Zastaví dnešný pracovný trh silné prepady akcií v USA? Ak áno, tak iba nakrátko! Dlhodobý medvedí trend pokračuje

Enormný nárast hypotekárnej delikvencie, opúšťanie tvorby menej kvalitných hypoték a ich čistenie z bankových kníh, zníženie ratingu jednej z najväčší bánk Washington Mutual, 19,6% prepad nerealizovaných predajov domov, toto všetko je iba zlomok faktorov, ktoré poslali trhy podľa očakávaní opäť hlboko do červeného teritória. Index Dow Jonnes v tejto atmosfére stratil -1,75%/12040, Nasdaq Composite -2,3%/2220 a S&P500 -2,2%/1304.

Dajme na úvod priestor dlhodobo skľúčenému realitnému sektoru. Národná asociácia realitných maklérov sa už očividne začína vzdiaľovať realite podobne ako Paulson s jeho “silným dolárom”. Po včerajších číslach nerealizovaných predajov domov ich hlavné vyhlásenie malo podtitul: “plochý výsledok nerealizovaných predajov domov pravdepodobne pred začiatkom ozdravenia”. Podľa ich slov dokonca očakávajú v druhej polovici roka 2008 postupný nárast na realitnom trhu. Aký bol teda výsledok nerealizovaných predajov domov? Medzimesačne od decembra ostal bez zmeny +-0% avšak v medziročnom porovnaní sme boli svedkami 19,6% prepadu!. Ako tu môžeme hovoriť o stabilizácii, ide o zbožné prianie a nie realitu. Problémy so sekuritizáciou hypoték, kde likvidita vysychá míľovými krokmi a je problém s predajom municipálnych dlhopisov a nie to hypoték si vyžiada ešte veľkú daň. Realitný trh sa tak zatiaľ neopiera o objektívne fakty, delikvencia je na maximách, ľudia nevládzu splácať zvýšené úroky, zásoby nepredaných domov sú na maximách (v niektorých štátoch sa za mesiac predá menej nových domov oproti tomu koľko domov prepadne z dôvodu nesplácania hypotéky), prudký nárast cien potravín a energií taktiež neprojektujú žiadny nárast reálnych dôchodkov. Pričom na vlastnej webstránke má Národná asociácia realitných maklérov uvedené, že medzimesačné zmeny majú výrazne nižšiu vypovedaciu schopnosť ako medziročné. Nedajme sa zlákať prianiami, ale sledujme fakty!
Obraz realitného trhu dotvára včerajšie zverejnenie Asociácie hypotekárnych bankárov, ktoré bolo jedným z hlavných impulzov včerajšieho výpredaju. Percento hypoték, ktoré sa nachádzali v stave prepadnutej hypotéky (viac ako 90 dní meškajúce pravidelné platby) dosiahlo v štvrtom kvartály nové historické maximá, pričom hypotekárna delikvencia (nesplácane hypoték) sa dostala na 23 ročné maximá. Na konci roka 2007sa tak až 2,04% všetkých hypoték nachádzalo v stave prepadnutia. K tomu 5,82% hypotekárnych úverov meškalo s platbami.

Pozornosti by nemal uniknúť ani včera zverejnení zaujímavý údaj ohľadne čistého majetku domácností v 4Q roku 2007. V podstate hovorí, že majitelia domov vlastnia po odpočítaní všetkých dlhov na nehnuteľnosť iba 47,9% nehnuteľnosti. To predstavuje nové maximum a pred dvadsiatimi rokmi sa táto úroveň pohybovala na hladine 68,2%. V preklade sa dostávame po prvý krá do situácie, keď banky a pôžičkové domy vlastnia viac z nehnuteľností ako ľudia, ktorí v nich žijú. A to je pri súčasných cenách nehnuteľností, ktoré klesajú nadol závratným tempom. Webstránka agentúry Moody’s Economy.com dokonca predpokladá, že 8,8 milióna domácností (10,3% všetkých domov v USA) bude mať nulovú, alebo negatívnu hodnotu majetku domu po odpočítaní dlhu. Ďalších 10-15 miliónov je v riziku naplnenia rovnakého scenáre v prípade pokračovania prepadu cien nehnuteľností.

Finančný sektor bol počas včerajšej seansy opäť hlavným dôvodom pesimizmu. Začala to ratingová agentúra Standard&Poor’s, ktorá znížila rating jednej z najväčších amerických bánk Washington Mutual a varovala pred pokračovaním znižovania. Akcie Washington Mutual uzatvárali v strate -8,1%.
Problémový investičný realitný trust Thornburg Mortgage (TMA) včera zaznamenal ďalší prudký, až 51,47% prepad hodnoty akcií, keď im banka JP Morgan zaslala oznam o defaulte z dôvodu presiahnutia maržových požiadaviek o 28 miliónov dolárov. Viacerí analytici sa zhodujú, že krach spoločnosti nie je vylúčený. Memento pre všetkých obchodníkov snažiacich sa chytiť dno na akciách finančných inštitúcii – akcie Thornburg Mortgage (TMA) sa minulý týždeň obchodovali za 12 dolárov. Z firemného sektora nie je možné ani vypichnúť niečo výnimočné, všetkých 10 sektorov skončilo v negatívnom teritóriu, finančný -2,9%, preprava -2,82 (ropa tesne pod 106 dolármi za barel!), pričom vzhľadom k novým rekordom na rope prekvapil 2,29% pokles aj v energetickom sektore.

Poďme sa však pozrieť na najočakávanejšie číslo týždňa, tvorbu pracovných miest za február Nonfarm Payrolls a mieru nezamestnanosti, ktorá bude zverejnená o 14:30. Sila pracovného trhu a miera nezamestnanosti nám môže sprostredkovane poskytnúť pohľad na možný vývoj spotreby domácností, ktorá sa podieľa 70% na tvorbe HDP. Klesajúca tvorba pracovných miest signalizuje začiatky recesie, avšak januárový záporný výsledok -17 pracovných miest je ešte veľmi vzdialený voči Nonfarm Payrolls predchádzajúcich minulé recesie, keď sa ich priemerná mesačná strata pohybovala v strate -300 tisíc pracovných miest. Pokles stredajšieho odhadu ADP za súkromný sektor, slabé výsledky zamestnanostných zložiek ISM výrobného sektora a ISM sektora služieb spolu s so spotrebiteľskou náladou najnižšou od roku 2005 nedáva veľa dôvodov na optimizmus. Trh očakáva nárast pracovných miest za súkromný aj verejný sektor okolo +25 tisíc, čo je veľmi slabý ale možný výsledok. Zároveň vzhľadom k vývoju požiadaviek o podporu v nezamestnanosti možno očakávať mieru nezamestnanosti opäť na 5%. Prípadný slabý ale pozitívny prírastok tak môže veľmi negatívne naladený trh mierne podporiť. Po stredajších ADP sú totiž očakávania veľmi nízko. Ak by došlo ne zápornému výsledku, pokračovanie silného akciového výpredaju môže byť na programe dňa. Pozorne treba sledovať aj ropu, kde by prípadný výber ziskov mohol viesť k výberu ziskov na akciách energetických spoločností a firiem spracujúcich základné komodity. Tie mierne stabilizovali trh. Pozornosť môžu pritiahnuť aj vystúpenia členov FEDu, o 14:30 Mishkin a 16:15 Kohn. Sentiment ostáva veľmi negatívny, dlhodobý a strednodobý trend jednoznačne smerom na juh, dnešný pravdepodobne rozhodne pracovný trh.

Šéf FEDu Bernanke očakáva nárast delikvencie a prepadnutých hypoték v USA. Dnešné čísla pracovného trhu a najmä sektora služieb budú kľúčové

Utorková obchodná seansa na amerických akciových trhoch začala spočiatku naznačovala pokračovanie silných prepadov, keď na trh doliehali varovné vyjadrenia šéfa FEDu Bernnakeho a jeho zástupcu Kohna spolu s obavami ohľadne ďalších strát bankového sektora, avšak viac ako 200 bodový prepad indexu Dow Jones zvrátili v závere špekulácie o finalizácii záchrannej finančnej injekcie pre problémového zaisťovateľa rizík Ambac. Index Dow Jones v tejto atmosfére uzatváral v miernej strate -0,37%/12213, Nasdaq Composite +0,07%/2260 a S&P500 -0,34%/1326.

V úvode si opäť rozoberme vyjadrenia predstaviteľov FEDu, ktoré nám pred rozhodovaním o sadzbách FOMC 18.marca naznačia uvažovanie jednotlivých členov. Šéf FEDu Bernanke začal pelotón vystúpení. Najvážnejším vyjadrením bolo očakávanie ďalšieho nárastu úverovej delikvencie a prepadnutých hypoték, čo dáva jednoznačnú odpoveď, že cenné papiere zabezpečené hypotékami zaznamenajú vplyvom poklesu cien nehnuteľností ďalšie silné straty a stabilizáciu realitného sektora neočakáva v najbližšej dobe. Ako jednu z ciest (ktorá ak by bola efektívnym riešením, už by bola dávno implementovaná) vidí výraznejšie angažovanie vládou podporovaných spoločností napomáhajúcich sekuritizovať emitované hypotéky, menovite dva giganty Freddie Mac, a Fannie Mae. Tie by sa podľa Bernankeho mali snažiť o získanie dodatočného kapitálu, čo môže byť obťažnejšia úloha po nedávno ohlásených kvartálny miliardových stratách. Sekuritizácia bude zasiahnutá zásadne a viery v jej vzkriesenie, ktoré je kľúčové pre tieto dve spoločnosti je zatiaľ slepá. V sumári Bernanke vyjadril vážne slová ohľadne úverovej delikvencie, ktorá sa už podľa niektorých bankových regulátorov prelieva do delikvencie už aj na úverových kreditných kartách. Ak by stav tohto trhového segmentu nebol veľmi vážny, Bernanke by nikdy nepoužil takýto ostrý slovník a to je dôkazom, že to niečo vážne nás ešte čaká.

Po Bernankem nasledoval viceprezident FEDu Kohn, ktorý je znepokojený nedostatočnosťou dohľadu stredného manažmentu nad riadením bankových rizík a zasadil sa za zdvojnásobenie bankového dohľadu, pričom poukázal na neuvedomenie bankových menežmentov ohľadne rizík komplexných finančných inštrumentov. Vo vystúpeniach pokračoval Mishkin, ktorý na rozdiel od Plossera očakáva zmiernenie inflačných tlakov a zdôraznil zvýšené riziká vzhľadom k ekonomickému rastu, čím sa pred rozhodovaním o sadzbách zaradil jednoznačne do tábora holubov preferujúcich radikálnejšie znižovanie sadzieb. Mishkin navyše sleduje februárové spomalenie pracovného trhu. Vystúpenia uzavrel Fisher, ktorý považuje už momentálnu reálnu inflačne očistenú úrokovú sadzbu za negatívnu, čim skôr vyjadril inflačné obavy a vyvážil tábor silných holubov. V globále ani jeden nevyznel v smere nádejného obratu trhových fundamentov, čo nám dáva jednoznačnú odpoveď na strednodobý trhový trend, ktorý by mal ostať v klesajúcom smere.

Index S&P500 obsahujúci spoločnosti s najväčšou trhovou kapitalizáciou si tak po včerajšku odpísal od začiatku roka 9,6%, pod čo sa podpisujú najmä najslabšie ziskové projekcie spoločností od roku 2001. Treba mať však na pamäti, že straty v 4Q 2007 spôsobili, že rok 2007 ukončili spoločnosti obsiahnuté v indexe S&P500 so záporným kumulatívnym ziskom na akcie 4,7%. Je to výsledok doterajších celosvetovo 181 miliárd strát finančných inštitúcií spôsobených sekundárnym trhom hypoték. Najslabší finančný sektor sa napokon ani včera nedočkal stabilizácie, keď sa pod jeho 1% stratu podpísalo najme zníženie odhadu zisku Merill Lynch pre banku Citigroup, pričom na prvý kvartál im zmenila odhad z 55 centov v zisku na 1,66 usd stratu na akciu. Akcie Citigroup zareagovali výpredajom k svojim minimám z decembra 1998.
Nechajme však minulosť a pozrime sa na to, čo nás dnes čaká. Úvod obchodovania bude ovplyvnený jednoznačne výsledkom prvého odhadu tvorby pracovných miest súkromným sektorom za február, ktoré tradične predchádzajú piatkové Nonfarm Payrolls. Po januárovom odhade +130 tisíc miest sú dnes analytici oveľa skeptickejší, keď očakávajú iba biedny 15 tisícový prírastok. Tieto výsledky sú dostatočne volatilné a posledné mesiace nám čoraz viac naznačujú silnejšiu odchýlku od piatkových Nonfarm Payrolls. V hre dokonca ostáva aj negatívny prírastok, ktorý by pravdepodobne podporil medvedí tábor. Treba byť však opatrný, na prvý pohľad najdôležitejšie zverejnenie, ale o 16:00 nás čaká prieskum ISM nevýrobného sektora. Nevýrobný sektor služieb sa podieľa na HDP až dvomi tretinami a práve jeho komponent zamestnanosti, môže mať na trh ešte zásadnejší vplyv na trhový sentiment. Konsenzus očakáva mierny odraz ISM nevýrobného sektora z januárových 44,6 na 48. Hodnoty pod 50 naznačujú kontrakciu daného sektora. Spolu s ISM budú zverejnené aj továrenské zásoby, pri ktorý sa očakáva ďalší januárový pokles o -2,5%, avšak vzhľadom k ostatným zverejneniam bude v úzadí. Pred záverom obchodovania bude pozornosť priťahovať pravidelná béžová kniha FEDu, ktorá charakterizuje vývoj ekonomiky v jednotlivých dištriktoch a býva vernejším obrazom ekonomiky ako jednotlivé do fráz zaobalené vyjadrenia členov FEDu. V globále nás tak môže čakať volatilný deň so zvýšeným rizikom ďalších poklesov. Smer môže rozhodnúť spomínané ISM a z firemného sektora sa očakáva plán na záchranu zaisťovateľa Ambac, ktorý by mohol poskytnúť krátkodobý rastový impulz.

Stavebný aj výrobný sektor USA v kontrakcii. Inflácia na vzostupe, znižovanie sadzieb zatiaľ bez výsledku. Medvede sa majú načo tešiť

Včerajšia obchodná aktivita na amerických akciových trhoch vykazovala jednoznačnú opatrnosť a obavy z ďalšieho smerovania, keď hlavné trhové indexy oscilovali v pásmach a uzatvárali v zmiešanom tóne. Index Dow Jones -0,06%/12258, Nasdaq Composite -0,57%/2258 a S&P500 +0,05%/1331. Iba dva sektory, finančný -0,59% a technologický -0,58% ukončili včerajšiu seansu v negatívnom pásme a vďaka slabému doláru (nad 1,5200) sa darilo najmä spoločnostiam komoditného sektora, základné materiály si pripísali +1,07%.

Ako varovný prst hneď pred otvorením pôsobili vyjadrenia analytika švajčiarskej banky Credit Suisse, ktorá varovala pred ďalšími takmer 15 miliardami dolárov možných strát najväčšej európskej banky UBS.
S blížiacim sa 18.marcom, dňom rozhodovania o úrokových sadzbách FOMC budeme postupne rozoberať vyjadrenia jednotlivých členov FEDu, keďže od 11 marca sa začína nepísané moratórium, počas ktorého sa zásadnejšie vyjadrenia ohľadne možného smerovania monetárnej politiky už neposkytujú. Včera sme boli svedkami vystúpenia šéfa filadelfského FEDu Plossera, ktorý v očiach mnohých analytikov vyznel skôr jastrabím tónom. Súhrn jeho vyjadrení: “politika úrokových sadzieb je najlepšou voľbou”, “trhové turbulencie sú momentálne kľúčovým faktorom úrokovej politiky”, “úrokové sadzby sú momentálne nižšie ako odporúčajú jednoduché makroekonomické pravidlá”, “FED by nemal ignorovať infláciu, “efekt znižovania sadzieb nestratil potenciu”, “ekonomika sa vyhne recesii”, “FED vidí vyššie inflačné tlaky ako by si želal vidieť”. Celkovo vyznel tento člen FEDu naozaj jastrabejšie ako sme boli zvyknutý z posledných vyjadrení FEDu, avšak to nič nemení na veci, že FED je pripravený na ďalšie znižovanie sadzieb. A trh v očakávania nevyjadruje ani zďaleka skromnosť v požiadavkách na zníženie, keď pravdepodobnosť vypoćítaná cez futures na FED Funds vykazuje 74% pravdepodobnosť zníženia sadzby až o 0,75% na marcovom zasadaní. Táto pravdepodobnosť sa zvýšila včera z 60% na spomínanú 74% úroveň.

Z makroekonomických zverejnení sme sa nedočkali taktiež ničoho pozitívneho. ISM výrobného sektora vykázal opäť kontrakciu s výslednou februárovou hodnotou 48,3 (pod 50% sa je výsledok vnímaný ako korekcia sektora), trh však prijal výsledok skôr pozitívne najmä vďaka zníženým očakávaniam analytikov na hladine 48% pre ISM. Zamestnanostná zložka indexu ISM pritom poklesla na minimá z júna 2003, pričom korelácie tvorby medzi týmto komponentom a výslednou tvorbou pracovných miest vo výrobnom sektore je 73%. Za február sa až 7 z 10 komponentov nachádzalo pod 50%, zatiaľ čo v januári to bolo iba 5 komponentov. Treba však pripomenúť, že výrobný sektor je dlhodobo v korekcii, silným tempom stráca pracovné miesta, ale tým pádom sa podieľa menšou mierou na tvorbe HDP, kde jednoznačne dominuje sektor služieb.
Druhým zverejnením boli stavebné výdavky za január, ktoré vykázali najsilnejšie tempo poklesu od januára 1994 (-1,7%), pričom trhový konsenzus očakával po decembrovom znížení o 1,1% miernejšie tempo poklesu na hladine -0,7%. Stavebný sektor má ešte veľmi ďaleko od svojho dna. Relitný sektor padá s postupom krízy na hypotekárnom trhu, keď nemožnosť sekurutizovať emitované hypotéky výrazne obmedzuje objekmy poskytovaných úverov. A návrat investorskej dôvery na tento trh bez zásadnejšej zmeny transparentnosti týchto zložito štruktúrovaných cenných papierov bude vyžadovať nadľudskú snahu a v dohľadnej dobe sa ho nedočkáme. Tým pádom je aj stabilizácia realitného sektora a následne stabilných výdavkov hudbou budúcnosti. Prudké zníženia sadzieb od začiatku hypotekárnej krízy v USA v auguste minulého roka totiž dodnes nepriniesli úľavu v podobe zníženia hypotekárnych úrokových sadzieb. To dokonca priznal v posledných vyjadreniach aj sám FED.

Firemný kalendár koncom sezóny zverejňovania výsledkov za 4Q 2007 zíval prázdnotou zvučných mien a jediným kritickým momentom boli akcie dlhodobo problémového hypotekárneho ústavu Thornburg Mortgage (TMA), ktorého akcie za včerajší deň stratili 51,46% po ohlásení problémov s likviditou. Tento scenár však očakávame aj u ďalších spoločností v tomto sektore, čo iba podporuje medvedí trhový výhľad. Z hľadiska dnešného obchodného dňa neočakávame žiadne makroekonomické zverejnenia. Z firemných môžu pritiahnuť pozornosť kvartálne výsledky Clearwire (CLWR), Jackson Hewitt (JTX), Staples (SPLS) a Tech Data (TECD), všetky menované zverejnia pre otvorení riadneho obchodovania. Väčšiu pozornosť však upútajú vystúpenia členov FEDu. Pelotón povedie o 15:00 šéf FEDu Bernanke, ktorí by mal hovoriť ohľadne možností zamedzenia prudkého tempa nárastu prepadnutých hypoték. Možné riešenia by mohli poskytnúť trhu krátkodobú podporu, avšak zázraky s dlhodobým efektom sa očakávať nedajú. Netreba sa dať zlákať vábivými formuláciami a momentálnou trhovou reakciou, radšej zvažovať možnosť rýchlosti implementácia poskytnutých riešení a reálny dopad. Ten si vždy vyžiada čas a výsledný vplyv na stabilizáciu relitného sektora nemôžeme v najbližšom období očakávať. O 19:00 budú nasledovať ďalší rečníci, z Dallasu Fisher ohľadne balancovania inflácie a Mishkin ohľadne ekonomických vyhliadok. Netreba zabúdať, že zajtra nás čaká odhad tvorby pracovných miest za súkromný sektor ADP, kde sa očakáva biedny prírastok +15 tisíc, čo sa môže prejaviť najmä v závere obchodovania uzatváraním pozícií. Celkový trend ostáva jednoznačne medvedí, Bernanke môže poskytnúť krátkodobú podporu, ale zmena trendu nie je na poriadku dňa.