US akciové trhy v prudkej rely. Je to udržatelné? Alebo ďalšie straty fin. inštitúcií investorov nadobro pochovajú?

Stradajšia obchodná seansa na amerických akcioých trhoch spočiatku nenaznačovala, že predchadzajúci deň niesol stigmu najvýraznejšieho zníženia sadzieb FEDom za posledných 23 rokov. Počiatočné oddignorovanie tohto kroku priviedlo hlavné trhové indexy k otestovaniu utorkových a zároveň tohtoročných miním. Po popoludňajšom trhovom obrate však indexy uzatvárali v úctyhodných ziskoch. Dow Jones +2,5%/12270, S&P500 +2,14% a technologický Nasdaq+1,05%/2316. Včerajší prekvapivý krok FEDu má tak za sebou prvý deň s výsledným veľmi zmiešaným trhovým sentimentom. Veľa zasvätených komentátorov dnes ostro kritizovalo predčasné zníženie základnej sadzby na 3,5%, keď problémom je najmä na prvý pohľad zrejmé rezignovanie FEDu na hlavné cieľe monetárnej politiky. Hlavnou úlohou FEDu je totiž udržiavanie cenovej stability ( na ktorú medzičasom rezignoval) a podpora hospodárskeho rastu. Bernanke so svojou partiou totiž s veľkou pravdepodobnosťou podľahol opojeniu svojich právomocí a zamedzil ďalším potrebným trhovým korekciám. Navyše si vystrieľal veĺkú časť svojej munície. Odpoveď mu dal hneď druhý deň, keď sa výnosy dlhopisov pod prudkými nákupmi dostali na svoje minimá a pravdepodobnosť vypočitaná s futures na FED Funds už naznačuje istotu obchodníkov smerom k zníženiu sadzby o ďalších 0,5% na riadnom zasadanú koncom januára. Vytvoriť takýo trhový precedens je veľmi nebezpečné, keď sa trh bude pri každom rapídnejšom prepade (a tie nás ešte iba čakajú) očakávať pomocnú ruku zníženia sadzieb. Bernanke sa tak vydal rovnako nebezpečno cestou svojho predchodcu Alana Greenspana, ktorý svojim viac ako ročným udržiavaním sadzieb na 1% hladine vytvoril podmienky pre vznik realitnej bubliny. V kontraste k tomu dnešné vystúpenia predstaviteľov ECB zásadne dodržali predchádzajúcu líniu, keď inflácia na starom kontinente ostáva primárnou hrozbou.

K predpovediam o očakávanej recesie sa po utorkovom uzatvorení trhov po Goldman Sach, Citigroup pridal aj investičný dom Merrill Lynch, ktorý dokonca očakáva v štvrtom kvartáli roku 2008 hlavnú úrokovú sadzbu na 2,25%. Navyše burzové štatistiky naznačujú, že nákupné príkazy sú v oveľa nižších objemoch ako predajné, čo je výraznou charakteristikou medvedím trendov.

Z hľadiska sektorov sme zaznamenali s výnimkou zdravotného slušné zisky. Najviac si pripísal finančný sektor +3,51% a prepaava ktorá vyťažila najmä z pokračujúcej korekcie cien ropy. Z finančného sektora pokračovalo posilňovanie zaisťovateľov, keď sa po dlhodobých trhových výpredajoch objavilo svetielko nádeje v podobe možných akvizícií týchto problémových spoločností a pomocnej ruky regulačných orgánov. Veľké banky a brokeri (protistrana zaisťvateľov rizík dlhopisov) sa stresli hlavou regulácie poistenia v štáte New York, Ericom Danillom, aby prebrali možnosti ako stabilizovať a kapitálovo podport tento 2,3 biliónový biznis. Zaisťovateľ AMBAC (ABK) si tak po včerajšom viac ako 20% zisku pripísal neuveriteľných 71,9% a konkurent MBIA (MBI) zaknihoval profit 32,6%.

Z technologického sektora sa stal veľkým sklamaním najmä Apple, ktorý po 58% náraste príjmov za posledný kvartál uzatváral dnes napriek prudkého trhovému obratu v strate -10,65%. Výsledok za posledný kvartál bol rekordný pre spoločnosť vo viacerých segmentoch, keď najmä predaj telefónov iPhone dosiahol spektakulárnu hodnotu 4 milióny kusov. Apple bol však počas minuloročnej rekordnej rely jednou z troch akcií, ktoré sa podielali na raste technologického indexu Nasdaq100 viac ako 60 percentami. Táto korekcia je tak triezvym prehodnocovaním nadhodnotenia a bude si vyžadovať ešte silnejšie korekcie.

Sklamaním sa stal aj najväčśí výrobca telefónov v USA, spoločnosť Motorola, ktorá po 84% poklese zisku za posledný kvartál o 84% (z veľkej časti spôsobenej nástupom telefónov iPhone) odhaduje na prvý kvartál roka 2008 dokonca stratu. V prípade úspešného preniknutia teléfónov spoločnosti Apple aj na európsky trh (veľmi pravdpeodobné po spustení výroby iPhone telefónov prispôsobených na 3G siete) môže byť Motorola ešte výraznejšie zasiahutá v druhej polovici roka. V sumári sme tak svedkami dlho povolávanej trhovej korekcie strát, keď sa trhové indexy v rekordne krátkom čase od októbra dostali do takmer 20% strát. V žiadnom prípade však netreba podliehať trhoveh eufórii a skôr pripravovať výber akcií najslabších sektorov (zaistenie, finančné spoločnosti, stavitelia, maloobchodné reťazce atď) pri obnovení výpredajov. Pozície bude najvhodnešie načasovať so súbežným atakom rezistencií na indexoch.

Z hľadiska zajtrajšieho obchodovania sa bude opäť pozornosť obchodníkov sústreďovať na firemné zverejnenia. Pred zahájením obchodovania: mediálny koncern AT&T (T), výrobca automobilov Ford Motor (F), jeden z najväčších staviteľov domov v USA (výrazne zasiahnutý realitnou krízou, očakáv sa strata na akciu -1,65 dolára, označenie LEN, môže mať zásadnejší vplyv na sentiment), zbrojársky koncern Lockheed Martin (LMT), fínsky výrobca telefónov Nokia (NOK), US Airways (LCC) a Xerox (XRX). Po uzatvorení trhov Amggen (AMGN), problémový online broker Etrade (ETFC, odisal veľké straty z prehodnocoavania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh), technologický gigant Microsoft (MSFT) a Sun Microsystems (JAVA). Z makroekonomických zverejnení nás čakajú iba pravidelné údaje o týždennej zmene požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré sú podľa nášho názoru momentálne najkredibilnejším zrkadlom stavu pracovného trhu. Osobitnou udalosťou bude večerné vystúpenie šéfa FEDu Benankeho o 20:30. Po 0,75% znížení totiž neviem, čo môže šéf monetárnej politiky pridať. Môžeme sa totiž domnievať, že konkretizáciu avizovaného záchranného balíčka pre ekonomiku si pre získanie politického kapitálu môže nechať v talóne prezident Bush so svojim pravidelným vystúpením o stave štátu pár dní pred riadnym zasadnutím FEDu. Dnešný obrat nevylučuje pokračovanie korekcie strát, ktoré pravdepodobne predurčia firemné zverejnenia. Situácia však ostáva napätá a trh je náchylný na nečakané obraty. Dôležitá bude aj schopnosť indexu Dow Jones udržať si znovu vydobitú métu 12000 bodov. Sumár: dlhodobý výhľad jednoznačne ostáva v medveďom nastavení, krátkodobo sú trhy náchylné na korekciu strát.

Michal Matovcik

Akcie v USA dostali od FEDu nečakaný darček! 0,75% zníženie sadzby. Správnosť tohto kroku nám ukážu už najbližšie týždne

FED napokon potvrdil naše očakávania, keď neštandardne znížil medzi zasadaniami hlavnú úrokovú sadzbu o enormných 0,75% na 3,5%. Takýto krok medzi zasadaniami spravil FED po prvý krát od teroristických útokov v New Yorku v roku 2001 a zníženia takýmto tempom sme neboli svedkami za posledné dve desaťročia. Všetko nasvedčuje tomu, že FED pristúpil k tomuto predčasnému kroku najmä z vystrašenia pred prepadom akciového trhu počas dňa voľna a tým pádom vytvára smrtiaci precedens, keď sa budú akciový obchodníci čoraz viac spoliehať na pomocnú ruku zo strany zníženia sadzieb. Ale FED tým pádom vstupuje do vôd, ktoré naozaj nemajú nič spoločné s ich hlavnými monetárnymi cieľmi. Prvoradou úlohou väčšiny centrálnych bánk je udržiavanie cenovej stability, na ktorú očividne FED rezignoval, čomu nasvedčuje aj pokračovanie používania zavádzajúcich inflačných indikátorov očistených od momentálne najsilnejšie rastúcich cien potravín a energií. Tento posun sme však sledovali už skôr a FED sa aj slovami Bernankeho vyjadril, že ich hlavnou obavou je udržanie kladného tempa ekonomického rastu. Avšak prečo FED pristúpil na zníženie teraz, keď hrozilo otvorenie akciových trhov v 5% strate? Prečo nie minulý týždeň, veď sme nezískali žiadne nové negatívne trhové fundamenty? Tento krok považujeme z dlhodobého hľadiska pre FED ako veľmi negatívny a výrazne môže podporiť eskaláciu inflačných tlakov. Tesne po tomto navŕšení sadzieb sa totiž objavili špekulácie, že FED by mohol znížiť v pravom termíne zasadania koncom januára úrokovú sadzbu o ďalších 0,25-0,5%. FED tak opäť enormné nízkymi sadzbami podporuje natlačenie ďalších peňazí do systému, pričom menová báza za minulý rok vzrástla viac ako o 15%. Inflácia má tak otvorené dvere a bude zaujímavé sledovať, či vôbec vyváži zníženie úverových nákladov nárast cien energií a komodít, ktorý spôsobí takéto uvoľňovanie monetárnej politiky.
Za všetko uveďme iba vyjadrenie najväčšieho obchodníka s dlhopismi na svete a zakladateľa spoločnosti Pacific Investment Managment (PIMCO): “je smutnou skutočnosťou keď si uvedomíme, že FED pristúpil na zníženie hlavnej úrokovej sadzby 8 dní pred riadnym zasadaním v záujme záchrany akciového trhu. Americká ekonomika je v oveľa žalostnejšej situácii, keďže je závislá na vývoj realitného trhu a cien akcií”. S veľkou pravdepodobnosťou narážal druhou vetou na skutočnosť že práve Američania využívali často neopodstatnený nárast cien vlastných nesplatených nehnuteľností na získavanie novým úverov. Táto pyramídová hra však musí raz skončiť a je iba otázkou času, ako sa FEDu podarí oddialiť tento scenár. Natláčaním nových peňazí do systému sa to udržať dá, ale tým pádom FED vedome pácha samovraždu pre americký dolár.
Výsledná reakcia na takýto radikálny krok FED bolo pochopiteľné vymazanie prevažnej časti strát hlavných trhových indexov vytvorených počas dňa voľna v pondelok. Kumulatívne od piatku Dow Jones -1,06%/11971, Nasdaq Composite -2,04%/2292 a S&P500 -1,11%/1310. Z korporátneho sektora bol najviac zasiahnutý energetický sektor, keď boli vypredávané akcie gigantov Exxon Mobile a Chevron Corp s ohľadom na zvýšenú pravdepodobnosť spomaľovania americkej ekonomiky po varovnom kroku redukcie hlavnej sadzby FEDom medzi zasadaniami.
Prekvapením bolo posilnenie akcií Bank of America (BAC), ktoré si pripísali 3,95%, napriek neuveriteľnému 95% medziročnému poklesu zisku za predchádzajúci kvartál. Zisk na akciu dosiahol 5 centov vs. konsenzus 18 centov a zisku 1,19 dolára na akciu rok predtým. Hlavnou položkou tohto negatívneho výsledku bola 5,44 mld. strata z prehodnocovania štrukturovaných dlhových cenných inštrumentov (CDO) naviazaných na hypotekárny trh a straty z obchodných špekulácií. Nárast ich akcií je v tomto svetle veľmi nelogický, ale keď zoberieme do úvahy 0,75% zníženie sadzby, finančný sektor mal musel z tohto kroku vyťažiť najviac.
Druhým pozorne sledovaným zverejnením bol hospodársky výsledok zaisťovateľa rizík (často krát aj strát z hypotekárnych portfólií, ktoré zažívajú extrémny nárast úverovej delikvencie) AMBAC Financial (ABK), ktorý dosiahol radikálne vyššiu stratu na akciu -6,21 dolára, pričom trhové očakávania boli na hladine straty 3,51 dolára na akciu. Aký bol však denný výsledok? Jeho akcie posilnili o 28,55%, po tom ako AMBAC zverejnila, že zvažuje rôzne strategické partnerstvá. Zaisťovatelia rizík AMBAC a (ABK) a MBIA sa stali najziskovejšími akciami v nasledovanejšom indexe spoločností s najväčšou trhovou kapitalizáciou S&P500. Špekulácie ohľadne prevzatia sú vždy extrémnym katalyzátorom, ale potenciálny špekulanti si musia uvedomiť aj riziko držby týchto akcií v prípade ak sa žiadna transakcia nezrealizuje. Sektor zaistenia bude podľa nás vo veľmi zložitej situácii kvôli očakávanému nárastu úverovej delikvencie počas celého roka 2008. Netreba zabúdať, že rok 2008 bude rokom silného nárastu resetovania množstva hypoték po periódach nízkych úrokových sadzieb, pomocou ktorých bolo nalákaných v uplynulých troch rokoch množstvo občanov USA do obydlí, ktoré si podľa žiadnych kritérií nemôžu dovoliť. Delikvencia na týchto hypotékach sa začne v plnom rozsahu prejavovať až v tomto roku.
V technologickom sektore sa s napätím očakávalo najmä zverejnenia kvartálnych výsledkov Apple (AAPL), ktorého výročnú konferenciu MacWorld minulý týždeň mnohí nadšenci klasifikovali ako sklamanie. Apple napokon s ľahkosťou prekonal očakávania analytikov so ziskom 1,75 USD/akciu voči očakávanému zisku 1,62 USD. Príjmy vzrástli za kvartál medziročne o 35% na 9,61 mld. dolárov. Spoločnosť predala 22,1 mln. iPodov, 2,3 mln. počítačov Mac a 2,3 mln. telefónov iPhone. Na pokles ich akcií o viac ako 10% po uzatvorení trhov stačilo zníženie očakávaného zisku na akciu do pásma 94-109 centov. Preto už viackrát upozorňujeme, že kľúčový vplyv budú mať najmä očakávania do budúcna a nie aktuálne výsledky.
Doterajšie výsledky spolu s odhadmi analytikov očakávajú pokles ziskov spoločností obsiahnutých v široko-trhovom indexe S&P500 o 17% za posledný kvartál roka 2007. Hlavným dôvodom je však očakávaný 95% pokles ziskov finančného sektora, ktorý tvorí najväčší, až pätinový podiel v tomto indexe. Zvrátenie tohto trendu kľúčového na obnovenie apetítu po akciách zatiaľ nesledujeme, ani jeho najmiernejšie náznaky.
Dnešný obchodný deň bude veľmi dôležitý z hľadiska psychológie. Ak trhoví hráči po 0,75% nečakanom znížení úrokovej sadzby nedokážu akciový trh udržať v kladných číslach, tak akcia FEDu stratí aj posledný argument na opodstatnenie tohto neuváženého kroku. Sentiment sa môže tým pádom dostať ešte do zložitejšej situácie ako pred včerajším rozhodnutím o sadzbách. Rozhodujúcim faktorom budú firemné zverejnenia, ktoré udajú smer dnešnému obchodovaniu. Kľúčové firemné zverejnenia pred otvorením trhov: ropný gigant Conoco Phillips (COP), Delta Air Lines (DAL – nárast cien ropy počas konca minulého roka môže prispieť k horšiemu výsledku), Freeport- McMoRan (FCX – očakáva sa dobrý výsledok, keďže spoločnosť sústreďuje svoje aktivity na ťažbu zlata a medi, ktoré v roku 2007 zažili obrodu), výrobca telefónov Motorola (MOT), farmaceutická spoločnosť Pfizer (PFE). Po uzatvorení trhov zverejňuje internetový online obchod eBay (EBAY) a Qualcomm (QCOM).Sentiment je veľmi nejasný, zverejnenia pravdepodobne rozhodnú o dnešnom smere. Dlhodobý výhľad napriek 0,75% redukcii hlavnej sadzby FEDom počas včerajšieho dňa ostáva nezmenený a očakávame pokračovanie medvedieho trhu. Vysoká inflácia, rekordné ceny energií, slabší pracovný trh, prísnejšie podmienky na úverovom trhu a pokračujúci prepad cien nehnuteľností budú mať pravdepodobne výraznejší vplyv na spotrebiteľské disponibilné dôchodky ako znižovania sadzieb aj s plánovanými fiškálnymi balíčkami.