Pracovný trh v USA naznačuje recesiu. Kroky FEDu signalizujú obnovené problémy s likviditou na medzibankovom trhu. Medvede sa môžu tešiť

Piatková obchodná seansy na amerických akciových trhoch prekvapila obchodníkov a analytikov vo viacerých ohľadoch. Prvým bol druhý mesiac poklesu tvorby pracovných miest v USA v rade, čo je veľmi netradičné mimo stavu recesie a druhým úvodná reakcia na tento výsledok, keď v prvých dvoch hodinách akcie výrazne korigovali nahor. Akcie si však s postupom času naplnili očakávaný južný smer a uzatvárali v červených číslach Dow Jones -1,22%/11893, Nasdaq Composite -0,36%/2212 a S&P500 -0,84%/1293.

Najdôležitejším číslom týždňa bola pochopiteľne už vyššie spomínaná tvorba pracovných miest súkromným aj verejným sektorom Nonfarm Payrolls za február. Analytici sa pred zverejnením po januárovom prepade pracovných miest o 17 tisíc zhodovali na prírastku väčšinou v pásme +20-30 tisíc, no o takomto poklese nebola reč. Výsledný prepad pracovných miest za február o 63 tisíc, pričom januárové čísla boli revidované ešte nižšie na -22 tisíc. Dva mesiace záporných prírastkov sú pritom nevídané v časoch mimo recesie, čo vzbudzuje medzi obchodníkmi obavy a čoraz viac sa tento problém dostáva do širšej verejnosti. Čo však prekvapilo ešte viac bol nečakaný pokles miery nezamestnanosti z 4,9 na 4,8%, pričom ani jeden odhad sa nepohyboval pod hladinou 5%. Ako je to možné? Veď všetky predchádzajúce indikácie poukazovali na pokračovanie nárastu nezamestnanosti. Odpoveď je jednoduchá, báza výpočtu miery nezamestnanosti sa zúžila o 450 tisíc miest pravdepodobne v dôsledku únavy veľkej časti pracovnej sily pokračovať naďalej v hľadaní zamestnania. Tento pokles pracovnej sily je najvýraznejší za posledných 5 rokov. Tento výsledok okamžite vyhnal pravdepodobnosť 0,75% zníženia sadzby na zasadaní FOMC 18. marca na 100%. Za posledné tri mesiace sa tak miera tvorby pracovných miest dostala v priemere na -28 tisíc v porovnaní s priemernými prírastkami +80 tisíc počas rovnakého obdobia pred rokom.
Dôležitým piatkovým momentom bolo aj ohlásenie navŕšenia dodávania likvidity FEDom do bankového systému, keď krátkodobé tendre budú navŕšené o 40 miliárd dolárov a ďalších 100 miliárd dodá FED na trh navyše, pričom ako zábezpeka budú môcť byť použité aj problémové cenné papiere naviazané na hypotekárny trh. Tento krok jednoznačne dokumentuje problémy na medzibankovom trhu a snaží sa predísť zmrazeniu likvidity, ktorého sme boli svedkami začiatkom úverovej krízy v auguste 2007. Prudké 2,25% zníženie úrokovej sadzby od minulého roka tak zatiaľ očividne výsledné uvoľnenie napätia neprinieslo.

Z firemného sektor priťahovala počas celého minulého týždňa pozornosť vývoj situácie hypotekárneho investičného domu Thornburg Mortgage, ktorý dva dni po sebe stratil viac ako dve tretiny hodnoty svojich akcií. Dôvodom bol nedostatok prostriedkov na krytie maržovýcch pozícií, keď vlnu spustilo oznámenie o defaulte ich pozícií od brokerského domu JP Morgan Chase. Negatívnym faktorom bolo aj minulotýždňové zníženie ratingu jednej z najväčších amerických bánk Washington Mutual (WM) od ratingovej agentúry Standard&Poor’s.

Veľkým sklamaním bol zaisťovateľ Ambac, okolo ktorého sa hromadili fámy o záchrannom balíku od konzorcia bánk, ktoré sa mali v záujme ochrany AAA ratingu postaviť za tohto zaisťovateľa. Zníženie jeho ratingu totiž výrazne ohrozuje celú radu bankami držaných portfólií, kde by muselo prísť k prehodnocovaniu na nižšie hodnoty. Avizovali sme, že tento plán je kuriózny a v podstate by banky platili aj zaistenie aj straty zaisťovateľov, čo je vzhľadom k ich akcionárom a celému finančnému systému veľmi neštandardné. Nakoniec sa však nič také nekonalo, Ambac bude získavať kapitál emisiou nových akcií a predajom podielov v objeme 1,5 miliardy dolárov, čím de facto strojnásobili počet svojich akcií. Navyše podĺa ich slov, od začiatku roka nezaistili žiadny nový biznis a opúšťajú segment zaisťovania nekvalitných cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Rating od dvoch agentúr zatiaľ pre Ambac ostáva na úrovni AAA, ale je iba otázkou času kedy sa táto pohroma zmaterializuje do jeho zníženia. Ťažko vyzdvihovať v tomto trende niečo pozitívne, keďže celkový trhový trend ťahá nadol všetky sektory bez výnimky, pričom pochopiteĹne najviac z neustáleho nalievania inflačných peňazí ťaží energetický sektor a sektor základných materiálov (komodity denominované v dolároch sa jeho oslabovaním stávajú lacnejšie a využívajú sa ako hedgový nástroj proti inflácii). Z maloobchodného sektora mierne prekvapil najväčší reťazec Wal-Mart, ktorý očakáva za február 3% nárast tržieb, 2,6% dokonca po očistení od nárastu tržieb za pohonné látky.

V globále všetky makroekonomické fundamenty pokračujú v deteriorácii a nie je dôvod na zmenu ani stabilizáciu medvedieho trendu. Index Dow Jone pokoril už ďalšiu métu na hladine 12000 bodov, tým pádom od začiatku roka Dow Jones už stráca už 10,3%, Nasdaq Composite -16,6% a S&P500 -11,9%. Tento týždeň sa bude sústreďovať pozornosť najmä na februárové maloobchodné tržby zverejnené vo štvrtok, kde môžeme získať ďalší skladačky s nadpisom recesia. Počas dnešného dňa očakávame z makroekonomických fundamentov zverejnenie veľkoobchodných zásob za január, kde sa čaká iba slabý nárast o 0,4%. Tento ukazovateľ by však nemusel mať zásadnejší trhový vplyv. Z firemných zverejnení by mohlo pritiahnuť pozornosť zverejnenie hospodárenia investičnej spoločnosti Blackstone (BX) za posledný kvartál 2007. Trend ostáva po číslach z pracovného trhu jednoznačne medvedí, problémy zatiaľ nenachádzajú riešenia, na medzibankovom trhu naďalej pretrváva napätie.

Šéf FEDu Bernanke nepovedal pred senátom nič nové, iba potvrdil pripravenosť ďalšieho znižovania sadzieb

Obchodníci na amerických akciových trhoch včera vyslali šéfovi FEDu Bernankemu jasnú odpoveď v zmysle, že jeho slovám o miernom spomalení ekonomiky a postupnom zotavovaní v druhej polovici roka 2008 príliš nedôverujú. Veď prečo by aj mali, keď FED ani ministerstvo financií na čele z Paulsonom nedokázali absolútne odhadnúť rozsah vplyvu deteriorácie realitného trhu a ani neupozorňovali počas posledných rokov na predátorské taktiky jednotlivých hypotekárnych domov. Trhy do pozitívneho pásma nedostala ani lepšia decembrová obchodná bilancia spolu s miernym poklesom požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Dow Jones tak v ponurej atmosfére uzatváral v strate -1,4%/12376, Nasdaq Composite -1,74%/2332 a S&P500 -1,34%/1348.

Hlavným momentom obratu tohtotýždennej silnej rely sa stalo vystúpenie šéfa FEDu Bernankeho spolu s ministrom financií Paulsonom pred senátnou komisiou ohľadne aktuálneho stavu ekonomiky. Bernanke opäť potvrdil, že očakáva spomalenie ekonomiky, ale nie recesiu, pričom zrýchlenie slabého ekonomického rastu očakáva už v druhej polovici roka 2008. Bolo by aj naivné predpokladať, že Bernanke by smerovanie do recesie priznal, keďže jeho hlavnou úlohou teraz je stabilizovať finančné trhy. Naďalej zdôrazňoval najväčšiu hrozbu plynúcu z pokračovania recesie realitného trhu, problémového úverového trhu a napätia na pracovnom trhu. Inflácia ako sme si už zvykli nerobí predstaviteľom monetárnej politiky USA až také vrásky a ich vystúpenie jednoznačne vyznelo v prospech ďalších znižovaní sadzieb v prípade potreby. Bernanke sa dotkol aj tento týždeň schváleného 160 miliardového balíčka stimulov. Jeho vplyv na spotrebu a podporu ekonomického rastu očakáva v druhej polovici roka 2008 a počas roka 2009. Obávame sa, že nárast inflácie, ktorý sledujeme od Ázie až po Ameriku vymaže akýkoľvek pozitívny vplyv na podporu spotreby. A tá je už počas januára dostatočne tragická, keď maloobchodné tržby vzrástli biednym 0,3% a to iba vďaka nárastu cien energií, po ktorých očistení by sme dostali 0,1% nárast (v prípade započítania inflácie potravín by bol výsledok negatívny). V globále tak Bernanke nič zásadné nepovedal a podporovaním fiškálnych stimulov, znižovania sadzieb a nie adresovaním príčin vzniku realitného boomu iba prispieva k predlžovaniu potrebnej trhovej korekcie.

Z makroekonomických zverejnení sme sa dočkali mierneho spomalenia nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti, ktoré od minulého týždňa poklesli o 8 tisíc na 348 tisíc ( konsenzus bol taktiež 348 tisíc). Pokračujúce žiadosti zaznamenali taktiež pokles o 24 tisíc na 3,761 milióna. Tieto úrovne požiadaviek o podporu však naďalej poukazujú na návrat miery nezamestnanosti minimálne na 5% hladinu. Druhé včerajšie zverejnenie, decembrová obchodná bilancia zaznamenala pozitívny klesajúci trend deficitu z -63,1 mld. v novembri na -58,76 miliardy dolárov počas decembra. Pod tento výsledok sa však vo výraznej miere podpisuje veľmi slabý dolár.

Z hľadiska sektorov sa medzi najhoršie s 1,66% stratou zaradil opäť finančný, na ktorý doľahlo zníženie odhadu zisku Lehman Brothers pre tri veľké investičné domy Goldman Sachs (GS), Merrill Lynch (MER) a Morgan Stanley (MS). Lehman Brothers odôvodnil tento krok očakávaním ďalších strát z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh. Dvaja z najväčších a najproblémovejších zaisťovateľov v USA Ambac a MBIA sa stali najlepšími dvoma akciami indexu S&P500 po tom ako hlavná ratingová agentúra Moody’s vyhlásila, že ich portfóliá sú lepšie exponované ako u konkurentov FGIC Corp a XL Capital Ltd. Moody’ dokonca včera pristúpila k zníženiu ratingu zaisťovateľa FGIC z AAA až na A3. Pripomenula však, že ratingy Ambacu a MBIA sú naďalej v pozorovaní a definitívneho stanoviska by sme sa mali dočkať v najbližších troch týždňoch. Akcie MBIA (MBI) si tak pripísali včera 8,4% a Ambac (ABK) +12%. Tieto dve spoločnosti však čaká ešte veľmi ťažké obdobie a hrozba zníženia ratingu je veľmi reálna.
Technologický sektor bol taktiež pod predajným tlakom, keď najväčší svetový výrobca čipov Intel sa svojou stratou -3,5% stal najhorším komponentom indexu DowJones. Goldman Sachs totiž varuje pre výraznejším spomalením dopytu po počítačoch a slabým nárastom marží.

Počas dnešného obchodného dňa sa bude pozornosť obchodníkov upriamovať na januárový výsledok priemyselnej produkcie USA. Spomaľovanie predaja dopravných prostriedkov bolo jedným z hlavných faktorov prispievajúcich k spomaľovaniu priemyselnej produkcie za posledný rok. Medziročne predaj dopravných prostriedkov poklesol o 4%, za posledných 6 mesiacov je to dokonca dvojnásobok. Kapitálové investície podporené silným exportom v dôsledku slabého dolára však môžu výrobnú aktivitu mierne podržať. Napriek tomu analytici očakávajú mierny za január veľmi mierny prírastok o 0,1%, prekvapením by však nebol ani výsledný prírastok +0,2%. Ostatné dnešné makroekonomické zverejnenia: o 14:30 získame výsledok januárového vývoja Importných cien (slabý dolár zvyšuje šancu na inflačne horšie číslo) a Index New Yorkský prieskum výroby za február (konsenzus 7,8, vs. predchádzajúci 9) a týždeň uzatvorí Prieskum Michiganskej univerzity na február(indikátor spotrebiteľského sentimentu, analytici očakávajú ďalší pokles indexu na 77 bodov z januárových 78,4). V sumári tak tieto zverejnenia nezakladajú predpoklad býčej nálady a navyše v pondelok je na trhoch v USA voľno, čo zvyšuje pravdepodobnosť uzatvárania rastových pozícií po slušnej viac ako 3% rely počas tohto týždňa. Celkový trend naďalej ostáva jednoznačne medvedí.

Maloobchodné tržby v USA blahodarným elixírom pre akciové trhy v USA. Prečo sa však tešíme z inflačných a nie reálnych nárastov?

Obchodníci na amerických akciových trhoch majú za sebou ďalší pozitívny deň, keď eufóriu, i keď z veľkej časti neopodstatnenú, podnietilo zverejnenie kladného odhadu predbežných maloobchodných tržieb za január s prírastkom +0,3%. Hlavné trhové indexy tak uzatvárali v silných ziskoch Dow Jones +1,45%/12552, Nasdaq Composite +2,32%/2373 a S&P500 +1,36%/1367.

Pozrime sa však v úvode podrobnejšie na januárové maloobchodné tržby. Po novembrovom prírastku +1% a decembrovom spomalení tržieb na +0,4% boli očakávania obchodníkov v atmosfére neustálej hrozby recesie veľmi nízke. Niektoré odhady sa pohybovali až na úrovni poklesu januárových tržieb o 1%, keď tomu nasvedčovalo aj zverejnenie odhadu najväčšieho maloobchodného reťazca Wal-Mart (WMT, ten projektoval na január nárast tržieb iba o slabých +2%). Januárové tržby napokon vzrástli podľa prvého odhadu za január o +0,3%. Po očistení výsledku od predajov áut tržby vzrástli rovnakým tempom o +0,3%. Pričom o 23% vzrástli januárové tržby na benzínových pumpách, a po očistení tržieb od vplyvu nárastu cien benzínu tržby vzrástli iba o 0,1%. Kumulatívne tak vzrástli tržby za posledné tri mesiace miernym tempom +0,2% A čo potraviny? Je toto číslo vôbec reálnym odzrkadlením pozitívneho vývoja, alebo sa pod nárast tržieb podpisuje iba inflácia. Druhá varianta je veľmi pravdepodobná a pozitívny efekt tohto výsledku je veľmi otázny.

Medzi najlepšie tri sektory sa včera opäť zaradil energetický, keď ministerstvo obchodu zverejnilo predpoklad silnejších ziskov v dôsledku pokračujúceho nárastu cien pohonných hmôt. Akcie ropného gigantu ConocoPhillips (COP) si pripísali 2,95% a Exxon Mobil (XOM) +1,32%. K tomuto pozitívnemu výsledku prispel aj včerajší miernejší nárast zásob ropy v USA o 1066 tisíc barelov, keď analytici očakávali prírastok až 2375 tisíc. Ropný trh zažíva opäť obnovu býčieho sentimentu, keď na trhu prevláda napätie spôsobené pokračovaním sporu medzi Venezuelov a ropnou spoločnosťou Exxon Mobil. Tá podala proti Venezuelskej štátnej ropnej spoločnosti PDVSA žalobu, na základe ktorej došlo k zmrazeniu viac ako 12 miliárd jej aktív. Venezuelský prezident známy svojou antipatiou voči USA reagoval pohrozením pozastavenia dodávok do USA a tento faktor hraje na trhu momentálne prím. Tento krok je však zatiaľ veľmi nepravdepodobný, keďže 2/3 exportu venezuelskej ropy smeruje do USA a pozastavením by tratila najmä Venezuela. Nárast cien ropy z 87 na 94 dolárov za barel a z toho plynúci nárast akcií energetických spoločností tak zatiaľ stojí prevažne na psychologických faktoroch a prípadné pominutie tejto ostrej rétoriky môže viesť ku ráznejšej korekcii. Vyjasnenie môže priniesť už dnešný deň, keď by mala Venezuela dnes predložiť v predbežnom pojednávaní pred súdom svoje dôkazy o neoprávnenosti žaloby. Energetický sektor však počas dnešného dňa môže byť podporený aj rannými výsledkami z Japonska, kde výsledný nárast HDP za 4. kvartál prekvapil všetkých zainteresovaných. Medziročne vzrástol HDP za 4Q o 3,7% (konsenzus bol +1,5%) a v porovnaní s tretím kvartálom +0,9% (konsenzus +0,4%). Stabilnejšie fundamenty z Japonska a Eurozóny (HDP Francúzsko za 4Q dnes ráno +0,3%, Nemecko +1,8%) počas dnešného rána môžu pomôcť energetický sektor udržať aj dnes.

Na piedestál si však včera s 2,43% ziskom vystúpil technologický sektor, keď ho v tempe udržujú najmä akvizičné fámy obkolesujúce najväčší internetový portál Yahoo! (YHOO). Ten sa stáva po minulotýždňovej ponuke od Microsoftu za 46,6 miliardy dolárov stredobodom pozornosti. Napriek tomu, že prvotná ponuka Microsoftu (MSFT) bola zamietnutá ako nízka, prípadný návrh na odkúpenie akcií po 40 usd by podľa posledných vyjadrení mohol byť priechodný. Do hry však čoraz viac vstupujú aj iné ponuky. Včerajšie správy hovoria o odkúpení 20% podielu v Yahoo! mediálnym magnátom Rupertom Murdochom. Akcie Yahoo! si tak včera pripísali 1,1%, tento krok však redukuje šance Microsoftu.
Na druhej strane si z blue chips indexu S&P500 najhoršie počínali akcie hypotekárneho domu MGIC Investment so stratou 11%, po tom ako straty z hypotekárneho trhu vyústili do straty viac ako 18 dolárov na akciu za posledný kvartál (analytici očakávali iba -6,77usd). Celková strata tak z dôvodu enormného nárastu úverovej delikvencie dosiahla v posledných trhoch mesiacoch 1,47 miliardy dolárov.

Z dnešných makroekonomických zverejnení upúta pozornosť pravidelná zmena týždenných požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré sú v porovnaní s odhadmi tvorby pracovných miest výrazne kredibilnejším ukazovateľom aktuálne stavu pracovného trhu. Analytici očakávajú mierny pokles požiadaviek na 348 tisíc, z minulotýždňových 356 tisíc. Výrazne horší výsledok by predstavoval riziko korekcie, keď nárasty v posledných dňoch nestáli na zverejnení skvelých fundamentov ale iba veľmi slabých kladných prírastkov. Spolu s údajmi pracovného trhu bude o 14:30 zverejnená aj decembrová obchodná bilancia. Posledné odhady hovoria o miernom znížení deficitu z novembrových -63,1 mld. na 61 miliárd dolárov. Zásadnejší vplyv však môže mať o 16:00 vystúpenie šéfa FEDu Bernankeho spolu s ministrom financií Paulsonom o stave ekonomiky pred senátom. Každé slovo bude veľmi citlivo sledované a po nárastoch posledných dňoch môže byť reakcie na negatívnejšie vyhliadky o to viac v medveďom tóne.

Z firemných zverejnení už ráno pozitívne prekvapil výrobca automobilov Daimler AG (DAI) so ziskom na akciu v poslednom kvartáli 2,5usd, pričom analytici očakávali iba 1,93usd. Kľúčovejšie firemné zverejnenia nás dnes nečakajú a tak tón s najväčšou pravdepodobnosťou udá pracovný trh a Bernanke. Na futures na index Dow Jones sa nachádzame aktuálne tesne pod rezistentnou hladinou v okolí 12600 bodov. V prípade horších makroúdajov tak môže byť pokles podporený aj technickými špekulantmi.

Michal Maťovčík