Oficiálne skresľovanie makroekonomických zverejnení v USA. Sú dobré správy naozaj dobré?

Sú dobré správy naozaj DOBRÉ?

Investori na finančných trhoch sa pravidelne orientujú podľa makroekonomických fundamentov. Niektoré sú viac a niektoré menej dôležité. No všetky by mali spĺňať jednu podmienku. A tou je objektívnosť. O väčšine správ z US ekonomiky v podobe fundamentov sme si zvykli, že sú zavádzajúce. Poďme sa teda pozrieť, prečo majú tento prívlastok.

V akciových prehľadoch už bolo viackrát uvedené, že pri výpočte počtu novovytvorených pracovných miest mimo poľnohospodárstva (non-farm payrolls NFP) sa používa okrem klasickej metódy evidencie aj death-birth model. Tento štatistický model odvodzuje počet nových pracovných miest od vytvárania nových spoločností, ktoré pravdepodobne vytvoria istý očakávaný počet pracovných miest, nejedná sa teda o reálny počet. Dôležitejšie však je, že ich vplyv tohto modelu na výslednej hodnote NFP je veľmi vysoký.

O nepresnosti sa môžeme presvedčiť aj pri častých revíziách týchto údajov, kde štandardná odchýlka týchto hodnôt je miestami naozaj neštandardná.

Nesmieme zabudnúť ani na fundament ADP zamestnanosť. Kým za január dosiahla hodnota tohto ukazovateľa 130 tis. (meria vytváranie pracovných miest v súkromnom sektore), NFP naopak skončili so zápornou hodnotou -17 tis.

Ako druhý prekvapivý fundament nasledujú maloobchodné tržby. Tie svojim decembrovým rastom 0,3% významne prekonali všetky očakávania a poskytli tak podporu pre investorov, z čoho ťažil aj akciový trh. Mohli by sme sa domnievať, že oproti predchádzajúcemu obdobiu spotrebitelia míňajú viac. Druhý pohľad je však trochu iný. Spotrebitelia míňajú viac, pretože tovary sú drahšie, konkrétne potraviny a energie. Podľa údajov uverejnených v denníku New York Times platia domácnosti o 13% viac za potraviny a energie. Rovnako aj nárast maloobchodných tržieb bol teda spôsobený nákupmi na benzínových staniciach, teda maloobchodné tržby potiahla vyššia cena benzínu. Ak maloobchodné tržby očistíme o mieru inflácie, dostaneme prvý záporný prírastok za posledných päť rokov.

Server Shadowstatistics dokonca tvrdí, že maloobchodné tržby sú záporné už druhý mesiac po sebe (vzhľadom na ich meranie inflácie). Mimo recesie je pokles tržieb dva mesiace po sebe veľmi neobvyklý a preto je aktuálne možnosť recesie veľmi vysoká.

Inflácia je jedným z najdôležitejších ukazovateľov v ekonomike. Už v predchádzajúcom príklade sme ju použili na náš účel. Naskytá sa nám však otázka. Je aktuálny výpočet inflácie pomocou indexu spotrebiteľských cien objektívny? Ak by sme použili spôsob inflácie používaný pred začiatkom pôsobenia Billa Clintona ako US prezidenta, aktuálna výška inflácie by predstavovala približne 7,6%. Pri použití ešte starších metód by sa inflácia vyšplhala až na 10-11%.

Pokračovať môžeme s cenami domov. Podľa NAR (National association of realtors) napríklad v novembri ceny domov poklesli o -3,3%. Case-Schillerov index, vypracovávaný ratingovou agentúrou S&P, však hovorí o poklese cien domov o 7,7% (pre domy v 20 hlavných metropolách US). Opäť si musíme vybrať medzi oficiálnymi údajmi a privátnymi dátami. NAR dokonca pri vyhlasovaní posledných údajov tvrdil, že domový sektor sa v blízkej dobe stabilizuje. Prepady v predaji nových ako aj existujúcich domov však nedávajú takémuto vývoju v blízkej dobe šancu.

O stave ekonomiky nás pravidelne kvartálne informuje ukazovateľ ekonomického rastu meraný tempom rastu HDP. Oficiálne sme za štvrtý kvartál počuli hodnotu 0,6% pre medzikvartálny rast. Eurozóna rástla tempom 0,4%. Štatistici však pri výpočte používajú rôzne metodiky. Ak by sme použili pri prepočte európskeho rastu americké pravidlá, dosiahli by sme rast 1,6% (podľa článku z WSJ). Predstavme si, že by sme európsky princíp použili na US ekonomiku...

Ako posledný v sérii fundamentov pre tento krát sme vybrali ukazovateľ jobless claims, teda nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Rozdiel v sezónnosti pri aktuálnych číslach nie je markantný. Za týždeň končiac 9. Februárom evidovala US ekonomika 348 tis. nových žiadostí, sezónne neočistené skončili na 366 tis. Zaujímavejší je vplyv sezónnosti u pokračujúcich žiadostí o podporu. Sezónne očistená hodnota je 2761 tis., údaj bez započítania vplyvu sezónnosti hovorí až o čísle 3357 tis. Treba však pripomenúť, že US vláda platí benefity subjektom, ktorých počet je sezónne neočistený.

Na záver teda pripomíname, že je dôležité údaje rozoberať z viacerých pohľadov, na vytvorenie obrazu o situácii použiť niekoľko zdrojov a nenechať sa zmanipulovať oficiálnymi údajmi.

www.cikomodity.com

Maloobchodné tržby v USA blahodarným elixírom pre akciové trhy v USA. Prečo sa však tešíme z inflačných a nie reálnych nárastov?

Obchodníci na amerických akciových trhoch majú za sebou ďalší pozitívny deň, keď eufóriu, i keď z veľkej časti neopodstatnenú, podnietilo zverejnenie kladného odhadu predbežných maloobchodných tržieb za január s prírastkom +0,3%. Hlavné trhové indexy tak uzatvárali v silných ziskoch Dow Jones +1,45%/12552, Nasdaq Composite +2,32%/2373 a S&P500 +1,36%/1367.

Pozrime sa však v úvode podrobnejšie na januárové maloobchodné tržby. Po novembrovom prírastku +1% a decembrovom spomalení tržieb na +0,4% boli očakávania obchodníkov v atmosfére neustálej hrozby recesie veľmi nízke. Niektoré odhady sa pohybovali až na úrovni poklesu januárových tržieb o 1%, keď tomu nasvedčovalo aj zverejnenie odhadu najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT, ten projektoval na január nárast tržieb iba o slabých +2%). Januárové tržby napokon vzrástli podľa prvého odhadu za január o +0,3%. Po očistení výsledku od predajov áut tržby vzrástli rovnakým tempom o +0,3%. Pričom o 23% vzrástli januárové tržby na benzínových pumpách, a po očistení tržieb od vplyvu nárastu cien benzínu tržby vzrástli iba o 0,1%. Kumulatívne tak vzrástli tržby za posledné tri mesiace miernym tempom +0,2% A čo potraviny? Je toto číslo vôbec reálnym odzrkadlením pozitívneho vývoja, alebo sa pod nárast tržieb podpisuje iba inflácia. Druhá varianta je veľmi pravdepodobná a pozitívny efekt tohto výsledku je veľmi otázny.

Medzi najlepšie tri sektory sa včera opäť zaradil energetický, keď ministerstvo obchodu zverejnilo predpoklad silnejších ziskov v dôsledku pokračujúceho nárastu cien pohonných hmôt. Akcie ropného gigantu ConocoPhillips (COP) si pripísali 2,95% a Exxon Mobil (XOM) +1,32%. K tomuto pozitívnemu výsledku prispel aj včerajší miernejší nárast zásob ropy v USA o 1066 tisíc barelov, keď analytici očakávali prírastok až 2375 tisíc. Ropný trh zažíva opäť obnovu býčieho sentimentu, keď na trhu prevláda napätie spôsobené pokračovaním sporu medzi Venezuelov a ropnou spoločnosťou Exxon Mobil. Tá podala proti Venezuelskej štátnej ropnej spoločnosti PDVSA žalobu, na základe ktorej došlo k zmrazeniu viac ako 12 miliárd jej aktív. Venezuelský prezident známy svojou antipatiou voči USA reagoval pohrozením pozastavenia dodávok do USA a tento faktor hraje na trhu momentálne prím. Tento krok je však zatiaľ veľmi nepravdepodobný, keďže 2/3 exportu venezuelskej ropy smeruje do USA a pozastavením by tratila najmä Venezuela. Nárast cien ropy z 87 na 94 dolárov za barel a z toho plynúci nárast akcií energetických spoločností tak zatiaľ stojí prevažne na psychologických faktoroch a prípadné pominutie tejto ostrej rétoriky môže viesť ku ráznejšej korekcii. Vyjasnenie môže priniesť už dnešný deň, keď by mala Venezuela dnes predložiť v predbežnom pojednávaní pred súdom svoje dôkazy o neoprávnenosti žaloby. Energetický sektor však počas dnešného dňa môže byť podporený aj rannými výsledkami z Japonska, kde výsledný nárast HDP za 4. kvartál prekvapil všetkých zainteresovaných. Medziročne vzrástol HDP za 4Q o 3,7% (konsenzus bol +1,5%) a v porovnaní s tretím kvartálom +0,9% (konsenzus +0,4%). Stabilnejšie fundamenty z Japonska a Eurozóny (HDP Francúzsko za 4Q dnes ráno +0,3%, Nemecko +1,8%) počas dnešného rána môžu pomôcť energetický sektor udržať aj dnes.

Na piedestál si však včera s 2,43% ziskom vystúpil technologický sektor, keď ho v tempe udržujú najmä akvizičné fámy obkolesujúce najväčší internetový portál Yahoo! (YHOO). Ten sa stáva po minulotýždňovej ponuke od Microsoftu za 46,6 miliardy dolárov stredobodom pozornosti. Napriek tomu, že prvotná ponuka Microsoftu (MSFT) bola zamietnutá ako nízka, prípadný návrh na odkúpenie akcií po 40 usd by podľa posledných vyjadrení mohol byť priechodný. Do hry však čoraz viac vstupujú aj iné ponuky. Včerajšie správy hovoria o odkúpení 20% podielu v Yahoo! mediálnym magnátom Rupertom Murdochom. Akcie Yahoo! si tak včera pripísali 1,1%, tento krok však redukuje šance Microsoftu.
Na druhej strane si z blue chips indexu S&P500 najhoršie počínali akcie hypotekárneho domu MGIC Investment so stratou 11%, po tom ako straty z hypotekárneho trhu vyústili do straty viac ako 18 dolárov na akciu za posledný kvartál (analytici očakávali iba -6,77usd). Celková strata tak z dôvodu enormného nárastu úverovej delikvencie dosiahla v posledných trhoch mesiacoch 1,47 miliardy dolárov.

Z dnešných makroekonomických zverejnení upúta pozornosť pravidelná zmena týždenných požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré sú v porovnaní s odhadmi tvorby pracovných miest výrazne kredibilnejším ukazovateľom aktuálne stavu pracovného trhu. Analytici očakávajú mierny pokles požiadaviek na 348 tisíc, z minulotýždňových 356 tisíc. Výrazne horší výsledok by predstavoval riziko korekcie, keď nárasty v posledných dňoch nestáli na zverejnení skvelých fundamentov ale iba veľmi slabých kladných prírastkov. Spolu s údajmi pracovného trhu bude o 14:30 zverejnená aj decembrová obchodná bilancia. Posledné odhady hovoria o miernom znížení deficitu z novembrových -63,1 mld. na 61 miliárd dolárov. Zásadnejší vplyv však môže mať o 16:00 vystúpenie šéfa FEDu Bernankeho spolu s ministrom financií Paulsonom o stave ekonomiky pred senátom. Každé slovo bude veľmi citlivo sledované a po nárastoch posledných dňoch môže byť reakcie na negatívnejšie vyhliadky o to viac v medveďom tóne.

Z firemných zverejnení už ráno pozitívne prekvapil výrobca automobilov Daimler AG (DAI) so ziskom na akciu v poslednom kvartáli 2,5usd, pričom analytici očakávali iba 1,93usd. Kľúčovejšie firemné zverejnenia nás dnes nečakajú a tak tón s najväčšou pravdepodobnosťou udá pracovný trh a Bernanke. Na futures na index Dow Jones sa nachádzame aktuálne tesne pod rezistentnou hladinou v okolí 12600 bodov. V prípade horších makroúdajov tak môže byť pokles podporený aj technickými špekulantmi.

Michal Maťovčík

Finančný guru Warren Buffett chce pomôcť zaisťovateľom dlhopisov. Nejde však o úprimnú snahu pomôcť, ale ako vždy v biznise o potenciálne zisky

Včerajší obchodný deň na amerických akciových trhoch sa niesol v duchu pod taktovkou jedného z najuznávanejších finančných mágov Warrena Buffetta, ktorý ponúkol trom najväčším svetovým zaisťovateľom možnosť prevzatia ich rizika na 800 miliardách municipálnych dlhopisov. Index Dow Jones reagoval nárastom o 1,09%, S&P500 +0,73% avšak technologický Nasdaq Composite výrazne divergoval,keď uzatváral na pondelkových hodnotách.
Celý plán Buffetta má však veľa otáznikov a je veľmi pravdepodobné, že zaisťovatelia túto ponuku nepríjmu. Hlavným problémom je to, že ponuka smeruje na najkvalitnejšiu časť portfólia zaistovateľov a predaj municipálneho zaistenia by mohol ešte väčšou mierou ohroziť ich kapitálovú stabilitu. Najväčšie riziko totiž zaisťovateľom plynie zo štrukturovaných dlhopisov CDO (collateralized debt obligations), ktoré sú z veľkej časti zabezpečené pochybnými hypotékami. Ak by sa neočakávali silné straty práve zo zaistenia dlhopisov zabezpečených hypotekárnym trhom tak transakcia by mohla byť výhodná, avšak presunutím kvalitnejšej časti ich portfólií by si výrazne obmedzili možnosť stať sa akvizičným objektom a na druhej strane by ohrozili aj svoju kapitálovú stabilitu. Z toho všetkého vychádza, že MBIA, Ambac a FGIC nemajú veľa dôvodov na prijatie tejto ponuky. Tieto spoločnosti čaká však veľmi zložité obdobie a je nepochopiteľné, že spoločnosti ktorých hodnota medziročne poklesla v istom momente o viac ako 90% nezískala zníženie ratingu ani od jednej z hlavných agentúr. Existuje totiž eminentný záujem veľkých finančných inštitúcií, aby si zaisťovatelia svoj najvyšší rating udržali, čo potvrdzujú aj ich viaceré stretnutia, kde sa prerokovávala možnosť ich kapitálovej podpory. Zníženie ratingu zaisťovateľov by totiž priamo viedlo k prehodnocovaniu enormného množstva cenných papierov nimi zaistených a bankové bilancie by mohli utrpieť v oveľa väčšej miere ako pri prehodnocovaní cenných papierov naviazaných na sekundárny trh hypoték.

Počas včerajšieho dňa sme svedkami aj vytvorenia novej iniciatívy 6 najväčších poskytovateľov hypoték v USA, ktoré smeruje k vytvoreniu dlhšieho časového obdobia pre ľudí neschopných splácať svoje hypotéky. Poberatelia hypoték, ktorý meškajú so splátkami 90 dní získajú k dobru ďalší mesiac, počas ktorého sa má banka a poberateľ snažiť nájsť prijateľné riešenie zabraňujúce prepadnutiu hypotéky. Tento krok však podľa nášho názoru daný problém vysokej delikvencie nerieši a iba ho posúva na neskoršie obdobie. Podľa Asociácie hypotekárnych bankárov sa totiž v procese prepadnutia hypotéky, poprípade v meškaní splátok o viac ako 90 dní nachádza až 1,3 milióna poskytnutých úverov. Potvrdzujú to aj slová ministra financií pri ohlásení programu Project Lifeline: “táto iniciatíva nerieši prešľapy minulých rokov ani nesmeruje k vykúpeniu realitných špekulantov ”, “snaha by mala vytvoriť priestor pre rodiny, ktoré chcú a môžu prostredníctvom modifikácie hypotéky alebo refinancovania zachrániť svoje príbytky”. Podľa jeho slov nás však ťažké obdobie na realitnom trhu iba čaká, čo je jedna z mála vecí, v ktorých možno s ministrom financií súhlasiť. So zaujímavou projekciou potvrdzujúcou tieto očakávania prišiel aj brokerský dom Lehman Brothers, ktorý v nasledujúcich dvoch rokoch očakáva resetáciu na vyššie úroky u 2,8 milióna hypoték sekundárneho trhu. Úroková sadzba na splátky týchto hypoték sa môže po úvodnej perióde, keď hypotekárne domy lákali nízkymi sadzbami zvýšiť až o 30%. Lehman Brothers aj v tomto ohľade predpokladá 1 milión prepadnutých hypoték na oba nastávajúce roky, čo predstavuje štvornásobok minuloročných hodnôt. Tieto dva fakty prispeli k včerajšiemu líderstvu finančného sektora, ktorý si pripísal 1,4%, najviac spomedzi 10 sektorov v indexe S&P500. Zisky si pripísali najmä Citigroup a Bank of America.

Z firemného sektora stojí za zmienku ešte kvartálny výsledok najväčšieho výrobcu automobilov v USA General Motors (GM), ktorý sa postupne dostáva zo svojich problémov a dokázal prekonať očakávania analytikov so ziskom na akciu 8 centov, pričom konsenzus bol -55 centov. Špekulanti však týmto často výrazne očistením výsledok veľkú váhu nepriložili a akcie uzatvárali v strate -1,92%. General Motors vyhral viacero bitie s odborovým zväzom, ktoré mu umožňujú znižovať náklady, avšak japonská a európska konkurencia bude veľmi silným orieškom pre tento málo flexibilný gigant. Navyše prudký pokles cien nehnuteľností vytvára predpoklad, že obyvatelia budú výrazne obmedzený v možnosti využívať hodnotu domu ako zábezpeku na spotrebné úvery, ktoré sa často využíval na financovanie nákupu automobilov. Automobilový sektor tak môže byť zasiahnutý súčasnou krízou oveľa viac ako si uvedomujeme. Vysoká miera inflácie a jej projekcie zvyšovania, vyššie náklady na hypotéky, pokles hodnoty akciových portfólií bežných američanov a nárast nákladov na zdravotnú starostlivosť, to všetko sú iba niektoré faktory, ktoré hrajú v neprospech tohto trhu.

V technologickom sektora pokračovala dišputa ohľadne minulý týždeň ohlásenej snahy o odkúpenie Yahoo! (YHOO) softvérovým gigantom Microsoft (MSFT). Správna rada Yahoo síce rozhodla cez víkend o zamietnutí ponuky na odkúpenie v cene 31 dolárov za akciu, avšak 40 dolárová hranica by podľa posledných vyjadrení nemusela byť neprechodná. Microsoft sa však vzhľadom na veľkosť rastu reklamného trhu v USA púšťa do veľmi zradných vôd, keď 50 miliardová investícia by mala veľmi otáznu návratnosť. Úporná snaha dobehnúť neohroziteľný Google (GOOG) na tomto poli by tak mohla vyjsť opäť blamážou.
Poďme sa však venovať dnešnému najdôležitejšiemu zverejneniu a to predbežným maloobchodným tržbám z USA za január zverejňovaným dnes o 14:30. Po relatívne slušnom novembrovom prírastku o 1% prišlo počas decembra 2007 k spomaleniu tempa rastu maloobchodných tržieb na 0,4%. Odhady analytikov sa pohybujú až od -0,4% po +0,2%, čo sú veľmi slabé hodnoty. Predaje automobilov s ich 20% podielom na výpočte môžu poskytnúť miernu podporu, keďže majú za sebou 4 mesiace poklesov v sérii. Rastúca cena benzínu taktiež môže poskytnúť podporu ale varovania Wal-Martu môžu byť pre nás všetkých menetom. Ten na všetkých frontoch zlacňuje obrovské množstvo produktov v snahe udržať rastový trend tržieb, avšak napriek tomu ich odhady za január predpokladajú nárast iba okolo 1%. To je pri súčasnej miere spotrebiteľskej inflácie blízkej 4% veľmi slabý výsledok. Pre obchodníkov je tak vhodnejšie počítať so slabším výsledkom, keďže prepady v súčasne napätej situácii bývajú oveľa razantnejšie ako možné rasty. Konzervatívny obchodníci špekulujúci na pohyb trhov prostredníctvom futures by mali radšej do zverejnenia pozície uzatvoriť a následne po upokojení ich obnovovať. Volatilita bude pravdepodobne veľmi vysoká keďže ide o najočakávanejšie číslo týždňa a jeho výsledok môže zvýšiť špekulácie o možnej recesii. Okrem tržieb nás o 16:00 čaká ešte decembrový výsledok Podnikových zásob (konsenzus +0,3%), avšak nemal by mať zásadnejší trhový vplyv.

Z firemných zverejnení pritiahne pred otvorením trhov hospodársky výsledok komponentu indexu Dow Jones, výrobcu nealkoholických nápojov Coca Cola (KO). Analytici očakávajú zisk na akciu za 4. kvartál 2007 v okolí 55 centov. Výsledky zverejní aj banka HSBC (HBC), hypotekárny dom MGIC (MTG, pozor na toto zverejnenie, avšak investori sú pripravený na straty), najväčšia svetová ťažobná spoločnosť Rio Tinto (RTP). Sentiment je veľmi napätý, o smere však s najväčšou pravdepodobnosťou rozhodnú maloobchodné tržby. Prekvapenie v negatívnom svetle má väčšiu pravdepodobnosť.