však vzhľadom k monetárnej politike závažnejšie, výraznejší nárast zaznamenal aj CPI Core, ktorý je očistení od vplyvu nárastu cien potravín a energií. Tento FEDom sledovaný ukazovateľ vykázal za január medziročný 2,5% nárast spotrebiteľských cien, ktorý nás dostáva výrazne nad FEDom minulý rok deklarované akceptovateľné pásmo 1-2%. Výrazný nárast ropy koncom minulého roka k 100 dolárom za barel, tým vyvolaný enormný nárast po poľnohospodárskych plodinách ako bioalternatívach spoločne so silným dopytom z Číny a Indie si vyberá postupne daň v podobe nárastu inflácie. Je to vážna hrozba, ktorú zatiaľ FED opomínal a výlučne sa sústreďoval na udržanie tempa ekonomického rastu.
Presne k tomuto smerovali aj vyjadrenia člena FEDu Poola, ktorý sa prekvapivo vyjadril, že finančný systém USA je doslovne “celkom zvučný” (neviem síce z čoho vychádza, fundamenty hovoria o opaku), ale varoval, že doterajšie agresívne znižovania sadzieb zvyšujú obavu z možného posunu inflácie do neakceptovateľného pásma. Len na margo si položme otázku..Prečo nikto z FEDu nechce charakterizovať neakceptovateľné pásmo inflácie, keď sa nato komentátori pýtajú? Nebolo akceptovateĺné pásmo pre CPI očistený od vplyvu cien energií a potravín do 2%? Nie je aktuálne CPI core od včerajška na 2,5%? To sú otázky, na ktoré by mal FED odpovedať, keď chce aby ich slová o hrozbe inflácie bral niekto vážne. Napriek vyššie spomenutým inflačným číslam za január totiž obchodníci prostredníctvom nákupu FED Funds futures vyjadrujú až 90% pravdepodobnosť zníženia základnej sadzby o ďalších 0,5% na marcovom zasadaní FOMC. S 0,25% znížením počítajú obchodníci už na 100%. Na záver však treba spomenúť mierne protichodné záverečné vyjadrenie Poola, keď varoval ostatných členov, že by sa nemali sústreďovať výlučne iba na ekonomický rast.

Akcioví obchodníci nezareagovali otočením do negatívneho pásma ani po večernom zverejnení správy FOMC minutes z posledného januárového rozhodovania o sadzbách. Tá hovorí nasledovné: “riziká spomalenia ekonomického rastu ostávajú aj po januárovom znížení sadzieb” (kumulatívne v januári znížil FED sadzby o 1,25%), “rapídne zvýšenia sadzieb môžu byť nevyhnutné ak sa ekonomický rast stabilizuje”, “vývoj inflácie od konca roka je znepokojivý“(neviem však čomu sa čudujú pri ich extrémnom tempe nalievania peňazí do ekonomiky), “FED znížil projekcie ekonomického rastu a zvýšil projekcie inflácie”. Z tejto správy navyše vyznieva obava niektorých členov o správnosti odsúhlasenia balíčka fiškálnych stimulov. V sumári možno teda správu vyhodnotiť v smere, že FED je pripravený na ďalšie znižovania sadzieb, avšak mierne viac cítiť varovný hlas inflácie. Včerajší 2,5% januárový nárast spotrebiteľských cien očistený od vplyvu cien potravín a energií môže inflačným obavám iba pridať. Zo všetkých členov FEDu rozhodujúcich o sadzbách hlasoval za ponechanie sadzieb iba Fisher. Akciovi obchodníci tak môžu byť realatívne spokojní, ďalšie znižovanie sadzieb je na programe dňa, avšak v prípade ďalšieho nárastu CPI počas februára už treba spozornieť. Absolútne odignorovanie inflácie by totiž FED mohlo vyjsť veľmi draho, keďže dlhopisový obchodníci výrazne trpia s nárastom inflácie. A pri momentálne obmedzenosti vôle poskytovať úvery, by mohlo obmedzenie financovania prostredníctvom emisie dlhopisov rozvoj amerického firemného sektora zabrzdiť ešte výraznejším tempom. S každým zvýšením inflácie budú totiž obchodníci pri novej emisii dlhopisov požadovať vyšší výnos, čo vzhľadom na projekcie vývoja maloobchodných tržieb nevyvoláva optimizmus. Môžeme očakávať, že členovia FEDu postupne začnú presúvať pozornosť k inflácii.

Z firemného sektora pochopiteľne najviac potiahol energetický sektor +0,97%, keď ropné giganty Exxon Mobil a Chevron Corp vzrástli najrýchlejším tempom za posledné dva roky. Z technologického sektora bol výraznou podporou komponent indexu Dow Jones, výrobca počítačovej techniky Hawlett Packard (HPQ), ktorý po utorkovom ohlásení 34% nárastu zisku za 4Q 2007 včera vzrástol o 7,9%. Zisk na akciu v poslednom kvartáli dosiahol 86 centov na akciu, čo bolo o 5 centov lepšie ako konsenzus analytikov.

Dnešná pozornosť obchodníkov sa po posledných varovaniach Bernankeho ohľadne pracovného trhu môže o to viac sústreďovať na zverejnenie pravidelnej týždennej zmeny požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Analytici sa zhodujú na miernom poklese z 348 tisíc na 345 tisíc, taktiež u pokračujúcich požiadavkách sa očakáva minimálne ochladenie na 2760 tisíc z 2761 tisíc. O 16:00 bude zverejnený následne Prieskum filadelfského FEDu (očakávania na február -10,5, predchádzajúci -20,9) a Smerové ukazovatele za január (konsenzus -0,1%, predchádzajúci -0,2%). Čísla pracovného trhu však budú hrať pravdepodobne prím. Z firemných zverejnení upúta pozornosť pred otvorením trhov najmä hospodársky výsledok maloobchodného reťazca JC Penney (JCP), mediálny koncern MGM Mirage (MGM), ťažobná spoločnosť Newmont Mining (NEM, môže pozitívne prekvapiť), SafeWay (SWY) a Williams Companies (WMB). Trhové fundamenty sú veľmi slabé, inflácia vysoká, úrokové sadzby na 30 ročné hypotéky sa napriek 1,25% zníženiu úrokovej sadzby v januári nachádzajú na úrovniach spred zníženia. Nič teda nedáva základ zmene medvedieho výhľadu. Prípadné predajné pozície treba načasovať so zlými správami z finančného sektora, ktoré nevyhnutne prídu.

Akciové trhy v USA pokračujú v prepade. Trhové fundamenty nepustia, navyše firemné výsledky vychádzajú často pod očakávania

Existuje niečo, čo zachráni nevyhnutnej korekcii akciových trhov v USA? Táto otázka sa objavuje medzi obchodníkmi veľmi často, keď začnú uvažovať o efekte 1,25% zníženia sadzieb amerických FEDom od začiatku roka 2008. Akciové indexy totiž každým dňom vytvárajú nové minimá, keď včera napriek utorkovému výpredaju v priemere o takmer 3%, nedokázali uzatvoriť v pozitívnom teritóriu. Index Dow Jones -0,53%/12200, Nasdaq Composite -1,33%/2278 a S&P500 -0,76%/1326. Medzi najslabšie sektory sa zaradili energie -1,58%, ktoré sa dostali pod tlak po výraznejšom medzitýždennom náraste zásob ropy v USA a technológie -1,38%, na ktoré dolieha neistota ohľadne realizácie akvizície Yahoo! spoločnosťou Microsoft.

Jedným z katalyzátorov včerajšieho obratu do červených čísiel bolo zníženie očakávaní druhého najväčšieho maloobchodného reťazca Macy’s (M), keď za hlavný dôvod obáv považujú spomalenie spotrebiteľských výdavkov spôsobených silnou korekciou na realitnom trhu. Pred týmto scenárom sme varovali už koncom minulého roka, keďže v USA na rozdiel od EU je oveľa rozšírenejším fenoménom požičiavanie si prostriedkov voči nárastu hodnoty nehnuteľností. Aktuálne už dva roky trvajúci a momentálne zintenzívnený pokles cien nehnuteľností výrazne obmedzuje možnosť získavať dodatočné úverové prostriedky, nehovoriac o tom, že disponibilný dôchodok je veľmi zasiahnutý prudkým nárastom cien energií, potravín, liekov a prepad hodnoty akciových portfólií. Macy’s (M) tak v dôsledku týchto ekonomických fundamentov znížil odhadovaný zisk za 4. kvartál do pásma 1,57-1,8 usd z predchádzajúcich 1,7-1,8 usd. Pod tento výsledok sa podpísal januárový výsledok nárastu tržieb v ich obchodoch, ktoré sú otvorené viac ako jeden rok. Tie zaznamenali v januári pokles o 7,1%, pričom negatívne projekcie hovorili o poklese v rozmedzí 4-6%. Na tieto správy zareagovali obchodníci výpredajom aj na ostatných akciových tituloch reťazcov obchodných domov ako, J.C.Penney, TArget Corp a Circuit City.

Poklesy zaznamenali aj akcie najväčších automobiliek General Motors (GM) a Ford Motos Co. (F), po tom ako brokerský dom Bear Stearns znížil ich rating .Silné výpredaje zaznamenali aj akcie spoločností spravujúcich burzové obchodovanie CME Group a New York Mercantile Exchange, keď zatiaľ rozhovory o možnom odkúpení Nymex neprebiehajú podľa očakávaní. Tieto dve spoločnosti však oproti ostatným trhovým sektorom majú miernu výhodu, keďže zvýšená volatilita na finančných trhoch vyúsťuje do prudkého nárastu realizovaných obchodov nad dlhodobými priemermi.

Najlepším komponentom v indexe Dow Jones sa včera stali akcie mediálneho koncernu Walt Disney +4,8%, keď v stredu po uzatvorení trhov zverejnili zisk na akciu za posledný kvartál na úrovni 63 centov, pričom očakávania analytikov sa držali v okolí 52 centov. Tržby za posledný kvartál roku 2007 medziročne vzrástli o 9,1% na 10,45 mld. usd, mierne nad trhovými očakávaniami 10,1 mld. usd.

Po ukončení obchodovania sa pozornosť upriamovala na kvartálne zverejnenie najväčšieho výrobcu sieťových zariadení Cisco Systems (CSCO). Zisk na akciu vyšiel v súlade s konsenzom analytikov na hladine 38 centov, príjmy vzrástli medziročne o 17%. Celkový efekt však pochovali varovania ohľadne výkonnosti v priebehu roka 2008, keďže budúce vyhliadky sú vzhľadom na reakciu obchodníkov väčšinou najzásadnejšie.

Včerajšie makroekonomické zverejnenia napokon veľa rozruchu nenarobili, avšak neprekvapili ani v lepšom svetle. Produktivita práce za 4. kvartál 2007 totiž poklesla na tempo 1,8% z predchádzajúceho kvartálu 6,3%. Tento výsledok bol však vďaka skráteniu priemerného odpracovaného času za jeden týždeň mierne nad konsenzom 1,7%. Väčšiu pozornosť však pritiahlo vystúpenie člena FEDu Plossera, ktorý vyjadril varovanie nad schopnosťou spomalenia inflácie pozvoľným spomaľovaním hospodárstva. Je to po dlhšom čase prvé mierne jastrabie vyjadrenie, ktoré môže obmedzovať budúce tempo znižovania sadzieb, ktoré nadobudlo nevídané rozmery počas januára (1,25%).

Z hľadiska dnešného obchodného dňa budú obchodníci pozorne sledovať aj rozhodnutia o sadzbách Bank of England a ECB, pričom najmä charakter vyjadrení ECB bude dôležitý, keďže si doteraz udržiavala silnú jastrabiu líniu. Prípadný ústup ostrej inflačnej rétoriky by mohol byť vnímaný ako obava, že aj európske ekonomiky môžu byť vo výraznejšej miere zasiahnuté spomalením amerického hospodárstva. Z makroekonomických zverejnení dnes očakávame najnovšie čísla nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Analytici po minulotýždňovom silnom náraste o 375 tisíc očakávajú mierne slabšie tempo +340 tisíc. O 16:00 budú ďalej zverejnené decembrové hodnoty nerealizovaných predajov domov, kde trh očakáva pokles o -0,5%. Prekvapenia v negatívnom smere pre trh nehnuteľnosti sú veľmi pravdepodobné, avšak obchodníci sú už na ne vo väčšine prípadov pripravený. Z hľadiska vystúpení členov FEDu prehovoria o 14:30 Lockhart a o 19:00 Fisher. Minister financií Paulson vystúpi so správou o 15:30, avšak dôvera trhu v jeho slová sa nachádza niekde v podzemí, keď všetky jeho iniciatívy spolu s jeho očakávaniami nenašli reálny výsledok v podobe stabilizácie hospodárstva. Z firemných zverejnení môžu udať trhu smer zverejnenia spoločností Aetna (AET), Apache (APA), DR Horton (DHI, jeden z najväčších staviteľov v USA, môžeme očakávať veľmi slabý výsledok), farmaceutická spoločnosť GlaxoSmithKline (GSK), PepsiCo (PEP) a ratingová agentúra Moody’s (MCO). Dlhodobý trhový trend ostáva naďalej v medveďom nastavení, krátkodobá korekcia v prípade dobrých firemných zverejnení nie je vylúčená. Za posledné dva dni sme totiž v priemere oslabili o viac ako 3,5%.

Michal Maťovčík Akciové prehľady, technická analýza, fundamenty