Akciových investorov v USA čaká rizikový týždeň. Hospodárske výsledky zverejňujú kľúčové finančné inštitúcie. Pripútajte sa!

Obchodníci na amerických akciových trhoch mali počas minulého týždňa niekoľko možností nadobutnúť dojem stabilizácie, no postupom času ich nám notoricke známe fakty ako lavína pokračujúcich strát z finančného sektora, rastúca inflácia, rozširujúci sa deficit obchodnej bilancie a primárne zhoršujúce sa zisky spoločnosti vrátili do súčasne reality. Akciové indexy tak v uplynulom týždni svorne zaznamenali slušné straty, Dow Jones -2,3% (-7,1% od zciatku roka), technologický Nasdaw Composite -3,4% (-13,7%) a S&P500 -2,7% (-9,2%).
Pod tento minulotýždňový chabý výsledok sa v najväčšej miere podpísalo piatkové zverejnenie hospodárskeho výsledku priemyselného gigantu General Electric (GE). Výsledný zisk na akciu za prvý kvartál 44 centov bol výrazne nižší ako konsenzus analytikov na hladine 51 centov. Príjmy zaznamenali medziročný pokles o 7,8% na 42,24 miliardy dolárov. To čo však vystrašilo prevažnú časť obchodníkov bolo zníženie ziskových očakávaní na druhý kvartál 2008 z 58 centov na akciu do pásma 53-55 centov. To sú fakty, no rozoberme si toto zverejnenie na drobné, pretože môže byť indikátorom pre práve sa rozbiehajúcu sezónu zverejňovania hospodárenia za prvý kvartál 2008. General Electric piatkovým výsledom dosiahol prvý kvartálny pokles zisku od roku 2003 a treba mať na pamäti, že je treťou najväčšou spoločnosťou na svete, keď berieme do úvahy trhovú hodnotu spoločnosti. Druhým dôležitým momentom a zároveň mementom pre dôležitosť ochrany všetkých akciových pozícií je, že akcie General Electric (GE) iba po takomto relatívne miernom poklese ziskových projekcií zaznamenali počas piatku stratu 12%, čo predstavuje najvýraznejší prepad ich akcií od burzového krachu v októbri 1987. Iba pre ilustráciu, tento intradenný pokles činí 44 miliardový pokles trhovej kapitalizácie General Electric v rámci jedného dňa.
Zaujímavejší a hodnotenejší môže byť pohľad na dôvody tohto poklesu ústami hlavného výkonného riaditeĺa GE, Jeffreyho Immelta. (Na úvod jedna poznámka, na tlačovke 13.marca!! hlavný výkonný riaditeľ potvrdil predchádzajúce ziskové projekcie, ktoré sa ukázali v piatok ako veľmi vzdialené realite. To hovorí o súčasnom tempe možného zhoršenia situácie veľmi veľa a taktiež o neschopnosti súčasných manažmentov odhadnúť rozsah možného dopadu prebiehajúcej úverovej krízy). Medzi hlavné dôvody Immelt zaradil zhoršovanie podmienok na kapitálovom trhu, ktoré znemožnili plánovaný predaj niektorých aktív (a donútili GE k priznaniu väčších strát), a že záchranný krok FEDu na pomoc brokerskému domu Bear Stearns vraj vytvoril úplne novú situáciu na finančnom trhu. Áno, krok FEDu bol veľmi neštandardný a podľa nášho názoru na hranici legality, ale položme si otázku: Aký by bol momentélne svet, ak by Bear Stearns skrachoval? Pre General Elecric veľmi zložitý. Prečo? Pretože tak ako General Motors, tak ani General Electric už dávno nie je primárne priemyselným výrobcom. Obe sú to z veľkej časti finančné inštitúcie, ktoré sú vo veľkej miere angažované na dlhodpisovom trhu. Približne 35% zisku General Electric plynie z poskytovania finančných služieb. Jedným dôležitým rozdielom však je, že zatiaľ čo General Motors bol po uši namočený v sekundárnom trhu hypoték, tak General Electric sa angažoval prevažne v kvalitnejších dlhových cenných papieroch. Toto nám všetkým pripomína, že treba sa podrobnejšie pozerať na všetky spoločnosti a hlavne nato, aká aktivita je kľučová z hľadiska jej ziskovosti. Na záver tejto netradične dlhej pasáže venovanej GE jedna veta , ktorú povedal na tlačovke Jeffrey Immelt: “ak sa nenachádzame v recesie už teraz, tak sme veľmi veľmi blízko”..
So zaujímavým článkom prišiel v piatok aj finančný časopis Businnes Week ohľadne víkendového zasadania G7. Pri voľnom preklade by nadpis mohol znieť “svetové veľmoci sa zadadili za plan zastavenia prebiehajúcej krízy na finančnom trhu”. V ďalšom texte budeme uváďzať v úvodzovkách výňatky z tohto článku a následne poskytneme krátky komentár:
“Predstavitelia finančnej politiky najsilnejších ekonomík sveta sa v piatok zasadili za plán pomoci na predídenie ďalším finančným krízam ako sme svedkami momentálne ná úverovom a hypotekárnom trhu, ktoré vznikli v USA a rýchlo sa rozširujú po celom svete.” Nasleduje časť zo spoločného vyhlásenia G7 po rokovaniach: “Rýchla implementácia tohto plánu neposilní iba stabilitu globálneho finančného systému z dlhodobého hľadiska, ale môže viesť k obnove dôvery a lepšiemu fungovaniu finančných trhov” Komentár: zneje to výborne, avšak neviem čo je obsahom plánu.
Text v Business Week pokračuje: “Minister financií Henry Paulson (prezývaný inak aj “Silný dolár”, pri pohľade na vývoj dolára počas vykonávania jeho funkcie dôjde každému prečo..) a šéf FEDu Bernanke boli členmi diskusií, kde predstavitelia monetárnych politík predstavili plán, ktorý bude smerovať k vytvoreniu väčšej otvorenosti, transparentnosti finančných trhov a bude zaostrovať pozornosť regulačných orgánov na urgentné reagovanie na vzniknuté problémy finančného systému” Komentár: Bohužial stale neviem čo je obsahom plánu. Doterajšie kroky FEDu však naznačujú presný opak snahy o transparentnosť. Za všetky argumenty postačí jeden: FED v posledných mesiacoch prostredníctvom vytvorenia nových úverových facility pre banky a dílerov umožnil efektívne zakrývať a oddiaľovať skutočné riziko plynúce z držaných nelikvidných cenných papierov. FED im za ne na výmenu poskytol štáte cenné papiere. O otvorenosti a transparentnosti nemôže byť reč.
Paulson komentoval tento imaginárny plán slovami: “vzľadom na výrazné krátkodobé riziká pre rast ekonomiky začíname príjmať opatrenia”. Na ceste môže byť viacero prekážok, dodal Paulson. Komentár? Bohužial stale neviem, čo je obsahom plánu.
Text pokračuje: Plán je navrhnutý tak, aby sa trhy viac otvorili, zlepšil sa dohľad na finančným trhom, ktorý podľa teórie (pozn. ale podľa nás iba podľa teórie!) pomôže predísť zopakovaniu súčasných problémov finančného trhu. Komentár. Z textu stale neviem, čo je obsahom plánu avšak už by mal prísť..
“Plán volá po zosilnení dohľadu nad zabezpečením dostatočného kapitálového zabezpečenia finančných inštitúcií, lepšie riadenie rizikového manažmentu na predchádzanie problémov. Taktiež povedie k zvýšeniu transparentnosti a lepšiemu ohodnocovaniu komplexných finančných inštumentov, zlepší fungovanie ratingových agentúr, zvýši zodpovednosť z hľadiska rizík a vytvorí prostredie na riešenie napätých situácií na finančnom trhu” Komentár: trh nepotrebuje tieto vyjadrenia. Sám dokázal po odhalení eliminovať ďalšie emisie nekvalitných sekundárnych hypoték a hypoték bez akéhokoľvek krytia majetkom, príjmami, hypotéky s minimálnym dokladovaním atď. Čiže tento plan nerobí takmer nič, čo už si trh sám na svoje náklady zabezpečil. Skôr by pomohlo vytvorenie reálneho, upozorňujem reálneho tlaku na odhalenie skutočnej hodnoty cenných papierov držaných bankami, brokermi a ostatnými finančnými inštitúciami. Úverové facility FEDu umožnujúce amerických bankám zamienať nekvalitné cenné papiere za štátne cenné papiere sú jednoznačným dôkazokm proti transparentnosti.
Z textu vyhlásenia G7: “Na menovom trhu sledujeme čoraz častejšie výrazné fluktuácie menových kurzov, a sme znepokojený ich možnými dopadmi na ekonomickú stabilitu a stabilitu finančného system. Situáciu pozorujeme veľmi pozorne a budeme adekvátne kooperovať.” Komentár: nie ježiadny dôvod na monitorovanie takýchto situácií. Trh je v tom celkom efektívny, naopak by mali veľmoci upriamiť pozornosť na fundamentálne dôvody vzniku týchto pohybov a nie pripravovať intervencie. Jedným zo základných fundamentov, na ktorý by mali monetárne autority upriamiť pozornosť je extrémne využívanie pákového efektu, keď viaceré analýzy hovoria, že niektoré veľké finančné inštitúcie v USA by neboli schopné ustáť ani 3% poklesu hodnoty nimi držaných aktív.
Prečo som rozobral túto správu o G7 zasadaní? Z jednoduchého dôdovu, chcem upriamiť pozornosť na bezduché vyjadrenia, plné pekných fráz a želaní, ktoré málokedy vedú k riešeniu podstaty vzniknutých problémov.

Dosť bolo však zasadania superveľmocí G7, pozrime sa na ďalší zaujímavý fakt a tým je rozdielnosť medzi dvoma napohľad podobnými indikátormi vývoja nezamestnanosti a to sú: oficiálna miera nezamestnanosti (unemployment rate) a skutočná nezamestnanosť (jobless rate). “Unemployment rate” vykresľuje oveľa pozitívnejší obraz pracovného trhu USA ako jobless rate. Rozdielnosť najlepšie vidno ak sa pozrieme na vývoj týchto indikátorov vzhľadom na mužské pokolenie ako to ilustroval minulý týždeň new York Times. Medzi vekovou skupinou 25-54 ročných mužov (začiatok intervalu je vačšinou koncom štúdia a koniec je naschval v dostatočnej vzdialenosti od veku odchodu do dôchodku) dosahuje unemployment rate 4,1%. Dôležité je si uvedomiť, že do výpočtu “unemployment rate” sa počítajú iba tí nezamestnaní, ktorí prácu aktívne hľadajú, nepočíta tých, ktorí prácu nehľadajú, či už majú záujem pracovať alebo nie. Na druhej strane, jobless rate počíta množstvo ľudí, ktorý nemajú zamestnanie. Treba podotknuť, že časť z tejto skupiny nechce pracovať. Niektorí z nich sa starajú doma o deti, niektorí nepracujú zo zdravotných dôvodov, odišli do predčasného dôchodku alebo majú majetok, ktorí im to umožňuje. Veľkú časť však tvoria aj ľudia, ktorí vzdali hľadanie práce, keďže ponúkaná práca nezodpovedala ich skúsenostiam a požiadavkam. Takže aká je vlastne “jobless rate”? Marcová správa amerického ministerstva práce hovorí o druhej najvyššej miere od Druhej svetovej vojny, v číselnom vyjadrení 13,1% mužov v najaktívnešom veku. Iba v júni roku 1982 (13,3%) bola miera nezamestnanosti v tejto vekovej skupine mužov vyššia a to bolo následkom silnej recesie počas rokov 1981-1982. Pracovný trh nie je až zdravý, ako sa môže javiť...
Nebudeme sa dnes venovať podrobne minulotýždňových makroekonomickým zverejneniam podrobne (tí čo nečítali by si mali prečítať v minulotýždňových analýzach), ale pozrieme sa na dnešné dve ranné správy. Nemecká Deutsche Bank ohlásila predaj 20 miliárd svojho dlhu na získanie dodatočného kapitálu a a americká banka Wachovia sa podľa posledných správa chystá ohlásiť možno už dnes získanie 7 miliárd nového kapitáli prostredníctvom emisie akcii. A za akú cenu? S 15% diskontom k piatkovej uzatváracej hodnote, kto teda hovorí o dne hodnoty akcií vo finančnom sektore, tak sa asi zmýlil. Vážnejším signálom však môže byť, že Wachovia sa snaží získať kapitál iba dva mesiace po získaní 3,5 miliardy kapitálu prostredníctvom emisie preferenčných akcií pred dvoma mesiacmi.
Finančný sektor neupadne isto do zabudnutia, práve tento týždeň bude kľúčovým a bude hlavným rizikom každodenného obchodovania od utorka. Tento týždeň totiž zverejňujú kvartálne výsledky State Street (STT), US Bancorp (USB), Waschington Mutual (WM), Bank of New York (BK), Merrill Lynch (MER), Citigroup, Wachovia, Wells Fargo a JPMorgan Chase. Už si teda môžete domyslieť prečo banky v posledných týždňoch tak horlivo zháňali dodatočný kapitál. Častokrát za podradných podmienok! (viď 12 miliárd dolárov získaných Citigroup, rozoberáme to v minulotýždňových analýzach).

Počas dnešného obchodovania nás čakajú dve makroekonomické zverejnenia a to jedno veĺmi zásadné, predbežné maloobchodné tržby za marec. Analytici očakávajú na medzimesačnej báze nárast tržieb o 0,4% (predchádzajúci -0,6%), po očistení od predaju automobilov taktiež +0,4% (predchádzajúci -0,2%). Druhým zverejnením budú podnikové zásoby za február (konsenzus +0,5%), tie by však nemali zásadnejšie ovplyvniť obchodný sentiment. Ak by sme boli svedkami ďalšieho mesiaca negatívneh prírastku maloobchodných tržieb, pravdepodobne by sa minulotýždňový výpredaj prelial aj do úvodu tohto týždňa. Posledné zverejnenia maloobchodných reťazcov, kde sme napriek silnej inflácii potravín a pohonných hmôt zaznamenali silné poklesy tržieb nič dobré neveštia. Sentiment však bude vo veľkej miere ovplyvnený aj špekuláciami ohľadne tohto týždenných zverejnení vyššie spomínaných finančných inštitúcií. Dlhodobý aj strednodobý trend ostávajú jednoznačne v medveďom tóne a záver minulého týždňa so slabým výsledkom General Electric výrazne nahlodal aj krátkodobo býčí sentiment. Zverejnenia tohto týždňa budú podľa nášho názoru vytvárať psychologický tlak na uzatváranie pozícií, čím sa prikláňame skôr k medvediemu trendu na akciových trhoch aj z hľadiska aktuálneho týždňa.

Obchodný deficit USA pokračuje v zhoršovaní napriek slabému doláru. Ropa a Čína pritom nie sú hlavným dôvodom. Čo fundament, to negatívne prekvapenie!

Štvrtková obchodná seansa na amerických akciových trhoch potvrdila existenciu mierneho rastového podkladového tlaku, ktorý síce podporili, zvýšenia ratingov v technologickom sektore, lepšie kvartálne výsledky Genetech a Dupont, spolu s miernym poklesom nových požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, avšak z dlhodobého hľadiska môže mať zásadnejší vplyv najmä negatívny vývoj maloobchodných tržieb. Hlavné trhové indexy v tejto atmosfére uzatvárali svorne v pozitívnom pásme, Dow Jones +0,44%/12581, Nasdaq Composite +1,27%/2351 a S&P500 +0,45%/1360. Medzi najlepšie sektory sa zaradili technológie +1,1%, preprava +1,02%, najslabšie finančný -0,03% a poskytovanie verejnoprospešných služieb -0,13%.

Maloobchodné reťazce mali včera svoj deň, kedy sumarizovali vývoj maloobchodných tržieb počas mesiaca marec. Podľa Medzinárodného výboru pre obchodné centrá (ICSC) by mali marcové tržby ostať oproti bez zmeny, pričom predchádzajúca projekcia nárastu tržieb o 1% bola podľa ich slov redukovaná z dôvodu najslabšieho posledného marcového týždňa za 5 rokov. A tento predpoklad v negatívnom zmysle slova včera maloobchodné reťazce ešte predčili, keď sme u niektorých zaznamenali zaujímavé medziročné poklesy. Napríklad reťazec Target (TGT) zaznamenal pokles tržieb za marec o 4,4%, J.C. Penney (JCP) -12,3%, Gap -18% pokles tržieb, no najväčší Wal-Mart zaznamenal nárast o slabučkých 0,7%. Podľa prieskumov väčšina predajcov vidí problém v netradične slabých nákupoch počas Veľkonočných sviatkov, avšak dôvody sú prozaické a budú pôsobiť aj v nasledujúcich mesiacoch: slabnúci pracovný trh, klesajúce ceny nehnuteľností obmedzujúce ďalšie pôžičky proti hodnote nehnuteľnosti, nárast nákladov na energie a potraviny, nižšia úverová dostupnosť v prebiehajúcej úverovej kríze, veľmi nízka miera úspor atď. Chceme ešte pripomenúť, že tržby Wal-Mart síce zaznamenali nárast o 0,7%, no spoločnosť odmieta poskytnúť detailnejšie a preto nevieme, či za prevažnou časťou tržieb nestojí napríklad inflácia potravín. Tá pri súčasne rekordných cenách celého spektra poľnohospodárskych plodín nemusí byť zanedbateľnou položkou. Čo je však pre nás dôležité, sú trendy, a ten je zatiaľ pri tržbách očividne klesajúci napriek silnej inflácii (pozn. inflácia meraná FEDom je dlhodobo podhodnocovaná štatistickými zmenami výpočtu nárastu cenovej hladiny a úmyselnou zmenou pomerov váh jednotlivých komodít v spotrebnom koši!)


Miernu podporu včerajšiemu obchodnému sentimentu priniesol výsledok týždennej zmeny požiadaviek o podporu v nezamestnanosti. Minulý týždeň totiž došlo pri nových požiadavkách o podporu k nárastu nad 400 tisíc, čo je z historických štatistík považované za číslo naznačujúce smerovanie ekonomiky do recesie. Výsledný pokles o 50 tisíc nových požiadaviek tak bol vnímaný pozitívne. Pri pokračujúcich požiadavkách o podporu už toľko dôvodov na eufóriu nebolo, tie vzrástli za uplynulý týždeň na 2,94 milióna. Aby sme to zhrnuli, pracovný trh vyjadrený či už požiadavkami o podporu v nezamestnanosti, mierou nezamestnanosti, alebo tvorbou pracovných miest Nonfarm Payrolls (v marci -80 tisíc pracovných miest, tri mesiace negatívnych prírastkov v rade) zaznamenáva jednoznačné spomaľovanie.

Druhým makroekonomickým zverejnením bol a obchodná bilancia za február, ktorá prekvapila vo viacerých ohľadoch. Prvým momentom je nečakaný nárast deficitu na 62,32 miliardy dolárov (konsenzus bol -57,5 mld. , predchádzajúci -58,2 mld.), napriek rekordne slabému doláru, čo je veľmi negatívnym faktom. Druhým momentom je zistenie, že za nárastom deficitu nestojí ani prudký nárast cien ropy (hodnota importov ropy totiž zaznamenala pokles po prvý krát za posledných 8 mesiacov) a ani deficit voči Číne, ktorý poklesol vo februári na 11 mesačné minimum. Slabý dolár tak očividne zatiaľ nie je schopný vyvážiť silu amerických importov, čo je ďalším mínusom z hľadiska vývoja HDP na najbližšie kvartáli.


Z firemného sektora sa najväčšej obľube tešili technológie. Podporou boli zvýšené ziskové projekcie najväčšieho výrobcu čipov Intel (INTC, +3,08%), a zvýšenie odhadu zisku pre Cisco Systems (CSCO) od brokerského domu Morgan Stanley (MS), ktorý by mal prekonať súčasný konsenzus medzi analytikmi. Z kľúčového finančného sektora sme sa však nedočkali ničoho pozitívneho, Lehman Brothers ako najväčší upisovateľ dlhopisov zabezpečených realitným trhom (LEH, -0,72%) ohlásil likvidáciu troch svojich investičných fondov, čo by malo viesť k priznaniu straty minimálne 1 miliardy dolárov. Analytici Deutche Bank odhadujú v druhom kvartáli 2 miliardy strát z prehodnocovania cenných papierov na trhové hodnoty a zložitú finančnú situáciu v priebehu celého roka 2008. Finančný sektor podľa nášho názoru ešte veľmi ďaleko od svojho dna a odporúčame menej skúseným obchodníkom, aby sa mu vyhli.

Zaujímavejším momentom v ohľade na pokračujúce nahlodávania dôvery investorov vo finančný sektor USA je odhalenie pozadia transakcie najväčšej retailovej banky USA, Citigroup, ktorá ohlásila začiatkom týždňa získanie kapitálu za predaj 12 miliárd svojho dlhu. Pôvodné správy hovorili o predaji dlhu za 90 centov na jeden dolár, čo by pre privátnych investorov znamenalo 10% diskont. Avšak najnovšie detaily poukazujú na vážnejšie machinácie: Citigroup vraj poskytla veľkú časť prostriedkov týmto privátnym investorom na odkúpenie tohto dlhu (čiže sa financuje z časti vlastnými prostriedkami) a zároveň by dohoda mala znamenať pre privátnych investorov krytie ďalších možných 20% strát na tomto dlhu. V konečnom dôsledku tak môže Citigroup získať na jeden dolár dlhu iba 70 centov. Zároveň to vznáša obavu, či tento krok nefinancuje Citigroup iba z toho dôvodu, aby mohla rovnaký typ málo likvidného dlhu ohodnotiť relatívne dobrými cenami. Tieto praktiky sú podozrivé a neveštia nič dobré. Prekvapení bude v najbližších kvartáloch ešte dosť a vôbec by nás neprekvapilo, keby sa do roka stala Citigroup objektom akvizície konkurentov.


V sumári tak fundamenty vykazujú číslo po čísle zhoršovanie ekonomiky, no zisky technologického sektora, energií spolu s producentmi základných materiálov udržiavajú krátkodobé rastové momentum. Z makroekonomických zverejnení nás dnes čaká marcový výsledok Importných cien (konsenzus medzimesačne +2%, medziročne +13,6%), ktorý by nemusel výraznejšie ovplyvniť akciový sentiment a Prieskum Michiganskej Univerzity hovoriaci o spotrebiteľskom sentimente (konsenzus za apríl 69, predchádzajúci 69,5) . Z firemných zverejnení sa pred otvorením trhu bude pozornosť upriamovať na hospodársky výsledok General Electric (GE, komponent indexu Dow Jones), ktorý v prípade dosiahnutia lepšieho zisku môže výrazne prispieť k pokračovaniu krátkodobého býčieho trendu. Predajný tlak na indexe Dow Jones možno očakávať až pri kľúčovej rezistencii v okolí 12800 bodoch. Dlhodobý aj strednodobý trend ostáva medvedí, krátkodobý naznačuje býčie snahy.

Ropa, zlato a celkový komoditný trh zatiaľ chráni akciové trhy pred výraznejšou korekciou. Ekonómovia sa však zhodujú: ekonomika smeruje do recesie

Stredajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch pokračovala prevažne v beztrendovom obchodovaní, keď za tábor býkov hrala nová rekordná cena ropy spolu s komoditným sektorom, no medvede bez väčšej snahy podporené neustále kopiacimi sa správami o smerovaní US ekonomiky do recesie a znižovaní firmených ziskov nemuseli vyvinúť výraznejšiu snahu na dosiahnutie víťazstva. Index Dow Jones uzatváral obchodovanie v strate -0,39%, Nasdaq Composite -1,13%/2322 a S&P500 -0,81%/1354. Z hľadiska sektorového členenia nedošlo k žiad emu prekvapeniu, najlepším sektorom a zároveň jediným v pozitívnom pásme sa stali energie +0,12%, nasledované záladnými materiálmi -0,43%, najslabším sektorom sa stala preprava -3,16% (dlhodobo varujeme pred týmto sektorom a neočakávame pozitívnu zmenu) a finančný sektor -1,43%.

Prepravný sektor výrazne predčil ostatné segmenty najmä zdôvodu nahromadenia negatívnych správ. Veľká Atlantská doručovateľská spoločnosť United Parcel Services (UPS, -3,7%) ohlásila zníženie ziskových projekcií, k čomu ich vedie citeľné oslabovanie americkej ekonomiky pretavené do zníženia spotrebiteľského dopytu a hlavne dlhodobo rekordne vysokých ceny čierneho zlata. Prepad nasledovali aj akcie najväčšej doručovateľskej spoločnosti FedEx (FDX) s intradenným poklesom -3,1%. Prepravcov jednoznačne čaká ťažké obdobie, a čím majú nižšiu geografickú diverzifikáciu, tým zložitejšie bude pre nich čeliť evidentnému smerovaniu US ekonomiky do recesie. Úľavu pre tento sektor na strane hlavnej nákladovej položky, energií, však očakávať zatiaľ nemožno. Včera sme totiž boli svedkami vytvorenia nového hystorického maxima na rope na úrovni 112,2 dolára za barel a zdá sa, že ropa si vytvára nad psychologickou sto dolárovou úrovňou slušnú základňu. A nejde o žiadnu rapídnu zmenu ponuky a dopytu na tomto trhu ako upozorňujeme už niekoľko mesiacov, ide o výsledok inflačnej lokomotívy FEDu a eskalácie nedôvery v americkú ekonomiku vyjadrenú dlhodobým výpredajom dolára. Lacnejší dolár robí komodity v ňom denominované následne dostupnejšie pre zahraničných investorov. Pokým nedôjde k obratu k posilňovaniu dolára, 120 dolárov za barel ropy môže byť v blízkej budúcnosti realita a zlatu nebude brániť nič v razantnom návrate nad magickú 1000 dolárovú hranicu. Nezabúdajte pri akciových obchodoch na komoditný sektor, napriek častým rekordom je ďaleko od svojho potenciálu. Spoločnosti ťažiace zlato, striebro!, platinu, paládium, spoločnosti s podmorskými ropnými projektami a ložiskami, poľnohospodársky sektor, to sú iba niektoré oblasti, kde sa oplatí poobzerať po obchodných tituloch.

Dôležitou správou včerajšej seansy, ktorá si nevinútila výraznejšiu pozornosť bolo zverejnenie vývoja objemu aktív investičných gigantov Goldman Sachs (GS) a Morgan Stanley (MS) v tzv. Level 3, kde sa nachádzajú aktíva, pri ktorých je problém z dôvodu nelikvidnosti zistiť pravú trhovú hodnotu. Preto sú ohodnocované vnútropodnikovými modelmi. A práve tieto aktíva pod klasifikáciou Level 3 boli zdrojom prevažnej časti odpisov strát vo finančnom sektore. Aký je teda aktuálny vývoj? Podľa včerajšej správy vzrástol objem aktív držaných Goldman Sachs pod Level 3 klasifikáciou v pomere k celkovým aktívam za posledné tri mesiace z 10% na 13%, v absolútnom vyjadrení tak drží Goldman Sachs v Level 3 82,3 miliardy dolárov aktív. U Morgan Staneley je to 78,2 miliardy, nárast zo 73,7 miliardy koncom novembra. Je to evidentný dôkaž, že likvidita najmä na cenných papieroch spojených s realitným trhom pokračuje v deteriorácii a vytvára tak vážny predpoklad pokračovania ďalších strát finančných inštitúcií. Finančný sektor čaká veľmi dlhá cesta, na ktorej budú ako iskierky nádeje pravidelne svietiť ohlásenia rôznych fúzií a akvizícií bánk. Tie môžu navodiť okamžite dojem, že asi sme dosiahli dno, ak niekto kupuje vo veľkom. Nezabúdajme však na históriu , každa finančná kríza nepriniesla nič iné, ako snahu o vyššiu reguláciu a vyššiu koncetráciu v sektore. Po mnohým chybách FEDu v minulosti totiž platí pravidlo, čím väčší ste, tým väčšiu hrozbu by predstavoval váš pád pre finančný systém (hlavne z dôvodu enormného využívania pákového efektu) a tým väčšia pravdepodobnosť, že FED príde vždy na pomoc. Nedajme sa zlakať, projekcie ziskov finančného sektora sú tragické a ostatné už vieme.

Zaujímavý prieskum očakávaní, ktoré prispievajú k následnému vytvoreniu trhovej atmosféry priniesla aj agentúra Bloomberg. Stredná hodnota odhadu 62 dopytovaných ekonómov predpokladá, že americká ekonomika nebude rásť vôbec v prvej polovici roka 2008. Momentálne už nadpolovičná väčšina z tejto vzorky ekonómov predpokladá skĺznutie US ekonomiky do recesie. Dôvody veľmi netreba opakovať , ale predsa: narastanie nezamestnanosti, nižšia tvorba pracovných miest, klesajúca cena nehnuteľností, enormná úroveń zadĺženia krajiny aj spotrebiteľov, obmedzenie úverovej dostupnosti, rekordné ceny energií, prudký rast cien potravín.. a dalo by sa pokračovať. K optimizmu neprispievajú ani pokračujúce vyjadrenia Medzinárodného Menového Fondu, ten po utorkom zverejnení odhadu možných strát z úverovj krízy v objeme až 945 miliárd dolárov včera priniesol správu, že vidí už 25% šancu celosvetovej globálnej recesie. Znížil totiž svoj odhad rastu svetovej ekonomiky z 4,2% na 3,7% na rok 2008, pričom 3% miera globálneho rastu je pre IMF ekvivalentom globálnej recesie. Spomalenie očakáva IFM tak v USA ako aj v Európe.

Môže sa nadobudnúť dojem, že výrazne rozoberáme rôzne vyjadrenia, avšak treba si uvedomiť, že v krízových scenároch sa oslabuje sila technických projekcií a reaguje sa prevažne na správy. Napriek tomu však aj z technického hľadiska naďalej ostávame na všetkých troch trhových indexoch v strednodobom aj dlhodobom kleajúcom trende. Viacerí analytici pritom už volajú po obrate, kde argumentujú aj veľmi historicky spoľahlivými projekciami Dow Theory, avšak zatiaľ korelácia medzi Dow Jones Industrial Average a Dow Jones Transportation Average absentuje, takže ani z tohto pohľadu sa nedá hovoriť o obrate. Veriť v obrat je možné, avšak môže víjsť veľmi draho. Nie je to súťaž o to kto dokáže chytiť trhové dno, ale kto dokaže dlhodobo profitovať na trendoch. Fundamenty US ekonomiky zatiaľ hovoria jasne.

Dnešný obchodný sentiment ovládnu opäť makroekonomické zverejnenia. O 14:30 nás čaká obchodná bilancia za február, kde analytici očakávajú mierne zlepšenie na deficit -57,5 miliardy dolárov z predchádzajúcich -58,2. Avšak väčšiu pozornosť podľa nášho názoru pritiahne pracovný trh s pravidelnými údajmi o vývoji požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, ktoré považujeme za momentálne najlepšie zrkadlo trendov pracovného trhu. Minulotýždňový nárast na 407 tisíc nových požiadaviek bol alarmujúci a analytici očakávajú mierne spomalenie na úroveň 385 tisíc. Ak by sme boli svedkami ďalšieho výsledku nad 400 tisíc požiadaviek o podporu v nezamestnanosti, tak medvedí tábor by z hľadiska dnešného obchodovania získal silný tromf. Trendy ostávajú bez zmeny, spoločnosti naviazané na komoditný trh, spoločnosti dobre diverzifikované na zahraničných trhoch a spoločnosti poskytujúce pre život nevyhnutné služby poskytujú momentálne najlepší potenciál.

www.cikomodity.com

ETF,Exchange Traded Funds

Exchange Traded Funds, alebo tzv. ETF fondy

Exchange Traded fondy predstavujú jeden z najobľúbenejších a stále sa viac rozširujúcich investičných nástrojov. Tieto reprezentujú vo forme akcií vlastníctvo vo špecializovanom fonde (tzv. „unit investment trusts“ alebo „depository receipts“). Ten spravuje portfólio akcií, ktorými sa snaží čo najvernejšie kopírovať výkon a výnos špecifických indexov – celotrhových, sektorových, medzinárodných, dlhopisových a podobne. Keďže majú ETF formu akcií, sú na rozdiel od podielových fondov oceňované a obchodované počas celého obchodovania na burze. Investori majú teda možnosť kupovať a predávať celé indexové portfólia a dosahovať tak výkon celého trhu (sektora, odvetvia a pod.) takým istým spôsobom, akým kupujú a predávajú jednotlivé akciové tituly, pričom môžu taktiež využívať obchodovanie na kolaterál (margin), krátke predaje (short selling, špekulácia na pokles), môžu ETF fondy držať dlhodobo a taktiež krátkodobo.

ETF sú oceňované v priebehu obchodovacieho dňa tak isto ako akcie, avšak ich cena je odvodená od hodnoty daného podkladového indexu, resp. jeho jednotlivých komponentov. Nesúlad vývoja daného indexu a ceny fondu v dôsledku pôsobenia ponuky a dopytu po ňom je vyrovnávaný prostredníctvom trhovej arbitráže. Hodnota jednotlivých ETF však neodráža presnú hodnotu kopírovaného indexu. Tá je väčšinou stanovovaná ako percentuálna časť hodnoty indexu, ktorý tvorí základ daného fondu. Príkladom môže byť fond kopírujúci index NASDAQ 100, ktorého hodnota je stanovená na 1/40 hodnoty indexu, teda ak je index napríklad na úrovni 1600 bodov, hodnota daného ETF je 40 $ za akciu.

ETF ponúkajú širokú škálu investičných príležitostí. Investor sa môže rozhodnúť či investuje do celého trhu, do špecifického sektora, do obligácií, nehnuteľností alebo si zvolí fond medzinárodných akcií. V súčastnosti sú ETF kótované na všetkych troch hlavných amerických burzách. Najviac z nich je obchodovaných na burze Amex, nasleduje burza v New Yorku a následne ETF na mimoburzovom trhu NASDAQ. Pre upresnenie treba dodať, že na NYSEsa istá časť ETF fondov obchoduje pod tzv. „Unlisted Trading Privilege“ (UTP). UTP je právo vyplývajúce z amerického Zákona o burzách cenných papierov z roku 1934, ktorý umožňuje, aby cenné papiere obchodované na akejkoľvek národ-nej burze cenných papierov mohli byť obchodované aj na inej obdobnej burze.

Veľká popularita Exchange Traded fondov vyplýva z ich viacerých charakteristík. Jednou z hlavných výhod je flexibilita. Investor má možnosť obchodovať s ETF, na rozdiel od podielových fondov, počas celej doby obchodovania na burze. Pritom môže využívať aj predaje na krátko (short selling), kolaterálne obchodovanie (margin) alebo ETF deriváty. Táto flexibilita vyústila do masívneho využívania ETF nielen na dlhodobejšie investovanie, ale aj na „daytrading“, teda denné, resp. krátkodobé obchodovanie. Dôkazom toho sú aj mimoriadne vysoké zobchodované objemy týchto fondov počas jednotlivých obchodných dní.

Ďalšou významnou výhodou sú veľmi nízke ročné poplatky za správu (napr. fond iShares S&P500 vyžaduje iba 0,09%). Tieto poplatky sú automaticky odpočítavané z dividend. Daňová efektívnosť, ktorá vyplýva z nízkej aktivity týchto fondov, časová nenáročnosť na investovanie, dostupnosť fondov aj pre zahraničných investorov, veľký výber a s tým spojené možnosti efektívnej diverzifikácie patria k ďalším dôležitým výhodám.

Efektívnosť vo využívaní ETF ako nástroja pasívneho indexovania narúšajú niektoré nevýhody. Tak ako aj pri investovaní do podielového fondu, aj pri obchodovaní ETF znižuje Váš zisk existencia maklérskych poplatkov, avšak v dôsledku pasívnej správy týchto fondov sú tieto náklady výrazne nižšie v porovnaní s nákupom podielových fondov kopírujúcich rovnaký trh.

Maklérske poplatky sú rovnako obmedzujúcim faktorom aj v prípade daytradingu. Investor, resp. špekulant musí totiž zo svojich obchodov získavať minimálne také výnosy, ktorými pokryje tieto poplatky. Z toho vyplýva, že je preňho vhodné pracovať s väčšími objemami obchodov, pretože tým môže poplatky pokryť aj pri menšom zhodnotení. Z týchto dôvodov sú preto pri daytradingu používane obchody na kolaterál, kde investor nemusí zaplatiť celú sumu za kúpené resp. predané tituly, ale zloží len určitú zálohu, ktorá môže predstavovať iba zlomok pôvodnej sumy. Tým pádom využíva pákový efekt, kde pri rovnakej cene môže kúpiť väčšie množstvo titulov a tým dosiahnuť aj väčšie zhodnotenie.

Keďže sú ETF obchodované na burze a teda podliehajú tlakom na stranách dopytu a ponuky, nemusia vždy presne kopírovať čistú hodnotu držaných aktív. Tak ako pri bežných indexových fondov ide o chybu kopírovania. U ETF však v prípade výskytu výraznejšej chyby kopírovania zasahujú arbitrážni obchodníci kúpou, respektíve predajom väčších blokov akcií, čím tento efekt sčasti eliminujú. Tracking error môže mať aj pozitívny následok v prípade, že hodnota fondu je vyššia ako hodnota jeho aktív.

Jeden z najznámejších a najväčších ETF fondov a vôbec prvým ETF je Standard & Poor´s Depositary Receipts (SPDR), nazývaný „Spiders“, ktorého referenčným indexom je S&P 500. Významným konkurenčným fondom, ktorý kopíruje index S&P 500 je iShares S&P 500 od spoločnosti Barclay`s. Oba tieto indexy majú v dôsledku tracking error efektu rôznu výkonnosť v porovnaní s referenčným indexom, avšak tieto odchýlky sú minimálne.

Ďalším významným ETF je NASDAQ 100 Trust Shares, nazývaný „Qubes”, kopírujúci index mimoburzového trhu NASDAQ, NASDAQ 100 Index. Qubes je najobľúbenejším fondom pre daytrading, keďže jeho charakteristickým znakom je veľmi nízka doba držania a vysoké objemy obchodovania. Ďalšou vlastnosťou je vysoká volatilita a s tým spojené vyššie riziko, a to najmä z dôvodu zamerania sa na technologický sektor.

Exchange Traded fondy sa okrem amerických búrz presadili aj v Európe. Prvými európskymi ETF, ktoré na nemeckej Deutsche Börse kótovala spoločnosť Merrill Lynch, boli tzv. „Listed diversified return securities” (LDRS), nazývané Leaders, kopírujúce indexy Dow Jones Euro Stoxx 50 a Dow Jones Stoxx 50. Ďalšími významnými európskymi ETF sú iFTSE 100 od spoločnosti Barclay´s (index FTSE 100 burzy v Londýne), SPDRs na báze indexov S&P Euro a S&P Europe 350, streetTracks AEX Index ETF (amsterdamský index AEX), a na burze Euronext najmä DJ Master Unit (index DJ Industrial Average) a sektorový iBloomberg European Technology (index Bloomberg European Investable Technology).

Keďže existuje veľmi veľa rôznych ETF, môžeme ich podľa ich zamerania rozčleniť do nasledujúcich piatich kategórií:

Trhové (trhová kapitalizácia)

Rastové/hodnotové

Odvetvové

Medzinárodné

Dlhopisové

1. Trhové (trhová kapitalizácia)

Trhové ETF (resp. ETF založené na indexoch obsahujúcich akcie členené podľa ich trhovej kapitalizácie) predstavujú najstaršiu skupinu ETF fondov. Ide o fondy zameriavajúce sa na klasické indexy akcií s malou, strednou a veľkou trhovou kapitalizáciou a celotrhové indexy. Medzi ne patria známe Dow Jones Industrial Average, Standard & Poor´s 500, Wilshire 5000 alebo NASDAQ 100.

Investor sa môže podľa svojej stratégie a prostredníctvom trhových ETF fondov zamerať na akcie najväčších spoločností (DJIA), spoločností strednej veľkosti (S&P MidCap 400) alebo na najmenšie spoločnosti (Russell 2000). Rovnako sa môže sústrediť na výkon celého trhu (S&P 500, Wilshire 5000). ETF tejto skupiny sú jednoznačne najaktívnejšie z hľadiska objemov obchodovania. Na burze Amex patria ETF fondy Qubes (NASDAQ 100), Spiders (S&P 500) a Diamonds (DJIA) medzi najobchodovanejšie tituly vôbec.

2. Rastové/hodnotové

Rastové (growth) a hodnotové (value) indexy založené na diferencii pomeru účtovnej hodnoty a ceny spoločnosti (book-to-price ratio) sú rovnako predmetom záujmu investorskej verejnosti. ETF založené na týchto indexoch zaviedli spoločnosti Barclay`s Global Investors (iShares) a State Street Global (streetTRACKS).

Prvé spomínané sú zamerané na kopírovanie indexov Russell 1000, Russell 2000, Russell 3000 a Russell MidCap Growth resp. Value, teda indexy malých a stredných spoločností, ako aj na kopírovanie indexov S&P MidCap 400/BARRA, S&P 500/BARRA a S&P SmallCap 600/BARRA Growth resp. Value.

Druhé spomínané sú nakoniec zamerané na indexy Dow Jones US LargeCap a Dow Jones US SmallCap Growth resp. Value. Keďže výskumy ekonómov potvrdili rozdielnosť zhodnotenia rastových a hodnotových titulov za určitú dobu, investor sa podľa svojich preferencií a predpokladov môže rozhodnúť, či si zvolí index a príslušný ETF pozostávajúci z akcií s vyšším pomerom účtovnej hodnoty k cene (value) alebo naopak, s nižším pomerom (growth).

3. Odvetvové

Tak ako môže investor profitovať z vývoja celého trhu, môže profitovať aj z vývoja jedného odvetvia.Do skupiny odvetvových ETF, patria napríklad nasledovné produkty:

iShares (spoločnosti Barclay`s Global Investors)

Select Sector SPDRS (trust Select Sector SPDR Trust)

iShares fondy sa zameriavajú na kopírovanie sektorových Dow Jones, Goldman Sachs a S&P Global indexov a zaberajú celú škálu odvetví, počnúc prírodnými zdrojmi, energetikou, nehnuteľnosťami, až po finančný, zdravotnícky či technologický sektor a jeho podsektory. Zvláštnu kategóriu predstavujú fondy na báze indexov S&P Global, ktoré sú kombináciou sektorových a medzinárodných indexov, pretože obsahujú akcie vybraných medzinárodných spoločností pôsobiacich v daných odvetviach.

Select Sector SPDRS sú odvetvové ETF fondy, ktoré kopírujú výhradne sektorové indexy od spoločnosti Standard & Poor`s. Tieto predstavujú dekompozíciu hlavného celotrhového indexu S&P 500 na 9 sektorových podindexov – Consumer Discretionary, Consumer Staples, Energy, Financial, Health Care, Industrial, Materials, Technology a Utilities.

K hlavným výhodám sektorových ETF patria okrem klasických výhod ETF fondov ako diverzifikácia, nízke náklady, daňová efektívnosť, hlavne možnosť dosiahnutia lepších investičných výsledkov sústredením sa na tie sektory, ktoré majú v daných ekonomických podmienkach najlepšie rastové predpoklady, respektíve, dokážu v danom období dosiahnuť lepší výkon ako iné sektory. Taktiež môžu byť využité pre alokáciu aktív, sledovanie priemyselných trendov alebo pre vybalansovanie portfólia.

4. Medzinárodné

Exchange Traded fondy sa neobmedzujú len na indexy v USA, ale majú aj medzinárodný charakter. Investorom umožňujú podieľať sa na raste, prípadne aj poklese ekonomiky vybranej krajiny alebo krajín, a tak častokrát dosahovať lepšie výsledky, než aké by dosiahli na americkom trhu.

V oblasti medzinárodných ETF má jasnú dominanciu spoločnosť Barclay`s. Väčšina z nich je založená na medzinárodných indexoch spoločnosti Morgan Stanley Capital International (MSCI), ktoré sledujú všetky najvýznamnejšie krajiny Európy, Ázie a Ameriky, prípadne ich zoskupenia (EMU, Latinská Amerika, Pacifik).

Do medzinárodných ETF môžeme zaradiť aj pomerne nový produkt, tzv. „BLDRS“ fondy, ktoré sú kótované na trhu NASDAQ. Tieto ETF sledujú ADR (American Depositary Receipts) indexy spoločnosti Bank Of New York, ktorých kompozícia pozostáva z akcií zahraničných spoločností kótovaných na amerických burzách. K dispozícii sú fondy, ktoré kopírujú napr. Tieto indexy:

Emerging Markets 50 Index (50 najväčších spoločností z tzv. „Emerging Markets“, teda rozvíjajúcich sa trhov ako Taiwan, Mexiko, Čína)

Developed Markets 100 Index (100 najvýznamnejších spoločností z vyspelých krajín ako Japonsko, Nemecko, Veľká Británia, Holandsko)

Europe 100 Index (100 najvýznamejších Európskych spoločností)

Asia 50 Index (50 najvýznamnejších spoločností z Ázie)

5. Dlhopisové

ETF s pevným výnosom sú jednou z posledných inovácií v oblasti Exchange Traded fondov a predstavujú alternatívu pre investorov, ktorí sa rozhodli investovať svoje prostriedky do bezpečnejších nástrojov kapitálového trhu. Na rozdiel od akciových ETF, tieto sa nezameriavajú na kopírovanie výkonu a výnosu určitého akciového indexu, ale na kopírovanie výkonu a výnosu vybraného dlhopisového indexu. Investori si môžu vybrať medzi indexami vládnych a podnikových dlhopisov s rôznymi dobami splatnosti.

Big thanks to my friend NPC za tento material

IMF odhaduje straty z prebiehajúcej krízy na svetových finančných trhoch v objeme 945 miliárd dolárov! Finančné inštitúcie doteraz zverejnili iba 200

Včerajšia obchodná seansa na amerických akciových trhoch nepriniesla žiadne razantné trhové pohyby, avšak vo svetle slabších hospodárskych výsledkov AMD a Washington Mutual, ďalším neutešivým výsledkom z realitného trhu a pesimistickejšieho tónu FED minutes treba uznať, že býci to s kratkodobou korekciou nahor začínajú myslieť vážne. Hneď v úvode však treba povedať, že treba ísť v súlade najmä s dlhodobejšími trendami a pozerať sa na vývoj fundamentov, ktorých dopad sa síce neprejaví v priebehu týždňa, ale o to väčší prepad nás môže potom čakať ak by sme špekulovali na krátkodobé korekcie celkového trhu. Akciové indexy tak vo včerajšej nevýraznej seanse uztvárali obchodovanie v miernych stratách Dow Jones -0,29%/12576, Nasdaq Composite -0,68%/2348 a S&P500 -0,51%/1365. Zo sektorového pohľadu to vyzeralo už troškiu horšie, iba tri z 12 sektorov zaznemanli kladné pirastky, viedli základné materiály +1,3% a energi +0,7%, najslabším sektorom sa stal opäť finančný -1,04% nasledovaný technologickým -0,81%.

Je evidentné, že akciový trh zatiaľ udržiava nad vodou komoditný trh, kde sa investori sústreďujú primárne na ropné spoločnosti, avšak obrodu zažívajú už niekoľko mesiacov malé ťažobné spoločnosti a vlastníci strategických ložísk surovín. Spoločnosti ťažiace drahé kovy (zlato, striebro má ešte väčší potenciál, platinu, paládium), pestovatelia poľnohospodárskych plodín (sója, kukurica, atď.) spolu so spracovateľmi ropy považujeme za najlepšie súčasti portfólií diverzifikujúcich sa pred možným dopadom prebiehajúcej krízy. Dlhodobý trend dolára, ktorý motivuje investorov k nákupom komodít denominovaných v dolároch ako spôsobu ochrany kúpnej sily totiž napriek nedávnej korekcii má jednoznačne oslabujúci trend. A pokým sa ten nezmení, čo súčasná inflačná politika dodávania enormného množstva likvidity FEDom do systému nenaznačuje, tak sa bude komoditný sektor tešiť obľube.

Vráťme sa však k hlavným udalostiam včerajšej seansy. Tak ako v utorok banka Washinton Mutual s ohlásením miliardovej finančnej injekcie odštartovala rely finančného sektora, tak včera ohdalenie podrobností spustilo jej korekciu. Washington Mutual včera ohlásil prepustenie 3000 zamestnancov (to by ešte bolo z hľadiska redukcie nákladov pre akcie WaMu relatívne pozitívne), avšak zároveň znížil dividendovú výplat o neuveriteľných 93%. Jej akcie sa tak stali včera najhorším komponentom indexu S&P500 so stratou -10%. Ďalší príklad toho, že sa netreba dať zlákať návnadou eufórie po získaní nového kapitálu vo finančnom sektore. Ako sme už hovorili, kĺúčová bude až schopnosť spoločnosti pretavi´t získaný kapitál do rastu ziskov. Zatiaľ ho však finančný sektor získava iba na vykrývanie strát a to treba mať a pamäti.

Z makroekonomických zverejnení sme včera očakávali ďalšiu indikáciu z realitného sektora, kde tkvie prapôvodný dôvod súčasne krízovej situácie. Bohužial, nerealizované predaje domov, ako jeden z fundamentov výborne korelujúcich s následným vývojom predaja existujúcich domov zaznamenali za február medzimesačný pokles o 1,9%. Čo je všakalarmujúce je medziročný pokles, ktorý dosiahol tempo -21,4%. Nie je potrebné opäť do potrobna rozoberať tieto čísla, ale už na prvý pohľad by malo byť jasné, že k žiadnej stabilizácii zatiaľ nedochádza. Spotrebitelia zasiahnutý slabším pracovným trhom, vysokými cenami energií a potravín, nárastom nákladov na hypotéky, slabším pracovným trhom a v neposlednom rade aj deprimujúcim pohľadom na svoje akciové portfóliá nemajú dôvod uvažovať nad nákladnejšími investíciami. Trend realitného trhu je zatiaľ jednoznačne klesajúci.

Zaujímavým momementom, ktorý mierne unikol hlavný titulkom informačných serverov bola najnovšia správa Medzinárodného Menového Fondu. Ten včera zvýšil odhad možnýc strát z prebiehajúcej úverovej krízy na 945 miliárd dolárov na nasledujúce dva roky. To je približne 5násobok doteraz zverejnených strát finančných inštitúcií. Straty naviazané na realitný trh by mali dosiahnuť podľa och projekcií 565 miliárd dolárov, avšak vyšie spomenuté číslo blízkeho jenému triliónu dolárov je výsledkom sledovania prelievania problémov z realitného trhu do ostatných segmentov. Ako rizikové vnímajú najmä úvery na kreditných kartách, komerčných nehnuteĺnostiach a firemné úvery. Tieto najnovšie ohdhady nepotrebujú žiadny ďalší komentár a naše analýzy už dlhodobo upozorňujú na trend prelievanie problémov do vyššie spomínaných segmentov.

Jedným z najočakávanejších momentov včerajšieho dňa bolo nepochybne zverejnenie FOMC minutes k marcovému rozhodoaniu o úrokových sadzbách v USA, kde pristúpili členovia FEDu k 0,75% zníženiu úrokovej sadzby. Zrnutie v skratke: 1. Obava zo silného spomalenia ekonomiky dominovala celému priebehu zasadania, 2. Väčśina členov FEDu očakáva kontrakciu ekonomiky v prvej polovici roka 2008, 3. FED znížil projekcie ekonomického rasu z predchádzajúcich zasadaní FOMC, 4. Väčšina členov očakáva zmiernenie rastu cenovej hladiny v druhej polovici roka 2008, 5. Inflačné očakávania však v marci zaznamenali vo FEDe mierny nárast , 6. Dvaja členovia FEDu vidia nárast inflačných tlakov ako zvýšené riziko. V globále všetko skuočnosti, ktorým čelíme pri každodennom obchodovaní. Americká ekonomika jednoznačne spomaľuje a inflácia je na vzostupe. Z dlhodobého hľadiska to nie je pre akciový trh v žiadnom ohľade býčia projekcia. A následne by mali investori jednoznačne začať zvažovať, či investície do akcií prinášajú požadované výnosy aj po očistení od inflácie a hlavne po prepočte na silnejšiu menu, keďže dolár zatiaľ nejaví známky obratu trendu.

Dlhodobý aj strednodobý trend akciových trhov je naďalej klesajúci, aj z technického aj z fundamentálneho pohľadu. Krátkodobý trend vykazuje pri negatívnych správa realítvnu odolnosť voči výraznejším poklesom, čo nevylučuje pokračovanie miernej korekcie nahor. Opakujeme, krátkodobej a to iba v prípade absencie negatívnjších správ z finančného sektora. Z dnešných makroekonomických zverejnení očakávame o 16:00 februárové Veľkoobchodné zásoby (konsnezus +0,5%, nemali by mať zásadnejší trhový vplyv), no väčšiu pozornosť môžu pritiahnuť vystúpenia Bernkankeho o 15:30 a Fishera o 19:30. Pozorne treba sledovať najmä protiinflačnú rétoriku, ktorá by mohla naznačovať zmierňovanie priestoru FEDu pre ďalšie znižovanie úrokových sadzieb. Priestor už totiž nie je až taký veľký, ak nechceme úrokovou sadzbou poklesnúť pod klamlivú, ale pre FED smerodajnú mieru inflácie meranú tempom rastu osobných výdavkov (PCE, Personal Consumption Expenditures).

Počas marca vzrástol v USA počet individuálnych bankrotov o 30%! Obchodníci sa však tešia z nalievania nového kapitálu do bánk.

Pondelková obchodná seansa na amerických akciových trhoch započala týždeň vo volatilnom tóne, keď počiatočnú eufóriu z ohlásenej finančnej injekcie pre jednu z najväčších amerických bánk Washington Mutual v závere dňa vyvážil výber ziskov v energetickom a technologickom sektore. Hlavńé akciové indexy uzatvárali v tejto atmosfére v blízkosti otváracích hodnôt, Dow Jones +0,02%/12612 (obchodoval sa vo viac ako 100 bodovom zisku), Nasdaq Composite -0,26%/2364 a S&P500 +0,16%/1372. Najlepším sektorom sa stal finančný +0,72%, nasledovaný energiami +0,66%, ktoré však uzatvárali značne pod svojimi intradennými maximami. Najslabším sektorom sa stali technológie s včerajšou stratou -0,32%, k čomu prispela aj pokračujúca stagnácia rokovaní ohľadne možnej akvizície Yahoo sofverovým gigantom Microsoft.

Hlavnou dejovou líniou pondelkového obchodovania sa bezpochyby stalo ohlásenie 5 miliardovej finančnej injekcie pre jednu z najväčších bánk v USA, Washington Mutual a zároveň najväčšieho poskytovateľa úverových a sporiacich účtov. Ako vždy pri takejto transakcii, kde ide o finančnú injekciu v zámene za akcie vnziká riziko chaotickej reakcie investorov, ktorí na jednej strane majú obavu o znehodnotenie doteraz emitovaných akcií a na druhej strane im finančná injekcia poskytuje lepší kapitálový vankúš na vzládnutie momentálne turbulencie vo finančnom sektore. Dobrou správou z včerajšej transakcie je, že investori majú naďalej záujem vkladať kapitál do finančného sektora, na druhej strane je však podľa nášho názoru vážnejším momentom fakt, že ďalšia z najväčších bánk v USA je iba v miernej turbulencii donútená získavať dodatočný kapitál. A nejde o drobné, ale o 5 miliárd dolárov! Treba však skonštatovať, že obchodníci prijali túto správu extrémne pozitívne, credit default swapy na zabezpečenie sa proti defaultu Washington Mutual zlacneli od piatku z 380 tisíc pri objem záväzku 10 miliónov na 305 tisíc dolárov a akcie uzatvárali včerajšie obchodovanie v zisku takmer 30%. Naďalej však upozorňujeme na výraznú rizikovosť tohto sektora a fakt, že kĺúčové nie je získanie nového kapitálu, ale jeho pretavenie do nárastu ziskovosti a zastavenia strát. Pre dotvorenie celkového obrazu treba pripomenúť, že za posledných 12 mesiacoch akcie Washington Mutual oslabili o 74% a až 19% objemu emitovaných akcií bolo v polovici marca v krátkej pozícii, čiže v špekulácii na pokles hodnoty akcie.

Zaujímavé vyhlásenie priniesol včera aj tretí najväčší obchodník s cennými papiermi v USA, Merrill Lynch, ktorý zvýšil rating európskych bánk na Neutrálny, pričom predpokladá, že európske banky sú z najhoršieho v súčasne prebehajúcej kríze úverového trhu už vonku. S týmto tvrdením v žiadnom ohľade nesúhlasíme, keďže banky od začiatku roka vo veľmi krátkych intervaloch navršujú svoje odhady strát (za všetky nám poslúži minulotýždňové zvýšenie odhadovanej straty z prehodnocovania aktív UBS v objeme 19 mld. USD) a úverová delikvencia pokračuje vo veľmi silnom vzostupnom tempe. A práve neschopnosť splácať svoje záväzky na hypotékach a úveroch je hlavný dôvodom súčasného prehodnocovania bankových portfóií.

Keď už hovoríme o nechopnosti splácať svoje úverové záväzky, pozrime sa na vývoj bankrotov počas marca, ktoré počas víkendu zverejniôa spoločnosť Jupiter eSources LLC na základe skúmania statistík vedených na súdoch. Podľa týchto štatistík sme zaznemanli v marci 30%! medziročný nárast bankrotov (v absolútnom objeme 90 tisíc bankrotov za marec), čo je najvyššia úroveń individuálnych bankrotov od októbra 2005, kedy prišlo k sprísneniu pravidiel, ktoré umožnovali ľuďom vyhlásiť osobnú platobnú neschopnosť. Pričom treba poznamenať, že práve koncom roka 2005 došlo pred vstúpením do platnosti prísnejších pravidiel upravujúcich možnosť vstupu do bankrotu k ich rekordnému nárastu. Rastúce tempo bankrotov spolu s rekordným tempom prepadnutia hypoték a oslabovaním pracovného trhu sú jednoznačnými signálmi, že recesia realitného sektora výrazne zasahuje spotrebiteľov. Nie je preto ani prekvapením, že minulý týďeň šéf FEDu Bernanke dokázal po dlhom odmietaní vysloviť obavu, že hrozba recesie v USA nie je vylúčená! A verte, či nie, ak by nebola reálna, Benanke by to nikdy nevyslovil. Hlavnými oblasťami nárastu bankrotov sú mestá, kde rástli ceny nehnuteľností najvýraznejším tempom počas realitného boomu. V Kalifornii sme zaznamenali za prvý kvartál v medziročnom porovnaní 42% nárast individálnych bankrotov, na floride 35% nárast a v nevade +32%. Toto sú jednoznačné dôkazy dopadu relitno-úverovej krízy, ktoré budú mať dopad na tempo spotrebiteľských výdavkov nevyhnutných na udržanie ekonomiky aspoň v mierne rastovom pásme.

Z makroekonomických zverejnení sme včera získali iba tradične menej sledovaný údaj o vývoji spotrebiteľských úverov, avšak o to viac nám môže napovedať v súvislosti z predchádzajúcim odstavcom o vývoji bankrotov. Za februári sme zaznamenali 2,4% (5,2 mld. USD) nárast celkových spotrebiteľských úverov, pričom úvery na kreditné karty vzrástli o 6% a podielali sa na celkovej sume 4,7%. A práve kreditné karty sú nástrojom, ktorý v súčasnej situácii sprísnenia poskytovania úverov proti hodnote nehnuteľností a pri súčasnom náraste nákladov na energie a potraviny poskytuje najednoducsiu možnosť udržania si doterajšieho životného štandardu. Opätovný nárast spotrebiteľských úverov v súčasnej situacii nepovažujeme za pozitívny signál, americká ekonomika sa potrebuje nevyhnutne oddĺžiť.

Z firemných zverejnení včera otvoril sezónu kvartálnych hospodárskych výsledkov roku 2008 tradične komponent indexu Dow Jones, tretí najväčśí svetový producent alumínia Alcoa Inc. (AA). Výsledný zisk na akciu 44 centov nedosiahol očakávania analytikov na hladine 48 centov, a príjmy zaznamenali medziročný pokles tempom -6,7%. Hlavnými dôvodmi je podľa slov spoločnosti nárast nákladov na energie a veľmi slabý dolár. Hlavnou podporou ostáva silný dopyt z Číny a Ázie. Včerajšie uzatvorenie ropy pod 110 dolárovou hranicou je taktiež signálom, že nákladové položky energeticky náročných výrob čaká veľmi ťažká skúška v najbližších kvartáloch. Pričom OPEC sa včera taktiež vyjadril, že zatiaľ neplánuje navŕšenie svojich produkčných kvót. Tento fakt bude ťažiť jednoznačne aj sektor pozemných aj leteckých prepravcov, ktorých prevažná časť aktivít leží v USA. Najvyššiu ochranu v portfóliových akciových investíciách budú poskytovať podľa nášho názoru naďalej spoločnosti s čo možno najväčšou zahraničnou diverzifikáciou.

V globále včerajší vývoj zapadá do našich očakávaní a nevidíme dôvod na zmenu pokračovanie strednodobého aj dlhodobého klesajúceho trendu akcií. Krátkodobý trend môže byť volatilný, avšak jedna negatívnejšia správa môže kedykoľvek v súčasne napätom sentimente obnoviť korekciu akcií. Rizikových faktorov iba pre dnešok je dostatok: prvým bude zverejnenie nerealizovaných predajov domov za február. Ak vyjdu v okolí konsenzu, nie je vylúčené, že obchodnán aktivita bude volatilná, keďže večer očakávame správu FOMC minutes ohľadne marcového rozhodovania o úrokových sadzbách. Práve dôvody vedúce FED k tomuto ďalšiemu silném redukovaniu úrokovej sadzby môžu napovedať, akým smerom sa US ekonomika uberá. Minulotýždňové “nevylúčenie” možnej recesie USA Bernankem nedáva zatiaľ veľa dôvodov na optimizmus. Očakavané udalosti tak zatiaľ nahrávajú skôr dnešnému medvediemu sentimentu. Pozn. Dnes sa neočakávajú žiadne kľúčové firemen zverejnenia.

Akciové trhy USA v býčom sentimente napriek silným stratám v bankovom sektore a veľmi slabému pracovnému trhu. Dlhodobý obrat však nehrozí

Nezainteresovanému pozorovateľovi by mohol zbežný pohľad na minulotýždňové obchodovanie na akciových trhoch navodiť dojem, že reči o blížiacej sa hospodárskej kríze v USA boli iba pochabým strašením časti finančných analytikov, a že korekcia započatá v auguste minulého roka je iba krátkou epizódov predchádzajúcou ďalším silným akciovým rastom. Klasické poučky totiž hovoria, že ak akciový trh prestáva reagovať na výrazne negatívne firemné výsledky a slabé makroekonomické fundamenty tak sa môžeme začať pripravovať na obrat medvedieho trendu. A práve minulotýždňový rast hlavných trhových indexov v priemere okolo 4%, nasledujúci najslabší kvartál pre ackiové trhy od roku 2002, ohlásenia ďalších strát veľkých bankových domov a v neposlednom rade žalostne smutnému výsledku pracovného za marec vytvoril atmosféru dosiahnutia dna trhových poklesov.

Súhlasím s tým, že trh naozaj vykázal veľkú dávku vnútornej sily preniesť sa cez tieto negatívne fundamenty, avšak už v úvode prizvukujem, že zatiaľ nie je dôvod na zmenu doterajšieho trhového trendu. Pozrime sa však na minulý týždeň podrobnejšie. Pondelkovú sansu si pod svoju taktovku zobral minister financií Henry Paulson, ktorý predstavil iniciatívu na zmenu regulácie finančných inštitúcií v USA. Hlavným podditulom zverejneného plánu je zredukovať byrokraciu reguláčnéh systému a zmodernizovať ho, aby sa stal konkurencieschopných a hodným dôvery investorov. Jedným zo zaujímavých bodov iniciatívy v ohľade na zníženie byrokracie je odporúčanie na zlúčenie Komisie pre cenné papiere (SEC) s Komisiou pre futures obchodovanie (Commodity Futures Trading Commisions, CFTC), pričom odporúčanie vyznelo v zmysle, že SEC by mala byť v hierarchii podriadená CFTC. Nevieme zatiaľ presne, čo tým autori mysleli, avšak môže to byť jeden z dôkazov silného nárastu vplyvu komoditného obchodovania na trhové trendy. Ďalším bodom plánu je udelenie väčších právomocí FEDu, ktorý by následne mohol dohliadať nad aktivitami akejkoľvek firmy schopnej v ich očiach destabilizovať finančný trh a posledným bodom hodným zmienky je návrh na vytvorenie komisie pre dohľad nad tvorbou hypoték. Treba povedať, že zvyšenie trhovej regulácie je peknou iniciatívou, no popravde väčšinou nevedie k väčšej efektívnosti a v konečnom dôsledku zaťažuje najviac obyčajných investorov. Podľa nášho názoru tento plán nebude mať žiadny bezprostredný trhový vplyv a zároveň neočakávame, že by sa dostal do implementačného procsu v nasledujúcich mesiacoch, keďže prioritou je najskôr stabilizovať finančný trh a netreba zabúdať ani na to, že sme vo volebnom roku, kedy ja vôľa na rozsiahlejšie legislatívne zmeny výrazne oslabená.

Až utorková seansa sa stala na prekvapenie hlavným momentom obratu trendu akciového obchodovania uplynulého týždňa, keď akcioví obchodníci doslovne oddignorovali veľmi negatívne signály z finančného sektora. Najväčšia európska banka UBS ohlásila, že za prvý kvartál 2008 očakáva stratu v objeme 12 mld. dolárov, ku ktorej majú prispieť primárne straty z prehodnocovania cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh v rozsahu neuveriteľných 19 miliárd dolárov. K UBS sa pridala Deutche Bank so svojim odhadom ďalších strát z prehodnocovania portfólia na trhové hodnoty v objeme 3,9 mld. dolárov za prvý kvartál a zároveň Deutche Bank podľa jej slov sleduje výrazné zhoršenie trhových podmienok počas niekoľkých posledných týďňov. Pozitívna reakcia na tieto výsledky bola viacerými analytikmi interpretotovaná v zmysle, že tieto správy boli také negatívne, že navodili dojem dosiahnutia dna v tomto najslabšom sektore. K týmto úvahám prispelo ohlásenie plánu UBS (UBS) na získlanie dodatočného kapitálu v objeme 15 mld. dolárov a správy investičnej banky Lehman Brothers (LEH), že sa jej podarilo získať 4 miliardy dolárov nového kapitálu, pričom záujem podľa ich slov presiahol aktuálne potreby veľkosti kapitálu. (Pozn. Z rovnakého súdka bola aj štvrtková správa v Japonských novinách, kde sa hlavný výkonný riaditeľ Merril Lynch, John Thain vyjadril, že spoločnosť nepociťuje potrebu ďalšieho navršovania kapitalu). Podľa nášho názoru 19 miliárd strát USB za prvý kvartál a 3,9 mld. strát Deautche Bank, ktoré sú výsledkom prehodnocovania iba za jeden kvartál nemožno v žiadnom ohľade považovať za pozitívne a stabilizujúce. Pričom na tomto mieste upozorňujeme, že hlavná vlna hypotekárnej delikvencie nás ešte iba čaká, keďže rok 2008 je začiatkom resetácie obrovského množstva hypoték na vyššie úrokové sadzby (veľká časť hypoték v posledných dvoch rokoch bola totiž poskytovaná obyvateľom, ktorí reálne nemali šancu splácať zo svojich príjmov hypotéku počas celej doby splatnosti a boli nalákaný na poberanie hypoték lákavými klauzulami platenia nízkych úrokov v prvých rokoch poberania hypotéky, často bez amortizácie základnej sumy hypotéky. Momentálny prepad cien nehnuteľností im obmedzuje aj donedávna populárnu formu refinancovania hypotéky získaním ďalšieho úveru proti hodnote nehnuteľnosti a môžeme očakávať, že dopady nárastu delikvencie budú naberať na váhe v druhej polovici roka 2008. Ich dopad na hodnoty cenných papierov na ne naviazaných bude značný a sekuritizácia nekvalitnejších hypoték sa môže stať pre banky takmer nemoňou). Trváme naďalej na názore, že finančný sektor ešte zďaleka nedosiahol svoje dno a dlhodobejšie investície do akcií finančných spoločností snažiace sa chytiť trhové dno sú v momentálnej situácii veľmi rizikové.

Štvrtková seansa sa niesla na akciových trhoch v pokojnom tóne, avšak z hľadiska očakávaní priniesla viacero varovných signálov. V nasledujúcom odstavci sa preto pokúsime sumarizovať hlavné vyjadrenia šéfa FEDu Bernankeho počas štvrtkového vystúpenia pred Bankovou komisiou v senáte, ktoré bolo vyžiadané komisiou v ohľade na záchranný krok FEDu problémovému brokerovi Bear Stearns. Najdôležitejšie momenty vystúpenia Bernankeho: “tlak v oblasti krákodobého medzibankového financovania po miernej stabilizácii koncom minulého roka opäť zvýšil...veľa účastníkov trhu nie je ochotných výraznejšie otvoriť svoje úverové linky partnerom a zvýšili požiadavky na zábezpeky pri poskytovaní krátkodobých úverov”, “dostupnosť úverov sa obmedzila z dôvodu veľkých strát finančných inštitúcií, aj tých vládov podporovaných (pozn. Hypotekárny financovatelia Freddie Mac a Fannie Mae..)”, “niektoré kľúčové trhy pre sekuritizáciu finančných aktív, najmä menej kvalitných hypoték fungujú veľmi slabo, ak vôbec”, ”v globále krátkodobý ekonomický výhľad zaznamenáva oslabenie vzhľadom k pôvodným projekciám FOMC z konca januára”, “hlavným dôvodom poskytnutia pomoci pre Bear Stearns bolo predísť reťazovej reakcii masívneho uzatvárania portfolií, ktoré by spôsobil krach tohto dôležitého brokera vo viacerých segmentoch finančného sektor”. V sumári to vyznieva dosť bezradne a nemožno hovoriť o ničom inom ako o snahe zmierniť veľmi negatívne trendy. Môžeme si byť istý, že ak by bol trhový obrat za rohom, Bernanke by bol prvým, ktorý by ho avizoval.

Záver veľmi dobrého týždňa z hľadiska akciových nárastov uzatvoril jeden veľmi negatívny fundament a to menovite tvorba pracovných miest za marec, Nonfarm Payrolls. Správa Úradu pre štatistiku pracovného trhu (Bureau of Labor Statistics, BLS) priniesla nasledovné čísla: miera nezamestnanosti zaznemanala počas mesiaca marec nárast z februárových 4,8% na 5,1% a zároveň americká ekonomika prišla o ďalších minimálne 80 tisíc pracovných miest. Za posledné tri mesiace tak americká ekonomika kumulatívne stratila 232 tisíc pracovných miest. Počas zverejnenia pred mesiacom bola investorská verejnosť prekvapená nečakaným poklesom miery nezamestnanosti z 4,9 na 4,8%, avšak ako sme informovali, bolo to iba z dôvodu redukcie pracovnej sily o 374 tisíc pracovníkov (časť z nich opustila evidenciu po neschopnosti získať hladané zamestnanie). Z piatkového zverejnenia vyplýva, že do evidencie pracovnej sily sa vrátilo 225 tisíc potenciálnych zamestnancov a už iba tento čiastkový návrat ľudí do evidencie vyústil do nárastu nezamestnanosti na 5,1%. Už iba tento fakt potvrdzuje, že aktuálne miera nezamestnanosti je podhodnotená.

Čo sa týka tvorby pracovných miest, štatistické projekcie poukazujú na potrebu vytvárania minimálne 150 tisíc nových pracovných miest mesačne, ak chce pracovný trh držať tempo s rastom popuĺácie (ako sme spomenuli vyššie, za posledné tri mesiace US ekonomika stratila minimálne 232 tisíc. Podľa nášho názoru je to ešte veľmi optimistické číslo, keďže k nemu veľkou časťou prispieva štatistický odhad tvorby a zániku nových pracovných miest vypočítavaný prostredníctvom tzv. Birth/Deatch Modelu. Tento model je aj podľa tvorcov medodiky jeho výpočtu v obdobiach zmeny ekonomických cyklov nepresný). Podrobnejší pohľad na marcový predbežny (predbežný preto, lebo prvý odhad tvorby pracovných miest sumarizuje iba približne 60% všetkých formulárov o tvorbe pracovných miest od spoločností v USA) výsledok pracovného trhu vytvára mierne obavy: sektor stavebníctva stratil 51 tisíc pracovných miest, výrobný sektor 48 tisíc pracovných miest, 12000 pracovných miest stratil maloobchodný sektor, 35 tisíc pracovných miest na poskytovanie profesionálnych služieb bolo zrušených a 18 tisíc pracovných miest naopak vytvoril vládny sektor. Varovným signálom je aj fakt, že spoločnosti ako Wal-Mart, Pizza Hut, Target atď, ktoré vytvárajú veľmi slabo platené miesta vytvorili počas marca iba 13 tisíc pracovných miest. Pracovný trh započal veľmi negatívny trend, avšak treba podotknúť, že v obdobiac recesie sa tempo poklesu pracovných miest na mesačnej báze tradične pohybuje v okolí -200 tisíc. V konečnom sumári tak býčí sentiment vykázal výraznú odolnosť, keď sa pozrieme na najdôležitejšie momenty týždňa: straty UBS a Deautche Bank, Nonfarm Payrolls a relatívne pesimmistický Bernanke. Napriek tomu však nevidíme dôvod na zmenu strednodobého a dlhodobého klesajúceho trendu akcií, ktorý potvrdzujú trendy všetkých základných makroekonomických ukazovateľov. Len nárasty úverovej delikvencie a individuálnych bankrotov si tradične vyžadujú 6-9 mesiacov pokým sa prejavujú v reálnej ekonomike a predpokladáme, že tie sa stanú možno už koncom tohto kvartálu ústrednou témou a strašiakom býčieho odhodlania.

Najdôležitejšie momenty nastávajúceho týždňa:

Pondelok: z firemného sektora začína tradične sezónu zverejňovania kvartálnych výsledkov komponent indexu Dow Jones Alcoa (AA), z makroekonomických zverejnení – Spotrebiteľské úvery za február (nemali by mať zásadnejśí trhový dopad), vystúpania: Paulson, Yellenová.

Utorok: makroekonomické zverejnenia – Nerealizované predaje domov za február, FOMC minutes zo zasadania 18. marca.

Streada: makroekonomické zverejnenia – Veľkoobchodné zásoby za február, Zásoby ropy a benzínu v USA, vystúpenia: Bernanke a Fisher

Štvrtok: makroekonomické zverejnenia: Štány rozpočet za marec, Obchodná bilancia za február, Nové a pokračujúce požiadavky o podporu v nezamestnanosti, vystúpenia: Bernanke, Fisher

Piatok: firemné zverejnenia – General Electric (GE) a Fastenal (FAST), makroekonomické zverejnenia – Importné a exportné ceny za marec, Predbežný prieskum Michiganskej univerzity ohľadom spotrebiteľského sentimentu