Akcie v USA dostali od FEDu nečakaný darček! 0,75% zníženie sadzby. Správnosť tohto kroku nám ukážu už najbližšie týždne

FED napokon potvrdil naše očakávania, keď neštandardne znížil medzi zasadaniami hlavnú úrokovú sadzbu o enormných 0,75% na 3,5%. Takýto krok medzi zasadaniami spravil FED po prvý krát od teroristických útokov v New Yorku v roku 2001 a zníženia takýmto tempom sme neboli svedkami za posledné dve desaťročia. Všetko nasvedčuje tomu, že FED pristúpil k tomuto predčasnému kroku najmä z vystrašenia pred prepadom akciového trhu počas dňa voľna a tým pádom vytvára smrtiaci precedens, keď sa budú akciový obchodníci čoraz viac spoliehať na pomocnú ruku zo strany zníženia sadzieb. Ale FED tým pádom vstupuje do vôd, ktoré naozaj nemajú nič spoločné s ich hlavnými monetárnymi cieľmi. Prvoradou úlohou väčšiny centrálnych bánk je udržiavanie cenovej stability, na ktorú očividne FED rezignoval, čomu nasvedčuje aj pokračovanie používania zavádzajúcich inflačných indikátorov očistených od momentálne najsilnejšie rastúcich cien potravín a energií. Tento posun sme však sledovali už skôr a FED sa aj slovami Bernankeho vyjadril, že ich hlavnou obavou je udržanie kladného tempa ekonomického rastu. Avšak prečo FED pristúpil na zníženie teraz, keď hrozilo otvorenie akciových trhov v 5% strate? Prečo nie minulý týždeň, veď sme nezískali žiadne nové negatívne trhové fundamenty? Tento krok považujeme z dlhodobého hľadiska pre FED ako veľmi negatívny a výrazne môže podporiť eskaláciu inflačných tlakov. Tesne po tomto navŕšení sadzieb sa totiž objavili špekulácie, že FED by mohol znížiť v pravom termíne zasadania koncom januára úrokovú sadzbu o ďalších 0,25-0,5%. FED tak opäť enormné nízkymi sadzbami podporuje natlačenie ďalších peňazí do systému, pričom menová báza za minulý rok vzrástla viac ako o 15%. Inflácia má tak otvorené dvere a bude zaujímavé sledovať, či vôbec vyváži zníženie úverových nákladov nárast cien energií a komodít, ktorý spôsobí takéto uvoľňovanie monetárnej politiky.
Za všetko uveďme iba vyjadrenie najväčšieho obchodníka s dlhopismi na svete a zakladateľa spoločnosti Pacific Investment Managment (PIMCO): “je smutnou skutočnosťou keď si uvedomíme, že FED pristúpil na zníženie hlavnej úrokovej sadzby 8 dní pred riadnym zasadaním v záujme záchrany akciového trhu. Americká ekonomika je v oveľa žalostnejšej situácii, keďže je závislá na vývoj realitného trhu a cien akcií”. S veľkou pravdepodobnosťou narážal druhou vetou na skutočnosť že práve Američania využívali často neopodstatnený nárast cien vlastných nesplatených nehnuteľností na získavanie novým úverov. Táto pyramídová hra však musí raz skončiť a je iba otázkou času, ako sa FEDu podarí oddialiť tento scenár. Natláčaním nových peňazí do systému sa to udržať dá, ale tým pádom FED vedome pácha samovraždu pre americký dolár.
Výsledná reakcia na takýto radikálny krok FED bolo pochopiteľné vymazanie prevažnej časti strát hlavných trhových indexov vytvorených počas dňa voľna v pondelok. Kumulatívne od piatku Dow Jones -1,06%/11971, Nasdaq Composite -2,04%/2292 a S&P500 -1,11%/1310. Z korporátneho sektora bol najviac zasiahnutý energetický sektor, keď boli vypredávané akcie gigantov Exxon Mobile a Chevron Corp s ohľadom na zvýšenú pravdepodobnosť spomaľovania americkej ekonomiky po varovnom kroku redukcie hlavnej sadzby FEDom medzi zasadaniami.
Prekvapením bolo posilnenie akcií Bank of America (BAC), ktoré si pripísali 3,95%, napriek neuveriteľnému 95% medziročnému poklesu zisku za predchádzajúci kvartál. Zisk na akciu dosiahol 5 centov vs. konsenzus 18 centov a zisku 1,19 dolára na akciu rok predtým. Hlavnou položkou tohto negatívneho výsledku bola 5,44 mld. strata z prehodnocovania štrukturovaných dlhových cenných inštrumentov (CDO) naviazaných na hypotekárny trh a straty z obchodných špekulácií. Nárast ich akcií je v tomto svetle veľmi nelogický, ale keď zoberieme do úvahy 0,75% zníženie sadzby, finančný sektor mal musel z tohto kroku vyťažiť najviac.
Druhým pozorne sledovaným zverejnením bol hospodársky výsledok zaisťovateľa rizík (často krát aj strát z hypotekárnych portfólií, ktoré zažívajú extrémny nárast úverovej delikvencie) AMBAC Financial (ABK), ktorý dosiahol radikálne vyššiu stratu na akciu -6,21 dolára, pričom trhové očakávania boli na hladine straty 3,51 dolára na akciu. Aký bol však denný výsledok? Jeho akcie posilnili o 28,55%, po tom ako AMBAC zverejnila, že zvažuje rôzne strategické partnerstvá. Zaisťovatelia rizík AMBAC a (ABK) a MBIA sa stali najziskovejšími akciami v nasledovanejšom indexe spoločností s najväčšou trhovou kapitalizáciou S&P500. Špekulácie ohľadne prevzatia sú vždy extrémnym katalyzátorom, ale potenciálny špekulanti si musia uvedomiť aj riziko držby týchto akcií v prípade ak sa žiadna transakcia nezrealizuje. Sektor zaistenia bude podľa nás vo veľmi zložitej situácii kvôli očakávanému nárastu úverovej delikvencie počas celého roka 2008. Netreba zabúdať, že rok 2008 bude rokom silného nárastu resetovania množstva hypoték po periódach nízkych úrokových sadzieb, pomocou ktorých bolo nalákaných v uplynulých troch rokoch množstvo občanov USA do obydlí, ktoré si podľa žiadnych kritérií nemôžu dovoliť. Delikvencia na týchto hypotékach sa začne v plnom rozsahu prejavovať až v tomto roku.
V technologickom sektore sa s napätím očakávalo najmä zverejnenia kvartálnych výsledkov Apple (AAPL), ktorého výročnú konferenciu MacWorld minulý týždeň mnohí nadšenci klasifikovali ako sklamanie. Apple napokon s ľahkosťou prekonal očakávania analytikov so ziskom 1,75 USD/akciu voči očakávanému zisku 1,62 USD. Príjmy vzrástli za kvartál medziročne o 35% na 9,61 mld. dolárov. Spoločnosť predala 22,1 mln. iPodov, 2,3 mln. počítačov Mac a 2,3 mln. telefónov iPhone. Na pokles ich akcií o viac ako 10% po uzatvorení trhov stačilo zníženie očakávaného zisku na akciu do pásma 94-109 centov. Preto už viackrát upozorňujeme, že kľúčový vplyv budú mať najmä očakávania do budúcna a nie aktuálne výsledky.
Doterajšie výsledky spolu s odhadmi analytikov očakávajú pokles ziskov spoločností obsiahnutých v široko-trhovom indexe S&P500 o 17% za posledný kvartál roka 2007. Hlavným dôvodom je však očakávaný 95% pokles ziskov finančného sektora, ktorý tvorí najväčší, až pätinový podiel v tomto indexe. Zvrátenie tohto trendu kľúčového na obnovenie apetítu po akciách zatiaľ nesledujeme, ani jeho najmiernejšie náznaky.
Dnešný obchodný deň bude veľmi dôležitý z hľadiska psychológie. Ak trhoví hráči po 0,75% nečakanom znížení úrokovej sadzby nedokážu akciový trh udržať v kladných číslach, tak akcia FEDu stratí aj posledný argument na opodstatnenie tohto neuváženého kroku. Sentiment sa môže tým pádom dostať ešte do zložitejšej situácie ako pred včerajším rozhodnutím o sadzbách. Rozhodujúcim faktorom budú firemné zverejnenia, ktoré udajú smer dnešnému obchodovaniu. Kľúčové firemné zverejnenia pred otvorením trhov: ropný gigant Conoco Phillips (COP), Delta Air Lines (DAL – nárast cien ropy počas konca minulého roka môže prispieť k horšiemu výsledku), Freeport- McMoRan (FCX – očakáva sa dobrý výsledok, keďže spoločnosť sústreďuje svoje aktivity na ťažbu zlata a medi, ktoré v roku 2007 zažili obrodu), výrobca telefónov Motorola (MOT), farmaceutická spoločnosť Pfizer (PFE). Po uzatvorení trhov zverejňuje internetový online obchod eBay (EBAY) a Qualcomm (QCOM).Sentiment je veľmi nejasný, zverejnenia pravdepodobne rozhodnú o dnešnom smere. Dlhodobý výhľad napriek 0,75% redukcii hlavnej sadzby FEDom počas včerajšieho dňa ostáva nezmenený a očakávame pokračovanie medvedieho trhu. Vysoká inflácia, rekordné ceny energií, slabší pracovný trh, prísnejšie podmienky na úverovom trhu a pokračujúci prepad cien nehnuteľností budú mať pravdepodobne výraznejší vplyv na spotrebiteľské disponibilné dôchodky ako znižovania sadzieb aj s plánovanými fiškálnymi balíčkami.

Komodity: meď medzi mlynskými kameňmi

Dnešné obchodovanie je poznačené párom slabších, ale zato evidentných faktorov a zároveň veľmi silnými, avšak menej vyjasnenými faktormi.

Je fakt, že už desiaty deň v rade poklesli svetové zásoby červeného kovu, ktoré denne monitoruje London Metal Exchange. Ich pokles navyše nebol žiadnou maličkosťou, dodnes ich stav za túto sériu poklesol o rovných 20 tis. ton, keď už v piatok ich celkový objem bol najnižší od polovice novembra minulého roka. Dnešný celkový objem zásob je bez mála 181 tisíc ton.

Samotný údaj o zužovaní sa zásob spravidla tlačí na trh býčím vplyvom, dôležitejšie je však čo je príčinou poklesu. Podľa rozboru správy z LME je hlavným spotrebiteľom medi v posledných pár dňoch Južná Kórea, avšak ani spotreba Číny nie je zanedbateľná.

Prichádzame k druhému, nezvratnému faktu, čím je nezadržateľne blížiaci sa čínsky Nový rok. Tento najdôležitejší sviatok pre Číňanov, rovnako ako iné sviatky sú spojené predovšetkým s obmedzením dodávok, čo už v tomto čase vyvoláva zvýšený záujem obchodníkov aby sa včas predzásobili. Termín Nového roka vychádza na 7. februára a oslavy trvajú 5 dní.

Záujem Číny o kovy bude, podľa niektorých analytikov, zachovaný v dobrej kondícii i v priebehu celého tohto roka. Rozhodujúce by pri tom mali byť predovšetkým rýchlo sa rozvíjajúci automobilový priemysel a tradične silné stavebníctvo. Odhady priemerných cien medi v tomto roku sú teda rovnaké, alebo len o niečo nižšie, než priemer z minulého roka. Avšak väčšia zmena sa očakáva v priebehu rokov 2009 a 2010, kedy by ceny mali klesať predovšetkým z dôvodu nárastu zásob. Navyše, pokles rastu americkej ekonomiky sa podľa viacerých vyjadrení prejaví skôr či neskôr i na ekonomikách eurozóny a Veľkej Británie, Japonska a nevynechajúc ani ekonomiku Číny. Značná časť jej spotreby kovov totiž smeruje späť na export.

V súvislosti s ekonomickými fundamentmi zostáva stále aktuálna otázka recesie Spojených štátov. Zo súčasného pohľadu nie sú vyhliadky pre meď príliš dobré. Okrem pretrvávajúcej nálady trhu, postrašeného ekonomickými problémami sa do hry o oslabenie tohto kovu, zapojilo posilňovanie zelenej bankovky, čo atraktivitu červeného kovu v očiach investorov ešte viac poškodzuje. Impulzom, ktorý momentálne pomáha doláru, je dôležitý aj pre meď, keďže sa jedná o obavy európskych ekonómov v súvislosti s prípadným znižovaní úrokových sadzieb zo strany ECB.

Obchodovanie na dnešnom trhu je však iné oproti tomu, na čo sme bežne zvyknutí. Dnešný štátny sviatok v USA (Martin Luther King, Jr. Day), znamenajúci zatvorené americké trhy, má za následok značné výkyvy cien. „Úzky“ trh totiž v takejto situácii reaguje posunom ceny takmer na akýkoľvek zásah obchodníkov. Do tohto času cena medi prelomila pomerne silný support 320 USD/tonu, prelomilo tak pôvodné rastové pásmo, tvoriace sa už od 17. decembra 2007. Aktuálne sa cena pohybuje v pomerne mladom klesajúcom pásme (od 8. januára), ktorého spodná hranica by mohla pre meď znamenať cenu 309,5 USD/tonu. Obe pásma vyplývajú z hodinového grafu.

Keďže dnes sa žiadnych významnejších ekonomických výsledkov nedočkáme, pozrime sa na udalosti, na ktoré sa trh zamerá v priebehu celého týždňa. Už zajtra bude zverejnený pre USA prieskum výroby richmondského FEDu a spotrebiteľská dôvera ABC. Streda bude poznačená žiadosťami o hypotéky a štvrtok predajom existujúcich domov. Pre celkový pohľad na US ekonomiku bude dôležité vyjadrenie šéfa FEDu Bena Bernankeho, zverejnené vo štvrtok. Naopak pre ekonomiku EÚ bude v rovnaký deň svoj prejav prezident ECB Trichet.

Michal Zelman

www.cikomodity.com

Akciový trh v US má za sebou najväčší výpredaj od začiatku roka? Obavy ohľadne vývoja US ekonomiky presakujú do širšej verejnosti (zverejnené 18.1.08)

Včerajšia seansa na amerických akciových trhoch nenechala pravdepodobne nikoho chladným, keď napriek potvrdeniu Bernankeho prísľubu o znižovaní sadzieb a ohlásení prípravy fiškálnych stimulov hlavné trhové indexy zaznamenali najvýraznejší prepad od začiatku kalendárneho roka 2008. Index Dow Jones tak ukončil včerajšie obchodovanie v strate -2,46%/12159, S&P500 -2,91% a technologický Nasdaq Composite -1,99%/2346. Rozoberme si na úvod včerajšie hlavné rečnícke vystúpenia. Pravdepodobne najdôležitejšou zhodou, ktorej sme sa dočkali, je zasadenie sa prezidenta USA Busha, niektorých členov kongresu a šéfa FEDu Bernankeho za fiškálny balíček, ktorý by mal stimulovať ekonomiku a pomôcť ekonomike jemne pristáť bez hrozby spustenia hospodárskej recesie. Bernanke sa vyjadril jasne v zmysle, že nepredpokladá recesiu, avšak v záujme prevencie pred jej hrozbou apeluje na kongres aby prostredníctvom fiškálnych stimulov spolupôsobil s plánovanými zníženiami sadzieb. Avšak apelácie Bernankeho smerom k fiškálnym impulzom jednoznačne potvrdzuje obavy, že ekonomika sa nachádza vo veľmi vážnom stave a investori vývojom na akciovom trhu dali jednoznačnú odpoveď nedôvery k doteraz ohláseným krokom. Bernanke navyše žiada zavedenie tohto balíčka v čo najkratšej dobe a jeho štrukturovanie tak, aby v priebehu 12 mesiacov mala dopad na agregátny dopyt. Časový harmonogram možného zavedenia týchto stimulov nebol uvedený, avšak 28 januára tesne pred zasadaním FOMC vystúpi s výročnou správou o stave štátu prezident Bush, ktorý by mohol využiť túto príležitosť na získanie politických bodov. Do úvahy pripadajú stimuly v podobe zníženia daní, prípade podporenie ekonomiky naštartovaním vládnych výdavkov. Reakcia na tieto vyjadrenia bola okamžite odzrkadlená aj v očakávaniach vzhľadom k znižovaniu sadzieb, keď futures na FED Funds vyjadrujú už 44% pravdepodobnosť znižovania sadzieb na januárovom zasadaní až o 0,75%. Redukcia sadzby o 0,5% tak už pravdepodobne pre trh nebude žiadnym býčím faktorom, čo predstavuje zvýšené riziko pokračovania akciových výpredajov.

Od včerajších makroekonomických zverejnení sme sa dočkali ďalšej rany z realitného trhu v podobe enormného prepadu začatej výstavby. Objem začatých stavieb totiž za december poklesol o 14%, čo dostalo ročnú mieru výstavby rodinných domov na úroveň 1,01 milióna a zároveň najnižšie tempo výstavby za posledných 16 rokov. Tieto figúry dokumentujú prudké spomalenie aktivity u hlavných staviteľov, ktorý sa pravdepodobne sústreďujú na redukciu veľkej zásoby nepredaných domov. V regióne západného pobrežia dokonca poklesla výstavba rodinných domov o 16%, čím sa zároveň dostala na historické minimá, keď sa tieto údaje v roku 1959 začali zhromažďovať. V porovnaní s decembrom 2006 sme tak svedkami 38% poklesu začatej výstavby a zároveň najrýchlejšieho tempa poklesu od roku 1980. Myslím, že už len toto zhrnutie stačí na usúdenie, že realitný trh je v hlbokej kríze a čaká ho ešte veľmi dlhá cesta. V pozitívnejšom svetle neprekvapil ani trh práce, kde sme získali včera pravidelné zmeny požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Nové požiadavky zaznamenali pokles z 322 tisíc na 301 tisíc, avšak pokračujúce požiadavky vzrástli o 49 tisíc, čím sa pozitívny efekt vyvážil. Posledné včerajšie zverejnenie, prieskum Filadelfského FEDu však zaklincoval včerajší deň, keď tento prieskum medzi výrobcami meraný indexom poklesol na -20,9 bodu, z predchádzajúcich -2,2. Zatiaľ tak nesledujeme stabilizáciu ani v jednej oblasti ekonomiky.

Z firemných zverejnení sa hlavná pozornosť sústreďovala na hospodársky výsledok za štvrtý kvartál investičného domu Merrill Lynch (MER). Práve u neho trh očakával zverejnenie druhej najväčšej straty z prehodnocovania cenných papierov po banke Citigroup. Výsledná strata z prehodnocovania aktív naviazaných na hypotekárny trh dosiahla 11,5 mld. USD, čo bolo miernejšie ako pesimistické odhady z minulého týždňa, ktoré očakávali až hodnotu v okolí 15 mld. USD. Celková strata tak u Merrill Lynch dosiahla 8,19 mld. USD, oproti zisku 8,39 mld. v rovnakom období minulého roka. Miernym pozitívom je, že na knihách držia podľa hlavného výkonného riaditeľa už iba 2,7 mld. USD v cenných papieroch naviazaných na sekundárny trh hypoték. Zverejnenie banky Washington Mutual (WM) po uzatvorení trhov taktiež neprekvapilo, strata na akciu dosiahla 2,19 USD, pričom konsenzus očakával stratu na hladine 1,36 USD. Za jedno z pozitívnych zverejnení, avšak až po uzatvorení trhov môžeme považovať výsledok IT gigantu IBM, ktorý najmä vďaka dobrej diverzifikácii na ázijských, európskych a rýchle sa rozvíjajúcich trhoch zatiaľ dokáže vyvažovať spomaľovanie spotrebiteľského dopytu v USA. Zisk na akciu dosiahol u IBA 2,8 USD, konsenzus ležal na hladine 2,68 USD a príjmy vzrástli medziročne tempom 9,9%.

Počas dnešného obchodovania tak po včerajšom prudkom výpredaji môže byť IBM jedným z ťahúňov konsolidácie včerajšieho prudkého výpredaju. Sentiment je však veľmi krehký a všetky nákupné špekulácie je vhodné chrániť tesnými stop loss príkazmi. Zo zverejnení môže mať výraznejší trhový vplyv výsledok sentiment indikátora Prieskum michiganskej univerzity. Trhový konsenzus očakáva aj v januári pokles na 75 z decembrových 75,5 bodu. Vzhľadom k stále zhoršujúcemu sa stavu americkej ekonomiky, prepadu cien nehnuteľností, vzrastajúcim životným nákladom a nárastu nezamestnanosti na 5% nebude prekvapením ani výraznejší pokles tohto ukazovateľa. Druhým zverejnením budú Smerové ukazovatele za december, ktoré naznačia o smere trendov v ekonomike. Druhý spomínaný ukazovateľ nemáva na trh výraznejší vplyv. Z firemných zverejnení treba ešte dávať pozor na zverejnenie komponentu indexu Dow Jones, priemyselného gigantu General Electric a Johnson Controls Ranné obchodovanie s futures na americké akciové indexy naznačuje snahu o konsolidáciu včerajších strát, ku ktorému môže dopomôcť aj lepší výsledok IBM po ukončení trhov. Korekcia je na spadnutie a v prípade pridruženia niekoľkých pozitívnych zverejnení môžeme sledovať zdravé rasty. Avšak netreba sa dať oklamať, že sledujeme trhový obrat. Každé nárasty k rezistenciám budú pravdepodobne využívané špekulantmi na obnovu predajných pozícií. Všetky pozície je nevyhnutné chrániť ochrannými stop loss príkazmi, avšak so širšou vzdialenosťou, keďže volatilita intradenných pohyboch sa v posledných dvoch týždňoch výrazne vzrástla. Dlhodobý trend ostáva jednoznačne medvedí, krátkodobá korekcia ostáva v hre počas najbližších obchodných dní.

M.M.

originál zverejnený na www.cikomodity.com - aktuálne a profesionálne