Ropa na $100 “katalyzátorom aj katom” včerajšej akciovej seansy v USA. Realitný trh a inflácia bude hrať prím počas dnešného dňa

Včerajšiu obchodnú seansu na amerických akciových trhoch by sme v krátkosti mohli charakterizovať ..ropa sa stala záchrancom a zároveň aj katom snáh udržať slušné úvodné akciové zisky. Index Dow Jones uzatváral obchodovanie v strate -0,09%/12337, Nasdaq Composite -0,67%/2306 a S&P500 -0,09%/1348, pričom napríklad Dow Jones zahajoval obchodovanie po akceptovateľnom výsledku najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart v zisku 1,04%.

Úvod obchodovania sa za absencie dôležitých makroekonomických zverejnení niesol v očakávaní hospodárskeho výsledku najväčšieho maloobchodného reťazca na svete Wal-Mart (WMT). Ten napokon prekvapil v mierne pozitívnejšom svetle, keď dosiahol rekordný nárast tržieb na 106,27 miliardy dolárov za 4. kvartál 2007, čo vyústilo do zisku na akciu 1,02usd, pričom konsenzus analytikov sa zhodoval na zisku 95 centov. V ich obchodoch otvorených viac ako jeden rok však tržby po očistení od vplyvu nárastu cien pohonných hmôt vzrástli iba o 1,7%, čo jednoznačne dokumentuje prevažne inflačný nárast tržieb. Vedenie spoločnosti potvrdilo obavy pred vývojom ekonomiky počas nastávajúceho roka, avšak potvrdila projekciu zisku na prvý kvartál 2008 v pásme 70-74 centov. Analytici na Wall Street zatiaĺ projektujú zisk na akciu 74 centov, čiže v hornom pásme odhadu Wal-Martu. Jeho akcie si v konečnom sumári kvôli celotrhovej korekcii pripísali 0,44% a uzatvárali na hladine $49,66.

Medzi najlepšie sektory sa včera pochopiteľne zaradili energie a základné materiály, keď celý komoditný trh v globále zaznamenal rekordné nárasty. Zlato si pripísalo takmer 3%, ropa 4,7%, paládium cez 8% a tak by sme mohli pokračovať ďalej. Energetický sektor tak uzatváral včerajšie obchodovanie v zisku 2,25% a základné materiály 2,96%. Najväčšie zisky si tak pripísali ropné giganty Exxon Mobile (XOM), Chevron Corp (CVX) a najväčšia ťažobná spoločnosť na svete Freeport-McMoRan Cooper and Gold (FCX). Nie je to vôbec prekvapivé, po celom svete sledujeme prudký nárast inflácie, včera v Číne za január o 7,1% (11 ročné maximá) a obchodníci sa čoraz viac začínajú orientovať na spoločnosti vlastniace fyzické zásoby komodít, skôr ako investičné spoločnosti vlastniace portfóliá cenných papierov a spoločnosti poskytujúce produkty nie nevyhnutné pre každodenný život. Medzi najslabšie sektory sa podľa očakávaní zaradili prepravcovia -0,31% (4,7% nárast cien ropy obchodníkom nedal na výber) a technologický sektor -0,4%.
Z technologického sektora stojí za zmienku najmä najnovšie vyjadrenie Microsoftu (MSFT), ktoré už neplánuje navŕšiť ponuku pre najväčší svetový internetový portál Yahoo! (YHOO) z predchádzajúcej ponuky 46,6 miliardy dolárov. Prvotná ponuka v prepočte na akciu vychádzala na 31 dolárov a ľudia blízky Yahoo sa vyjadrovali, že prípadné navŕšenie na 40 dolárov by mohlo byť priechodné. Avšak vzhľadom na rentabilitu investície, ktorá bola otázna najmä k temp rastu reklamného trhu na internete, je tento krok Microsoftu dobrým rozhodnutím. Niekedy úporná snaha dobehnúť svojho najväčšieho rivala Google za každú cenu nemusí byť tou správnou voľbou. Akcie Microsoftu v úvode zareagovali nárastom o 1% avšak s postupom včerajšej korekcie celkového trhu uzatvárali v strate -0,49%. Akcie Yahoo! si však odpísali 2,19%.

Po uzatvorení riadneho obchodovania hospodárske výsledky za 4Q 2007 zverejnil aj výrobca počítačovej techniky Hawlett-Packard. Spoločnošť dosiahla zisk na akciu 86 centov vs. konsenzus analytikov 91 centov .Príjmy vzrástli medziročne o 0,6% na 28,5 mld. vs. 27,6 mld. konsenzus. Pozitívom bolo zvýšenie projekcie ziskov na nasledujúci kvartál, kedy očakávajú zisk na akciu v pásme 83-84 centov. Akcie Hawlet Packard po uzatvorení trhov posilnili o 4,4%.

Poďme sa však už venovať dnešným kľúčovým momentom. Po dlhšom čase sa do centra pozornosti dostane inflácia na úrovni spotrebiteľov CPI, ktorá nám môže mierne napovedať aj o veľkosti manévrovacieho priestoru FED na znižovanie úrokových sadzieb na najbližších zasadaniach FOMC. Analytici sa zhodujú na januárovom medzimesačnom náraste spotrebiteľských cien o 0,3%, po očistení od vplyvu cien potravín a energií (tzv. core CPI) sa očakáva nárast o 0,2%. Tlak na nárast sa očakáva práve zo strany energií (tie najmä koncom roka dosahovali nové rekordy) a potravín (pšenica, sója, kukurica atď. pokračujú kontinuálne v dosahovaní niekoľkoročných rekordov). 20% medziročný nárast cien energií je podnietení najmä zo strany enormného rozvoja ekonomickej aktivity v Číne a Indii, kde sa spotrebitelia snažia približovať správaním západným krajinám. Nárast cien potravín je taktiež z veľkej časti podporovaný ropou, keď jej udržiavanie v blízkosti 100 dolárovej hranice podporuje spracovanie poľnohospodárskych plodín na pohonné látky. Komponent služieb sa stane centrom pozornosti najmä pri core CPI, keď zdravotná starostlivosť spolu s cenami za vzdelanie zaznamenali medziročný nárast o 6%. Reakcia sa bude pravdepodobne sústreďovať na CPI očistení od potravín a energií, keďže FED ho napriek extrémnemu nárastu cien komodít považuje naďalej za hodnotnejší ukazovateľ rastu inflácie. Netreba však zabúdať, že momentálne sa FED sústreďuje na udržanie ekonomického rastu a inflácia je dôležitá pre neho zatiaľ iba v rovine rečí. Vyšší nárast CPI core by však bol trhom pravdepodobne prijatý negatívne, keďže by vyúsťoval do úvah o spomalení tempa znižovania sadzieb.

Pozornosť sa o 14:30 upriami aj na realitný trh, kde čakáme najnovšie výsledky začatej výstavby za január (konsenzus 1010 tisíc, predchádzajúci 1006 tisíc) a vydaných stavebných povolení (konsenzus za január 1050 tisíc, predchádzajúci 1068 tisíc). Obchodníci sú však zvyknutý na veľmi negatívne výsledky v tomto sektore a preto výsledná hodnota musí byť v dostatočnej vzdialenosti od trhového konsenzus aby vyvolala trhovú reakciu. Zverejnenia uzatvorí o 20:00 zápisnica FOMC venujúca sa poslednému rozhodovaniu o sadzbách, avšak vzhľadom na posledné vyjadrenia Bernenkeho by nemali priniesť nič nové. Riziká budú naďalej plynúť z úverového, realitného a pracovného trhu. Inflácia bude komentovaná pravdepodobne v duchu viery jej spomalenia vyvolaného spomalením rastu ekonomiky a môžeme sa opäť dočkať vyjadrení smerom k nárastu tempa rastu ekonomiky v druhej polovici roka 2008. Nič zásadne čakať od tejto správy nemožno, okrem pomeru hlasovania ohľadne posledného zníženia úrokovej sadzby o 0,5%. Celkový trhový sentiment po náraste ceny ropy k 100 dolárom za barel spolu s neustálym ohlasovaním strát veľkých finančných domov v Európe (hovorí sa o Credit Agricole, nedávno Credit Suisse) neveští nič dobré. Trend je naďalej jednoznačne v medveďom nastavení.

Obchodníci v USA s napätím čakajú na výsledok najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart, ktorý môže napovedať o trende spotrebiteľských výdavkov

Americké akciové trhy majú za sebou deň voľna, keď sa v USA oslavoval President’s day, avšak futuritný trh sčasti pokračoval v obchodovaní. A ten mierne prekvapil, keď futures na index Dow Jones dokázala uzatvoriť v zisku 150 bodov. Tento nárast bol na prekvapenie vyvolaný veľmi zvláštnou reakciou na krok britskej vlády, ktorá rozhodla o znárodnení problémového hypotekárneho ústavu Northern Rock, po tom ako ponuky zo súkromného sektora podľa vyjadrení britskej vlády neboli dostatočné a predpokladá dokonca, že po konsolidácii by mohol na banke štát ešte aj zarobiť. Toto je však veľmi otázne. Položme si otázku: nemala by konkurencia záujem doslova zhltnúť prudko vypredaný a piaty najväčší hypotekárny dom v UK? Bol by to veľmi jednoduchý spôsob získania veľkého trhového podielu, avšak portfólio Northern Rock bolo očividne v katastrofálnom stave. Jeho akcionári pritom podľa všetkého dostanú veľmi minimálnu kompenzáciu a ešte pravdepodobnejšie je, že vôbec nič. Dôvodom je najmä 49 miliárd pôžičiek od Bank of England od začiatku hypotekárnej krízy. Čo je však horšie ako jedno znárodnenie, je vytvorenie precedensu pre ďalšiu radu nezodpovedných firiem, ktoré nebudú mať problém preberať na seba neudržateľné riziká. Ako memento pre všetkých, ktorí argumentujú vypredanosťou trhu pripomenieme jednoročnú cestu akcií Northern Rock. Takto pred rokom sa obchodovala za 1258 britských pencí, a svoju púť pred znárodnením ukončila minulý piatok na hodnote 90 pencí...


A môžeme si byť istý, že k podobnému kroku by pristúpil aj FED, ak by hrozil krach akejkoľvek väčšej finančnej inštitúcii. A toho sme už mohli byť svedkami, ak by FED nezakročil nalievaním enormného množstva dolárov do systému. Zobral si totiž príklad od svojho druhého inflačného priateľa Tricheta (ten síce hovorí o cenovej stabilite, ale nárast peňažnej zásoby hovorí o jednoznačnom opaku) a prostredníctvom možnosti anonymného čerpania prostriedkov cez diskontné okienko dokonca už v objemoch od 5 miliónov (čiže aj pre malé banky) umožňuje neustále podporovanie ekonomiky novou emisiou inflačných peňazí. Uvedomenie si tohto trendu bude mať zásadnejší vplyv aj na dlhopisový trh, keďže enormný nárast inflácie, ktorého sme svedkami po celom svete výrazne znižuje výhodnosť stabilných úrokových výnosov. Dobrou voľbou v tomto ohľade môžu byť sektory založené na poskytovaní základných životných potrieb (producenti poľnohospodárskych plodín) a spoločnosti vlastniace fyzicky hodnotný majetok (zásoby) a nie cenné papiere často s nulovou hodnotou. Ťarchu inflácie už totiž pociťujú takmer po celom svete. Švédska, Austrálska aj Čínska centrálna banka už boli prinútené k zvyšovaniu sadzieb. A najmä Čína pravdepodobne bude musieť v zamedzovaní inflácie výrazne pridať. Dnes zverejnený nárast cenovej hladiny za január dosiahol totiž v Číne 7,1% (konsenzus +7%), Čo vytvára nové 11 ročné maximá. Jednou z nevýhod Číny je to, že nemá také kreatívne postupy na zavádzanie štatistikami ako USA, ktorá ako avizujeme dlhodobo podhodnocuje skutočnú mieru inflácie (bez metodolgických zmien výpočtu CPI od roku 1980 by podľa Shadowstats dosahoval CPI hodnoty okolo 10% a viac), keďže ich verejné výdavky na rôzne sociálne programy závisia práve od vývoja spotrebiteľských cien, čo si vzhľadom k už teraz horibilnému 47 biliónovému verejnému dlhu nemôžu dovoliť.
Dnešný obchodný deň zatiaľ vyzerá všelijako. Európske obchodovanie totiž nezačalo v dobrej nálade, keď švajčiarska banka Credit Suisse ohlásila ráno z dôvodu zlého ohodnocovania cenných papierov ďalšiu stratu 2,85 miliardy dolárov. Potvrdzuje tak naše neustále varovania, že banky čaká ešte veľmi veľa strát a že správne ohodnocovanie je v súčasnej trhovej situácii vzhľadom na komplexnosť niektorých derivátov a nelikvidnosť ich trhov často nemožné.
Počas dnešného obchodného dňa neočakávame žiadne kľúčové makroekonomické zverejnenia ( o 19:00 NAHB trhový index domov, 23:00 ABC spotrebiteľská dôvera) a pozornosť tak pritiahne firemný sektor, presnejšie povedané hospodársky výsledok najväčšieho svetového maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT, komponent indexu Dow Jones).


Napriek tomu, že sa očakáva dvojciferný nárast ich tržieb, trend vývoja tržieb u tohto gigantu je jednoznačne klesajúci. Analytici očakávajú zajtra pred otvorením trhov zverejnenie zisku na akciu 1,02 dolára za 4Q 2007 a príjmy by malo dosiahnuť 107 miliárd dolárov. Pred rokom spoločnosť dosiahla zisk na akciu 92 centov pri príjmoch 99,08 mld. dolárov. Pozornosť sa však bude pravdepodobne sústreďovať na vyhliadky, keďže prípadný decembrový dobrý výsledok by bolo možné pripísať aj o mesiac skoršiemu zlacňovaniu rekordného počtu produktov pred hlavnými sviatkami. A práve budúce vyhliadky nemusia veštiť nič dobré. Wal-Mart totiž v januári zaznamenal biedny nárast tržieb o 0,5%, pričom trh očakával nárast o 2%. Iróniou je, že práve Wal-Mart bol zaraďovaný medzi možné ochranné investície pred spomaľovaním americkej ekonomiky. Potraviny a energie budú prispievať k nárastu tržieb, avšak v elektronike a výbave domácností môže Wal-Mart výraznejšie utrpieť. Už sa totiž nemôže až tak spoliehať na nekonečný tok spotrebiteľov fungujúcich na dlh, keďže finančné spoločnosti majú výrazné problémy so zabezpečením svojej ľikvidity na krytie strát z cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh a nové úvery bude pravdepodobne poskytovať pod tlakom okolností pod oveľa prísnejšími podmienkami. Problémy dokazuje aj redukcia cien počas minulého mesiaca, keď Wal-Mart znížil ceny na tisíckach produktov od 10-30% a tento krok odôvodnil ako snahu pomôcť spotrebiteľom skúšaným ťažkým ekonomickým obdobím. Je to naivné zdôvodnenie a nejde o nič iné ako o snahu udržať trajektóriu tržieb v pozitívnom pásme. Pričom ak by investori správne očisťovali ziskové projekcie a tržby o reálnu infláciu, zistili by, že Wal-Mart ako aj veľká časť ostatných spoločností v reálnych tržbách dosahuje negatívne prírastky. Inflácia zatiaľ v prepade US akciového trhu nie je takmer vôbec započítaná! Vráťme sa však k poslednému faktu o Wal-Marte. Počas posledného kvartálu znížil ceny v záujme podpory tržieb v najsilnejšom období pre maloobchodníkov na 15 000 produktoch a poskytnutol možnosť čerpať úver od 250 dolárov vyššie cez karty Wal-Mart na 18 mesiacov bez úroku. Toto jednoznačne dokumentuje ťažkosti Wal-Martu dosahovať predchádzajúce výsledky. Wal-Mart bude podporovaný prostredníctvom nárastu tržieb za potraviny a pohonné hmoty v najbližších mesiacoch avšak zmena bezbrehého nezodpovedného nakupovania čohokoľvek na úver sa pod tlakom realitnej krízy môže chýliť ku koncu. Slabé očakávania Wal-Mart na rok 2008 by boli trhom vnímané veľmi citlivo. Tento výsledok a najmä komentár k nemu môže určiť úvodný sentiment dnešného obchodovania.

Akciové trhy v USA pokračujú v prepade. Trhové fundamenty nepustia, navyše firemné výsledky vychádzajú často pod očakávania

Existuje niečo, čo zachráni nevyhnutnej korekcii akciových trhov v USA? Táto otázka sa objavuje medzi obchodníkmi veľmi často, keď začnú uvažovať o efekte 1,25% zníženia sadzieb amerických FEDom od začiatku roka 2008. Akciové indexy totiž každým dňom vytvárajú nové minimá, keď včera napriek utorkovému výpredaju v priemere o takmer 3%, nedokázali uzatvoriť v pozitívnom teritóriu. Index Dow Jones -0,53%/12200, Nasdaq Composite -1,33%/2278 a S&P500 -0,76%/1326. Medzi najslabšie sektory sa zaradili energie -1,58%, ktoré sa dostali pod tlak po výraznejšom medzitýždennom náraste zásob ropy v USA a technológie -1,38%, na ktoré dolieha neistota ohľadne realizácie akvizície Yahoo! spoločnosťou Microsoft.

Jedným z katalyzátorov včerajšieho obratu do červených čísiel bolo zníženie očakávaní druhého najväčšieho maloobchodného reťazca Macy’s (M), keď za hlavný dôvod obáv považujú spomalenie spotrebiteľských výdavkov spôsobených silnou korekciou na realitnom trhu. Pred týmto scenárom sme varovali už koncom minulého roka, keďže v USA na rozdiel od EU je oveľa rozšírenejším fenoménom požičiavanie si prostriedkov voči nárastu hodnoty nehnuteľností. Aktuálne už dva roky trvajúci a momentálne zintenzívnený pokles cien nehnuteľností výrazne obmedzuje možnosť získavať dodatočné úverové prostriedky, nehovoriac o tom, že disponibilný dôchodok je veľmi zasiahnutý prudkým nárastom cien energií, potravín, liekov a prepad hodnoty akciových portfólií. Macy’s (M) tak v dôsledku týchto ekonomických fundamentov znížil odhadovaný zisk za 4. kvartál do pásma 1,57-1,8 usd z predchádzajúcich 1,7-1,8 usd. Pod tento výsledok sa podpísal januárový výsledok nárastu tržieb v ich obchodoch, ktoré sú otvorené viac ako jeden rok. Tie zaznamenali v januári pokles o 7,1%, pričom negatívne projekcie hovorili o poklese v rozmedzí 4-6%. Na tieto správy zareagovali obchodníci výpredajom aj na ostatných akciových tituloch reťazcov obchodných domov ako, J.C.Penney, TArget Corp a Circuit City.

Poklesy zaznamenali aj akcie najväčších automobiliek General Motors (GM) a Ford Motos Co. (F), po tom ako brokerský dom Bear Stearns znížil ich rating .Silné výpredaje zaznamenali aj akcie spoločností spravujúcich burzové obchodovanie CME Group a New York Mercantile Exchange, keď zatiaľ rozhovory o možnom odkúpení Nymex neprebiehajú podľa očakávaní. Tieto dve spoločnosti však oproti ostatným trhovým sektorom majú miernu výhodu, keďže zvýšená volatilita na finančných trhoch vyúsťuje do prudkého nárastu realizovaných obchodov nad dlhodobými priemermi.

Najlepším komponentom v indexe Dow Jones sa včera stali akcie mediálneho koncernu Walt Disney +4,8%, keď v stredu po uzatvorení trhov zverejnili zisk na akciu za posledný kvartál na úrovni 63 centov, pričom očakávania analytikov sa držali v okolí 52 centov. Tržby za posledný kvartál roku 2007 medziročne vzrástli o 9,1% na 10,45 mld. usd, mierne nad trhovými očakávaniami 10,1 mld. usd.

Po ukončení obchodovania sa pozornosť upriamovala na kvartálne zverejnenie najväčšieho výrobcu sieťových zariadení Cisco Systems (CSCO). Zisk na akciu vyšiel v súlade s konsenzom analytikov na hladine 38 centov, príjmy vzrástli medziročne o 17%. Celkový efekt však pochovali varovania ohľadne výkonnosti v priebehu roka 2008, keďže budúce vyhliadky sú vzhľadom na reakciu obchodníkov väčšinou najzásadnejšie.

Včerajšie makroekonomické zverejnenia napokon veľa rozruchu nenarobili, avšak neprekvapili ani v lepšom svetle. Produktivita práce za 4. kvartál 2007 totiž poklesla na tempo 1,8% z predchádzajúceho kvartálu 6,3%. Tento výsledok bol však vďaka skráteniu priemerného odpracovaného času za jeden týždeň mierne nad konsenzom 1,7%. Väčšiu pozornosť však pritiahlo vystúpenie člena FEDu Plossera, ktorý vyjadril varovanie nad schopnosťou spomalenia inflácie pozvoľným spomaľovaním hospodárstva. Je to po dlhšom čase prvé mierne jastrabie vyjadrenie, ktoré môže obmedzovať budúce tempo znižovania sadzieb, ktoré nadobudlo nevídané rozmery počas januára (1,25%).

Z hľadiska dnešného obchodného dňa budú obchodníci pozorne sledovať aj rozhodnutia o sadzbách Bank of England a ECB, pričom najmä charakter vyjadrení ECB bude dôležitý, keďže si doteraz udržiavala silnú jastrabiu líniu. Prípadný ústup ostrej inflačnej rétoriky by mohol byť vnímaný ako obava, že aj európske ekonomiky môžu byť vo výraznejšej miere zasiahnuté spomalením amerického hospodárstva. Z makroekonomických zverejnení dnes očakávame najnovšie čísla nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Analytici po minulotýždňovom silnom náraste o 375 tisíc očakávajú mierne slabšie tempo +340 tisíc. O 16:00 budú ďalej zverejnené decembrové hodnoty nerealizovaných predajov domov, kde trh očakáva pokles o -0,5%. Prekvapenia v negatívnom smere pre trh nehnuteľnosti sú veľmi pravdepodobné, avšak obchodníci sú už na ne vo väčšine prípadov pripravený. Z hľadiska vystúpení členov FEDu prehovoria o 14:30 Lockhart a o 19:00 Fisher. Minister financií Paulson vystúpi so správou o 15:30, avšak dôvera trhu v jeho slová sa nachádza niekde v podzemí, keď všetky jeho iniciatívy spolu s jeho očakávaniami nenašli reálny výsledok v podobe stabilizácie hospodárstva. Z firemných zverejnení môžu udať trhu smer zverejnenia spoločností Aetna (AET), Apache (APA), DR Horton (DHI, jeden z najväčších staviteľov v USA, môžeme očakávať veľmi slabý výsledok), farmaceutická spoločnosť GlaxoSmithKline (GSK), PepsiCo (PEP) a ratingová agentúra Moody’s (MCO). Dlhodobý trhový trend ostáva naďalej v medveďom nastavení, krátkodobá korekcia v prípade dobrých firemných zverejnení nie je vylúčená. Za posledné dva dni sme totiž v priemere oslabili o viac ako 3,5%.

Michal Maťovčík Akciové prehľady, technická analýza, fundamenty

Microsoft a Yahoo! zachránili piatkové obchodovanie v USA. Ako dlho vydrží táto eufória je otázne. Ekonomické fundamenty však hovoria jasne

Minulotýždňové obchodovanie na amerických akciových trhoch sa nieslo opäť v nálade znižovania úrokových sadzieb, avšak piatková seansa definitívne rozhodla o týždennom výsledku, keď ohlásená akvizícia internetového portálu Yahoo! najväčším softvérovým výrobcom Microsoft poskytla šancu zabudnúť na dlhé týždne trhových výpredajov. Akciové indexy si i na základe tejto správy pripísali slušné zisky, Dow Jones za týždeň +4,4%, Nasdaq Composite +3,7% a S&P500 +4,9%. Je to veľmi slušný výsledok, ale je ešte čo dobiehať, keď technologický Nasdaq stráca od začiatku roka naďalej 9%.

Najočakávanejším momentom minulého týždňa bolo stredajšie rozhodovanie o úrokových sadzbách FOMC. Spektrum možných rozhodnutí sa pohybovalo vo veľmi extrémnom rozmedzí zníženia sadzieb o 0,75% až po ponechanie sadzieb. Vážny otáznik vnášalo najmä nečakané rozhodnutie o 0,75% znížení sadzieb týždeň predtým a analytici sa pýtali, či FED nenastolil naozaj prisilné tempo, ktorého účinok by sa v súčasnej turbulentnej situácii mohol na trhu vytratiť. FED sa napokon podujal k ďalšiemu 0,5% zníženiu, čo nám za január dáva 1,25% zníženie hlavnej sadzby na 3%, pričom rovnakým tempom bola znížená aj diskontná sadzba.

Trh však pozitívne reagoval iba veľmi krátko, keď sa objavili špekulácie o možnom znížení ratingu jedného z hlavných zaisťovateľov rizík MBIA. Prípadné zníženie najvyššieho ratingu by totiž výrazne ohrozilo hodnotu cenných papierov, ktoré zabezpečujú a navyše by im zdražilo možnosti získavania nového kapitálu na refinancovanie. Situáciu zachránila až štvorhodinová konferencia vedenia MBIA, na ktorej bola deklarovaná silná kapitálová pozícia a plán získavania kapitálu, ktorý by mal prekonať požiadavky ratingových agentúr na najvyššie ohodnotenie AAA. Agentúra Standard&Poors však v zapätí vyhlásila, že naďalej zvažuje zníženie ratingu v priebehu nasledujúcich 90 dní. Tento trhový segment predstavuje extrémne riziko, jeho jedinou nádejou však je veľký záujem bánk o ich schopnosť plniť si svoje záväzky, keďže zníženie ratingu zaisťovateľov by spustilo enormnú vlnu prehodnocovania cenných papierov na bankových knihách. Rozsah strát z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na sekundárny trh hypoték by však mohol byť v porovnaní s touto hrozbou iba radostnou spomienkou. Naše varovania potvrdili aj piatkové správy, keď sa 8 bánk stretlo na rokovaniach ohľadne pomoci problémového zaisťovateľa Ambac Financial. V tomto sektore očakávame naďalej viacero negatívnych prekvapení.

Z makroekonomických zverejnení sme počas minulého týždňa pokračovali vo veľmi negatívnom móde. Predaje nových domov zaznamenali pokles na 13 ročné minimá, požiadavky o podporu v nezamestnanosti vzrástli z 306 na 375 tisíc a HDP za štvrtý kvartál roku 2007 pokleslo výrazne pod očakávania na +0,6% vs. +1,2% očakávanie analytikov. Realitno- úverová kríza si tak očividne začína vyberať svoju plnú daň. S malou dušičkou sa očakávalo aj piatkové zverejnenie tvorby pracovných miest za január. V stredu zverejnený odhad tvorby pracovných miest súkromným sektorom +130 tisíc dával nádej na akceptovateľný výsledok. Pracovný trh nás napokon prekvapil, ibaže v negatívnom svetle. Za január došlo totiž k negatívnemu prírastku -17 tisíc, najslabší výsledok od augusta 2003.Toto veľmi negatívne zverejnenie mierne vykompenzovala revízia decembrových Nonfarm Payrools, kde sa prírastok nových pracovných miest zvýšil na 82 tisíc.

Tento výsledok by s veľkou pravdepodobnosťou viedol k silnému výpredaju akciových trhov, avšak v úvode zverejnená ponuka Microsoftu na odkúpenie Yahoo v objeme 45,6 mld. dolárov pomohla investorom načas zabudnúť na všetko zlé. Táto ponuka Microsoftu predstavovala 96% prémiu k štvrtkovej uzatváracej cene akcií Yahoo! (YHOO). Yahoo si tak tak od štvrtku pripisuje viac ako 50% a Google zvýšil svoju stratu od začiatku roka na 25%, keď Microsoft očividne vyvíja snahu o obmedzenie sily Googlu. Transakcia má však ešte veľa otáznikov. Jedno hľadisko je regulácia, kde však obrovský podiel Google na internetovom vyhľadávaní môže otvárať cestu aj takýmto veľkým spojeniam. Microsoft v prípade realizácie transakcie očakáva prínos okolo 1 mld. dolárov v podobe synergických efektov. Ich IT systémy sú však značne odlišné a ich skĺbenie môže ešte predstavovať závažný problém. Netreba zabúdať však aj na možný záujem ďalších hráčov na trhu, do úvahy pripadá najmä mediálny magnát Rupert Murdoch, ktorý v poslednom období vyvíja enormnú snahu o zásadnejší prienik na internetovom poli. Čas ukáže, avšak mementom je neúspešné dobiehanie vo všetkých oblastiach Microsoftom, keď ich jediným koňom ostáva naďalej operačný systém Windows, balíček Office a ostatné segmenty ostávajú stratové.

Z makroekonomických zverejnení očakávame počas dnešného obchodovania najnovšie čísla továrenských objednávok. Trhoví analytici predpovedajú ich nárast za december o 2,5%. Kalendár firemným zverejnení pre otvorením trhov tiež neobsahuje kľúčových hráčov, zvýšenú aktivitu však môžeme očakávať u akcií News Corp (NWS.A), YUM! Brands a Thornburg Mortgage!!, ktoré zverejňujú výsledky po uzatvorení obchodovania. Krátkodobý trhový sentiment je veľmi nejasný a je otázne, ako dlho vydrží na trhu eufória z ohlásenej akvizície Yahoo, keď trhové fundamenty vychádzajú v čoraz horšom svetle. Najmä pracovný trh vzbudzuje obavy so svojim negatívnym januárovým prírastkom. Firemné zverejnenia budú počas tohto týždňa udávať trhu smer. Nezabúdajme nato, že na pomocnú ruku FEDu v podobe znižovania sadzieb môžeme na viac ako mesiac zabudnúť. Obnovenie trhového výpredaju môže tak byť na programe dňa každý deň. Dlhodobý trend ostáva naďalej medvedí.

Michal Maťovčík

http://chartist.blog.pravda.sk/detail-microsoft-a-yahoo!-zachranili-piatkove-obchodovanie-v-usa.-ako-dlho-vydrzi-tato-euforia-je-otazne.-ekonomicke-fundamenty-vsak-hovoria-jasne.html?a=a6beee0b2be0c894495021e614806e4d

Eufória z kroku FEDu vypršala rýchlosťou letu do kozmu. Akcioví obchodníci už očividne strácajú vieru v rýchlu nápravu

Jedna z najneistejších obchodných seansí na akciových trhoch v USA napokon naplnila naše varovné slová, keď eufória z ďalšieho rázneho zníženia úrokovej sadzby FEDom netrvala dlhšie ako hodinu a hlavné akciové indexy svorne uzatvárali v negatívnom pásme. Index Dow Jones -0,3%/12442, Nasdaq Composite -0,38%/2349 a S&P500 -0,48%/1355.
Počas celého dňa do zverejnenia bolo obchodovanie charakterizované veľmi úzkymi pásmami, pričom firemné ani prekvapivé makroeonomické zverejnenia obchodovanie výraznejšie nenarušili. Počiatočná pozornosť sa sústreďovala na prvý odhad tvorby pracovných miest súkromným sektorom ADP, ktorý je tradične zverejňovaný dva obchodné dni pred Nonfarm Payrolls. Výsledný odhad prírastku +130 tisíc výrazne prekonal očakávania analytikov na hladine +40 tisíc, avšak netreba zabúdať na to, že korelácia medzi ADP a Nonfarm Payrolls najmä v posledných mesiacoch výrazne pokrivkáva. Navyše sú to iba prvé odhady a s veľkou pravdepodobnosťou dôjde k ich revíziám a to smerom nadol.
Druhým kľúčovým číslom dňa bolo HDP USA za štvrtý kvartál roku 2007, kedy sa mal po prvý krát v plnej sile predviesť vplyv realitno-úverovej krízy spustenej koncom augusta 2007. A tak sa aj stalo, výsledný rast HDP o 0,6% za 4Q bol výrazne pod trhovým konsenzom +1,2%. Recesia realitného trhu, kontrakcia domácich aj firemných úverov, spolu s výrazne negatívnym spotrebiteľským sentimentom si tak vyberajú svoju daň. Tieto dva výsledky však pred rozhodnutím o sadzbách vytvorili neutrálnu atmosféru, keď ADP mierne znižovalo šance na silné zníženie úrokovej sadzby a 0,6% HDP pôsobil opačným smerom. Spolu s HDP bol zverejnený aj Jadrový cenový index PCE, ako jeden z najsledovanejších inflačných ukazovateľov FEDu .
Následne sa už iba čakalo na rozhodnutie FEDu, keď trhová likvidita bola na minimálnych úrovniach a medzi obchodníkmi bola vysoká nervozita. Dôvodom bola unikátne široká ponuka FEDu, keď alternatívy začínali na ponechaní úrokovej sadzby a optimistické odhady nevylučovali ani 0,75% zníženie. Nakoniec sa naplnila aj nami očakávaná varianta 0,5% zníženia, keď menšia redukcia by bola trhovým sklamaním a FED počas minulého týždňa už vykročil na túto veľmi vratkú cestu, keď zakročil po prudkom prepade svetových akciových trhov počas pondelka. Týmto krokom si však FED z nášho pohľadu minul nadmernú časť ostrej munície, keď ťažké trhové obdobie je ešte iba pred nami. A zároveň tým dokazuje, že nebol ani v najmenšej miere schopný varovať pred rozsahom možných dopadov, keď počas septembra a októbra roka 2007 vyjadrenia členov FEDu hovorili o minimálnych dopadoch na ekonomiku. Dnes sa už na veľmi pravdepodobnom skĺznutí americkej ekonomiky do recesie zhoduje prevažná časť finančných domov na Wall Street a viac ako 50% šancu tomuto scenáru pripisuje už aj bývalý dlhoročný šéf FEDu Alan Greenspan, ktorý podľa nášho názoru z veľkej časti prispel k súčasnému žalostnému stavu na realitnom trhu dlhodobým neopodstatneným udržiavaním úrokovej sadzby na 1%.
Najzaujímavejším faktom včerajšieho obchodovania však bola krátkodobosť trvania eufórie zo zníženia úrokovej sadzby. Vo včerajšej analýze sme pred touto možnosťou varovali, ale okamžitý obrat v priebehu hodiny bol naozaj veľmi prekvapivý. Obchodníci si postupne začínajú uvedomovať, že upokojujúce slová o miernom spomaľovaní ekonomiky nestoja na reálnych základoch a deteriorácia základných fundamentov na úverovom a realitnom trhu, spomaľovanie spotrebiteľských výdajov, vysoký nárast nákladov na základné komodity a prudký pokles cien nehnuteľností sa postupne prelievajú do všetkých sektorov ekonomiky. Zníženia sadzieb budú mať pravdepodobne vplyv na uvoľnenie tenzie na medzibankovom trhu a miernom znížení nákladov na hypotekárne splátky, avšak neschopnosť sekuritizácie hypoték spolu s poklesom hodnoty nehnuteľností stojacich za týmito cennými papiermi si svoju daň ešte iba vyberie. Najvýraznejší vplyv očakávame ako sme už viackrát avizovali u zaisťovateľov rizík dlhopisov, úverových spoločností a finančných inštitúcií. Lákajúce historicky nízke ceny ich akcií naďalej nesú pre investorov vysoké riziko. Je iba otázkou času, keď budú ratingové agentúry donútene znížiť rating týmto zaisťovateľom a lavíne znižovania ratingov cenných papierov nimi zaistených a straty ich držiteľov môžu byť oveľa vyššie akých sme boli svedkami doteraz. Tohto rizika si treba byť vedomí.Dnešný obchodný sentiment budú ovplyvňovať tieto firemné zverejnenia pred otvorením trhov: CVS Corp (CVS), Marathon Oil (MRO), Procter&Gamble (PG), Tesero (TSO) a Wyeth (WYE). Z makroekonomických zverejnení očakávame pravidelnú zmenu požiadaviek o podporu v nezamestnanosti (14:30, jeden z najlepších ukazovateľov stavu pracovného trhu), Jadrový cenový index PCE za december ( pre FED indikátor inflácie, včerajšie zverejnenie kvartálneho PCE však bude dôležitosť tohto čísla redukovať) a Osobný príjem za december (konsenzus +0,4%, predchádzajúci mesiac +0,4%). Zverejnenia uzatvorí o 15:45 Chicago PMI, ako jeden z ukazovateľov výrobnej aktivity v priemyselne dôležitej časti USA. Celkový sentiment však nie je zďaleka dobrý. Ak 1,25% zníženia základnej úrokovej sadzby nedodá býkom dostatočnú odvahu, tak to dokumentuje enormný strach obchodníkov ohľadne blízkej budúcnosti. Dlhodobý výhľad ostáva naďalej medvedí, krátkodobý sa taktiež obracia do medvedej nálady.

Michal Maťovčík

Akciové trhy v USA vyvažujú abstinenčné príznaky vierou v silu zajtrajšieho zníženia sadzieb FEDom

Pondelková aktivita na akciových trhoch v USA neprekvapila pokračujúcou volatilitou, ale skôr nadmernou dôverou “závislých” obchodníkov na znižovaní úrokových sadzieb, ktorým stačí jedno negatívne makroekonomické zverejnenie, aby začali dôverovať v záchranný efekt stredajšieho rozhodovania o sadzbách FOMC. Index Dow Jones uzatváral v tejto so ziskom +1,45%/12383, Nasdaq Composite +1,02%/2349 a S&P500 +1,75%/1353.
Včerajší deň nám priniesol jediné makroekonomické zverejnenie, a to čísla predajov nových domov v USA. Bohužiaľ iba nám potvrdil naše projekcie, keď tento segment ekonomiky ostáva v hlbokej kríze. Predaje nových domov totiž počas decembra zaznamenali medziročný pokles viac ako 40%, a ročná miera predajov sa tak dostala na úroveň 12 ročných miním 604 tisíc predaných nových domov. Medzimesačný pokles činil -4,7% a zásoba nepredaných nových domov by stačila na 9,6 mesiaca. Počiatočná trhová reakcia viedla k výpredaju, avšak následne sa trhový sentiment začal obracať smerom k nádeji možného ďalšieho výrazného zníženia úrokovej sadzby FEDom na stredajšom zasadaní. Pravdepodobnosť vypočítaná cez futures FED funds na 0,5% redukciu sadzby sa včera dostala na 88%. Toto je presne to riziko, pred ktorým sme varovali po nečakanom znížení sadzby počas minulého týždňa. Trh totiž pri každom poklese, alebo negatívnom zverejnení verí v podanú záchrannú ruku od FEDu. Pričom FED by v záujme zodpovednej monetárnej politiky nemal vôbec prihliadať na pohyby akciových trhov. Hlavný cieľ cenovú stabilitu opustil, no je však veľmi otázne aký hospodársky rast dokáže udržať, keď hlavne reálny rast je otázny vzhľadom k vysokej miere inflácie.
Stredajšie zasadanie FOMC tak bude vznášať výrazné riziko, keď obchodníci očakávajú výraznú redukciu sadzby a FED by si týmto krokom zároveň výrazne sťažil úlohu udržanie inflácie (aj tej FEDom zavádzajúcej očistenej od vplyvu cien potravín a energií) v rozumných medziach. Rizikom je, že FED sa spolieha na nevedomých investorov, ktorí nebudú upravovať svoje ziskové očakávania vzhľadom k inflácii. Je to však iba otázka času a je veľmi pravdepodobné, že ani plánované fiškálne stimuly v podobe balíčku daňových úľav v hodnote 150 mld. dolárov nevyvážia reálnu mieru inflácie. Tá sa podľa metodických postupov výpočtu CPI z roku 1980 nachádza dnes v okolí 10%. Výrazne nad FEDom proklamovanou ročnou mierou CPI v okolí 4%.
Z firemných zverejnení potvrdil naše očakávania najväčší svetový fastfoodový reťazec McDonald’s (MCD), keď za posledný kvartál zaznamenal nárast tržieb o 5,7%. Ochranu mu poskytla najmä dobrá geografická diverzifikácia. Zisk na akciu vzrástol na 1,06 dolára z 1 dolára rok predtým. Konsenzus analytikov pritom očakával zisk na akciu na úrovni 71 centov. McDonald’s tak ostáva v kategórii firiem, ktoré by vďaka svojej výbornej diverzifikácii mohol byť vo väčšej miere ochránený od spomaľovania amerického hospodárstva. Konsenzus analytikov prekonal aj priemyselný gigant Halliburton (HAL, výrobca zariadení pre ropný priemysel), ktorého zisk na akciu dosiahol 74 centov vs. konsenzus 69 centov. V súlade s konsenzom vyšiel aj telekomunikačný operátor Verizon Communications (VZ) so ziskom 62 centov na akciu. Firemné zverejnenia tak boli včera podporou.
Charakter dnešného sentimentu deň pred rozhodnutím o sadzbách taktiež ovplyvnia firemné výsledky za posledný kvartál roku 2007. Pred otvorením trhov očakávame zverejnenie komponentov indexu Dow Jones, 3M (MMM) a Dow Chemical (DOW). Z finančného sektora upúta pozornosť najmä zverejnenie najväčšieho hypotekárneho ústavu Countrywide Financial (CFC), ktorý bol v januári odkúpený Bank of America (BAC). Z energetického sektora bude sledovaný najmä hospodársky výsledok Valero Energy (VLO). Z markroekonomických zverejnení očakávame: o 14:30 Objednávky tovarov dlhodobej spotreby za december (konsenzus +1,9%) a spotrebiteľskú dôveru za január (konsenzus 87,5). Countrywide môže prekvapiť skôr negatívne, avšak trhový sentimnet je už však naladený na zajtrajšie zníženie sadzieb. Preto treba pozorne vnímať najmä vyjadrenia analytikov ohľadne zajtrajšieho zasadania FOMC. Pri pozíciách nezabúdajte na ochranné stop loss príkazy. Trhové obraty sú veľmi časté a rýchle v čase trhovej tenie. Celkový trend ostáva naďalej medvedí.

Akciový trh v USA – hlavné faktory krízy, ktoré musíte poznať v záujme ochrany vašich akciových investícií

Akciový trh v USA – hlavné faktory krízy, ktoré musíte poznať v záujme ochrany vašich akciových investícií

Obchodníci na amerických akciových trhoch čoraz hlasnejšie potvrdzujú nami avizované obavy, keď deteriorácia základných makroekonomických fundamentov USA, bezzubý FED, žalostný stav realitného trhu spolu s neoslnivými firemnými zverejneniami nedávajú investorom na výber. Piatkové hospodárske výsledky firiem pritom neboli až tak tragické, všetko teda nasvedčuje, že obchodníci zo strachu pred negatívnymi správami pre istotu v piatok redukovali svoje pozície. Index Dow Jones v tejto situácii uzatvoril piatkové obchodovanie v červenom -1,38%/12207, Nasdaq Composite -1,47%/2326, S&P500 -1,59%/1330.

Hlavnou dejovou líniou minulého týždňa bolo nečakané radikálne zníženie základnej úrokovej sadzby o 0,75% na 3,5%, ktorého sme neboli svedkami za posledných 23 rokov. Tento krok môže byť však vzhľadom k ďalšiemu trhovému vývoju veľmi negatívny, keď reakcia FEDu jednoznačne indikovala snahu o stabilizáciu akciových trhov, ktoré spustil panický výpredaj v Ázii počas dňa voľna v USA. V priebehu týždňa sa však začali objavovať fakty, ktoré pravdepodobne vo veľkej miere prispeli a viedli k tomuto nevídanému poklesu. Jeden z obchodníkov s výbornými IT znalosťami totiž dokázal obísť ochranný systém druhej najväčšej francúzskej banky Societe Generale a prostredníctvom obchodov s futures kontraktmi na európske akciové indexy vytvoril banke stratu 4,82 mld. EUR. Tento najväčší podvod v histórii bankovníctva a následné rušenie týchto pozícií boli zodpovedné za strmosť pondelkovej korekcie. Prekvapením však bolo, že pričom francúzska centrálny banka vedela o danom probléme už niekoľko dní, FED pravdepodobne netušil vôbec nič. Potvrdil to aj Bernanke v priebehu týždňa, čo práve viedlo mnohých analytikov k záveru, že FED sa prerátal pri svojom radikálnom znížení sadzby o 0,75% a vystrieľal si veľkú časť svojej munície. Tento predpoklad potvrdzuje aj konsenzus obchodníkov vzhľadom k riadnemu zasadaniu FOMC tento týždeň, keď FED Fund futures naznačujú očakávanie ďalšieho 0,5% zníženia základnej sadzby. A to je momentálne veľmi otázne. Nachádzame sa totiž iba na začiatku ťažkého obdobia a výraznejšie trhové prepady nás ešte iba čakajú. Inflácia je načas umlčaným problémom, balíček fiškálnych stimulov začne v najlepšom scenári pôsobiť až v máji a FED tak bude musieť zvažovať, či má priestor v jednom mesiaci znížiť sadzby o viac ako 1%. Prípadné ponechanie sadzieb na nezmenenej úrovni by však s veľkou pravdepodobnosťou viedlo k obnoveniu výpredaju akcií, ak však FED nemá pripravený v talóne ďalší trik, že by spolu s rozhodnutím potvrdili aj schválenie balíčka fiškálnych stimulov zákonodarcami. Na výsledok si musíme počkať, avšak minulotýždňové zníženie o 0,75% vytvára značné riziko trhového sklamania.

Z pohľadu firemných zverejnení sme sa dočkali ďalších negatívnych správ najmä z finančného sektora. Bank of America (BAC), ktorá nedávno ohlásila odkúpenie problémového hypotekárneho ústavu Countrywide Financial dosiahla za posledný kvartál pokles zisku o 95% na 268 miliónov, pričom zisk na akciu 5 centov zďaleka nedosiahol očakávania analytikov na hladine 13 centov. Veľmi negatívne z minulého týždňa vyšli aj hlavný zaisťovatelia v USA AMBAC (ABK) a MBIA (MBI), ktoré v dôsledku prebiehajúcej hypotekárnej krízy utŕžili značné straty. Riziká pre tento sektor rozoberiem podrobnejšie v závere akciového prehľadu. Očakávame však, že tento trhový segment predstavuje najväčšie riziko počas roka 2008. Pozitívnymi prekvapeniami sa stali najmä priemyselné giganty Honeywell (HON) a Caterpillar (CAT), ktoré ťažia najmä z širokej geografickej diverzifikácie. Z technologického sektora, ktorý je pod najvýraznejším výpredajom od začiatku roka zažiaril Microsoft s 84% medziročným nárastom zisku za posledný kvartál 2007.

Teraz si zhrňme niekoľko fundamentov US hospodárstva, ktorých si musíme byť vedomí v záujme našej ochrany na akciových trhoch.

· Jedným z hlavných faktorov vedúci k súčasnej kríze je stav realitného trhu: sezónne upravená decembrová začatá výstavba rodinných domov v USA zaznamenala pokles o 14,2% v medzimesačnom porovnaní. V medziročnom porovaní sme zaznamenali v decembri ešte enormnejší 38,2% pokles začatej výstavby. Dno tohto trhu je však ešte veľmi vzdialené a k tomuto záveru nás vedie najmä očakávanie prudkého nárastu resetácie US hypoték na vyššie úrokové sadzby (množstvo hypoték od roku 2003 nieslo klauzuly odkladu plného splácania, keď naprílad poberatelia v prvých rokoch splácali iba úroky a nie základnú sumu dlhu. Ich nárast očakáva aj šéf FEDu Bernanke, ktorý túto hrozbu priznal počas viacerých vystúpení koncom minulého roka. Tieto resetácie sa týkajú často hypotkék poskytnutých obyvateľom USA, ktorí objektívne nemali príjem na splácanie vysokych hypoték a pri ich poskytovaní počas realitného boomu od veľkej časti z nich ani nikto nepožadoval doloženie dokladov o dosahovaných príjmoch. Občania USA však boli opojení realitným boomom a spoliehali sa nato, že v prípade neschopnosti splácať prefinancujú pôvodnú hypotéku úverom zabezpečeným nárastom nehnuteľnosti od jeho nadobudnutia. Prepad cien nehnuteĺností počas posledných dvoch rokov zaplavil realitný trh enormným množstvom nepredaných domov a prepuknutie krízy na sekundárnom trhu hypoték tak vedie k eskalácii tohto problému. Očakávame, že nárast hypotekárnej delikvenie (neschopnosti splácať hypotéku po navýŕšení platieb) povedie k zhoršeniu súčasnej žalostnej sutuácie.

· Maloobchodné tržby: oficiálne zverejnená miera inflácie USA na spotrebiteľskej úrovni CPI (Consumer price index) v medziročnom porovnaní vedie k nulovému nárastu maloobchodných tržieb v tradične najsilnejšom mesiaci pre maloobchod počas decembra (decembrový nárast tržieb +4,1%). Treba si však uvedomiť, že miera inflácie meraná CPI je veľmi zavádzajúca a počas doby Greenspanovho FEDu prešiel jej výpočet mnohými metodologickými zmenami, ktoré viedli k výraznému skresleniu skutočnej inflácie. Podľa shadowstats.com sa súčasná miera inflácie CPI očistená od metodologických zmien od roku 1980 nachádza na hladine 11,7% za december.

· Zaisťovatelia rizík defaultu sa dostávajú do závažných problémov: títo zaisťovatelia súčasto nevyhnutnou podmienkou pre vydávanie dlhopisov s najvyšším ratingom aj štátnymi mestskými zastupiteľstvami a rôznymi úrovňami samosprávy. Práve tento vysoký rating je nevyhnutný na získavanie lacných úverov. Momentálne však nad kapitálovou zabezpečenosťou viacerých zaisťovateľov visí veľký otáznik. Ak zaisťovatelia nebudú schopný pod tlakom strát zo zaisťovania veľkých hypotekárnych portfólií schopný splácať svoje záväzky, existuje výrazné riziko obmedzenia schopnosti financovania aj týchto vládnych štruktúr. Nedostatočné zabezpečenie municipálnych dlhopisov zaisťovateľmi totiž povedie k ich nižšiemu ratingu a vyššími požiadavkami investorov na výnosy z týchto dlhopisov. Výraznejším rizikom je však prehodnocovanie hodnoty týchto tradične veľmi bezpečných investičných inštrumentov na bankových knihách (po znížení ich ratingu automaticky klesá ich trhová hodnota), čo by mohlo viesť k ďalším veľkým stratách už aj tak zasiahnutých finančných domov (položme si na margo otázku, čo by takýto scenár spravil s bankou Citigroup, ktorá iba na cenných papieroch naviazaných na hypotekárny trh za posledný kvartál 2007 stratila 18,1 mld. dolárov). Výsledkom ohrozenia zaisťovateľov bude predraženie verejných projektov, keď municipality budú získavať drahšie prostriedky, čo výrazne môže zasiahnuť tempo obnovy zastaranej infraštukúry v USA (za všetko sa stačí pozrieť na zastaranosť energetickej infraštruktúry).

Problémy sa môžu vyskytnúť práve u veľkých zaisťovateľov ako ACA, Ambac a MBIA. Pozrime sa v skratke ako tento mechanizmus funguje (popísaný na stránke Deepcaster.com): predstavte si, že ste malá municipalita a potrebujete si požičať 10 mln. dolárov prostredníctvom emisie dlhopisov na výstavbu cesty, veternej elektrárne, čističky odpadových vôd atď. Ak by ste emitovali ako municipalita dlhopisy bez zaistenia, váš rating by bol nízky a náklady na získanie kapitálu vysoké. Avšak ak sa za Vás postaví veľký zaisťovateľ, potom Vaše dlhopisy nesú rating tohto zaisťovateľa, ktorý bol v štandardných trhových podmienkach najvyšší možný. Náklady na takéto zaistenie by boli nízke a municipalte sa oplatilo zabezpečiť sa, keď získaný rating výrazne zredukoval náklady na emisiu. Avšak počas posledných rokov sa zaisťovatelia z týchto bezpečných trhov presunuli aj do segmentov zabezpečovania hypotekárnych cenných papierov, ktorý počas realitného boomu poskytoval vysoké výnosy. V prebiehajúcej kríze na hypotekárnom trhu však dochádza k pokračujúcemu ohrozovaniu kapitálovej stability týchto inštitúcií a predstavujú tak enormné riziko. Hroziace zníženia ratingov týchto zaisťovateľov môžu viesť k druhej vlne silných strát finanćných inšitúcií v USA. Tieto obavy dokumentuje aj minulotýždňové stretnutie bankárov a brokerov s hlavným oránom reagulácie poistenia v štáte New York, kde sa rokovalo o možných kapitálových investíciách pre zabezpečenie najvyššieho ratingu pre týchto zaisťovateľov. Naplnenie tohto načrtnutého scenáru je jedno z najväčších rozík, ktorého by si mal byť vedomí každí investor.

· Výrobný sektor: tradične jeden z hlavných motorov US hospodárstva výrazne spomaľuje. Od roku 2001 v USA ubudlo 3 milióny pracovných miest vo výrobnom sektore. K tomuto stavu prispelo aj otvorenie obchodnej politiky USA, ktorá obmedzila clá na široké spektrum tovarov a tak otvorila cestu rozvojovým krajinám. Zahraničné tovary sa momentálne podieľajú na US spotrebe až 1/3, čo predstavuje trojnásobné zvýšenie za posledných 25 rokov. Spolu s kontrakciou výrobného sektora, masívnymi deficitmi štátneho rozpočtu, verejným dlhom astronomických rozmerov a finančným sektorom na kraji priepasti sa US ekonomika nachádza v hlbokých problémoch.

Počas dnešného obchodovania budú sentiment ovplyvňovať tieto firemné zverejnenia: najväčší svetový fastfoodový reťazec McDonald’s (MCD, komponent indexu Dow Jones) – spoločnosť má výbornú geografickú diverzifikáciu a môže patriť medzi najmenej zasiahnuté prebiehajúcou krízou v USA, z technologického sektora bude zverejňovať telekomunikačný operátor Verizon (VZ), z energetického sektora Halliburton (HAL). Firemné zverejnenia by nemuseli byť v až tak negatívnom tóne, avšak silný výpredaj na ázijských trhoch môže vytvárať negatívny sentiment. O 16:00 určite zavážia decembrové čísla predaja nových domov, kde analytici očakávajú miernu stabilizáciu poklesov na tempo -0,3%. Špekulácie ohľadne možného kroku FEDu na stredajšom zasadaní budú taktiež ovplyvňovať dnešné obchodovanie. Globálny trend ostáva jednoznačne medvedí.

Michal Maťovčík

FED prekvapil tak ako sme avizovali!!! Medzi zasadaniami FOMC znížil sadzbu o 0,75%

FED ZNÍŽIL HLAVNÚ SADZBU FED FUNDS O 0,75% NA 3,5%. ROVNAKOU MIEROU ZNÍŽIL AJ DISKONTNÚ SADZBU!